国际金价与地缘政治动态 - 受伊朗战局持续发酵影响，国际金价波动加剧，国内实物黄金市场随之升温 [1] - 3月3日晚间，国际金价一度跌破每盎司5000美元，单日重挫超300美元，跌幅超6% [1][10] - 3月4日，国际金价反弹，短线拉升涨超2%，逼近5200美元/盎司 [1] - 地缘政治风险引发大类资产走势分化，黄金与原油走出反向行情，原油价格大涨9%突破85美元/桶 [1] - 分析师指出，短期内金价将维持高位震荡，主要源于美伊局势存在较大不确定性 [10] 国内实物黄金市场现状 - 3月2日，国内品牌黄金单价突破1600元/克 [3] - 尽管品牌金价高企，但定价贴近国际市场的投资金条迎来热销 [1] - 北京朝阳区有金店单日投资金条销售额破百万，其中10至20克小克重产品备受青睐，价格在1到2万元左右 [1][6] - 有消费者购买单日最大克数达200、300、500克，日常则从几克到几十克均有成交 [6] - 菜百首饰的投资基础金价在3月3日定格在1181.51元/克，价格实时变动 [7] 投资金条供需与渠道情况 - 投资金条线下渠道紧缺，北京朝阳区多数金店不销售投资金条，仅菜百首饰等少数门店有售 [4] - 老庙黄金等品牌的投资金条仅限线上购买，线下店铺主打工艺金条 [4] - 银行渠道投资金条同样紧缺，工商银行、农业银行APP端的投资金条均已售罄，交通银行APP端无投资金条在售但提供1g与3g小克重产品 [1][8] - 投资金条与工艺金条存在本质差异，投资金条纯度通常为99.99%以上，定价紧密参照实时金价，附加成本较低 [7] - 工艺金条因包含品牌溢价、工艺制作费等，通常比投资金条每克贵200—300元 [7] 黄金产品购买与回收政策 - 在菜百首饰购买投资金条需实名注册会员，无退换货服务，手续费按克重分档，30克手续费15元/克，20克18元/克 [8] - 部分金店不回收投资金条，只回收自家品牌的工艺金条 [6] - 老庙黄金推出“内购点钻黄金产品”促销活动，折合单价低至1380元/克，部分款式直接享6折优惠，优惠后钻石相当于免费赠送，仅按黄金克重核算价格 [9] - 内购活动产品多为单款单件，售完无补，且仅限内部老顾客选购 [9] 黄金市场驱动因素与后市展望 - 分析师指出，3月3日晚间金价跳水源于海外市场流动性收紧引发恐慌性抛售，以及美伊局势升级带动油价飙升，引发对美国通胀反弹的担忧，强化了市场对美联储短期内不降息的押注 [10] - 中长期来看，全球政治经济秩序持续调整、美元信用受损、美国财政风险加剧、美联储降息周期延续降低持有黄金的机会成本，以及全球央行购金需求维持高位，共同筑牢黄金中长期上涨基础 [11] - 黄金中长期在美元信用弱化、央行购金等因素支撑下，仍具配置价值，是对冲全球系统性风险的核心资产 [3][11]

宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%有所下降 [1] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，非制造业PMI商务活动为49.4% [1] - 2026年1月社会融资规模当月值72208亿元，新增人民币贷款当月值47100亿元 [1] - 2026年1月CPI当月同比0.2%，PPI当月同比 - 1.4% [1] - 2025年12月固定资产投资完成额累计同比 - 3.8%，社会消费品零售总额累计同比3.7% [1] - 2025年12月出口金额当月同比6.60%，进口金额当月同比5.70% [1] 商品投资参考 综合 - 上期所调整燃料油期货交易规则，3月4日起已上市合约日内开仓最大数量6000手等 [2] - 上期能源所调整原油、低硫燃料油等期货交易规则，3月4日起实施 [2] - 郑商所自3月3日夜盘起，甲醇期货2604及2605合约最小开仓下单量调为8手 [3] - 外交部敦促各方停止军事行动，保障能源供应稳定畅通，中方采取措施保障自身能源安全 [3][18][19] - 3月3日国内34个商品品种基差为正，35个为负，沪锡、沪镍等基差大，丁二烯橡胶等基差小 [3] - 特朗普表态推动股票抛售，能源价升，交易员押注美联储年内二次降息概率降至50% [4] - 美联储主席提名人凯文·沃什将缓慢推进缩表，目标是恢复至2008年危机前水平 [4][22] 金属 - 美伊冲突下，3月3日钨产品价格上调，黑、白钨精矿单日涨2万元/标吨至85万元/标吨 [5] - 3月3日境内贵金属价格多数下跌，黄金ETF普遍下跌，实物黄金多数上涨 [5] - 3月3日全球最大白银ETF持仓增79.14吨，最大黄金ETF持仓减2.29吨 [6] - 3月2日伦敦金属交易所锡库存增260吨，锌、铝等库存有减有增 [6][7] 煤焦钢矿 - 印尼政府为2026年分配约2.6亿吨镍矿石产量配额，下调目标稳定价格 [8] 能源化工 - 六部门发布光伏组件综合利用指导意见，推动产业绿色循环发展 [9] - 国家能源局召开座谈会，强调推动绿色燃料产业健康发展 [9] - 中东局势紧张，霍尔木兹海峡通行量降，物流停摆，多家货代暂停中东航线收货 [9] - 特朗普指示提供政治风险保险，必要时海军护送海上能源贸易 [10] - 卡塔尔能源LNG出口设施遭袭停产，高盛上调TTF天然气价格预测 [11] - 日本出光兴产购买约200万桶6月到货的美国原油 [11] - 摩根大通预测伊拉克和科威特原油供应关闭情况 [11] - 美国至2月27日当周API原油库存增564.7万桶 [12] 农产品 - 华储网3月4日开展1万吨中央储备冻猪肉收储竞价交易 [13] - 巴西牛肉出口行业协会称中东战争或扰乱贸易 [14] - 美国农业部出口商出售19.6万吨玉米至未知目的地 [14] - 印度可能迎最热三月，小麦和油菜籽产量或降 [14] - 阿根廷2月农产品出口收入12.9亿美元，同比降41% [15] - 印尼3月起提高毛棕榈油出口关税至12.5% [16] 财经新闻汇编 公开市场 - 3月3日央行开展343亿元7天期逆回购，操作利率1.40%，单日净回笼4917亿元 [17] - 2月央行MLF净投放3000亿元，7天期逆回购净回笼1205亿元，国债买卖净投放500亿元 [17] 要闻资讯 - 2026年全国两会即将开幕，政协会议3月4日下午开幕，人大会议3月5日开幕 [18] - 政协新闻发言人表示我国经济长期向好趋势未变 [18] - 特朗普就伊朗局势等表态，否认被拖入战争，宣布切断与西班牙贸易等 [19] - 中东冲突蔓延，伊朗反击，以色列打击德黑兰，核设施遭破坏 [20] - 中德财金官员通话，加强合作，维护多边主义和自由贸易 [20] - 1月中国企业信用指数161.79，多数行业指数环比上升 [20] - 深圳发布城市更新项目管理通知，拉动房地产投资 [21] - 1月债券市场托管余额197.7万亿元，境外机构托管余额3.4万亿元 [21] - 2月以来点心债发行规模超1400亿元，未来有望扩容 [22] - 美联储官员就缩表、降息发表看法 [22] - 日本生命保险1月加快购买长期国债 [22] - 多家公司债券出现重大事件，如赎回、重整等 [22][23] 债市综述 - 银行间债市偏强，短券表现好，国债期货主力合约多数走升 [24] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，地产债和高收益城投债指数收涨 [24] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌 [25] - 货币市场利率多数下行，Shibor短端品种多数下行 [25][26] - 银行间回购定盘利率、银银间回购定盘利率全线下跌 [26] - 农发行、国开行金融债中标收益率及相关倍数情况 [27] - 欧债、美债收益率集体上涨 [27][28] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价上涨，美元指数上涨 [29] 研报精粹 - 华泰固收看好AI科技成长和地缘秩序下资源品、贵金属投资机会 [30] - 中信证券认为债市利率下行需非银接力，若无利多推动难度大 [30] - 兴证固收建议关注部分地区城农商行二永债参与价值 [31] - 兴证固收称转债有上行空间，关注部分产业机会 [31] - 摩根大通认为伊朗冲突或使CLO利差扩大、发行放缓 [31] - 标普预计2026年亚太可持续债券发行规模稳定至小幅回升 [32] 今日提示 - 3月4日215只债券上市，110只债券发行，95只债券缴款，135只债券还本付息 [33] 股票市场要闻 - A股主要指数下跌，成交3.16万亿元，石油天然气等板块涨，军工等板块回调 [34] - 港股主要指数下跌，成交额3705.45亿港元，南向资金净买入60.81亿港元 [34][35] - 深交所倡议深市公司开展“质量回报双提升”专项行动 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场在特朗普与美国最高法院对抗加剧及美伊第三轮核谈判不确定性中持续走高，周六美以联合对伊朗发动大规模军事打击致伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，地缘政治格局受剧烈冲击 [2][5][6] - 地缘政治冲突加剧会短期驱动贵金属价格上涨，此次美伊冲突使市场避险情绪急剧抬升，预计周一贵金属价格或高开后震荡，后续需跟踪美伊冲突演变，若局势失控金价可能突破前高，若快速控制则维持高位震荡，预计银价维持高波动，中长期贵金属长牛基调坚实 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价1147.90元/克，涨37.80元，涨幅3.41%，成交量150146手，持仓量178255手；沪金T+D收盘价1142.48元/克，涨33.98元，涨幅3.07%，成交量38408手，持仓量235980手；COMEX黄金收盘价5296.40美元/盎司，涨166.40美元，涨幅3.24% [3] - SHFE白银收盘价23019元/千克，涨3237元，涨幅16.36%，成交量522479手，持仓量634627手；沪银T+D收盘价22369元/千克，涨3099元，涨幅16.08%，成交量498864手，持仓量2988126手；COMEX白银收盘价94.39美元/盎司，涨9.82美元，涨幅11.61% [3] - GFEX铂金收盘价623.75元/克，涨99.95元，涨幅19.08%，成交量16904手，持仓量7355手；铂金9995收盘价609.99元/克，涨84.94元，涨幅16.18%；NYMEX铂金收盘价2376.20美元/盎司，涨84.94美元，涨幅9.43% [3] - GFEX钯金收盘价464.85元/克，涨84.94元，涨幅11.53%，成交量4636手，持仓量7355手；NYMEX钯金收盘价1828.00美元/盎司，涨84.94美元，涨幅2.32% [3] 市场分析及展望 - 2月20日美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，美国周二开始征收10%临时全球进口关税，关税调整后有效关税剩232和301关税，平均税率从17.6%降至9%，短期150天内将通过122条款加征15%全球进口关税，特朗普政府威胁将部分国家关税税率升至15%或更高 [5] - 上周四美伊第三轮间接核谈判结束，双方分歧大，周六美以联合军事打击伊朗 [6] - 上周美国PPI数据强劲制约美联储宽松空间，官员对降息分歧大，芝加哥联储主席古尔斯比表示有证据表明通胀回落前不适合降息，美联储理事米兰预计2026年降息100个基点并倾向尽早行动 [6] 重要数据信息 - 美国1月PPI同比上涨2.9%，预期2.6%，前值3%；环比上涨0.5%，预期0.3%，前值修正为0.4%。1月核心PPI同比上涨3.6%，创近一年新高，预期3%，前值3.3%；环比上涨0.8%，预期0.3%，前值修正为0.6% [9] - 美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人，前值修正为20.8万人，2月失业率似保持稳定，市场预期美联储今年降息两次 [9] - 印度市场监管机构允许3840亿美元主动管理型股票基金将至多35%剩余资产投资于黄金、白银类工具及基础设施投资信托基金份额 [9] - 香港特区政府推进建设国际黄金交易中心，计划三年内黄金仓储量超2000吨，加强沪港两地黄金市场联动，今年内启动黄金中央清算系统试运行，研究为合格机构提供税务优惠等 [10] - 上海黄金饰品行业协会建议回收黄金饰品时查验登记出售人有效身份证件 [10] 相关数据图表 - 黄金ETF总持仓1101.33吨，较上周增22.58吨，较上月增14.80吨，较去年增196.95吨；ishare白银持仓15992.40吨，较上周增474.79吨，较上月增469.04吨，较去年增2353.71吨 [13] - 包含SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金和白银库存变化、LBMA黄金和白银库存变化、上海期货交易所和上海黄金交易所白银库存变化、COMEX黄金和白银非商业性净多头变化、SPDR黄金持有量和SLV白银持有量变化、黄金和白银内外盘价格变化、沪期金与沪金T+D及沪期银与沪银T+D价差变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元、铜、VIX指数、原油价格、美国10年期国债收益率、美国实际利率走势、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势、NYMEX铂钯库存、NYMEX铂钯比价、铂和钯期货和期权非商业性净持仓等图表 [14][15][16][17][18][19][22][25][27][29][32][33][36][38][41][43]

贵金属市场近期表现 - 现货白银价格一度暴涨超6%，突破94美元/盎司，创下近两个月新高[1] - 现货黄金价格站上5280美元，逼近历史高点[1] - 黄金在2月累计上涨7.6%，实现连续第七个月收红[1] - 白银在2月累计上涨近10%[1] 价格上涨驱动因素 - 地缘风险升温：美军“福特”号航母抵达以色列水域，使美国在中东部署的航母增至两艘，同时美国驻以色列大使馆批准非紧急人员撤离[3] - 霍尔木兹海峡的航运安全若受威胁，将持续支撑市场的避险情绪[3] - 资金轮动：部分资金从近期回调的AI硬件股等科技板块撤出，流向贵金属市场[4] - 美债收益率跌破4%，降低了持有黄金的机会成本，刺激了避险需求[4] - 长期逻辑稳固：全球央行持续购金，中国央行已连续15个月增持黄金[4] - 美元信用弱化的长期叙事仍在继续[4] - 白银基本面强劲：已连续五年处于供不应求状态，光伏、AI、新能源汽车等领域爆发的工业需求使其价格弹性远超黄金[4] 市场动态延伸 - 国内品牌金店开始酝酿新一轮提价，表明黄金行情正从金融市场向实物消费市场延伸，普通消费者也加入了购买行列[4] 市场展望与操作建议 - 短期不宜追高，因黄金在两天内上涨近2%，白银暴涨6%，短期涨幅过大，随时可能回调[5][6] - 真正的买入机会可能在价格回踩时出现[6] - 需密切关注两个关键信号：一是美伊局势进展，若谈判破裂将推升避险情绪和金价；二是下周的美国通胀数据，若继续超预期可能推迟降息预期，从而对黄金形成压力[6] - 白银相比黄金可能更具弹性，受益于工业需求及金银比修复，其补涨空间可能更大，但价格波动也更大[6]

金价走势与市场表现 - 2月27日，国际现货黄金价格站上5200美元/盎司关口，并逼近5300美元/盎司，较春节前累计涨幅超过3% [1][2] - 黄金股同步走强，湖南黄金涨停，华钰矿业、株冶集团、恒邦股份、晓程科技等个股集体上扬，板块资金活跃度明显提升 [1][2] - 黄金行情从期现市场延伸至权益端与消费端，多家品牌足金首饰酝酿新一轮提价，价格联动效应显现 [1][2] 资金流向与ETF动态 - 尽管金价震荡，头部黄金ETF规模持续稳步增长 [1][3] - 截至2月26日近一个月，国泰黄金ETF、华安黄金ETF、华夏黄金ETF和工银瑞信黄金ETF规模分别收涨59.66亿元、36.41亿元、17.68亿元、11.62亿元 [3] - 今年以来，华安黄金ETF、国泰黄金ETF、博时黄金ETF的规模均增超100亿元 [3] 机构观点与核心支撑因素 - 多家公募机构指出，央行购金与美元信用弱化仍是中长期主线，黄金的配置属性再度凸显 [1][4] - 中国央行已连续15个月增持黄金，高盛预计2026年全球央行购金加速，美元信用削弱或将提升黄金配置价值 [4] - 美国此前对全球加征的关税被判违法，一方面可能加剧对美国债务负担的担忧，另一方面或缓解通胀为美联储降息打开空间，两方面均对黄金形成潜在利好 [4] - 中长期支撑因素包括：去美元化下全球央行持续的购金需求、美国“财政主导”政策对美元信用的侵蚀压力，以及地缘政治碎片化带来的系统性风险 [5] 后市展望与投资策略 - 金价在经历阶段性震荡后结构性支撑未改，逐渐显现企稳迹象，波动率亦有明显回落 [1][4] - 机构建议以配置思维看待黄金的投资价值，可重点关注黄金波动率回落信号，并以稳健大类资产配置理念参与 [4]

贵金属市场价格动态 - 2月16日，国际贵金属价格延续跌势，现货黄金下跌1.22%至4976.82美元/盎司，现货白银下跌2.66%至75.07美元/盎司，盘中现货黄金一度失守5000美元/盎司关口 [1] - 此轮下行发生在市场经历数周剧烈波动之后，2026年开年以来金银价格先后经历冲高与深度回调，1月29日伦敦现货黄金曾触及5594.77美元/盎司的历史高点，白银同日最高触及121.65美元/盎司，但随后均出现大幅回撤 [1] - 进入2月，贵金属整体转入震荡整固格局 [1] 价格驱动因素分析 - 美国近期公布的经济数据对贵金属构成压力，1月CPI同比上涨2.4%低于市场预期，核心CPI同比降至2.5%为2021年3月以来最低水平 [1] - 此前公布的就业数据表现超预期强劲，市场普遍将美联储首次降息的预期时间延后至今年年中，降息预期降温对金银价格形成压制 [1] - 本轮调整中金银走势分化明显，黄金自高点回落后年内仍保有约15%的涨幅，白银则从年初超过50%的累计涨幅大幅收缩至个位数水平 [1] 黄金与白银属性差异 - 白银兼具金融与工业双重属性，工业需求占比较高，在调整阶段承受的抛压也更为集中 [1] 国内市场与监管动态 - 2月16日，国内多家金饰品牌价格持续维稳，价格落在1529元至1530元/克区间，其中老凤祥足金饰品价格回落幅度最大 [2] - 近期贵金属市场的极端波动引发监管关注，2月12日深圳市地方金融管理局等十部门联合发布公开提示，明确企业不得违规开展黄金预定价交易、杠杆交易等非法黄金交易活动，严禁以黄金托管、租赁、回购等名义开展非法集资，同时禁止使用绝对化宣传用语 [2] 机构观点摘要 - 东莞证券在2月14日发布的有色金属行业双周报中指出，短期黄金市场多空博弈加剧需等待金价继续企稳，中长期美元信用逐步弱化叠加2026年美联储降息仍有预期，黄金配置价值有望进一步提升 [2]

当前商品周期的历史参照与核心特征 - 当前商品周期与20世纪70年代有较强相似性，核心特征是全球货币体系正在重构，同时全球供应链持续动荡，贵金属在这一重构过程中扮演关键角色[1] - 当前周期处于长周期中段向末段过渡的关键时期，与传统库存周期不同，呈现出结构性、分阶段、政策驱动的鲜明特点[1] - 当前周期与20世纪70年代均处于康波周期的萧条阶段，大宗商品价格在“供给冲击+货币宽松”双重作用下，呈现“冲高回落再上涨”的波段走势[2] - 本轮周期是“20世纪70年代滞涨逻辑”与“2020年绿色革命”的叠加状态，这使得商品价格的韧性更强，但波动也更为极端[2] 当前周期与历史周期的核心差异 - 核心差异在于，20世纪70年代通胀水平居高不下，而当前通胀呈现明显的结构性特征，但两者的通胀波动率均处于高位[1] - 20世纪70年代的周期由“工业需求+石油危机”主导，而本轮周期中，AI基建、绿色转型等新动能已取代传统地产基建成为需求主线[2] - 本轮周期额外叠加了能源转型与美元信用弱化两大变量，美元信用体系持续弱化为贵金属赋予了独特的战略性溢价[2] 本轮商品轮动的分化特征与驱动逻辑 - 分化加剧是本轮商品轮动最显著的特征，源于板块逻辑差异和品种逻辑差异[3] - 板块逻辑差异表现为贵金属、有色板块与地产大周期主导的经济内循环板块走势明显分化[3] - 品种逻辑差异表现为贵金属隐含美联储独立性受损后的强势预期，而原油价格受贸易战、通胀不确定性等因素压制表现相对滞后[3] - 当前贵金属、有色金属的强势已被市场充分预期，而油价及与中国经济内循环相关的板块仍有轮动空间和上涨预期[3] - 本轮贵金属、有色金属行情是全球债务危机、地缘政治、新能源与AI革命结构性需求三重因素共振的结果[3] 商品板块轮动的新链条与未来路径 - 本轮周期的轮动路径已打破传统“黄金→铜→油→农产品”的规律[3] - 当前新的轮动链条为“黄金→新能源金属（铜/银/锂）→电力基础设施（铝/锌）→战略小金属（钨/锡/钴）”[3] - 2026年化工板块值得期待，随着国内“反内卷”政策落地、欧日韩产能退出，叠加原油成本传导，化工品将迎来成本传导与供给优化行情[4] - 化工板块中产能投放少、出口预期强的品种表现将更突出[4] - 黑色系品种虽需求边际放缓，但供给侧约束也将带来成材供需平衡与龙头企业估值修复[4] 短期关注信号与核心标的 - 短期需重点关注两大信号：一是地缘博弈对能源价格影响的持续性；二是国内扩内需、“反内卷”政策落地后，黑色系、化工、农产品及软商品的轮动机会[4] - 下一轮板块轮动的核心标的包括锌、小麦、铁矿石、铂四大品种[5]

市场行情与事件 - 2026年2月10日，现货黄金价格在5000美元上方震荡，此前一日涨幅超过2% [1] - 当日A股有色板块个股表现分化，湖南白银上涨超过2%，锡业股份、盛和资源上涨超过1%，中矿资源下跌超过3%，白银有色、湖南黄金下跌超过2% [1] - 有色矿业ETF招商（159690）早盘震荡，截至发稿微跌0.04% [1] - 截至2026年2月6日当周，COMEX黄金价格报4988.60美元/盎司，周涨幅5.13%，COMEX白银报77.53美元/盎司，周跌幅1.28% [18] - LME铜价报3110美元/吨，周跌幅1.08%，LME铝价报13060美元/吨，周跌幅0.74% [18] 央行购金动态 - 中国央行连续第15个月增持黄金储备 [1] - 国家外汇管理局数据显示，截至2026年1月末，中国官方黄金储备为7419万盎司，较2025年12月末增加4万盎司 [1][17] 有色矿业指数介绍 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪中证有色金属矿业主题指数 [2] - 该指数高度聚焦于有色金属产业链最上游的矿产资源开采环节，具有鲜明的“源头”特征 [2][7] - 当铜、金、锂等有色金属价格上涨时，上游矿产公司的利润会直接、快速地提升，因此该指数表现出更强的价格弹性和更高的贝塔值，在商品牛市或通胀环境中进攻性十足 [2] - 从细分品种构成看，铜、黄金、铝的合计权重占比超过58%，集中在对工业发展与金融市场均具有战略意义的金属品类上 [7] - 具体权重分布为：铜31.2%，黄金16.9%，铝10.2%，稀土9.1%，铝锌7.1%，其他小金属6.9%，锂6.7%，钴4.8%，钨4.7%，其他0.9% [8][9] - 指数前十大成分股（截至2026年1月30日）包括：紫金矿业（权重9.44%）、洛阳钼业（9.25%）、北方稀土（5.69%）、中国铝业（4.88%）、华友钴业（4.76%）、中金黄金（4.67%）、山东黄金（4.29%）、兴业银锡（3.81%）、赣锋锂业（3.37%）、赤峰黄金（3.13%） [10] 有色矿业指数历史表现 - 截至2026年2月6日，有色矿业指数近十年累计涨幅达279.71%，优于全市场主流有色指数 [2][12] - 其近十年年化涨幅为14.71%，年化波动率为30.04%，年化夏普比率为0.65 [12][13][15] - 同期，有色金属指数近十年累计涨幅为108.22%，年化涨幅为11.48%，年化波动率为28.66%，年化夏普比率为0.52 [6][15] - 沪深300指数近十年累计涨幅为22.36% [6] 机构后市观点 - 中国银河证券指出，中长期来看，贵金属牛市的核心逻辑依然稳固 [1][22] - 黄金的角色已经从抗通胀工具转变为地缘政治风险和美元信用弱化的对冲资产 [1][22] - 长期影响因子包括全球各国央行购金、美元走弱、全球货币体系重塑和全球秩序重构、经济政策不确定性对冲等长期战略配置需求转变 [1][22] - 国泰海通证券认为，中国央行继续购金以及2025年黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [21] - 工业金属方面，市场强化了缩表与强美元预期，使铜价承压 [22] - 但国内有色工业协会研究建立“铜精矿战略储备”，收储重心从精炼铜向上游矿端延伸，旨在加强战略资源掌控力，对冲海外供应扰动 [22] - 叠加AI算力基建对电网改造的刚性驱动，铜价在宏观修正压力下展现出较强的抗跌属性，价格重心有望在战略溢价支撑下稳步上移 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市不空，即便无降准降息推动，利率向下走出技术性突破可能性较大 [3] - 近期各类资产异动体现前期极致叙事松动，长期宏大叙事未转向，但市场结构极致时细微变量可推动行情反转 [4] - 委内瑞拉事件和格陵兰岛纠纷使美元资产安全性下降，资源品和贵金属价格上升，但价格抬升过快与“避险”冲突，短期内波动低的A债或为更好避险资产，这是近期债市不弱核心原因 [5] - 策略关注为多头持有，换月时点临近可提前移仓至06合约 [6] 根据相关目录分别总结 近期关注 - 关注A股调整情况、地方两会、地缘事件变动 [4] 本周关注 - 国内宏观关注地方两会召开情况和上海启动二手房收储时点 [7] - 货币政策方面央行启动14天期逆回购，3M期买断式逆回购净投放1000亿 [7] - 海外宏观美国就业数据频频弱于预期 [8] - 地缘政治地缘环境整体改善，美国与伊朗会谈、印度对美妥协换取低关税，中俄、中美元首同日进行视频通话和电话 [9] 当周数据统计 |分类|详情|周五结算价|周涨跌幅/周涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |期货数据|10年期国债期货T2603.CFE|108.420|0.12%| ||10年期国债期货T2606.CFE|108.440|0.15%| ||5年期国债期货TF2603.CFE|105.945|0.06%| ||5年期国债期货TF2606.CFE|106.000|0.09%| ||2年期国债期货TS2603.CFE|102.442|0.05%| ||2年期国债期货TS2606.CFE|102.470|0.06%| ||30年期国债期货TL2603.CFE|112.570|0.63%| ||30年期国债期货TL2606.CFE|112.720|0.64%| |价差数据|跨期价差T2603 - T2606|-0.020|-0.025| ||跨期价差TF2603 - TF2606|-0.055|-0.030| ||跨期价差TS2603 - TS2606|-0.028|-0.004| ||跨品种价差2TS - T|301.348|0.081| ||跨品种价差2TF - T|103.470|-0.005| ||跨品种价差TS - TF|98.939|0.043| |现券收益率|国债收益率1Y国债|1.32%|1.96BP| ||国债收益率2Y国债|1.36%|-1.99BP| ||国债收益率3Y国债|1.38%|-1.92BP| ||国债收益率5Y国债|1.56%|-2.04BP| ||国债收益率7Y国债|1.66%|-1.39BP| ||国债收益率10Y国债|1.81%|0.00BP| ||国债收益率30Y国债|2.25%|-4.00BP| ||国开收益率1Y国开|1.57%|-1.08BP| ||国开收益率3Y国开|1.67%|-2.15BP| ||国开收益率5Y国开|1.76%|-3.65BP| ||国开收益率7Y国开|1.89%|-2.62BP| ||国开收益率10Y国开|1.96%|-2.20BP| ||国开收益率30Y国开|2.38%|-3.73BP| |资金利率|银行间质押回购利率DR001|1.28%|-5.27BP| ||银行间质押回购利率DR007|1.46%|-13.13BP| ||银行间质押回购利率DR014|1.50%|-11.03BP| ||SHIBOR利率SHIBOR1M|1.55%|-0.10BP| ||SHIBOR利率SHIBOR3M|1.58%|-0.90BP| [15] PMI数据 - 不同统计的PMI数据在不同时间有不同数值，如部分PMI在50.1 - 50.3之间，部分在49.3 - 50.7之间，且有0.1pct等变化 [26]

近期贵金属市场剧烈波动回顾 - 2026年1月，伦敦金现货价格一度触及5598.75美元/盎司的历史最高价，但随后在1月末的一个交易日内暴跌逾9%，创下近40年最大单日跌幅 [1] - 同期，伦敦银现货价格一度飙升至120美元/盎司上方，但在1月末单日重挫超26% [2] - 截至2月3日，市场企稳反弹，伦敦金现货价格从低位反弹约6%，收复4900美元/盎司关口；伦敦银现货价格反弹约10%，回升至87美元/盎司附近 [1][2] 市场剧烈波动的原因分析 - 方正证券分析师认为暴跌由三大因素引发：获利了结情绪集中释放、芝加哥商品交易所（CME）连续上调保证金、以及美联储主席提名打压市场情绪 [2] - 中国银河证券分析师指出，美联储提名具有深厚货币政策背景的专业人士，缓解了市场对政治干预的焦虑，但其鹰派预期推升了美元指数和美债收益率，提高了持有贵金属的机会成本 [2] - 国金证券经济学家认为，根本原因在于价格暴涨后的大规模获利了结，进而引发了去杠杆的连锁反应，美联储主席提名仅是催化剂 [3] 贵金属价格上涨的长期核心逻辑 - 分析师普遍认为，近期震荡是行情过热后的主动降温，贵金属中长期上涨的核心逻辑依然坚实 [1] - 核心驱动力在于美元信用弱化，并受到全球央行持续购金潮的支撑 [4] - 中国银河证券分析师指出，长期影响因子包括：全球央行持续购金、美元走弱趋势、全球货币体系重塑、经济政策不确定性对冲等结构性需求转变 [6] 当前黄金的定价逻辑与估值分歧 - 正信期货分析师提出黄金定价的三层逻辑：货币属性（决定长期估值中枢）、金融属性（主导短期波动，与美联储政策高度相关）、避险属性（带来事件驱动溢价） [7] - 该分析师认为，当前金价已显著高估，较2026年合理估值2990美元/盎司高出近80%，已透支未来近十年的涨幅 [8] - 但高估可能成为常态，因在全球地缘冲突频发的背景下，市场注入了过高的避险溢价 [8] - 华闻期货人士表示，在当前国际黄金价格下，传统估值体系已难以简单套用 [6] 机构对后市的观点与预测 - 国投期货分析师认为，地缘冲突加剧、经济数据走弱为降息打开空间、美国政府再度关门等因素，可能触发下一轮贵金属买盘 [11] - 莲华资产首席投资官判断，白银价格底部约在75美元/盎司-80美元/盎司，黄金价格底部略低于5000美元/盎司，待市场情绪企稳后将恢复上涨趋势 [11] - 银河证券认为5000美元/盎司是黄金关键支撑位，后续走势取决于美元对事件的反应及新地缘风险 [11] - 瑞银预测金价的上行情景目标价为7200美元/盎司，下行情景目标价为4600美元/盎司，并维持对黄金的看涨立场 [11] 上涨趋势终结的潜在条件 - 中金公司分析师认为，“去美元化”过程呈现二元割裂态势，一部分货币当局抛售美债买入黄金，另一部分仍在买入美债 [8] - 该分析师指出，黄金上涨趋势终结需要看到美国开始花大代价解决“低通胀、低利率、美元霸权”这个“三选二”难题，具体需满足三个条件：美国强调财政纪律且美联储强力抑制金融扩张以解决美债信任问题；美国重新拥抱全球化以重建国际信任；美国经济重新找到支点实现强劲增长以解决资产回报问题 [9]