广发宏观周度述评（第31期） 广发宏观周度述评 （第1-30期，复盘必读） 内容 第一， 年初以来大类资产在定价什么？ 2025年年初以来（至9月12日），大类资产表现靠前的一是贵金属（COMEX黄金涨幅 38.8%、COMEX白银涨幅45.8%）；二是部分有色金属（LME铜涨幅14.9%、锡涨幅20.3%、钴涨幅60%）；三是新兴市场股票 （MSCI新兴市场指数涨幅为19.7%、越南VN30指数上涨38.7%）；四是主要市场科技股（纳指涨幅14.7%、费城半导体指数上涨 20.5%、上证科创50指数涨幅35.3%）；五是另类资产 。 我们理解上述资产特征背后有三条主线： 一是美元信用弱化与资产端"软脱钩"。导致美元信用弱化的逻辑又有三：逆全球化关税打破了美元消费国的传统角色；制造业回流的 目标和赤字率大幅扩张带来了其政策框架不确定性和中期财政可持续性担忧；在通胀中枢没有控制的情况下启动降息又动摇了其实际 购买力基础。这一背景下美元整体走弱、美元资产信用风险溢价上升，全球资金希望能借助新兴市场资产、大宗商品、另类资产来实 现与美元一定程度的"软脱钩"。 二是全球供应链重塑与供给端"备份化"。地缘政治因素带来部 ...

没有股票账户的投资者可关注国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接C（018168），国泰中证有色金 属矿业主题ETF发起联接A（018167）；国泰中证有色金属ETF发起联接C（013219），国泰中证有色金 属ETF发起联接A（013218）。 每日经济新闻 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 民生证券表示，看好铜铝+贵金属机会。工业金属：供给约束持续，国内需求具备韧性，叠加供应链重 构拉动海外需求，金属价格中枢有望上行。铜：9月联储降息明确，金融属性向好，供给端矿端紧张依 旧，冶炼厂减产在即，需求端供应链重构拉动海外需求，国内政策发力需求韧性强，价格中枢继续上 移。铝：产能达到天花板，长期价值可期。 贵金属：降息临近，金价乘风破浪。美国4-6月CPI整体下行略有反复，7月非农不及预期且历史数据下 修催化降息预期，PCE数据温和，8月 ...

黄金价格走势分析 - 短期待新驱动显现 预计黄金偏强震荡 [1] - COMEX金主力合约环比下跌2.21%至3381.7美元/盎司 [1] - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.6%至965.36吨 [1] 宏观经济影响因素 - 美国7月CPI数据略低于预期 关税政策影响逐步显现 [1] - 中期降息预期为金价核心驱动 预期抬升推动黄金偏强运行 [1] - 长期海外宏观不确定性持续 黄金避险属性处于放大阶段 [1] 美元与黄金货币属性 - 特朗普上任后美元信用走弱主线逻辑愈加清晰 [1] - 黄金货币属性加速凸显 金价中枢预计持续抬升 [1] - 持续看好黄金中长期走势 [1] 黄金投资产品信息 - 黄金基金ETF（518800）跟踪SGE黄金9999指数 由上海黄金交易所发行 [1] - 指数代表国内高纯度实物黄金交易价格 直接关联实物黄金市场 [1] - 反映黄金现货市场价格实时变动 提供透明高效价格参照体系 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰黄金ETF联接A（000218）和联接C（004253） [2]

金价表现 - 8月8日伦敦现货黄金突破3400美元关口 最高涨至3409.04美元/盎司[1] - COMEX黄金突破3500美元关口 触及3534.10美元/盎司新高[1] - 2025年8月国际金价一度突破3370美元/盎司 国内金饰价格突破1000元/克创历史新高[5] 价格波动特征 - 短期波动幅度达3%-5% 受地缘冲突和美联储政策预期变化影响[8] - 过去两年金价累计涨幅超87% 机构预测未来12个月或冲击3500-3700美元/盎司[9] - 金价闪崩后迅速反弹至1250美元上方 展现极强韧性[5] 市场驱动因素 - 地缘风险常态化推动避险需求 地缘风险指数每上升10点金价平均上涨3%[11] - 美联储降息预期升温致美元指数跌破99 实际利率降至-2%降低持有黄金机会成本[12] - 全球央行连续三年购金超千吨 美元在全球外汇储备中占比首次跌破50%[12] 供需结构变化 - 南非电力危机导致黄金产量下降 全球探明储量仅能维持约20年开采[13] - 半导体光伏等领域对高纯度黄金需求激增 预计2025年相关用量增长30%[14] 投资渠道分析 - 金条/金币溢价低适合长期持有 需关注保管成本与回购渠道[15] - 黄金饰品溢价高达50-100元/克 更适合佩戴而非投资[16] - 黄金ETF交易便捷流动性强 适合短期波段操作[17] - 纸黄金/积存金支持最低1克起购 适合小额定投[18] 资产配置建议 - 黄金在投资组合中占比建议5%-15% 可对冲股市债市波动[19] - 黄金期货T+D等产品杠杆率高 普通投资者需谨慎使用[20]

（原标题：央行连续9个月增持黄金！年内超661亿元资金净流入黄金ETF、黄金ETF基金） 央行最新数据出炉，截至2025年7月份，中国央行已连续9个月增持黄金。 此外，世界黄金协会数据显示，2025年二季度全球黄金需求总量达1249吨，同比增长3%，其中ETF投 资流入170吨，亚洲地区贡献70吨，上半年全球黄金ETF需求总量达397吨，创2020年以来最高上半年纪 录。 公开信息显示，此次购金前五的央行或主权基金为波兰央行、阿塞拜疆国家石油基金、土耳其央行、哈 萨克斯坦共和国央行和中国央行。 总体上，相比此前，2025年二季度全球央行购金速率有所放缓。该季度全球央行购金总量仍处于高位， 不过增速同比减少21%。 自二季度以来，尽管黄金价格高位震荡，但市场情绪依旧乐观，国际机构纷纷上调目标价位。 近期，看空黄金的花旗也调转风向，将未来三个月的黄金价格预测从3300美元/盎司上调至3500美元/盎 司，并将预期交易区间从每盎司3100至3500美元调整为3300至3600美元。 我国央行增持黄金，是全球央行"购金热"的缩影。就在2024年，全球央行净购金量高达1136吨，创下历 史第二高位的纪录。 自特朗普当选 ...

金价表现 - 截至8月5日10时现货黄金达3380.77美元/盎司 连续多个交易日上涨[1] - 伦敦金现和COMEX黄金年内涨幅分别为28.14%和29.34%[1] - 国内品牌金价普遍上涨 周大福 六福珠宝 金至尊 老凤祥达1015元/克 单日涨幅5-7元/克[3][5] - 国内现货和国际现货黄金年内涨幅超35%[5] - 近1年金价涨跌幅达38.3% 最高3433美元/盎司 最低2384.05美元/盎司[6] 价格驱动因素 - 非农就业数据疲软强化降息预期 7月新增就业7.3万人远低于预期的11万人 前两月数据下修25.8万个岗位[1] - 美联储内部政策分歧加剧 7月议息会议出现反对票 打破30余年"零反对票"传统[2] - 地缘政治与贸易风险推升避险情绪 美国对多国征收10%-41%" 对等关税" 中东局势持续升级[2] - 花旗大幅上调黄金目标价 未来三个月目标从3300美元/盎司上调至3500美元/盎司 交易区间上调至3300-3600美元/盎司[2] 央行购金动态 - 二季度全球黄金需求总量达1249吨 同比增长3% 投资需求为主要增长动力[8] - 全球央行二季度增储166吨 购金态势延续但节奏放缓[8] - 95%受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将进一步增加[8] - 中国黄金储备达7390万盎司（约2298.55吨） 连续第8个月净增持 当月增加7万盎司[8] 机构观点 - 东北证券研报指出金价4月后处于区间震荡状态 波动率从高位回落 沪金主力平值13%接近去年低点[1] - 前海开源基金认为美元发行量增大及美债规模突破35万亿美元将支撑黄金长期价值[9] - 全球央行购金反映对经济不确定性 美元信用弱化及地缘政治风险的考量[8]

黄金价格及黄金股表现 - COMEX黄金期货价格突破3400美元，受美联储降息预期升温推动 [1] - A股黄金股表现强劲，中证有色金属指数涨幅前10大成份股中黄金行业个股占据5席，其中赤峰黄金涨7.44%，山东黄金涨6.78%，西部黄金和山金国际涨超4%，紫金矿业和洛阳钼业涨逾3% [1][2] - 有色龙头ETF（159876）场内价格上涨1.74%，获资金净申购60万份，此前连续3个交易日净买入合计309万元 [2] 宏观及行业驱动因素 - 美国7月非农数据不及预期，5-6月新增就业下修25.8万人，美联储9月降息预期增强 [4] - 全球央行增持黄金趋势不变，美元信用弱化推动金价中枢上移 [4] - 花旗转向看涨黄金，预计2025年下半年美国经济增长疲软、关税相关通胀担忧升温及美元走弱将推动金价创历史新高 [4] - 国投证券看好有色金属板块，黄金受益于美元信用走弱和降息预期，铜因供给受限和需求韧性看好价格中枢上移，稀土因出口放开和需求增长有望涨价 [4] 有色金属行业整体表现 - 中证有色金属指数年内累计上涨24.91%，在申万一级行业中涨幅第一 [6] - 截至7月31日，指数市净率为2.36，位于历史42.3%分位点，估值处于较低水平 [6] - 行业业绩预喜，60家上市公司中27家披露中报业绩预告，22家盈利且同比正增长，10家净利润预计翻倍 [6] 政策及供需格局 - 工信部将出台有色金属等十大重点行业稳增长工作方案，被视为2016年供给侧改革延续 [6] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放和供给增量有限呈现供需紧平衡 [5] - 稀土、钨、锑等战略金属受益于全球博弈 [5] - 锂、钴、铝板块因“反内卷”逻辑迎来估值修复 [5] 有色龙头ETF配置 - 有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数中，铜、铝、黄金、稀土、锂权重占比分别为24.5%、15.3%、14.4%、11.5%、8.2%，分散单一行业风险 [8]

黄金股ETF表现 - 黄金股ETF(517520)上涨超3%，成分股赤峰黄金(06693)、招金矿业(01818)、山东黄金(01787)领涨 [1] - 黄金股ETF近6月净值上涨24.04%，跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [3] 美国就业数据影响 - 美国7月非农就业数据新增7.3万，远低于预期的11万，5月和6月数据累计下修25.8万 [1] - 失业率上升至4.2%，劳动参与率连续第三个月下滑至62.2% [2] - 市场对9月降息概率预测从37.7%飙升至78.7%，年内累计降息幅度预期从25BP升至75BP [2] 美联储政策与人事变动 - 美联储鹰派理事库格勒提前辞职，削弱内部鹰派力量，增加货币政策不确定性 [2] - 特朗普下令开除劳工统计局局长，引发市场对美国经济数据可信度的质疑 [1] 黄金市场驱动因素 - 就业市场疲软和高利率环境加剧对美国经济下行的担忧，利好黄金金融属性 [1] - 美元信用弱化增强黄金作为避险和保值资产的吸引力 [1] - 劳动参与率结构性恶化，非裔美国人参与率累计下降1.1个百分点，青年群体参与率下滑1.8个百分点 [3] 黄金股投资工具 - 黄金股ETF(517520)及其联接基金（A类020411；C类020412）紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [3] - 永赢黄金股ETF精选沪深港三地优质黄金产业链上市公司，可分散个股风险并捕捉金价上行红利 [3]

来源：赛博AI实验室 本文基于以下微博话题的智搜结果生成 金价暴涨现状与核心驱动因素 最新价格动态 国际金价：7月21日现货黄金单日暴涨超1.5%，突破3400美元/盎司（盘中最高3416.9美元），创近5周 新高；COMEX黄金期货同步涨至3412美元/盎司。国内黄金期货主力合约达781.5元/克，品牌金饰价升 至780-1018元/克。 趋势延续：2025年黄金以2623美元/盎司开盘后连续上涨，年内涨幅超27%，较2023年累计涨幅达41%。 四大核心驱动因素 地缘政治避险： 中东局势紧张（以色列空袭伊朗）、美欧关税战升级（8月1日谈判最后期限临近），触发市场恐慌性买 入。 特朗普对欧盟加征关税政策被美媒称为"迈达斯的触摸"，直接推升金价。 央行战略增持： 全球央行连续3年净购金量达1000吨（2024年购金1045吨），中国连续8个月增持黄金储备，6月末达 7390万盎司（约2298.55吨）。 世界黄金协会调查：95%的央行计划未来12个月继续增持黄金。 美元信用弱化与经济风险： 美联储降息预期升温（市场押注9月降息概率超95%）、美国债务突破36万亿美元（占GDP 120%），削 弱美元信誉。 特 ...

核心观点 - 在全球地缘风险常态化、美元信用体系弱化和经济不确定性升温的背景下，黄金成为衡量资产价值的"标尺"，凸显其长期配置价值 [1] - 2018年以来，仅个别虚拟货币、微盘股指数、贵金属行业和小盘规模因子策略跑赢黄金，反映美元信用弱化和宏观不确定性 [1] - 小市值风格成为绝对赢家，微盘股指数在所有时期跑赢黄金，受益于逆向投资机制、低估值和流动性溢价 [10][13] 大类资产表现 - 虚拟货币脱颖而出：比特币等因支付便利、技术革新溢价和供给稀缺（如减半机制）跑赢黄金，强化"数字黄金"属性 [4] - 权益资产名义增长依赖流动性驱动：标普500原涨幅132.54%但黄金标价下跌7.47%，美国M2增速峰值26.7%推动美股但真实回报有限 [4][5] - 固收和商品普遍弱势：10Y美债黄金标价跌63.16%，原油受页岩油增产拖累跌61.7%，白银因供需紧张相对抗跌 [4][5] - 不动产整体落后黄金：美国房价跑输幅度最小（-16.96%），印度受益人口红利跑输-29.32% [5] 行业表现 - 中信一级行业全部跑输黄金，但资源品和新动能相对强势：煤炭和银行高股息（均值5.8%和4.8%）缩小差距 [6] - 新动能优于旧动能：电新、TMT跑输幅度小于地产链，近一年大金融与科技（计算机、传媒、国防军工）跑赢黄金 [7] - 二级行业贵金属一枝独秀：2018年以来贵金属唯一跑赢黄金，新兴科技如半导体优于旧科技，哑铃配置（银行+消费电子）可缩窄跌幅39.8% [8] 风格与策略 - 小市值因子主导：微盘股指数2018年以来跑赢黄金，涨跌幅与ROE负相关、与PB正相关 [13] - 策略指数分化：小盘规模因子跑赢沪金，大市值落后，反映产业更迭青睐新兴小盘 [14]