投资评级与核心观点 - 报告给予新乳业“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩有望提速，盈利提升趋势预计至少能延续三年 [2] - 报告上调未来12个月目标价至23元，基于2027年20倍市盈率的估值 [6] 近期经营表现与跟踪 - 2025年前三季度，公司营收同比增长3.5%，大幅跑赢行业，主要由低温奶业务双位数增长驱动 [6] - 2025年第四季度，预计常温业务调整见效带动增速转正，低温业务延续双位数增长，整体营收有望加速至中高个位数增长 [6] - 2025年第四季度，预计产品结构优化带动毛销差改善，且生物资产减值损失有望收窄，净利率有望明显提升，弹性加速释放 [6] - 测算2025年全年净利率有望提升至6.5%左右，提升幅度超过1个百分点，超额达成年度目标 [6] - 2025年12月底，旗下品牌“唯品”新品“玫瑰红曲酒酿酪乳”在山姆会员店上市后销售火爆，预计1月月销即可超千万元 [6] - 2025年公司共有5款产品成功入驻山姆，其中“芭乐酸奶”6个月销售破亿元，月销超过2000万元 [6] 未来业绩展望与预测 - 2025年第三季度，公司新品销售占比达到15%以上 [6] - 预计2026年，低温奶业务在研发创新和新渠道拓展支撑下维持双位数增长，常温业务调整到位后实现正增长，整体营收加速至中高个位数增长 [6] - 预计2026年，公司将发力即时零售渠道，带动高盈利的D2C（直接面向消费者）渠道占比加速提升 [6] - 预计2026年，上游奶牛存栏量持续去化、原奶价格有望企稳，行业竞争缓解，公司买赠费用投入有望收缩 [6] - 预计2026年全年净利率有望提升0.5个百分点以上，提前达成净利率翻倍至7.2%的五年规划（2023-2027年） [6] - 报告上调2025-2027年归母净利润预测至7.3亿元、8.6亿元、9.9亿元（原预测为7.2亿元、8.3亿元、9.5亿元） [6] - 根据财务预测表，公司2025-2027年营业总收入预计分别为111.25亿元、118.30亿元、125.19亿元，同比增速分别为4.3%、6.3%、5.8% [2][11] - 根据财务预测表，公司2025-2027年归母净利润预计分别为7.31亿元、8.56亿元、9.93亿元，同比增速分别为36.0%、17.1%、16.0% [2][11] - 根据财务预测表，公司2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为0.85元、0.99元、1.15元 [2][11] - 根据财务预测表，公司2025-2027年净利率预计分别为6.7%、7.4%、8.1% [11] - 根据财务预测表，公司2025-2027年市盈率（P/E）预计分别为22倍、19倍、16倍 [2][11] 中期成长驱动与竞争优势 - 公司长期深耕低温奶领域，研发能力突出，精细化管理积淀深厚 [6] - 公司组织力强，多子公司的经营架构使其能迅速应对渠道变化 [6] - 新产品、新渠道成功拉动低温产品逆势高增长，经营表现显著优于行业 [6] - 面对即时零售对传统渠道的扰动，公司战略定力充足，持续打磨探索，部分子公司入户渠道转型已见成效，即时零售开拓思路逐渐清晰 [6] - 公司盈利提升驱动已从成本红利切换至产品与渠道结构优化 [6] - 预计产品、渠道结构优化、规模效应及精益费用投入将共同支撑至少未来三年盈利能力持续提升 [6]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[2] - 目标价：23元 [2] 报告核心观点 - 报告认为，新乳业2025年第四季度业绩有望加速释放，盈利提升趋势预计至少能延续三年[2][6] - 公司凭借突出的产品创新与组织管理能力，成功把握低温奶与D2C渠道两大增长点，盈利驱动已从成本红利切换至结构优化，未来盈利能力持续提升的确定性较强[6] 近期跟踪与业绩表现 - **2025年第四季度展望**：预计营收增速有望加速至中高个位数增长，净利润率有望明显提升，全年净利率预计提升至6.5%左右，提升幅度超过1个百分点[6] - **2025年前三季度表现**：营收同比增长+3.5%，大幅跑赢行业，低温产品实现双位数增长，盈利提升持续超预期兑现[6] - **山姆渠道新品成功**：2025年12月底，唯品新品“玫瑰红曲酒酿酪乳”在山姆上市后销售火爆，预计1月月销即可超千万元；2025年公司共有5款产品成功入驻山姆，其中芭乐酸奶6个月销售破亿元、月销超过2000万元，焦糖布丁上线即断货，夏进爵品月销亦有千万级别[6] 2026年经营展望 - **营收增长**：预计低温奶业务维持双位数增长，常温业务调整到位后实现正增长，整体营收加速至中高个位数增长[6] - **盈利能力**：预计全年净利率有望提升0.5个百分点以上，提前达成净利率翻倍至7.2%的五年规划（2023-2027年）[6] - **驱动因素**：产品结构优化持续；发力即时零售渠道，带动高盈利的D2C渠道占比加速提升；上游原奶价格企稳有望缓解行业竞争，公司买赠费投亦有望收缩[6] 中期增长空间与驱动因素 - **产品端优势**：长期深耕低温奶领域，研发能力及精细化管理积淀深厚，组织力强，能迅速应对渠道变化，新产品、新渠道拉动低温产品逆势高增[6] - **渠道端优势**：战略定力充足，在即时零售冲击下，入户渠道转型已见成效，即时零售开拓思路逐渐清晰，D2C渠道预计仍将维持高增长[6] - **盈利动能**：产品与渠道结构优化、规模效应及精益费投，有望共同支撑至少未来三年盈利能力持续提升[6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为111.25亿元、118.30亿元、125.19亿元，同比增速分别为4.3%、6.3%、5.8%[2] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.31亿元、8.56亿元、9.93亿元，同比增速分别为36.0%、17.1%、16.0%[2] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为0.85元、0.99元、1.15元[2] - **盈利能力指标**：预计净利率从2024年的5.2%持续提升至2027年的8.1%；ROE维持在20%以上水平[11] - **估值**：基于2027年20倍市盈率的估值，得出未来12个月目标价23元；当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为22倍、19倍、16倍[2][6]