投资评级 - 报告对时代新材（600458.SH）维持“买入-A”评级 [1][10] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度营业收入149.49亿元，同比增长14.42%，实现归母净利润4.28亿元，同比增长40.52% [2] - 2025年第三季度公司营收56.93亿元，同比增长29.25%，归母净利润1.25亿元，同比增长50.87% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为6.67亿元、8.51亿元、10.42亿元，对应同比增长50.0%、27.5%、22.4% [10] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.91元、1.12元，对应市盈率（PE）为19.7倍、15.4倍、12.6倍 [10] 风电业务 - 风电市场高景气，公司2025年前三季度风电领域实现营收67.41亿元，同比增长45.60%，风电叶片产值22.63GW，同比增长81.62% [4] - 第三季度风电营收28.65亿元，同比增长57.06%，风电叶片产值9.59GW，同比增长63.93% [4] - 根据《风能北京宣言2.0》目标，未来年均风电新增装机容量将不低于1.2亿千瓦，行业需求将长期维持高景气 [4] 新材料业务 - HP-RTM电池上盖、先进有机硅材料制品、高端聚氨酯风电叶片防护制品等核心产品已进入行业头部企业供应体系 [5] - 公司株洲基地已建成投产，宜宾基地建设积极推进中，预计2025年年内可实现就近配套，新材料业绩预计将显著提升 [5] 汽车业务 - 公司2025年前三季度汽车领域实现营收51.36亿元，同比降低3.66% [6] - 第三季度汽车领域营收17.43亿元，同比增长3.60% [6] - 未来公司将加强市场拓展，推进法国、美国等工厂重组，优化亚太区产能布局，博戈盈利能力有望持续改善 [6] 轨交与工业工程业务 - 2025年前三季度轨交领域营收14.83亿元，同比降低4.16%，工业与工程领域营收12.11亿元，同比降低6.86% [7] - 第三季度业绩重回高速增长，轨交营收5.24亿元，同比增长33.10%，工业与工程营收4.68亿元，同比增长17.40% [7] - 随着新基地完成全面升级，预计人均劳效、综合成本及交付周期等方面有进一步提升空间，产品盈利能力有望持续提升 [7][9]

财务表现 - 2024年公司实现营收12.7亿元，同比增长29.95% [1] - 归母净利润1.17亿元，同比增长10.13% [1] - 扣非归母净利润0.93亿元，同比增长13.2% [1] - 24Q4营收3.98亿元，同比增长41.36% [1] - 24Q4归母净利润0.22亿元，同比增长79.49% [1] - 24Q4扣非归母净利润0.19亿元，同比增长90.98% [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率22.03%，同比下降3.11个百分点 [1] - 24Q4单季毛利率15.8%，同比下降5.28个百分点，环比下降9.25个百分点 [1] - 功能性安防手套毛利率22.34%，同比下降3.26个百分点 [1] - 2024年扣非归母净利率7.35%，同比下降1.09个百分点 [2] - 24Q4扣非归母净利率4.81%，同比上升1.25个百分点，环比下降3.82个百分点 [2] 成本结构 - 材料成本大幅提升导致毛利率受损 [1] - 营业成本中直接材料成本大幅增长 [1] 费用管理 - 2024年期间费用率11.12%，同比下降1.89个百分点 [2] - 销售费用率2.74%，同比下降0.42个百分点 [2] - 管理费用率3.99%，同比下降0.67个百分点 [2] - 研发费用率4.98%，同比下降0.12个百分点 [2] - 财务费用率-0.6%，同比下降0.69个百分点 [2] - 费用率优化源于业务体量快速增长带来的规模效应和美元汇率波动带来的汇兑收益增加 [2] 市场表现 - 2024年外销营收11.26亿元，同比增长31.89% [2] - 内销营收1.43亿元，同比增长16.55% [2] - 在北美、欧洲等传统市场深化同头部客户的战略合作 [2] - 通过产品迭代升级与定制化服务巩固市场地位 [2] - 加速布局澳大利亚、土耳其、北欧及南美等新兴市场 [2] - 采取本地化深耕加差异化竞争模式推动核心产品渗透 [2] 业务发展 - 内销聚焦工业大客户与流通批发两大渠道 [2] - 针对汽车制造、石油化工、风电新能源等行业提供定制化服务 [2] - 与比亚迪、吉利、隆基等建立战略合作 [2] - 成功拓展松原油田等新客户 [2] - 在流通渠道整合形成四大运营片区 [2] - 培育战略运营商并强化电商团队建设 [2] - 开发专业化应用场景推动线上线下融合 [2] 产能扩张 - 规划新增12,000吨超高分子量聚乙烯纤维产能 [3] - 一期4,800吨预计2025年9月实现首批产能释放 [3] - 布局年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目 [3] - 一期1万吨已于2024年8月开工建设 [3] 新产品开发 - 积极开拓超高分子量聚乙烯纤维新型应用场景 [3] - 包括超高强防弹纤维制品、风电叶片、机器人灵巧绳材料、机器人外壳硬性材质替代应用等 [3] - 未来有望实现增量并培育新的业绩增长点 [3] 营收预测 - 预计2025年实现营收15.49亿元 [3] - 预计2026年实现营收18.29亿元 [3] - 预计2027年实现营收21.68亿元 [3]