报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年公司经营维持稳健，持续打造新材料平台型公司 [1] - 2025年公司实现营业总收入45.8亿元，同比增长13%，归母净利润6.1亿元，同比增长0.9% [5] - 2025年第四季度实现营业总收入13亿元，同比增长20%，环比增长15%，归母净利润1.2亿元，同比下降1.4%，环比下降23.4% [5] - 2025年毛利率为37.57%，同比下降2.10个百分点，ROE为8.80%，同比下降0.48个百分点，盈利能力保持稳健 [6] - 2025年公司实现经营现金流8.04亿元，同比增长6.7%，自由现金流4.59亿元，同比下降7.5% [6] - 截至2025年末，公司资产负债率为18.9%，同比下降2.05个百分点，归母净资产为72亿元，同比增长6.5%，资产负债情况优化 [6] - 2025年公司计提减值准备8480万元，其中存货跌价准备7689万元，对归母净利润的影响为减少5755万元 [6] - 公司六大业务板块多元布局成效显现，主业快速放量 [7][8] - 公司正全方位构建新材料矩阵，打造新材料平台型公司，2026年将沿新材料战略主航道精准发力，加速卡位前沿新赛道 [9] - 考虑到部分板块毛利率下滑，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.09亿元（下调12%）、9.89亿元（下调12%）、11.43亿元，对应EPS分别为0.81、0.99、1.15元/股 [10] - 公司下游业务多点开花，未来成长空间广阔，因此维持“增持”评级 [10] 分业务板块表现 - **电子材料板块**：2025年实现营业收入6.93亿元，同比增长11.2%，毛利率为34.5%，同比下降1.8个百分点；受益于下游需求回暖及汽车电子、AI服务器等新兴领域需求增长，MLCC介质粉体销量稳定增长，高端产品突破显著 [7] - **催化材料板块**：2025年实现营业收入9.54亿元，同比增长21.2%，毛利率为41.2%，同比上升1.2个百分点；受益于海内外头部客户需求提升，铈锆固溶体销量快速增长，公司积极开发定制化高性能产品并推动新产品验证，确保市场份额稳步提升 [7] - **生物医疗材料板块**：2025年实现营业收入9.30亿元，同比增长2.1%，毛利率为51.2%，同比下降5.5个百分点；公司持续研发推出高端口腔修复材料，优化产品结构，推动Aevra、DUO等高端新产品实现规模化销售，产品销量稳健增长 [7] - **数码打印及其他材料板块**：2025年实现营业收入10.83亿元，同比增长11.6%，毛利率为35.9%，同比下降5.5个百分点；子公司国瓷康立泰积极开拓第二增长曲线，大力推进纺织墨水市场开拓，客户黏性与销售规模稳步提升 [8] - **新能源材料板块**：2025年实现营业收入5.06亿元，同比增长25.2%，毛利率为27.6%，同比上升6.3个百分点；公司高纯超细氧化铝、勃姆石粉体及浆料实现厚度1μm及以下超薄涂覆，配合客户开发更多功能性产品，客户端市占率不断提升；公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线 [8] - **精密陶瓷板块**：2025年实现营业收入4.17亿元，同比增长18.8%，毛利率为20.5%，同比上升3.2个百分点；通过“粉体+陶瓷+金属化”技术协同与产业链整合，子公司国瓷赛创已在基板金属化领域建立显著技术优势 [8] 未来重点项目规划 - **MLCC粉体**：聚焦AI服务器与车规两大应用场景，持续推进产品研发及产能扩充 [9] - **高频高速覆铜板填充材料**：努力实现高端产品重点客户突破并批量供货 [9] - **硫化物固态电解质**：密切配合重点客户推动产业化进程 [9] - **氧化锆、氧化钛分散液**：在推进市场开拓和稳步提升销量基础上，持续向更高端分散液产品延伸，为客户提供性能更优、成本更低的整体解决方案 [9] - **数据中心用多层陶瓷基板产品**：持续加快产品开发与验证进程 [9] - **商业航天用陶瓷管壳产品**：进一步开发市场，努力实现产销快速提升 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为52.64亿元、60.76亿元、70.48亿元，同比增长率分别为14.87%、15.43%、15.99% [11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.09亿元、9.89亿元、11.43亿元，同比增长率分别为32.50%、22.30%、15.60% [11] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.81元、0.99元、1.15元 [11] - 预计公司2026-2028年ROE（摊薄）分别为10.29%、11.34%、11.78% [11] - 基于2026年4月20日股价，对应2026-2028年PE分别为44倍、36倍、31倍，PB分别为4.5倍、4.1倍、3.7倍 [11][16]