投资评级与核心观点 - 报告维持对国瓷材料的“增持”投资评级 [1] - 报告给予公司目标价为人民币37.84元 [1][5] - 核心观点：公司在新材料领域的布局，特别是固态电池、商业航天等新领域，有望打开未来成长空间 [1][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入45.8亿元，同比增长13% [1] - 2025年全年实现归母净利润6.1亿元，同比增长1% [1] - 2025年全年实现扣非净利润6.05亿元，同比增长4% [1] - 2025年第四季度实现营收12.99亿元，同比增长20%，环比增长15% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润1.2亿元，同比下降1%，环比下降23%，低于预期，主要因计提资产减值超出预期 [1] - 公司2025年全年毛利率为37.6%，同比下降2.1个百分点 [3] - 公司拟每股派发现金红利0.1元 [1] 分业务板块经营表现 电子材料板块 - 板块营收同比增长11%至6.9亿元 [2] - 销量同比增长4%至9,921吨 [2] - 毛利率同比下降1.8个百分点至34% [2] - 增长驱动力：下游需求回暖，汽车电子、AI服务器等领域快速增长带动MLCC介质粉体销量稳定增长，高端产品有显著突破 [2] - 公司正持续推进AI服务器及车规用MLCC介质粉体扩产 [2] 催化材料板块 - 板块营收同比增长21%至9.5亿元 [2] - 销量同比增长18%至1,910万升 [2] - 毛利率同比提升1.2个百分点至41% [2] - 增长驱动力：深化与国内外商用车及乘用车客户合作，蜂窝陶瓷载体产品验证数量增加，国产替代趋势提升 [2] 生物医疗材料板块 - 板块营收同比增长2%至9.3亿元 [2] - 销量同比增长8%至3,268吨 [2] - 毛利率同比下降5.5个百分点至51% [2] - 公司持续推进高端口腔修复材料、优化产品结构并加强国际化布局 [2] 新能源材料板块 - 板块营收同比增长25%至5.1亿元 [3] - 销量同比大幅增长66%至48,247吨 [3] - 毛利率同比提升6.3个百分点至28% [3] - 公司围绕锂电隔膜涂覆材料及固态电解质持续布局，实现产销快速提升 [3] 精密陶瓷材料板块 - 板块营收同比增长19%至4.2亿元 [3] - 销量同比增长50%至110,907万件 [3] - 陶瓷轴承球在新能源车等领域渗透率提升，陶瓷基板、管壳等产品在低轨卫星等领域实现突破 [3] 建筑陶瓷材料板块 - 板块营收同比增长11%至10.2亿元 [3] - 销量同比增长33%至72,016吨 [3] - 毛利率同比下降6.0个百分点至31.7%，行业竞争有所加剧 [3] - 公司通过高端功能性陶瓷墨水及数码釉料产品巩固市场地位并加快海外布局 [3] 新项目与未来成长点 - **固态电池**：公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线，研发及验证工作稳步推进，产品性能已获客户高度认可，将根据行业情况进一步扩产 [4] - **覆铜板用填充材料**：部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建，多家头部客户验证进程加快，产品已实现小批量销售 [4] - **膜用填充材料**：氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始批量供货；应用于AR光波导的高折射率氧化钛分散液也已在多家客户完成验证，实现小批量销售 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2027年归母净利润分别为8.8亿元和10.4亿元，引入2028年预测为12.5亿元 [5] - 对应2026-2028年净利润同比增速预测分别为+43%、+18%、+20% [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.88元、1.04元、1.25元 [5] - 基于可比公司2026年平均31倍市盈率（PE）估值，考虑到公司在固态电池、商业航天等领域的成长性及行业地位，给予公司2026年43倍PE，得出目标价37.84元 [5] - 报告发布日（2026年4月20日）公司收盘价为35.63元，市值为355.25亿元 [7] 历史与预测财务数据摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为54.36亿元、64.52亿元、76.60亿元，同比增长率分别为18.63%、18.68%、18.73% [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为8.76亿元、10.35亿元、12.47亿元 [10] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.02%、11.64%、12.41% [10] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为40.57倍、34.33倍、28.50倍 [10] - 预测2026-2028年市净率（PB）分别为4.48倍、4.01倍、3.55倍 [10]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年公司经营维持稳健，持续打造新材料平台型公司 [1] - 2025年公司实现营业总收入45.8亿元，同比增长13%，归母净利润6.1亿元，同比增长0.9% [5] - 2025年第四季度实现营业总收入13亿元，同比增长20%，环比增长15%，归母净利润1.2亿元，同比下降1.4%，环比下降23.4% [5] - 2025年毛利率为37.57%，同比下降2.10个百分点，ROE为8.80%，同比下降0.48个百分点，盈利能力保持稳健 [6] - 2025年公司实现经营现金流8.04亿元，同比增长6.7%，自由现金流4.59亿元，同比下降7.5% [6] - 截至2025年末，公司资产负债率为18.9%，同比下降2.05个百分点，归母净资产为72亿元，同比增长6.5%，资产负债情况优化 [6] - 2025年公司计提减值准备8480万元，其中存货跌价准备7689万元，对归母净利润的影响为减少5755万元 [6] - 公司六大业务板块多元布局成效显现，主业快速放量 [7][8] - 公司正全方位构建新材料矩阵，打造新材料平台型公司，2026年将沿新材料战略主航道精准发力，加速卡位前沿新赛道 [9] - 考虑到部分板块毛利率下滑，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.09亿元（下调12%）、9.89亿元（下调12%）、11.43亿元，对应EPS分别为0.81、0.99、1.15元/股 [10] - 公司下游业务多点开花，未来成长空间广阔，因此维持“增持”评级 [10] 分业务板块表现 - **电子材料板块**：2025年实现营业收入6.93亿元，同比增长11.2%，毛利率为34.5%，同比下降1.8个百分点；受益于下游需求回暖及汽车电子、AI服务器等新兴领域需求增长，MLCC介质粉体销量稳定增长，高端产品突破显著 [7] - **催化材料板块**：2025年实现营业收入9.54亿元，同比增长21.2%，毛利率为41.2%，同比上升1.2个百分点；受益于海内外头部客户需求提升，铈锆固溶体销量快速增长，公司积极开发定制化高性能产品并推动新产品验证，确保市场份额稳步提升 [7] - **生物医疗材料板块**：2025年实现营业收入9.30亿元，同比增长2.1%，毛利率为51.2%，同比下降5.5个百分点；公司持续研发推出高端口腔修复材料，优化产品结构，推动Aevra、DUO等高端新产品实现规模化销售，产品销量稳健增长 [7] - **数码打印及其他材料板块**：2025年实现营业收入10.83亿元，同比增长11.6%，毛利率为35.9%，同比下降5.5个百分点；子公司国瓷康立泰积极开拓第二增长曲线，大力推进纺织墨水市场开拓，客户黏性与销售规模稳步提升 [8] - **新能源材料板块**：2025年实现营业收入5.06亿元，同比增长25.2%，毛利率为27.6%，同比上升6.3个百分点；公司高纯超细氧化铝、勃姆石粉体及浆料实现厚度1μm及以下超薄涂覆，配合客户开发更多功能性产品，客户端市占率不断提升；公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线 [8] - **精密陶瓷板块**：2025年实现营业收入4.17亿元，同比增长18.8%，毛利率为20.5%，同比上升3.2个百分点；通过“粉体+陶瓷+金属化”技术协同与产业链整合，子公司国瓷赛创已在基板金属化领域建立显著技术优势 [8] 未来重点项目规划 - **MLCC粉体**：聚焦AI服务器与车规两大应用场景，持续推进产品研发及产能扩充 [9] - **高频高速覆铜板填充材料**：努力实现高端产品重点客户突破并批量供货 [9] - **硫化物固态电解质**：密切配合重点客户推动产业化进程 [9] - **氧化锆、氧化钛分散液**：在推进市场开拓和稳步提升销量基础上，持续向更高端分散液产品延伸，为客户提供性能更优、成本更低的整体解决方案 [9] - **数据中心用多层陶瓷基板产品**：持续加快产品开发与验证进程 [9] - **商业航天用陶瓷管壳产品**：进一步开发市场，努力实现产销快速提升 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为52.64亿元、60.76亿元、70.48亿元，同比增长率分别为14.87%、15.43%、15.99% [11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.09亿元、9.89亿元、11.43亿元，同比增长率分别为32.50%、22.30%、15.60% [11] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.81元、0.99元、1.15元 [11] - 预计公司2026-2028年ROE（摊薄）分别为10.29%、11.34%、11.78% [11] - 基于2026年4月20日股价，对应2026-2028年PE分别为44倍、36倍、31倍，PB分别为4.5倍、4.1倍、3.7倍 [11][16]

投资评级与核心观点 - 报告对国瓷材料的投资评级为“增持” [1] - 报告给予的目标价为人民币37.84元 [1][7] - 核心观点：公司在新材料领域布局，包括固态电池、商业航天等，有望打开未来成长空间，因此维持“增持”评级 [1][4][5] 2025年财务业绩摘要 - 2025年实现营业收入45.8亿元，同比增长13% [1] - 2025年实现归母净利润6.1亿元，同比增长1% [1] - 2025年实现扣非净利润6.05亿元，同比增长4% [1] - 第四季度（Q4）实现营收12.99亿元，同比增长20%，环比增长15% [1] - 第四季度（Q4）实现归母净利润1.2亿元，同比下降1%，环比下降23%，低于预期，主要因计提的资产减值超出预期 [1] - 公司拟每股派发现金红利0.1元 [1] - 2025年公司整体毛利率同比下降2.1个百分点至37.6% [3] 分业务板块经营情况 - **电子材料板块**：营收同比增长11%至6.9亿元，销量同比增长4%至9921吨，毛利率同比下降1.8个百分点至34%，增长受益于AI服务器、汽车电子等领域需求 [2] - **催化材料板块**：营收同比增长21%至9.5亿元，销量同比增长18%至1910万升，毛利率同比提升1.2个百分点至41%，国产替代趋势提升 [2] - **生物医疗材料板块**：营收同比增长2%至9.3亿元，销量同比增长8%至3268吨，毛利率同比下降5.5个百分点至51% [2] - **新能源材料板块**：营收同比增长25%至5.1亿元，销量同比大幅增长66%至48247吨，毛利率同比提升6.3个百分点至28% [3] - **精密陶瓷材料板块**：营收同比增长19%至4.2亿元，销量同比增长50%至110907万件，产品在低轨卫星等领域实现突破 [3] - **建筑陶瓷材料板块**：营收同比增长11%至10.2亿元，销量同比增长33%至72016吨，毛利率同比下降6.0个百分点至31.7% [3] 新领域项目进展 - **固态电池**：布局氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线，研发验证工作稳步推进，产品性能获客户认可，将根据行业情况扩产 [4] - **覆铜板用填充材料**：部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建，多家头部客户验证进程加快，已实现小批量销售 [4] - **膜用填充材料**：氧化锆分散液已在多家国内客户完成验证并开始批量供货，应用于AR光波导的高折射率氧化钛分散液已在多家客户完成验证并实现小批量销售 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为8.8亿元、10.4亿元、12.5亿元，同比增长率分别为43%、18%、20% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.88元、1.04元、1.25元 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为54.36亿元、64.52亿元、76.60亿元，同比增长率分别为18.63%、18.68%、18.73% [10] - 采用市盈率（PE）估值法，参考可比公司2026年平均31倍PE，基于公司在固态电池、商业航天等领域的成长性及行业地位，给予公司2026年43倍PE，从而得出目标价37.84元 [5][11] 基本数据与市场信息 - 截至2026年4月20日，公司收盘价为人民币35.63元 [7] - 公司总市值为355.25亿元人民币 [7] - 公司52周股价区间为人民币16.09元至39.71元 [7]