公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商 [1] - 公司实现了基础粉和配方粉的全面覆盖 [1] - 客户涵盖国内及国际头部企业 [1] 公司发展战略 - 公司会不断加大技术研发和市场开拓 [1] - 公司凭借多年的技术积累和沉淀 [1] - 公司争取取得更好的业绩 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.84亿元，同比增长10.71%，归母净利润4.89亿元，同比增长1.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.29亿元，同比增长11.52%，但环比下降4.23%，归母净利润1.58亿元，同比增长3.92%，但环比下降19.50% [1] - 2025年前三季度公司综合毛利率为37.83%，同比下降1.82个百分点，第三季度单季毛利率为36.9%，同比下降2.2个百分点，环比下降2.6个百分点 [1] 电子材料业务 - 公司下游消费电子等行业需求回暖，MLCC介质粉体销量稳步提升 [1] - 受益于汽车电子、AI算力服务器等新兴应用，公司车规级及AI服务器用MLCC产品加速推进，产能扩产加紧实施，预计2025年底一期扩建完成 [1] - MLCC用电子浆料业务进展顺利，部分产品已实现批量供应，销售规模迅速增长，并成功开发高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等新产品，新产品销售占比不断增加 [1] 催化材料业务 - 报告期内公司蜂窝陶瓷产品保持稳步增长，在乘用车领域核心大客户的新上市车型搭载量不断增加，增速加快 [2] - 在商用车领域，公司配合下游客户取得新公告，市场销量提升，国际大客户订单稳步提升 [2] - 公司积极配合客户布局国七、欧七相应产品 [2] 生物医疗材料业务 - 公司生物医疗材料业务推进全球化、多元化、品牌化战略 [2] - 公司自主研发的美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始批量供应 [2] - 未来公司将继续研发和推出更高端的牙科用氧化锆粉体产品 [2] 精密陶瓷与其他新材料 - 新能源汽车用陶瓷球业务受客户库存消化影响出现阶段性波动，LED用陶瓷基板需求持续增长并推动大客户验证，卫星射频系统用陶瓷管壳需求节奏加快，收入进一步增加 [3] - 公司重点布局固态电池硫化物方向，第一条年产30吨硫化物电解质产线预计年底建成，第二条年产100吨产线预计2026年年中建成 [3] - 公司布局覆铜板用填充材料、膜用填充材料项目，完成球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品开发，正积极开展球硅产品验证并推进新产品产能扩张 [3]

投资评级 - 报告对国瓷材料（300285.SZ）维持“买入”投资评级 [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入32.8亿元，同比增长10.7%；实现归属净利润4.9亿元，同比增长1.5%；实现归属扣非净利润4.8亿元，同比增长5.3% [1][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入11.3亿元，同比增长11.5%，但环比下降4.2%；实现归属净利润1.6亿元，同比增长3.9%，但环比下降19.5%；实现归属扣非净利润1.6亿元，同比增长7.8%，但环比下降19.1% [1][6] - 2025年第三季度，公司毛利率为36.9%，净利率为15.7%，同比分别下降2.2个百分点和1.0个百分点；研发费用率为7.6%，同比提升0.4个百分点 [12] - 报告预测公司2025年至2027年的归属净利润分别为6.5亿元、7.8亿元和9.7亿元 [12] 分业务板块表现 - **电子材料**：受益于消费电子需求回暖及汽车电子、AI服务器等新兴应用领域增长，MLCC介质粉体销量规模稳健增长 [12] - **催化材料**：与国内商用车客户合作深化，销售份额稳步增长，并进入多家国际头部车企供应链；积极配合客户进行国七、欧七排放标准的技术预研和产品储备 [12] - **生物医疗材料**：子公司深圳爱尔创科技加强修复类产品多元化布局，推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料等新产品 [12] - **新能源材料**：高纯超细氧化铝和勃姆石产品已覆盖国内外主流锂电池厂商和隔膜厂商，产销水平快速提升 [12] - **精密陶瓷**：受益于新能源汽车800V高压快充技术推广，陶瓷轴承球业务实现快速增长；LED基板业务为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳成为低轨卫星射频芯片主要封装方案，预计成为重要新增长点 [12] - **其他材料**：受国内房地产市场竣工面积下降影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足，公司正通过开发新产品巩固国内市场并积极开拓海外需求 [12] 战略布局与研发进展 - 公司切入固态电池新兴材料领域，同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，并构建了专业化的研发团队以提升开发与验证效率 [12] - 在高频高速覆铜板用硅微粉领域，公司完成了球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品的开发，多款产品已陆续开始扩产 [12] - 在高清显示领域，公司完成了氧化锆、氧化钛等分散液产品的技术突破，部分产品指标已达到国际先进水平 [12] - 公司以陶瓷材料为基础，凭借产业集群优势、技术研发构筑壁垒，并通过精益管理体系确保产品质量 [1][12]

2025年第三季度财务业绩 - 2025前三季度实现营业总收入32.84亿元，同比增长10.71%，实现扣非归母净利润4.78亿元，同比增长5.28% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入11.29亿元，同比增长11.52%，环比下降4.23%，实现归母净利润1.58亿元，同比上升3.92%，环比下降19.50% [1] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润1.57亿元，同比上升7.77%，环比下降19.14% [1] 业务板块表现 - 新能源材料业务在2025年上半年营收达2.20亿元，同比增长27.53% [2] - 精密陶瓷板块在2025年上半年营收达2.30亿元，同比增长40.00% [2] - 催化系列产品在2025年上半年营收7.44亿元，同比上升20.46% [5] 公司战略与业务亮点 - 公司作为高端功能材料平台企业，依托核心技术实现电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料和精密陶瓷多板块协同发展 [2] - 电子材料业务作为全球MLCC介质粉体龙头，受益于消费电子复苏及汽车电子、AI服务器等新兴需求，车规及高容产品加速导入头部客户，浆料业务快速放量 [2] - 催化材料业务深耕国产替代，全面覆盖乘用车自主品牌并进入国际供应链，将重点把握汽车产业混动车型新兴机遇 [2][5] - 生物医疗材料业务推进高端氧化锆粉体全球供应 [2] - 新能源材料业务布局多条路线 [2] 精密陶瓷业务增长驱动 - 精密陶瓷板块产品主要包括陶瓷轴承球、陶瓷基板等，其中陶瓷球是解决新能源汽车、风力发电等电机电腐蚀问题的主要方案 [4] - 陶瓷轴承球由于轻量化、低密度、精度高、寿命长等特性，有望成为机器人领域理想的轴承材料选择 [4] - 随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高，驱动公司陶瓷球业务快速增长 [4] - 公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，生产的高端氮化硅陶瓷球产品性能达国际靠前水平 [4] 股东回报 - 公司实施中期权益分派，向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），共计派发现金红利约49.56亿元 [3] 未来展望与市场定位 - 公司是国内新材料平台型公司，在MLCC粉体、陶瓷墨水、蜂窝陶瓷、氧化锆材料及瓷块等领域均处于国内龙头地位 [6] - 公司在材料端加速品类拓张，在产业链端延伸至下游制品，业务模式不断升级，以技术驱动长期增长 [6]

投资评级与目标价 - 投资评级为“增持” [1][4][6] - 目标价为23.76元人民币，对应2025年36倍市盈率 [4][6] 业绩表现 - 2025年第三季度实现营收11.3亿元，同比增长12%，环比下降4% [1][6] - 2025年第三季度实现归母净利润1.6亿元，同比增长4%，环比下降19.5% [1][6] - 2025年前三季度累计营收32.8亿元，同比增长11% [1][6] - 2025年前三季度累计归母净利润4.9亿元，同比增长1.5% [1] - 第三季度毛利率同比下降2.2个百分点至36.9% [2] 业务板块分析 - 电子材料：下游需求回暖，汽车电子、AI服务器等领域快速增长，MLCC介质粉体等产品需求较好，全球市场份额有望提升 [2] - 催化材料：深化与国内乘用车、商用车客户合作，积极对接海外客户，在头部客户中的份额有望提高 [2] - 生物医疗材料：子公司爱尔创产品渗透率和覆盖人群不断提高，并加强高端产品布局 [2] - 新能源材料：下游新能源电池景气度高，同时布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 [2] - 精密陶瓷材料：陶瓷轴承球在新能源车型应用增加，陶瓷球业务受益；国内卫星发射节奏加快，陶瓷管壳业务有望受益 [2] 战略布局与投资 - 公司收购北京恒誉未名37.52%份额，该基金专项投资于北京人形机器人创新中心，旨在加强机器人领域布局，探索新材料业务的协同机遇 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至6.6亿元、8.8亿元、10.4亿元（前值为7.4亿元、9.0亿元、10.6亿元），调整幅度分别为-11%、-2%、-3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+9%、+33%、+18% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.88元、1.04元 [4][10] - 基于2025年36倍市盈率给予目标价 [4] - 截至2025年10月27日，公司市值为223.14亿元人民币 [7]

核心财务表现 - 2025H1实现收入21.5亿元 同比增长10.3% 归属净利润3.3亿元 同比增长0.4% 扣非净利润3.2亿元 同比增长4.1% [1] - 2025Q2收入11.8亿元 同比增长4.7% 环比增长21.0% 归属净利润2.0亿元 同比微降0.6% 环比大幅增长44.3% 扣非净利润1.9亿元 同比增长3.6% 环比增长53.0% [1] - 公司宣布每10股派发现金红利0.50元（含税） 不送红股 不进行资本公积转增股本 [1] 业务板块表现 - 电子材料收入3.4亿元 同比增长23.65% 受益于消费电子需求回暖和汽车电子、AI服务器等新兴领域增长 [3] - 催化材料收入4.6亿元 同比增长12.34% 深化与商用车客户合作 进入国际头部车企供应链体系 [3] - 生物医疗收入4.4亿元 同比微降0.11% 子公司推出荧光氧化锆瓷块、硅橡胶印模材料等新产品 [3] - 新能源材料收入2.2亿元 同比增长26.36% 产品覆盖国内外主流锂电池厂商 同步布局氧化物与硫化物固态电解质技术路线 [3] - 精密陶瓷业务快速增长 受益于新能源汽车800V高压快充技术推广带来的陶瓷轴承球需求提升 [3] 技术研发与竞争优势 - 公司形成电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料六大业务板块 产品应用覆盖电子信息、汽车催化、生物医疗、半导体等多个领域 [2] - 2025Q2研发费用率6.1% 同比下降0.4个百分点 在高频高速覆铜板用硅微粉领域完成球形氧化硅等多款产品开发 [4] - 在高清显示领域实现氧化锆、氧化钛分散液产品的技术突破 部分产品指标达到国际先进水平 [4] - 通过"粉体+陶瓷+金属化"技术和产业链协同优势强化LED基板竞争力 通讯射频微系统芯片封装管壳成为低轨卫星主要封装方案 [3] 市场拓展与战略布局 - 催化材料业务积极配合国七、欧七排放标准技术路线进行产品储备 [3] - 新能源材料业务通过"外引内培"策略构建专业化固态电解质研发团队 [3] - 陶瓷墨水业务受国内房地产市场竣工面积下降影响 通过开发新产品巩固建筑陶瓷市场地位 并联合科达制造开拓海外市场 [3] - 公司通过内生增长与横向并购不断拓展陶瓷材料新领域 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务数据 - 2025H1实现收入21.5亿元（同比+10.3%），归属净利润3.3亿元（同比+0.4%），扣非净利润3.2亿元（同比+4.1%）[2][7] - 2025Q2收入11.8亿元（同比+4.7%，环比+21.0%），归属净利润2.0亿元（同比-0.6%，环比+44.3%），扣非净利润1.9亿元（同比+3.6%，环比+53.0%）[2][7] - 拟每10股派发现金红利0.50元（含税）[2][7] - 预计2025-2027年归属净利润为6.7/8.2/10.1亿元 [13] 业务板块表现 - **电子材料**：MLCC介质粉体收入3.4亿元（同比+23.65%），受益于消费电子需求回暖及汽车电子、AI服务器增长 [13] - **催化材料**：收入4.6亿元（同比+12.34%），进入国际头部车企供应链，配合国七/欧七标准技术预研 [13] - **生物医疗**：收入4.4亿元（同比-0.11%），子公司推出荧光氧化锆瓷块等新产品 [13] - **新能源材料**：收入2.2亿元（同比+26.36%），覆盖主流锂电池厂商，布局固态电池氧化物/硫化物电解质技术 [13] - **精密陶瓷**：受益新能源汽车800V高压快充技术推广，陶瓷轴承球需求增长 [13] 研发与毛利率 - 2025Q2毛利率39.6%（同比-1.1pct），净利率19.1%（同比-0.9pct），研发费用率6.1%（同比-0.4pct） [13] - 高频高速覆铜板用硅微粉完成球形氧化硅等产品开发，高清显示领域氧化锆分散液达国际先进水平 [13] 市场表现与估值 - 当前股价21.57元，总股本99,705万股，每股净资产6.92元 [11] - 近12月最高/最低价分别为24.00元/14.07元 [11] - 2025E市盈率31.49倍，市净率2.89倍 [19]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 目标估值未提供 当前股价21 57元 [2][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入21 54亿元（同比+10 3%） 归母净利润3 32亿元（同比+0 38%） 扣非净利润3 21亿元（同比+4 10%） [1] - 二季度单季营收11 79亿元（同比+4 7% 环比+21%） 归母净利润1 96亿元（同比-0 57% 环比+44 3%） [1] - 中期分红方案：每10股派发现金红利0 50元（含税） [1] - 2025-2027年归母净利润预测：7 04亿/8 47亿/10 10亿元 EPS分别为0 71/0 85/1 01元 对应PE为31/25/21倍 [5] 业务板块分析 电子材料业务 - 收入3 44亿元（同比+23 65%） 毛利率32 97%（同比-2 61pct） MLCC介质粉体销量稳步提升 [5] - 车规级/高容类MLCC粉体在汽车电子/AI算力服务器领域需求增长 海外客户取得突破性进展 [5] - 电子浆料业务批量供应高容浆料/车规级专用浆料等新产品 销售占比持续提升 [5] 催化材料业务 - 收入4 56亿元（同比+12 34%） 毛利率41 80%（同比-1 76pct） 进入国际头部车企供应链 [5] - 实现国内自主乘用车品牌全面覆盖 产品搭载量持续增加 [5] 生物医疗材料业务 - 收入4 38亿元（同比-0 11%） 毛利率52 18%（同比-5 73pct） 美学分层高透氧化锆粉体批量供应 [5] 精密陶瓷与新能源材料 - 陶瓷球产品在车企中快速放量 保持成本优势 [5] - 布局氮化铝/氮化硅/高纯氧化铝等陶瓷基板材料 推进进口替代 [5] - 高纯氧化铝/勃姆石粉体实现1um超薄涂覆 开发纳米超细/多孔型号产品 [5] - 设立合资公司布局氧化物/硫化物固态电解质技术路线 [1][5] 市场表现 - 近12个月绝对涨幅29% 跑赢沪深300指数2个百分点 [4] - 总市值21 5十亿元 流通市值18 1十亿元 每股净资产6 9元 ROE（TTM）8 8% [2]

投资评级与目标价 - 报告维持对国瓷材料的"增持"评级，目标价上调至22.94元人民币（前值18.50元），对应2025年31倍PE估值 [1][5] 财务表现与业绩亮点 - 2025年H1营收21.5亿元（同比+10%），归母净利3.3亿元（同比+0.4%），扣非净利3.2亿元（同比+4%），超业绩前瞻预期（2.9亿元）[1] - Q2营收11.8亿元（同比+5%，环比+21%），归母净利2.0亿元（同比-1%，环比+44%）[1] - 2025-2027年盈利预测：归母净利7.4/9.0/10.6亿元，同比增速23%/21%/18%，对应EPS 0.74/0.90/1.06元 [5][10] 分板块业务表现 电子材料 - MLCC介质粉体受益于汽车电子/AI服务器需求，营收同比+24%至3.4亿元，毛利率33%（同比-2.6pct）[2] 催化材料 - 商用车客户合作深化，营收同比+12%至4.6亿元，毛利率42%（同比-1.8pct），乘用车认证平台数量持续提升 [2] 生物医疗材料 - 子公司爱尔创产品渗透率提升，营收4.4亿元（同比-0.1%），毛利率52%（同比-5.7pct）[2] 新能源与精密陶瓷 - 新能源材料营收同比+26%至2.2亿元，布局固态电解质双技术路线 [3] - 精密陶瓷板块中陶瓷轴承球在新能源车型加速渗透，建筑陶瓷营收同比+3%至4.8亿元，毛利率37%（同比+1pct）[3] 战略布局与股东回报 - 拟投资800万元设立固态电池材料合资公司（持股80%），加码新能源赛道 [4] - 中期分红预案：每10股派0.50元现金红利，总分红基数9.9亿股 [4] 行业与估值比较 - 可比公司2025年平均PE为31倍（雅克科技24倍、通策医疗38倍、三环集团31倍）[11] - 当前股价21.57元（截至8月18日），市值215亿元，PB 2.94倍（2025E）[8][10] 图表数据补充 - 25H1综合毛利率38.3%（同比-1.6pct），分板块毛利率趋势详见图表4 [3][15] - 收入结构显示电子/催化/生物医疗材料占比分别为15.8%/21.4%/20.5%（25H1）[13]

财务表现 - 营业收入21.54亿元 同比增长10.29% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.32亿元 同比增长0.38% [1] 业务运营 - MLCC介质粉体销量稳步提升 [1] - 下游消费电子等相关行业需求持续回暖 [1]