报告核心观点 - 从赛道选择看黄金珠宝赛道最优，美容护理赛道次之，品牌服饰赛道相对较弱；从公司选择看，推荐产品驱动型、渠道驱动型和品牌驱动型的相关公司；新消费标的估值应结合终局和边际景气度判断，在特定阶段估值会快速抬升 [4][23][55] 板块表现复盘 纺织服饰板块 - 2025年年初至6月14日，纺织服饰板块指数较年初上涨5.22%，上游纺织制造板块指数下跌4.75%，下游服装家纺板块上涨0.67%，受关税影响上游股价回调 [9] - 2025Q1纺服板块基金持股比例为1.60%，较2024年末环比下降2.2pct，预计25Q2基金持股比例显著提升 [17] 珠宝板块 - 25H1呈现高增速态势，截至6月14日饰品板块较年初上涨36.41%，内部传统品牌承压、新兴品牌崛起 [16] - 2025Q1珠宝行业强复苏，1 - 4月珠宝零售累计增速10.4%，高于社零整体增速5.7pct，4月单月增速25.3%，环比上升9.7pct [24] 美容护理板块 - 25H1整体表现强劲，截至6月14日美护板块较年初上涨11.26%，化妆品板块上涨13.41%，大幅跑赢沪深300指数15.21pct，国货美妆品牌表现突出 [16] - 2025Q1美护板块基金持股比例为1.80%，较2024年末环比下降2.14pct，预计25Q2基金持股比例显著提升 [17] 赛道选择框架 黄金珠宝赛道 - 景气度高，源于金价上涨带来消费和投资双重属性，2025Q1行业强复苏，1 - 4月零售累计增速10.4%，4月单月增速25.3% [24] - 格局变化大，Z世代成消费主力，消费者关注点从贵重保值向情绪价值切换，需求重构 [28][31] 美容护理赛道 - 景气度平稳，内容电商渠道红利释放充分，增量主要来自抖音渠道 [33] - 格局变化大，新成分、新趋势、新流量玩法带动需求增长，如医美胶原蛋白、个护新概念、美妆达播和抖音短剧营销 [38][43][46] 品牌服饰赛道 - 景气度平淡，25Q1服装零售同比增长3.4%，4月受天气影响表现弱于大盘，5月环比改善，处于弱复苏 [47] - 格局稳定，服装需求重构完成，鞋服科技创新末期，但渠道和产品端有新业态和新产品 [51][53] 公司选择框架 产品驱动型 - 锦波生物是全球重组胶原蛋白年产能最大企业，巨子生物在注射胶原蛋白赛道具备研发壁垒，潮宏基黄金珠宝选品年轻化、上新频次快 [62] - 锦波生物薇旖美是国内唯一获批重组胶原蛋白三类医疗器械，面中部填充剂有望打开医美填充市场 [63] - 巨子生物可复美与可丽金持续推新，拓展III类医疗器械赛道，胶原技术升级 [66] - 潮宏基聚焦年轻消费群体，强化原创审美力壁垒，推动IP年轻化联名策略 [70] 渠道驱动型 - 若羽臣通过“自有品牌 + 品牌管理 + 代运营”业务体系构筑护城河，实现多渠道高增 [80][81] - 上美股份捕捉流量风口，搭建自播矩阵，具备多平台打法迁移能力 [83] - 南极电商应对流量迁移，重构货盘结构，打通全渠道路径，验证品牌力修复 [87] - 海澜之家主业稳健，京东奥莱增量成为α，发力FCC和城市奥莱项目 [92] - 安踏体育运营能力强，各品牌营收增长良好，2025年部分品牌营收预测乐观 [96][97] 品牌驱动型 - 老铺黄金通过古法工艺和文化设计驱动品牌溢价，持续推新，绑定古法黄金品类认知，年轻消费群体成增量主力 [98][103] 新消费估值 虚假估值锚 - 新消费标的不能按所处原有行业估值和peg给估值，因其处于快速变化期且业绩会多次上修 [5] 真实估值锚 - 新消费标的估值参考终局和边际景气度，在破圈、推新推爆、优势沉淀三个阶段估值会快速抬升 [5] - 若未能继续推新且营销费用率增加，会经历杀估值 [5]