周五晚间国债等税收制度迎来突发变化，预计下周债市将首先对此进行交 易定价。在探讨具体影响之前，我们首先要对"新老券"的语义进行明晰。 债市通常在讨论"新老券"时，指的是换券行情里活跃券与次活跃券之间 的流动性溢价。此次税收制度改革又赋予了"新老券"新的含义，即"新 券"指的是 8 月 8 日及之后、采用新代码发行的债券，"老券"指的是在此 之前已经存在的旧代码对应的债券，包含活跃"老券"和非活跃"老券"。 对下周而言，尚且不涉及新券问世的定价问题，重点关注配置盘对活跃老 券的抢配。老券因其税收优势或将更受配置盘追捧。其中，非活跃券本身 就已集中在配置盘，市场流动性有限；因此预计下周配置盘将抢配的是活 跃老券。对交易盘而言，则可能会选择此时卖出，等待后续使用新券进行 交易。此外，由于此次税率调整不涉及信用债，因此交易盘短期内可能会 加大买入短端信用债和存单进行补仓。 周五晚盘市场已对此进行思考和交易，下周预计利率会快速完成对抢配行 为的定价。至于新券问世之后的定价水平，我们认为新老券利差扩大程度 会低于静态测算结果。一方面，老券沉淀在配置盘之后，市场会给予一定 的流动性折价；另一方面，由于考核方式不同，部分机构 ...