核心观点 - 2026年1-2月全国规模以上工业企业利润总额为10245.6亿元，同比增长15.2%，较2025年0.6%的增速大幅回升，制造业表现尤为突出，同比增长18.9% [3] - 行业利润增速呈现结构性分化，上游及部分中游行业表现强劲，而下游部分消费相关行业表现疲软 [4] - 德国通过《2026气候保护计划》并投入80亿欧元，叠加海湾地区铝供应中断，看好新能源行业景气度及铝价维持高位 [7] - 思特威2025年业绩高速增长，在多个细分市场实现突破，预计将继续加速高端芯片替代 [8][9] - 锦江酒店2025年利润端显著修复，经营拐点显现，轻资产转型持续推进 [11] - 游戏版号发放维持高位稳定，行业政策环境友好，头部厂商产品储备持续兑现 [12] - 上周债市显著修复，各品种走势分化，资金面平稳 [14] 宏观经济组：工业企业利润分析 - **整体利润大幅回升**：2026年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%，增速较2025年全年的0.6%大幅提升 [3] - **制造业表现强劲**：1-2月制造业利润同比增长18.9%，显著高于2025年全年5%的增速 [3] - **利润率与库存变化**：1-2月全国规模以上工业企业营业收入利润率为4.9%，较2025年回落0.4个百分点；但制造业利润率为4.1%，较2025年回升0.6个百分点；2月末产成品库存同比增长6.6%，较2025年末回升2.7个百分点 [3] - **行业增速分化显著**： - **增速靠前行业**：有色金属冶炼及压延加工业（99.9%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（203.5%）、黑色金属冶炼及压延加工业（15.9%）、纺织业（12.6%）、食品制造业（13.1%）等同比增速均在10%以上 [4][5] - **增速靠后及恶化行业**：家具制造业（-40.0%）、汽车制造（-30.2%）、酒、饮料和精制茶制造业（-17.2%）、医药制造业（-12.0%）同比增速为负；其中汽车和医药行业利润增速由正转负 [4][5] - **显著改善行业**：煤炭开采和洗选业（由-41.8%转正至4.5%）、黑色金属冶炼及压延加工业（由-16.0%转正至15.9%）、食品制造业（由-4.6%转正至13.1%）、纺织业（由-12.0%转正至12.6%）、造纸及纸制品业（由-13.6%转正至6.1%） [4][5] 产业综合组：行业与公司动态 - **德国新能源政策**：德国正式通过《2026气候保护计划》，拟投入80亿欧元以实现2030年前额外2710万吨碳减排目标，并推出充电基础设施专项计划，进口车（包括中国品牌）仍可享受补贴，报告看好新能源行业景气度提升 [7] - **铝供应冲击**：阿联酋环球铝业（EGA）位于AlTaweelah的工厂因袭击受损，该厂2025年产出160万吨铸锭，报告认为海湾地区铝供应已事实中断，且设备损坏将拉长全球供应恢复时间，铝价维持高位的概率较高 [7] - **思特威业绩高增长**：公司2025年实现营业总收入90.31亿元，同比增长51.3% [8] - **智慧安防及AIoT市场**：收入24.88亿元，同比增长52.4%，蝉联安防CIS市场全球出货量第一 [8] - **智能手机市场**：收入46.75亿元，同比增长43%，出货量同比增长103%，全球手机CIS市场排名第5位 [8] - **汽车领域**：收入11.22亿元，同比增长113%，全球车载CIS市场排名第4、国内第2位 [8] - **未来展望**：由于多款用于主摄的高端CIS芯片在去年下半年进入国内主流手机品牌的主力型号，公司今年大概率进一步加快对索尼和三星的高端CIS芯片替代，业绩有望继续高增长 [9] 消费组：公司业绩与行业政策 - **锦江酒店业绩修复**：2025年实现营收138.1亿元，同比下滑1.8%；归母净利润9.25亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润9.45亿元，同比大增75.2% [11] - **利润修复原因**：新管理层推动内部整合、降本增效，管理费用和财务费用明显下降 [11] - **经营拐点显现**：2025年Q4境内有限服务型酒店RevPAR同比转正至0.14%，结束了此前连续承压的状态 [11] - **结构优化**：轻资产转型推进，净增酒店主要来自加盟店，直营店持续收缩，中高端门店占比提升 [11] - **未来看点**：2026年国内RevPAR修复、直营店减亏和费用率优化是主要看点；中期若海外改造完成及港股上市推进，估值逻辑有望过渡到经营改善与资产结构优化共振 [11] - **游戏版号发放平稳**：3月国产游戏版号再次发放130款，数量维持高位稳定，同时有3款进口游戏获批，行业政策环境整体延续友好 [12] - **头部厂商储备兑现**：腾讯、恺英网络、三七互娱等头部厂商均有新品获批，产品储备正在持续兑现，后续上线节奏有望加快 [12] - **行业影响**：版号常态化提升了行业可预期性，带动行业重回产品周期驱动框架；后续业绩分化可能加大，建议跟踪重点新品上线业绩兑现及出海市场表现 [12] 债券研究组：市场回顾 - **债市显著修复**：上周资金面平稳，债市显著修复，但各品种间走势分化严重 [14] - **走势分化**：前半周，超长端带动收益率曲线牛平修复；后半周，中短券走强收益率下行，长端因机构止盈及对经济数据担忧有小幅调整，曲线走陡，但整体市场情绪稳定 [14]