投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为天工国际盈利能力逆势提升，高端材料布局加速兑现 [5] - 公司是全球工模具钢领域的领军企业，构筑了持续盈利的稳固基本盘 [7] - 公司通过粉末冶金与钛合金两大前沿技术平台的突破，成功卡位新能源汽车一体化压铸、消费电子及航空航天等高速增长的黄金赛道，确立了清晰的第二增长曲线，展现出强大的长期成长潜力 [7] - 公司正由传统特钢企业向高端材料平台转型，中长期成长逻辑清晰，盈利能力具备持续提升空间 [7] 公司基本数据与业绩表现 - 截至2026年3月31日，收盘价为3.10港元，一年内最高/最低价为4.35/1.70港元，总市值及流通市值均为8,447.50百万港元，资产负债率为42.26% [3] - 2025年公司实现营业收入47.19亿元，同比下降2.3%；归母净利润4.00亿元，同比增长11.5% [7] - 2025年毛利率约为20.2%，基本保持稳定；净利润率同比提升1个百分点至9.28% [7] - 2025年下半年扣除汇兑损益后的归母净利润为2.34亿元，较上半年的0.74亿元环比提升217.1% [7] 分业务表现 - **模具钢**：2025年收入22.92亿元，同比增长约0.8%，占总收入约49%；毛利率同比提升2.4个百分点至14.5% [7] - **高速钢**：2025年收入7.92亿元，同比下降3.6%；毛利率同比提升1.5个百分点至16.7% [7] - **切削工具**：2025年收入9.24亿元，同比增长约5%；毛利率同比下降2个百分点至28.3% [7] - **钛合金**：2025年收入6.26亿元，同比下降17.2%；毛利率同比下降6.7个百分点至26.8%，主要受阶段性需求波动影响，预计2026年有望恢复增长 [7] 行业与公司战略 - 2025年特钢及高端材料行业处于制造业复苏初期，新能源汽车一体化压铸、航空航天、机器人等新兴领域需求持续增长 [7] - 模具钢领域受新能源汽车压铸需求带动，高端大型压铸模具材料需求提升；切削工具行业受国产替代及高端装备制造拉动，景气度回暖 [7] - 钛合金在消费电子及传统工业需求短期承压，但航空航天及增材制造长期需求保持高增长趋势 [7] - 行业整体呈现“传统需求回暖、高端需求结构性增长”的特征，利好具备技术储备的企业 [7] - 公司持续推进高端材料战略，包括高氮合金、钛合金粉末、粉末冶金及核聚变相关新材料等方向，2023-2025年研发费用率维持6%以上 [7] - 随着新能源汽车压铸、机器人丝杠材料、航空航天及3D打印需求释放，公司产品结构有望进一步优化；海外市场及高端工具业务扩张亦有望提升盈利弹性 [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为56.55亿元、66.06亿元、75.96亿元，同比增长率分别为19.8%、16.8%、15.0% [6] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为6.87亿元、8.75亿元、10.32亿元，同比增长率分别为71.7%、27.4%、17.9% [6][7] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.25元、0.32元、0.38元 [6] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为8.7%、10.3%、11.2% [6] - **市盈率（P/E）预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为11.21倍、8.80倍、7.46倍 [6] - 报告上调了公司2026/2027年归母净利润预测至6.87/8.75亿元（前值为6.20/8.50亿元），并新增2028年预测为10.32亿元 [7]