投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予中国能建A股“买入”评级，对应合理价值3.38元/股，H股合理价值1.56港元/股 [7] - 核心观点：公司是全球能源电力建设领军者，能源建设龙头地位凸显，正加速海外业务及氢能、数据中心等新兴业务布局，有望助力其业绩与估值中枢提升 [1][7] 公司概况与历史沿革 - 公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国能源建设集团，持股45.21% [16] - 公司于2014年设立股份公司，2015年H股上市，2021年通过吸收合并葛洲坝股份实现A股上市 [7][15] - 公司具有集勘测设计及咨询、工程建设、工业制造和投资运营为一体的完整产业链服务能力 [15] - 2020年至2024年，公司营业收入与归母净利润的复合年增长率分别为12.7%和15.8% [7] 财务表现与预测 - **营收增长**：2023年营收4060.32亿元，同比增长10.8%；2024年营收4367.13亿元，同比增长7.6% [2]。预计2025-2027年营收将分别达到4706.74亿元、5124.15亿元、5508.65亿元，增长率分别为7.8%、8.9%、7.5% [2] - **盈利预测**：2023年归母净利润79.86亿元，同比增长2.3%；2024年归母净利润83.96亿元，同比增长5.1% [2]。预计2025-2027年归母净利润将分别达到87.06亿元、93.88亿元、101.50亿元，增长率分别为3.7%、7.8%、8.1% [2] - **盈利能力**：2025年上半年，公司综合毛利率为11.29%，工程建设/工业制造/投资运营/勘探设计及咨询业务的毛利率分别为6.52%、16.57%、35.06%、39.35% [28][29]。2025年前三季度，公司期间费用率（不含研发）为4.97%，同比降低0.54个百分点 [35] - **运营效率**：2025年前三季度，公司应收账款及票据周转天数为76.3天，同比减少3.6天；存货周转天数为74.9天，同比减少5.0天 [38] 业务结构与战略布局 - **业务结构**：2025年上半年，工程建设、工业制造、投资运营、勘探设计及咨询业务营收占比分别为85.8%、6.4%、4.7%、1.7% [28][31]。同期，上述业务毛利占比分别为49.6%、11.3%、22.2%、15.0% [28][33] - **“四新”战略**：公司聚焦新能源、新基建、新装备、新材料“四大核心产业”，系统重塑适应新质生产力发展的体制机制 [48] - **海外布局**：公司构建“一体两翼”海外优先发展体系，业务覆盖140多个国家和地区 [50]。2025年前三季度，境外新签合同额2646.8亿元，同比增长12.65%，占比26.7% [50][57]。2025年上半年，国际营业收入占比15.0% [50][58] 核心子公司与竞争优势 - **中电工程**：承担全国90%以上电力规划研究、咨询评审和行业标准制定，通过6家区域院和14家省院布局全国 [7][52] - **葛洲坝集团**：老牌水利水电工程龙头，业务覆盖工程建设及民爆、水泥等工业制造 [7][59]。2025年上半年，葛洲坝集团营业收入550亿元，归母净利润1.24亿元 [59][61] - **电规总院**：国家电力规划设计排头兵，深度参与全国能源、电力行业发展规划编制，近三年完成能源电力工程评审等项目1700余项，累计节约投资超300亿元 [7][59] 传统电力业务：市场地位稳固 - **火电业务**：公司在国内火电市场占有率持续保持80%以上，承担国内90%以上已投运核电常规岛设计任务 [70]。2025年上半年，国内火电工程新签合同额同比增长18% [70] - **水电业务**：公司占据国内大型水电市场份额超50%，累计完成国内超70%的特高压工程设计 [7]。截至2025年上半年，公司控股并网水电项目装机容量1.64吉瓦 [78] - **特高压业务**：公司在特高压设计施工市场占有率分别达到74%和48%，电网规划设计综合市占率超40% [91]。“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [88] 新能源与综合智慧能源业务 - **行业空间**：根据测算，2025-2030年风电及光伏年均市场空间合计8629亿元 [81][83]。到2035年，我国风电和太阳能发电总装机容量目标为3600吉瓦 [81] - **公司布局**：公司新能源投建营一体化布局，截至2025年上半年末，在运营及在建控股装机容量超30吉瓦 [7]。累计获得国内新能源开发指标超76吉瓦，控股投运发电项目并网装机容量20.3吉瓦，在建11.7吉瓦 [83] - **工程新签**：2021-2025年，公司新能源及综合智慧能源工程新签合同额从1928亿元增至3302亿元，复合年增长率达32.4% [86][87] 新兴业务：氢能与数据中心 - **氢能业务**：公司实现氢能装备制造与项目投资全链条布局，旗下中能建氢能源有限公司为央企中唯一布局氢能全产业链的专业平台 [7][106]。核心项目包括总投资296亿元的吉林松原氢氨醇一体化项目（一期已于2025年投产）、总投资76.25亿元的甘肃酒泉项目等，总投资额超522亿元 [111][114]。2024年氢能项目新签合同额26.69亿元，在新能源及综合智慧能源工程建设新签中占比1.8% [98][114] - **数据中心业务**：公司投资已覆盖国家八大算力枢纽节点中的6个，其中甘肃庆阳项目总投资55亿元，规划建设8000台8-12千瓦机柜 [7] 融资与项目投资 - 2023年，公司通过非公开发行A股募集资金不超过90亿元，用于中能建哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目、湖北应城300兆瓦级压缩空气储能电站示范项目等4个大型能源项目 [65][66] 新型储能业务布局 - **行业前景**：《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出，到2027年新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动投资约2500亿元 [93] - **公司技术**：公司牵头组建中国新型储能创新联盟，在压缩空气储能、飞轮储能、重力储能等多技术路线布局 [97]。2026年1月，公司实现世界首台（套）湖北应城300兆瓦“能储一号”压缩空气储能项目全容量并网 [97]

公司概况 * 纪要涉及的公司为中国铁建[1] 财务业绩 * 公司前三季度营收同比下降3.92% 完成7000多亿元 利润同比下降5.63% 但降幅均较前两个季度收窄[2][4] * 公司前三季度新签订单同比增长3.08%[3] * 公司前三季度经营活动现金流净流出减少至不到800亿元 同比减少93亿元 第三季度单季基本实现收支平衡[2][5] * 公司资产负债率为79% 略高于以往75%的水平[18] 业务板块表现 **国内市场** * 国内新签订单增长主要受益于铁路和公路板块 铁路业务得益于国家中央财政支持 公路业务得益于国家投资的干线公路项目发包和地方高等级公路项目放标加速[3] * 矿山板块前三季度签约金额超过800亿元 水利水运板块签约近600亿元 电力板块签约760亿元[2][3] **海外市场** * 海外市场新签订单同比增长94.52% 几乎翻倍[2][3] * 标志性项目包括坦赞铁路激活项目 智利巴图克铁路合同 匈塞铁路塞尔维亚段全线开通 西班牙贝尔维斯光伏电站投入运营[2][3] 战略与规划 * 公司积极学习贯彻四中全会精神 编制十五五规划 预计2026年下半年最终出台[7] * 公司坚持"四商"定位 即建筑工程承包商 基础设施运营商 高端装备制造商 新兴产业发展商[3][7] * 公司推动国有资本向重要行业和前瞻性战略性新兴产业集中[3][7] * 公司沿着"1,256"中长期发展战略推进 即建设世界一流现代化企业 实现传统产业六化转型 开拓五新赛道[7] 战略新兴产业进展 * 公司围绕新基建 新装备 新材料 新服务 新能源开辟五个新赛道[3][8] * 公司构建"1+9+N"科技创新体系 已成立七个产业研究分院 包括地下空间 绿色环保等领域[8] * 具体案例包括上海静安区使用24米直径垂直盾构机建设地下停车场 武汉光谷建设交通综合体 成立竹缠绕公司生产环保管道 计划两年内铺设1000公里 在唐山投资上百亿建设全国最大的海水提溴项目 预计年产量300万吨[8][9] 行业市场展望 **铁路市场** * 中国铁路市场由中国铁建与中铁两家主导 合计占据约90%市场份额[10] * 根据国铁集团规划 到"十五五"末期 每年铁路投资预计维持在7000亿至8500亿元之间 2025年投资力度明显加快[10] * 战略性项目如川藏铁路 新藏铁路 中吉乌铁路将加快推进 中吉乌铁路对打通中亚市场具有重要意义[10] **海外区域市场** * 非洲是传统优势区域 如尼日利亚 阿尔及利亚等 形成良性循环[11] * 中东市场竞争力强劲 如沙特 阿联酋 卡塔尔 因经济转型和大型赛事推动基础设施建设 项目多为资金到位的现汇项目 盈利丰厚[11][12] * 东南亚市场如越南 泰国处于交通基础设施升级关键时期 带来大量项目机会[10][14] * 拉美市场需求巨大 公司在秘鲁 智利等地已完成高质量项目 未来将在巴西等国继续拓展[15] * 欧洲市场需求集中在升级改造 如高铁和光伏项目 需求量相对较小但公司高度重视[16] 挑战与应对措施 * 公司面临的主要挑战包括自2023年起不再参与PPP项目 以及房地产市场低迷[2][5] * 公司对房地产采取量入为出策略控制风险[2][5] * 公司应收账款减值主要涉及PPP项目和地产 采取审慎原则应提尽提 预计2025年整体减值规模与去年相当或可能缩小[22] 其他重要内容 **科技研发** * 公司在第25届中国专利奖获得6项奖项 包括1项金奖和1项银奖 在第50届日内瓦国际发明展获得特别发明大奖及金银铜共5项奖项[6] **化债与现金流** * 国家化债政策及专项债发放对行业回款起到积极作用 公司被列入化债范围约1000亿元 其中300亿元已经回收[5][18] * 公司对2025年全年现金流转正持乐观态度 因四季度是营收确认和现金回款大季 且地方政府可能加大支付力度完成十四五规划任务[5][19] **股东回报** * 公司当前分红比例为20.66% 高于未来三年方案要求的15% 若现金流改善将考虑提高分红比例[20][21] * 公司管理层致力于在条件允许下提升股东回报[21]