报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 建筑行业呈现“政策聚焦新基建、细分赛道高景气”的运行特征 [5] - 2026年财政政策保持积极取向，地方政府专项债发行节奏加快，叠加超长期特别国债与化债政策发力，为重大基建、新型能源设施等项目提供坚实资金保障，助力行业投资“开门红” [4][5] - 建筑企业呈现“央企稳健、细分领跑”特征，建筑央企估值处于历史低位，分红政策稳定支撑配置价值 [4][5] - 洁净室受益于AI产业链扩产，部分公司订单高增；钢结构内外需求共振，相关企业海外业务快速拓展；煤化工板块受油价上涨提振，龙头实业项目盈利弹性凸显，“建筑+实业”转型成效显著 [4][5] - 截至3月中旬，全国建筑工地开复工率达62%，劳务上工率61.7%，资金到位率50.7%，均实现环比提升；1-2月基建投资同比增长11.4% [4][5] - 非房地产项目复工节奏快于房建领域，华东、华南区域建设进度领先，随着政策落地与项目集中推进，行业景气度有望持续回升 [4][5] - 投资建议关注两个方向：一是在流动性宽松、低利率背景下，关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程及发展新质生产力方面，关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股 [4][6] 一、行业观点 - 近期建筑行业呈现“政策聚焦新基建、细分赛道高景气”的运行特征，“十五五”规划部署109项重大工程，算电协同、能源自主可控等政策持续加码 [5] - 地缘冲突推动资源品价格上涨，煤化工、钢结构、洁净室等赛道成增长核心，行业资源向低估值央国企与高景气细分领域集中 [5] - 发债方面，2026年财政政策保持积极取向，地方政府专项债发行节奏加快，叠加超长期特别国债与化债政策发力，为重大基建、新型能源设施等项目提供坚实资金保障，助力行业投资“开门红” [5] - 经营方面，建筑企业呈现“央企稳健、细分领跑”特征，建筑央企估值处于历史低位，分红政策稳定支撑配置价值；洁净室受益于AI产业链扩产，部分公司订单高增；钢结构内外需求共振，相关企业海外业务快速拓展；煤化工板块受油价上涨提振，龙头实业项目盈利弹性凸显，“建筑+实业”转型成效显著 [5] - 高频数据方面，截至3月中旬，全国建筑工地开复工率达62%，劳务上工率61.7%，资金到位率50.7%，均实现环比提升；1-2月基建投资同比增长11.4% [5] - 非房地产项目复工节奏快于房建领域，华东、华南区域建设进度领先，随着政策落地与项目集中推进，行业景气度有望持续回升 [5] 二、周度行情回顾 - 本周（2026.3.16-2026.3.22），主要指数呈现分化走势，市场避险情绪升温，资金从周期板块向防御性板块迁移 [7] - 国际方面，中东地缘冲突持续发酵，美伊冲突进入第20天，双方打击目标扩大至能源基础设施，国际油价波动加剧 [7] - 美联储连续第二次维持利率不变，降息预期压缩 [8] - 国内方面，央行行长潘功胜表示将继续实施适度宽松的货币政策，坚定维护金融市场平稳运行 [8] - AI大模型周调用量达4.69万亿Token，连续第二周超越美国 [8] - 上证指数周收跌3.38%，报3957.05点，沪深300周收跌2.19%，报4567.02点 [8] - 申万一级行业中，建筑装饰周收跌6.25%，收报2267.83点，跑输沪深300指数与上证指数 [8] - 建筑装饰子行业中，园林工程周收涨2.51%，涨幅居前，基础建设周收跌7.78%，跌幅居前 [8] - 个股方面，本周申万建筑装饰行业163家上市公司中有29家上涨、134家下跌 [8] - 涨幅前五名个股：亚翔集成（31.31%）、东方新能（27.94%）、*ST正平（21.04%）、国晟科技（18.16%）、矩阵股份（15.89%） [15] - 跌幅前五名个股：中国核建（-23.22%）、中国电建（-18.64%）、美芝股份（-17.66%）、华电科工（-16.09%）、中国能建（-15.24%） [16] 三、行业估值情况 - 截至3月20日，建筑装饰行业的PE(TTM)为13.80倍，位于近10年79.46%分位数，全市场排名29/31，高于银行与非银金融 [16] - 建筑装饰行业的PB(LF)为0.86倍，位于近10年31.61%分位数，全市场排名29/31，高于银行与房地产 [16] 四、行业数据跟踪 1）发债数据情况 - 城投债：本周发行量781.73亿元，环比增加38.85亿元；净融资额-313.24亿元，环比减少34.58亿元 [22] - 专项债：本周新增专项债1140.47亿元，环比增加963.13亿元；3月累计新增3123.66亿元 [22] - 特别国债：本周无特别国债净融资额 [26] 2）经营数据情况 - 建筑业景气度：2026年2月建筑业PMI为48.20%，位于荣枯线下，较上月环比下降0.6个百分点，同比下降4.50% [29] - 新接订单指数为42.20%，环比增加2.10% [29] - 业务活动预期指数为50.90%，环比增加1.10% [29] - 投入品价格指数为49.10%，环比下降2.90% [29] - 销售价格指数为47.60%，环比下降0.60% [29] - 从业人员指数为42.50%，环比增加1.40% [29] - 新房成交：本周30大中城市商品房成交面积186.28万平方米，环比增加13.10% [29] - 二手房成交：本周11大热门城市二手房成交27758套，环比增加9.79% [29] 3）高频数据情况 - 水泥：本周水泥发运率30.56%，环比上涨10.96%，同比下降7.66%；普通散装水泥价格273.60元/吨，环比持平，同比下降19.1% [33] - 螺纹钢：本周主要钢厂螺纹钢产量203.29万吨，同比下降6.26%，环比上涨4.12%；螺纹钢价格3311元/吨，同比下降6.63%，环比上涨0.27% [33] - 石油沥青：本周石油沥青装置开工率21.80%，同比下降6.40%，环比下降1.2% [34] 五、行业重要事件 1）行业要闻 - 中建一局以约7.38亿元中标北京丽泽金融商务区北区A地块商业金融项目，项目总建筑规模75450平方米，合同估算价约9.07亿元，投标报价较控制价下浮约18.6% [50] - 中建三局联合体中标浙江省南湖高新区国家双创示范基地产业园区基础设施提升工程-智创综合体项目，中标额约12.57亿元，总建筑面积约30万平方米，主楼高199.5米 [50] - 青海计划用三年时间全面提升交通基础设施内在品质与长效安全，2026年首批实施1388个农村公路新（续）建项目，已下达建设资金38亿元，年度目标新改建普通省道和农村公路5000公里以上 [50] - 宜昌长江公铁大桥建设项目全面进入主塔施工阶段，宜涪高铁项目已进入全线主体工程施工阶段 [50] - 国家发改委明确2026年要完善低空经济产业和创新生态，重点推进低空智能网联系统等安全基础设施建设 [51] - 华体科技联合中标河北衡水1.39亿元“天空地”一体化综合建设管理运营项目 [52] - 池州长江公铁大桥双主塔全部封顶，大桥建设全面转入主跨钢梁架设及斜拉索安装阶段，大桥全长3.1公里，主桥长1768米，主跨812米 [52] 2）公司动态 - 中天精装（002989.SZ）：拟出售总交易金额不超过4亿元的资产，占公司2024年度经审计净资产的27.07% [54] - *ST花王（603007.SH）：拟以自有现金4000万元向全资子公司增资 [54] - 龙建股份（600853.SH）：回购注销7名激励对象共计33.57万股限制性股票 [54] - 中国交建（601800.SH）：2022年激励计划拟授予不超过1.17亿股，截至公告日累计回购注销股票546.72万股 [54] - 百利科技（603959.SH）：子公司百利锂电拟以315万元现金转让其持有的苏州云栖谷7%股权 [55] - 江河集团（601886.SH）：2025年度实现总营业收入218.45亿元，同比减少2.5%；归母净利润6.10亿元，同比减少4.31% [55]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 权益市场走势分化，建筑装饰板块跑输主要指数，市场避险情绪升温，资金从周期板块向防御性板块迁移 [4][7] - 2026年财政政策保持积极，地方政府专项债发行节奏加快，叠加超长期特别国债与化债政策发力，为重大基建、新型能源设施等项目提供资金保障，助力行业投资“开门红” [4][5] - 建筑企业呈现“央企稳健、细分领跑”特征，建筑央企估值处历史低位，分红政策稳定支撑配置价值；洁净室、钢结构、煤化工等高景气细分赛道增长强劲 [4][5] - 高频数据显示行业景气度回升，截至3月中旬全国建筑工地开复工率达62%，劳务上工率61.7%，资金到位率50.7%，均环比提升；1-2月基建投资同比增长11.4% [4][5] - 投资建议关注两个方向：一是在流动性宽松背景下关注低估值、高股息个股；二是在国家支持的重点工程及新质生产力方向，关注主导项目、转型清晰的成长性个股 [4][6] 周度行情回顾 - 报告期内（2026.3.16-2026.3.22），上证指数周收跌3.38%报3957.05点，沪深300指数周收跌2.19%报4567.02点 [8] - 申万建筑装饰行业指数周收跌6.25%报2267.83点，跑输沪深300与上证指数 [8] - 子行业中，园林工程周收涨2.51%涨幅居前，基础建设周收跌7.78%跌幅居前 [8] - 个股方面，申万建筑装饰行业163家上市公司中29家上涨、134家下跌，涨幅前五名包括亚翔集成（周涨幅31.31%）、东方新能（27.94%）等，跌幅前五名包括中国核建（-23.22%）、中国电建（-18.64%）等 [8][15][16] 行业估值情况 - 截至3月20日，建筑装饰行业PE（TTM）为13.80倍，位于近10年79.46%分位数，全市场排名29/31 [16] - 行业PB（LF）为0.86倍，位于近10年31.61%分位数，全市场排名29/31 [16] 行业数据跟踪 发债数据 - 城投债：本周发行量781.73亿元，环比增加38.85亿元；净融资额-313.24亿元，环比减少34.58亿元 [22] - 专项债：本周新增专项债发行1140.47亿元，环比增加963.13亿元；3月累计新增3123.66亿元 [22] - 特别国债：本周无特别国债净融资额 [26] 经营数据 - 建筑业PMI：2026年2月为48.20%，环比下降0.6个百分点，同比下降4.50%，位于荣枯线下 [29] - 新接订单指数为42.20%，环比增加2.10%；业务活动预期指数为50.90%，环比增加1.10% [29] - 房地产市场：本周30大中城市商品房成交面积186.28万平方米，环比增加13.10%；11大热门城市二手房成交27758套，环比增加9.79% [29] 高频数据 - 水泥：本周水泥发运率30.56%，环比上涨10.96%；普通散装水泥价格273.60元/吨，环比持平 [33] - 螺纹钢：本周主要钢厂螺纹钢产量203.29万吨，环比上涨4.12%；螺纹钢价格3311元/吨，环比上涨0.27% [33] - 石油沥青：本周石油沥青装置开工率21.80%，环比下降1.2% [34] 行业重要事件 行业要闻 - 中建一局以约7.38亿元中标北京丽泽金融商务区北区A地块商业金融项目，总建筑面积75450平方米 [50] - 中建三局联合体以约12.57亿元中标浙江省南湖高新区国家双创示范基地产业园区基础设施提升工程-智创综合体项目，总建筑面积约30万平方米 [50] - 青海计划用三年时间全面提升交通基础设施，2026年首批实施1388个农村公路新（续）建项目，目标新改建公路5000公里以上 [50] - 国家发改委明确2026年要完善低空经济产业生态，重点推进低空智能网联系统等安全基础设施建设 [51] - 华体科技联合体中标河北衡水“天空地”一体化综合建设管理运营项目，金额1.39亿元 [52] - 池州长江公铁大桥双主塔全部封顶，大桥全长3.1公里，主桥为长1768米的双层钢桁梁斜拉桥 [52] 公司动态 - 中天精装拟出售总金额不超过4亿元的资产，占公司2024年末净资产的27.07% [54] - *ST花王拟以自有现金4000万元向全资子公司增资 [54] - 龙建股份回购注销7名激励对象共计33.57万股限制性股票 [54] - 中国交建股权激励计划累计回购注销股票546.72万股 [54][55] - 百利科技子公司百利锂电以315万元转让苏州云栖谷7%股权 [55] - 江河集团2025年实现总营业收入218.45亿元，同比减少2.5%；归母净利润6.10亿元，同比减少4.31% [55]

文章核心观点 文章从宏观视角，系统梳理了算力产业的政策脉络、国内外发展格局及主要投资主体的规划，指出在“十五五”规划将全国一体化算力网纳入重大工程、政府工作报告提出新基建工程的背景下，算力战略地位持续跃升，国内智能算力正经历爆发式增长，但与国际领先水平相比仍有较大发展空间，地方政府、运营商及科技巨头正成为推动算力投资的关键力量 [2] 政策：顶层设计与空间布局 - **战略地位逐级跃升**：算力从2020年首次纳入新基建，到“十四五”期间通过“东数西算”工程落地（8个国家枢纽节点，10个数据中心集群），再到“十五五”时期被列入五年规划109项重大工程项目，战略定位持续提升 [3][10][12] - **区域布局约束收紧**：政策导向从“适时扩大集群边界”转向“强化规划布局刚性约束”，自2023年起明确国家枢纽节点外原则上不得新建大型及超大型数据中心，引导算力资源向“东数西算”节点集聚 [4][14][15] - **“新”提法与地方实践**： - **超大规模智算集群**：地方探索集中在国家枢纽节点，并突出“自主可控”，如北京计划建成“十万卡级国产智算集群”，上海规划构建支撑万亿级参数大模型的自主可控能力，甘肃庆阳加快建设国内首个百万卡级智算集群 [4][17][18] - **算电协同**：首次纳入国家级新基建工程，试点主要集中在内蒙古、甘肃、青海等西部清洁能源富集地区 [5][20] - **政府购买与算力租赁**：政府购买算力服务尚在初步探索，形式多样；算力租赁方面，“算力券”成为重要政策工具，上海将年度额度从6亿元提高到10亿元，贵州将支持规模从8000万元提高到1.4亿元，并大幅向智算倾斜（智算补贴比例从3%提至30%）[5][22][23] 格局：国内现状与国际比较 - **国内以智算为主导且增长迅猛**：2024年我国智算规模为725.3 EFLOPS，占算力体系超9成；2025年智算规模达1590 EFLOPS，同比增长119%，远超IDC此前预测的43%增速，预计2026-2028年年均增速仍将维持在约40% [6][27] - **国际呈现中美双寡头竞争，中国仍有空间**：截至2025年第一季度，美国在全球智算（AI超级计算机性能）中占比达75%，中国占比约为15%，虽然中国在2019-2022年期间占比峰值曾达到40%左右，但目前仍有很大增长空间 [6][30] 投资：三大主体算力投资规划 - **地方政府（样本省市）**：从“东数西算”8个样本省市看，2026年规划算力总规模同比增速达44%，其中北京、广东韶关集群、宁夏中卫集群规划增速在80%至130%之间 [7][33][34] - **三大运营商**：2026年三大运营商整体资本开支预计为2800亿元，同比下滑3.4%，但算力领域投资将稳定在超1000亿元，与上年预测值基本持平 [7][35] - **科技巨头**：持续加码AI算力投资，阿里巴巴正考虑将未来三年AI基建与云计划投资从3800亿元提升至4800亿元；腾讯表示若条件允许将增加资本开支，2026年AI新产品投入至少翻倍（2025年约180亿元）；字节跳动2026年资本支出计划达1600亿元，其中约一半用于AI基础设施 [7][37][38]

投资评级与核心观点 - 报告对伟仕佳杰给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司2025财年业绩强劲增长，归母净利润同比增长28.7%至13.53亿港元，主要驱动力来自东南亚市场的高增长和云计算业务的战略布局成效，未来在数字化与AI驱动背景下，公司有望持续受益于东南亚地区增长及中国地区国产化进程 [2][3][4][6] 财务业绩与预测 - 2025财年实现总收入976.26亿港元，同比增长9.6%；归母净利润13.53亿港元，同比增长28.7% [2] - 调整后盈利预测：预计2026-2028年营收分别为1079.5亿港元、1187.1亿港元、1297.1亿港元；每股收益分别为1.12港元、1.33港元、1.58港元 [6] - 基于2026年3月20日收盘价8.75港元，对应2026-2028年市盈率分别为7.81倍、6.56倍、5.53倍 [6][8] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为18.94%、19.07%、18.65% [8] 分地区业务表现 - 北亚地区收入618.75亿港元，同比增长5.9%，占总收入63%；东南亚地区收入357.51亿港元，同比增长16.6%，占总收入37% [3] - 东南亚市场是业绩增长主要驱动力，报告期内该市场纯利同比增长20% [3] - 东南亚市场星链业务同比增长68.9%，Apple业务同比增长67% [3] - 在东南亚市场，HPE、Dell等品牌市场份额稳居当地第一；国产品牌营业额同比增长18%，其中印尼华为业务增长率超过100%，菲律宾华为业务同比增长83% [3] 分业务板块表现 - 企业服务收入535.34亿港元，同比增长2.3%；消费电子收入390.11亿港元，同比增长18.9%；云计算收入50.81亿港元，同比增长29.1% [4] - 消费电子增长主要得益于东南亚地区业务增长 [4] - 云计算业务战略布局成效显著：1）国内市场国产算力相关业绩同比增长27%，公司与华为、海光、摩尔线程等厂商合作，完成国产算力生态全面布局；2）东南亚AI业务实现爆发式增长，增长率达30%，公司是英伟达在东南亚的核心战略合作伙伴 [4] - 2025年，阿里云、华为云核心业务和AWS业务业绩同比分别增长38%、25%、120%，VMware业务同比增长120% [5] - 集团旗下佳杰云星中标鹏城云脑、南通及沈阳人工智能计算中心等多个项目，确立算力调度领域行业领先地位 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对伟仕佳杰(0856.HK)给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点：公司海外利润驱动业绩强劲增长，东南亚市场是主要动力，云计算业务战略布局初见成效，在数字化与AI驱动背景下，公司有望持续受益于双引擎拉动 [1][2][3][4][6] 2025财年业绩表现 - 2025财年实现总收入976.26亿港元，同比增长9.6% [2] - 2025财年归母净利润达13.53亿港元，同比增长28.7%，盈利能力显著增强 [2] 分地区业务表现 - 北亚市场收入618.75亿港元，同比增长5.9%，占总收入63% [3] - 东南亚市场收入357.51亿港元，同比增长16.6%，占总收入37%，增速显著高于北亚 [3] - 东南亚市场纯利同比增长20%，是推动业绩增长的主要动力 [3] - 东南亚市场具体业务亮点：星链业务同比增长68.9%，Apple业务同比增长67%，HPE、Dell等品牌市场份额稳居当地第一，国产品牌营业额同比增长18% [3] - 国产品牌中，印尼华为业务增长率超过100%，菲律宾华为业务同比增长83% [3] 分业务板块表现 - 企业服务业务收入535.34亿港元，同比增长2.3% [4] - 消费电子业务收入390.11亿港元，同比增长18.9%，增长主要得益于东南亚地区业务 [4] - 云计算业务收入50.81亿港元，同比增长29.1%，迎来快速增长 [4] 云计算与AI业务战略进展 - 国内市场国产算力相关业绩同比增长27%，公司已完成与华为、海光、摩尔线程等主流厂商的生态布局 [4] - 东南亚AI业务实现爆发式增长，增长率达30%，公司是英伟达在东南亚的核心战略合作伙伴 [4] - 2025年三大核心云品牌业绩：阿里云同比增长38%，华为云同比增长25%，AWS业务同比增长120%，VMware业务同比增长120% [5] - 集团旗下佳杰云星中标鹏城云脑、南通及沈阳人工智能计算中心等多个重磅项目，确立了算力调度领域的行业领先地位 [5] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2026-2028年营收分别为1079.5亿港元、1187.1亿港元、1297.1亿港元 [6] - 调整后每股收益预测：2026-2028年分别为1.12港元、1.33港元、1.58港元 [6] - 以2026年3月20日收盘价8.75港元计算，对应2026-2028年市盈率分别为7.81倍、6.56倍、5.53倍 [6] - 财务预测摘要：预计2026-2028年归母净利润分别为16.10亿港元、19.17亿港元、22.74亿港元，同比增长率分别为18.94%、19.07%、18.65% [8] - 预计毛利率将从2025年的4.46%稳步提升至2028年的4.80% [8]

活动概要与核心观点 - 任泽平博士将于3月26日举办年度预测演讲，系统性地发布“2026十大年度预测”，旨在提供穿越经济迷雾的底层逻辑和前瞻性判断[3][5][7] - 活动为特邀制但提供线上直播，预计演讲时长达四小时，并设有互动福袋环节[4][5] - 该系列年度预测自2022年创立，已成功举办五届，成为具有广泛影响力的现象级财经盛事[9] 往届预测回顾与影响力 - 系列预测过往提出的“新基建”、“信心牛”、“大宗商品元年”等研判已逐步被市场验证[6][10] - 历届活动实现了亿级规模的传播效应，核心单平台观看量超过1000万，全网在线观看总人数超3000万，全流程传播达5亿，并屡次登上各大平台热榜[10] 2025年十大预测回顾（2024年12月发布） - **宏观趋势**：全球开启降息周期，同时特朗普2.0政策将搅动全球格局，世界经济增长呈现分化[15] - **科技革命**：第四次科技革命如火如荼，人工智能、新能源、商业航天、低空经济、生物制造等领域将出现重大突破[17] - **中国经济与政策**：中国拉开宏观政策放松序幕，旨在提振信心，并大力发展新基建与新质生产力[18] - **产业与企业动向**：企业正从“出口”转向“出海”，全球化进程更注重本土化[19] 新能源革命加速，汽车出海、智能驾驶、固态电池、储能、氢能等领域酝酿新机遇[23] 消费回归以人为本，线下零售复苏，兴趣消费、文化消费及国潮出海成为趋势[24] - **人工智能发展**：人工智能迎来“寒武纪大爆炸”，图像识别、人形机器人、AI助手、AI消费电子、AI科研等超级应用呼之欲出[21] - **房地产与人口结构**：行业迈向“后房地产时代”，市场以止跌回稳、调整分化为主趋势，人口持续向都市圈城市群集聚[26] 需应对老龄化少子化挑战，抓住银发经济机遇，并重视提振生育率与儿童早期发展[28] 2026年度预测前瞻议题 - 探讨在全球货币放松周期下，推动“信心牛”的真正引擎是什么[11] - 分析当前是否正站在未来十年向上浪潮的起点[11] - 研判AI不仅是风口而是“海啸”，并探讨超级应用爆发的标志[11] - 探讨当AI智能体（Agent）和机器人普及后，生产力如何实现指数级跃迁[11] - 展望自动驾驶终结拥堵、AI医生突破人类长寿上限等应用场景[11] - 分析中国如何凭借规模市场与供应链红利在AI竞赛中后来居上[11] - 讨论面对AI意识觉醒与就业冲击，如何守住“科技向善”的底线[11] 合作与支持方 - **主办方**：泽平宏观[31] - **战略合作伙伴**：追觅科技[31] - **品牌合作伙伴**：包括国窖1573、厦门国贸、欧定男装、北纬47°、慕思集团等[31] - **官方指定产品**：魔法原子（人形机器人）、东风猛士汽车（官方唯一指定用车）[31] - **独家合作平台**：新浪财经（独家财经客户端）、微博（独家社交媒体平台及财经垂类合作方）[31] - **深度合作平台**：涵盖微信视频号、抖音、西瓜视频、腾讯视频、今日头条、快手、小红书、搜狐、Bilibili、百家号等主流内容平台[31] - **文化与媒体合作**：合作伙伴包括中信出版社、机械工业出版社，以及吴晓波频道、管清友、腾讯财经、凤凰网房产等众多深度合作媒体[31]

核心观点 - 2026年1-2月广义财政收支呈现收入边际修复、支出靠前发力的显著特征，财政稳增长意图明确 [3][7] - 广义财政收入同比-1.4%，较2025年12月大幅回升17.1个百分点，收入端初显企稳迹象 [3][7] - 广义财政支出同比显著提速至6.1%，降幅收窄并转正 [3][7] - 从预算完成度看，广义收入完成度17.8%与过去五年平均持平，支出端完成度14.1%高于过去五年均值13.2% [3][7] - 后续重点关注财政资金落地情况及财政金融协同效果，预计财政将继续配合金融端发力，重点向新基建、绿色转型等领域倾斜 [4][24] 财政收入分析 - 收入端整体边际改善，主要由税费收入回暖支撑 [3][13] - 1-2月一般财政收入同比回升至0.7%，较前值改善超25个百分点 [13] - 税收收入同比转正至0.1%，其中国内增值税及企业所得税降幅收窄，侧面反映出微观企业盈利及工业生产呈现企稳修复迹象 [3][13][37] - 非税收入显著修复，1-2月同比3.4% [13][37] - 消费税延续低迷，1-2月同比-6.2%，提示内需动能仍待进一步激发 [3][37] - 土地出让收入延续低迷，1-2月地方国有土地出让收入同比下滑25.2%，表明土地市场调整对地方广义财力的掣肘仍存 [3][13] - 政府性基金收入同比-16%，较2025年12月降幅走阔4.2个百分点，预算完成度为9.2%，低于过去五年同期平均的10.4% [5][31] 财政支出分析 - 支出端全面提速且结构优化，民生保障与基建投资两端发力 [4][19] - 1-2月一般财政支出同比回升至3.6%，预算完成度达15.6%的高位，高于过去五年同期平均水平14.8% [19][52] - 民生类支出大幅增长：卫生健康支出同比增长17.3%，社保就业支出同比增长8.6%，占比明显提升 [4][19][52] - 基建类支出降幅大幅收窄：交通运输、农林水等支出增速较2025年12月降幅明显收窄 [4][19][52] - 节能环保相关支出明显加快，当月支出同比为5.4% [52] - 政府性基金支出同比飙升至16%，较2025年12月支出增速提升超14个百分点，或主要得益于年初政府债券加快发行与资金前置拨付 [4][19][47][58] - 2026年1-2月政府性基金支出预算完成度10.5%，高于过去五年同期平均的9.5% [58] 未来展望与驱动因素 - 一季度财政资金仍延续提速、靠前发力 [4][24] - 二季度广义财政的扩张势能或仍依赖政府债的净发行节奏与资金撬动效应 [4][24] - 结合1-2月民生与基建并重的特征，预计后续财政将继续配合金融端发力，重点向新基建、绿色转型等领域倾斜 [4][24] - 政府债加快发行是支撑支出的核心因素，有效对冲了土地出让收入下滑的缺口 [19][58]

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，2026年政府工作报告将"算电协同"纳入新基建工程，从 国家战略层面看，算电协同的核心是将我国电力系统的产业优势转化为数字经济的竞争优势。当前，数 据中心的成本和约束正越来越集中在两件事：电价贵不贵、用电效率高不高。而"算电协同"有望将 AIDC/IDC从机柜出租、重资产物业运营的模式，扩展为"电力资源+算力交付+能源运营"的复合型基础 设施平台模式。 当前，数据中心的成本和约束正越来越集中在两件事：电价贵不贵、用电效率高不高。而"算电协同"有 望将AIDC/IDC从机柜出租、重资产物业运营的模式，扩展为'电力资源+算力交付+能源运营'的复合型 基础设施平台模式。 中国银河证券认为，有望受益于"算电协同"发展的企业需符合以下特点：具有稀缺能耗/土地/节点资源 储备、靠近国家算力枢纽或核心需求区、具备绿电接入与高效供配电能力、能够承接高功率密度 AIDC、拥有液冷/HVDC/UPS/储能等节能降耗能力、或具备算力调度/智算云运营能力等。在此框架 下，通信行业内更值得重点关注的方向主要为AIDC/IDC运营商和液冷与节能配套等公司。 算电协同开启IDC多维降本路径，绿电 ...

财政收支总体态势 - 2026年1-2月全国一般公共预算收入为44154亿元，同比增长0.7%[1] - 2026年1-2月全国一般公共预算支出为46706亿元，同比增长3.6%[1] - 广义财政收入同比-1.4%，较2025年12月大幅回升17.1个百分点，初显企稳迹象[2][7] - 广义财政支出同比显著提速至6.1%，降幅收窄并转正[2][7] - 广义财政支出预算完成度14.1%，高于过去五年均值13.2%[2][4] 收入结构分析 - 税收收入同比转正至0.1%，国内增值税及企业所得税降幅收窄，反映企业盈利和工业活动企稳[2][9] - 地方国有土地出让收入同比下滑25.2%，土地市场调整持续制约地方财力[2][9] - 政府性基金收入同比-16%，预算完成度9.2%低于过去五年同期平均10.4%[4][18] 支出结构分析 - 支出结构优化，民生类支出大幅增长，其中卫生健康支出同比增长17.3%，社保就业支出增长8.6%[3][12] - 基建类支出如交通运输、农林水等降幅大幅收窄[3][12] - 政府性基金支出同比飙升至16%，主要得益于年初政府债券加快发行与资金前置拨付[3][12][33] 未来展望与支撑 - 二季度广义财政扩张仍依赖政府债的净发行节奏与资金撬动效应[3][14] - 后续财政预计将配合金融端，重点向新基建、绿色转型等领域倾斜[3][14] - 政府性基金支出预算完成度10.5%，高于过去五年同期平均的9.5%[33]

文章核心观点 - 自2024年9月24日以来，市场启动了一轮十年一遇的“史诗级别”大牛市，被称为“信心牛”，由政策大幅放松、新一轮科技革命和流动性充裕三大驱动力共同造就 [3][4][9] - 此轮牛市不仅是一次财富机会，更承担着发展新质生产力、助力大国博弈和修复居民资产负债表三大历史使命 [13] - 要实现长牛慢牛而非暴涨暴跌，需要宏观政策持续放松、监管好杠杆资金并进行深层次的基础制度改革 [17][18][19] - 重启中国经济复苏的关键在于实施“债务大挪移”战略，通过政府与央行扩张资产负债表来减轻居民和企业债务压力，具体抓手包括全力拼经济、组建住房收储保障银行和发力新基建 [23][24][25] 一、此轮牛市将是十年一遇，堪称史诗级别 - 自2000年以来，中国经历了三轮量级较大的牛市，分别启动于2004年（周期牛）、2014年（改革牛）和2024年（信心牛），节奏与经济约十年的“朱格拉周期”一致 [4] - 与此前两轮牛市不同，本轮牛市的主力龙头板块是以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药、军工、大宗商品等新质生产力为代表的新经济 [5] - 从持续时间看，自2024年9月以来牛市已超过一年，与2014-2015年牛市时长持平，预计持续时长有望超过上一轮 [5] - 从涨幅看，上证指数从2024年最低点到2025年3月19日涨幅高达48%，创业板指数涨幅高达116%，这种量级的涨幅为十年一遇 [5] - 从交易量看，市场从2024年9月24日前的几千亿萎缩状态，到近期交易量曾突破3万亿元 [8] - 从股市市值看，A股市值从2024年最低谷的70万亿元上涨到2025年末的123万亿元，带来了超过50万亿元的财富效应 [8] 二、三大驱动力造就十年一遇的“信心牛” - 本轮牛市是政策牛、科技牛与水牛叠加的“信心牛”，驱动力主要来自分母端，即风险偏好提升和无风险利率下降，两者相互强化 [9][10] - **政策牛**：2024年9月24日是宏观政策放松的历史性拐点，货币政策持续降息降准，楼市放松限购，财政推出10万亿元化债，加强民营经济保护，推出万亿水电站基建投资等，政策大幅超出市场预期 [10] - **科技牛**：以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药、军工、大宗商品等为代表的全球新一轮科技革命如火如荼，中国在发展硬科技方面取得积极进展，高风险偏好的成长股板块领涨 [11] - **水牛**：宏观持续放松下无风险利率下降，房地产市场销售不振导致居民出现“资产荒”，流动性淤积在银行体系，在赚钱效应带动下出现存款搬家 [11] - 2026年1月上交所A股新增开户491.6万户，较2025年12月增加231.9万户，同比高达213.1%，国际机构也纷纷进场 [11] 三、此轮牛市承担三大历史使命 - **发展新质生产力**：资本市场繁荣有利于为高科技、轻资产的新经济硬科技企业提供融资支持，自2024年9月24日以来，一大批硬科技和新经济企业纷纷上市 [13] - **助力大国博弈**：以人工智能、芯片半导体等为代表的“卡脖子”技术在大国博弈中重要性凸显，资本市场繁荣发展是支持新质生产力发展的关键力量 [14] - **修复居民资产负债表**：2021年以来房地产市场长周期拐点出现，以顶峰时期450万亿元市值计算，5年间居民财富缩水约100万亿元 [15] - 2025年一年，A股市值从不到70万亿元增长到超过120万亿元，创造了50多万亿元的财富，有助于对冲房地产贬值带来的缺口并带动消费复苏 [15] 四、两大前景与展望：长牛慢牛还是暴涨暴跌？ - 要实现长牛慢牛，需要宏观政策继续处于放松周期，包括货币政策继续降息降准、财政政策加大化债和投资新基建、楼市政策巩固止跌回稳，以及加强对民营经济的保护 [17][18] - 考虑到A股散户为主、暴涨暴跌等特点，需要监管好杠杆资金以实现健康发展 [18] - 历史数据显示，A股平均熊市持续27.8个月，跌幅56.4%，牛市持续12.1个月，涨幅217.2%，呈牛短熊长、暴涨暴跌特征；美国则呈牛长熊短特征，牛市平均持续47个月，涨幅122.5% [18] - 需要通过深层次改革完善资本市场基础制度，提高直接融资比重，以实现股市的长牛慢牛 [19] 五、复盘：A股三次大牛市的七大发现 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向、资金流入、估值低位，最初充满争议 [20] - A股牛市一般经历三个阶段：政策驱动、资金驱动、基本面驱动，牛市持续和演绎最终需要基本面和企业盈利支撑 [20] - A股政策市和散户为主的特征导致牛短熊长，三轮大牛市平均持续17.35个月，而熊市平均持续27.12个月 [20] - 牛市上半场主要靠政策、情绪、资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期，普涨为主 [20] - 牛市过程中会经历调整，原因包括市场资金流入难以长期维持、杠杆工具调整、政策变化等，调整越充分，下半场涨幅可能越大 [21] - 牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动，迎来戴维斯双击，平均时长12.5个月，平均涨幅130.25%，领涨板块为计算机、消费等成长属性板块 [22] - 牛市的终结一般源于估值过高、政策转向、没有增量资金流入、经济复苏证伪等 [22] 六、重启中国经济复苏，关键在于“债务大挪移” - 根据日本“失去的三十年”教训和美国应对危机的经验，房地产大泡沫破裂后，若由居民和企业独自化解债务，将导致债务通缩循环和资产负债表衰退；若由政府和央行扩张资产负债表来减轻其债务压力，则有望恢复经济活力 [23][24] - 重启中国经济复苏的三大具体抓手： 1. **全力拼经济**：货币政策持续降息降准，财政政策推动大规模地方政府化债，实施以新老基建扩大内需，保护民营经济，重视资本市场繁荣发展 [25] 2. **组建住房收储保障银行**：组建5万亿元以上的大型机构，收购开发商土地和商品房库存用于租赁保障房，缓解房企资金压力，解决地方财政和“烂尾楼”问题 [25] 3. **发力新基建**：包括人工智能、新能源、5G、机器人、商业航天、生物工程等，短期稳增长稳就业，长期打造中国经济新引擎 [25][26]