投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为15.48元人民币 [1] - 核心观点：公司估值正在从“电视ODM+LED制造”向“显示+算力光连接平台”切换，第三成长曲线（光通信）启航驱动价值重估 [1] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营收178.1亿元，同比-12.4%；归母净利润13.0亿元，同比-18.7%；扣非归母净利润11.3亿元，同比-28.7% [1] - **2025年第四季度**：收入同比-6.1%，归母净利润同比+31.9% [1] - **2026年第一季度**：实现营收41.8亿元，同比+12.3%；归母净利润2.10亿元，同比-37.3%，收入恢复但利润端受汇率、海外产能爬坡及存货减值扰动 [1] - **分红计划**：拟每10股分红0.87元 [1] - **盈利预测**：上调2026-27年并引入2028年EPS预测为0.43/0.52/0.58元（前值0.36/0.43元，上调19.4%/20.9%）[5] - **估值基础**：基于2026年36倍市盈率（PE）给予目标价，Wind可比公司2026年平均PE为36倍 [5] 业务板块分析：智能终端 - **收入与利润**：2025年多媒体视听产品及运营服务收入120.8亿元，同比-19.4%；毛利率同比-1.7个百分点 [2] - **产能与供应链**：越南产能从2025年初200万台扩至1100万台，全球化产能重构显著推进 [2] - **运营服务（风行）**：2025年风行业务实现收入7.8亿元、净利润1.53亿元，具备轻资产、高毛利特征，强化“硬件+内容+平台”生态价值 [2] 业务板块分析：LED产业链 - **收入与利润**：2025年LED产业链收入57.3亿元，同比+7.4%；净利润8.71亿元，占整体利润贡献超60%，已成为第一利润来源 [3] - **产能与市场地位**：Mini/Micro LED显示模组月产能达2.5万平方米，市占率超50% [3] - **产品结构与毛利率**：车用LED、红外LED等高附加值方向持续突破，推动LED板块毛利率同比提升3.61个百分点 [3] - **未来展望**：“芯片-封装-显示”一体化优势强化，COB放量与车载应用拓展有望推动业务维持高质量成长 [3] 业务板块分析：光通信（第三成长曲线） - **业务布局**：已完成“光芯片—光器件—光模块”垂直产业链布局 [4] - **经营进展**：2025年光器件/模块已实现扭亏为盈，BOSA器件市占率达40% [4] - **产品进展**：200G以下产品已规模出货，400G/800G产品进入小批量生产，2.5G DFB芯片通过头部客户验证 [4] - **战略意义**：该业务核心价值在于公司从传统制造向算力链条切入的估值框架变化，若高速模块放量或800G/1.6T布局顺利，有望获得科技成长属性溢价 [4] 估值与市场数据 - **当前股价与市值**：截至2026年4月23日，收盘价13.10元人民币，市值593.03亿元人民币 [6] - **历史股价范围**：52周价格范围为4.17-13.10元人民币 [6] - **预测财务比率**：预计2026-2028年PE分别为30.69倍、25.09倍、22.46倍；ROE分别为11.31%、12.42%、12.45% [9]