投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价29.85元 [5][7] 核心观点 - 公司凭借大屏化、高端化布局和新显示业务扩张，在收入端保持稳健增长，并在毛利率和归母净利率均改善的情况下实现盈利能力提升 [1] - 公司在产品升级+新业务多元化+全球化产能布局的三重驱动下，有望继续在行业分化中保持优势 [1] - 大屏化+高端化是公司电视业务保持领先的核心动力 [2] - 新显示业务多元发展，正在突破传统电视天花板，构建"显示+AI终端+商用"的多元增长格局 [3] 财务表现 - 25H1实现营收272.31亿元（同比+6.95%），归母净利10.56亿元（同比+26.6%） [1] - 25Q2营收同比+8.59%，归母净利同比+36.72% [1] - 25H1毛利率16.37%，同比+1.01pct，其中25Q2毛利率同比+1.41pct [4] - 25H1归母净利率同比提升0.6pct [4] - 期间费用率同比+0.98pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.88pct/+0.2pct/+0.05pct [4] - 财务费用率同比-0.15pct [4] 电视业务 - 25H1公司继续保持国内第一的电视零售份额 [2] - 25W27-W33海信/Vidda线上+线下KA零售额分别同比+20.3%/+6.89%，零售价分别同比+12.5%/+17.4% [2] - 25H1国内电视行业出口额（人民币）同比-5%，但公司通过墨西哥、越南产能调配及大屏化对冲 [2] - 出口至亚洲、非洲分别同比+16%、+11%，出口至欧洲、北美、拉美、大洋洲分别同比-7.4%/-55%/-6%/-7% [2] - 25M7国内电视行业出口额（人民币）同比-0.5%，降幅收窄且欧洲、大洋洲恢复增长 [2] 新显示新业务 - 25H1新显示新业务收入34.34亿元，同比+7.43% [3] - 商用显示25H1海外收入同比+43% [3] - 聚好看子公司收入同比-7% [3] - 激光显示应用从家庭场景延伸至商用、车载 [3] - 云服务持续向企业级云服务与AI领域延伸 [3] - 加速显示芯片国产化，强化产业链控制力 [3] - 积极布局AI+AR设备，有望推出AI智能耳机及轻量化AI眼镜 [3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利为25.9/28.9/32.3亿元的预期，对应EPS为1.99/2.22/2.48元 [5] - 给予公司25年15xPE，高于可比公司25年平均PE 13.2x [5] - 截至2025/8/25收盘价21.71元，市值28,331百万元 [8] - 预计25-27年营业收入分别为64,077/67,954/72,250百万元，同比+9.48%/+6.05%/+6.32% [10] - 预计25-27年ROE分别为11.75%/12.12%/12.40% [10]

公司治理 - 海信视像第十届董事会第十五次会议于8月25日晚间召开 [2] - 会议审议通过《关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案》等多项议案 [2]

公司分红方案 - 海信视像2024年度A股每股现金分红0.88元（含税）[1] - 股权登记日确定为2025年8月7日[1] - 除权除息日及现金红利发放日均安排在2025年8月8日[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为10.8港元 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1公司全球TV出货量650.7万台，同比+11.4%，销售额同比+22.3%，Mini LED TV全球出货量同比+227%至57.3万台，中高端电视市场份额稳步提升，结构优化有望改善TV业务盈利 [1] - 授予附带业绩兑现条件的奖励股份，25 - 27年对应经调归母净利目标分别为23.3/28.1/32.1亿港元，彰显管理层对盈利持续优化的信心 [1][4] - 上调盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利为22.6/27.1/30.3亿港元，上调+11%/+19%/+19%，给予公司2025年12x PE，对应目标价格10.8港元 [5] 各部分总结 国内市场 - 25Q1国内TV出货量同比+10.8%，Mini LED出货量同比+341.1%，占比17.6%，同比+13.2pct，带动出货均价同比+22.2%，销售额同比+35.4% [2] - 25Q1 TCL +雷鸟线上销售额份额同比+4.46pct，TCL线下KA份额同比+3.03pct，25年换新政策将继续催化中高端需求，有望继续提升份额与量价双升 [2] 国际市场 - 25Q1国际TV出货量同比+11.6%，欧洲出货量同比+15.8%、北美同比+3.8%、新兴市场同比+18.8% [3] - 大屏产品海外消费者教育稳步推进，65寸及以上出货量同比+48.5%，占比19.6%，同比+4.9pct；75寸及以上同比+86.8%，占比7.3%，同比+2.9pct；Mini LED占比6%，同比+3.5pct，销售额同比+17.2% [3] - 看好公司25年海外积极进取，中高端占比提升或推动盈利能力改善，美国加征关税有扰动，但越南+墨西哥基地产能充足可保障供给 [3] 股份奖励 - 授予附带业绩兑现条件的奖励股份，按100%授予比例，25 - 27年对应经调归母净利目标分别为23.3（同比+45%）/28.1（同比+21%）/32.1（同比+14%）亿港元，彰显长期增长信心 [4] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利为22.6/27.1/30.3亿港元，上调+11%/+19%/+19% [5] - 截至2025/4/28，Wind可比公司25年一致预期PE为10x，给予公司2025年12x PE，对应目标价格10.8港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(港币百万)|78,986|99,322|115,889|124,684|132,174| |+/-%|10.70|25.75|16.68|7.59|6.01| |归属母公司净利润(港币百万)|743.63|1,759|2,259|2,706|3,031| |+/-%|66.36|136.59|28.39|19.79|12.03| |EPS(港币，最新摊薄)|0.30|0.70|0.90|1.07|1.20| |ROE(%)|4.48|10.38|12.60|13.87|14.21| |PE(倍)|31.84|13.53|10.54|8.79|7.85| |PB(倍)|1.42|1.38|1.28|1.17|1.07| |EV EBITDA(倍)|5.40|3.88|3.01|2.26|1.64| [7]