LED 贡献主要利润，光通信接力成长 兆驰股份(002429) 兆驰股份 25 年&26Q1 点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 蔡雯娟(分析师) | 021-38031654 | caiwenjuan@gtht.com | S0880521050002 | | 成浅之(分析师) | 021-23183327 | chengqianzhi@gtht.com | S0880525110002 | 本报告导读： 公司发布 25 年和 26Q1 业绩，电视 ODM 阶段性承压，LED 产业链成为第一利润来 源，光通信开启价值重估。 投资要点： 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，海外政策变化风险。 | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 20,326 | 17,807 | 20,614 | 23,936 | 27,8 ...

报告投资评级 - 投资评级为“买入” [1] - 目标价上调至人民币15.48元 [1][5] 核心观点与估值逻辑 - 报告认为公司估值正在从“电视ODM+LED制造”向“显示+算力光连接平台”切换，第三成长曲线（光通信）启航驱动价值重估 [1] - 基于2026年36倍市盈率（PE）给予目标价，Wind可比公司2026年平均PE为36倍 [5] - 上调2026-2027年并引入2028年盈利预测，2026-2027年每股收益（EPS）预测分别上调19.4%和20.9%至0.43元和0.52元 [5] 财务业绩与预测 - 2025年实现营收178.1亿元，同比下降12.4%；归母净利润13.0亿元，同比下降18.7% [1] - 2025年第四季度收入同比下降6.1%，但归母净利润同比增长31.9% [1] - 2026年第一季度营收41.8亿元，同比增长12.3%；归母净利润2.10亿元，同比下降37.3%，利润端受汇率、海外产能爬坡及存货减值扰动 [1] - 公司拟每10股分红0.87元 [1] - 预测2026年至2028年营业收入分别为204.15亿元、226.33亿元和245.15亿元，同比增长率分别为14.64%、10.87%和8.31% [9] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为19.32亿元、23.63亿元和26.41亿元，同比增长率分别为48.27%、22.30%和11.74% [9] 智能终端业务（多媒体视听产品及运营服务） - 2025年收入120.8亿元，同比下降19.4%，毛利率同比下降1.7个百分点，受国际贸易环境及客户订单节奏扰动 [2] - 全球化产能重构推进，越南产能从2025年初的200万台扩至1100万台 [2] - 2025年风行业务（内容分发与AI创作平台）实现收入7.8亿元、净利润1.53亿元，具备轻资产、高毛利特征，有望强化“硬件+内容+平台”生态价值 [2] LED产业链业务 - 2025年LED产业链收入57.3亿元，同比增长7.4%；净利润8.71亿元，占公司整体利润贡献超60%，已成为第一利润来源 [3] - Mini/Micro LED显示模组月产能达2.5万平方米，市占率超50% [3] - 车用LED、红外LED等高附加值方向持续突破，推动LED板块毛利率同比提升3.61个百分点 [3] 光通信业务（第三成长曲线） - 已完成“光芯片—光器件—光模块”垂直产业链布局 [4] - 2025年光器件/模块业务已实现扭亏为盈，BOSA器件市占率达40% [4] - 200G以下产品已规模出货，400G/800G产品进入小批量生产，2.5G DFB芯片通过头部客户验证 [4] - 报告认为该业务核心价值在于推动公司从传统制造向算力链条切入的估值框架变化，若高速模块放量或800G/1.6T布局顺利，公司有望获得科技成长属性溢价 [4] 可比公司估值 - 截至2026年4月23日，Wind可比公司2026年平均预测市盈率（PE）为36倍 [5]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为15.48元人民币 [1] - 核心观点：公司估值正在从“电视ODM+LED制造”向“显示+算力光连接平台”切换，第三成长曲线（光通信）启航驱动价值重估 [1] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营收178.1亿元，同比-12.4%；归母净利润13.0亿元，同比-18.7%；扣非归母净利润11.3亿元，同比-28.7% [1] - **2025年第四季度**：收入同比-6.1%，归母净利润同比+31.9% [1] - **2026年第一季度**：实现营收41.8亿元，同比+12.3%；归母净利润2.10亿元，同比-37.3%，收入恢复但利润端受汇率、海外产能爬坡及存货减值扰动 [1] - **分红计划**：拟每10股分红0.87元 [1] - **盈利预测**：上调2026-27年并引入2028年EPS预测为0.43/0.52/0.58元（前值0.36/0.43元，上调19.4%/20.9%）[5] - **估值基础**：基于2026年36倍市盈率（PE）给予目标价，Wind可比公司2026年平均PE为36倍 [5] 业务板块分析：智能终端 - **收入与利润**：2025年多媒体视听产品及运营服务收入120.8亿元，同比-19.4%；毛利率同比-1.7个百分点 [2] - **产能与供应链**：越南产能从2025年初200万台扩至1100万台，全球化产能重构显著推进 [2] - **运营服务（风行）**：2025年风行业务实现收入7.8亿元、净利润1.53亿元，具备轻资产、高毛利特征，强化“硬件+内容+平台”生态价值 [2] 业务板块分析：LED产业链 - **收入与利润**：2025年LED产业链收入57.3亿元，同比+7.4%；净利润8.71亿元，占整体利润贡献超60%，已成为第一利润来源 [3] - **产能与市场地位**：Mini/Micro LED显示模组月产能达2.5万平方米，市占率超50% [3] - **产品结构与毛利率**：车用LED、红外LED等高附加值方向持续突破，推动LED板块毛利率同比提升3.61个百分点 [3] - **未来展望**：“芯片-封装-显示”一体化优势强化，COB放量与车载应用拓展有望推动业务维持高质量成长 [3] 业务板块分析：光通信（第三成长曲线） - **业务布局**：已完成“光芯片—光器件—光模块”垂直产业链布局 [4] - **经营进展**：2025年光器件/模块已实现扭亏为盈，BOSA器件市占率达40% [4] - **产品进展**：200G以下产品已规模出货，400G/800G产品进入小批量生产，2.5G DFB芯片通过头部客户验证 [4] - **战略意义**：该业务核心价值在于公司从传统制造向算力链条切入的估值框架变化，若高速模块放量或800G/1.6T布局顺利，有望获得科技成长属性溢价 [4] 估值与市场数据 - **当前股价与市值**：截至2026年4月23日，收盘价13.10元人民币，市值593.03亿元人民币 [6] - **历史股价范围**：52周价格范围为4.17-13.10元人民币 [6] - **预测财务比率**：预计2026-2028年PE分别为30.69倍、25.09倍、22.46倍；ROE分别为11.31%、12.42%、12.45% [9]

公司股价与市场表现 - 1月27日，兆驰股份股价上涨6.33%，报收10.58元/股，成交额9.47亿元，换手率2.05%，总市值478.95亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为家庭视听类及电子类产品的研发、制造、销售与服务 [1] - 主营业务收入构成为：多媒体视听产品及运营服务占66.90%，LED产业链占33.10% [1] 主要机构股东动态 - 南方中证500ETF（510500）为兆驰股份十大流通股东之一，三季度减持74.73万股，截至当时持有3291.23万股，占流通股比例0.73% [2] - 1月27日，南方中证500ETF因兆驰股份股价上涨实现单日浮盈约2073.48万元 [2] - 南方中证全指家用电器指数发起A（024315）将兆驰股份列为第十大重仓股，四季度持有3.24万股，占基金净值比例1.78% [4] - 1月27日，南方中证全指家用电器指数发起A因兆驰股份股价上涨实现单日浮盈约2.04万元 [4] 相关基金产品概况 - 南方中证500ETF（510500）最新规模1446.9亿元，今年以来收益13.99%，近一年收益53.16%，成立以来收益186.85% [2] - 南方中证500ETF基金经理罗文杰，累计任职时间12年284天，现任基金资产总规模1713.58亿元 [3] - 南方中证全指家用电器指数发起A（024315）最新规模1169.94万元，今年以来收益2.75%，成立以来收益4.34% [4] - 南方中证全指家用电器指数发起A基金经理杨恺宁，累计任职时间1年85天，现任基金资产总规模36.86亿元 [5]

股价表现与资金流向 - 10月23日公司股价盘中上涨2.11%，报6.30元/股，成交金额2.76亿元，换手率0.97%，总市值285.20亿元 [1] - 当日主力资金净流入3616.17万元，其中特大单净买入469.16万元，大单净买入3147.00万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨11.05%，近60日涨幅达35.78%，但近20日下跌2.78% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入138.96亿元，同比下降14.03%，归母净利润10.00亿元，同比下降27.13% [2] - 主营业务收入构成为：多媒体视听产品及运营服务占比66.90%，LED产业链占比33.10% [1] - 公司A股上市后累计派现19.44亿元，近三年累计派现13.08亿元 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为10.14万户，较上期增加0.79%，人均流通股为44640股，较上期减少0.78% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股5019.09万股，较上期增加1627.29万股 [2] - 南方中证500ETF为第九大流通股东，持股3291.23万股，较上期减少74.73万股 [2] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为家用电器-黑色家电-彩电 [1] - 公司涉及的概念板块包括富士康概念、5G、小米概念、植物照明、MLED等 [1]