基本面：经济数据为美联储降息提供充分理由 - 美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率升至4.3%，创近4年新高 [2] - 非农就业数据遭遇2000年以来最大幅度下修，过去一年累计下修幅度达91.1万人，平均每月少增加近7.6万个岗位 [2] - 美国8月CPI同比上升2.9%，核心CPI同比上升3.1%，通胀虽未恶化但仍具黏性，高于美联储2%的目标水平 [2] - 美国9月6日当周初申请失业金人数激增至26.3万人，创近4年新高，加剧市场对经济增长放缓的担忧 [2] - 这一系列数据强化了市场对美国经济下行风险的担忧，为美联储降息提供了明确的政策依据 [3] 政治因素：前所未有的干预影响货币政策环境 - 美国总统特朗普于8月26日宣布解除美联储理事库克的职务，起因是库克被指控涉嫌抵押贷款欺诈 [4] - 美国地方法院于9月9日暂时叫停了特朗普罢免库克的决定，但特朗普政府已向联邦上诉法院提出紧急申请 [5] - 若库克提前离任，特朗普将获得提名美联储理事的关键机会，从而在7人理事会中确立多数席位，影响未来利率决策 [5] - 美国财政部长贝森特与多位美联储主席热门候选人会谈，并推动以缩减资产负债表为核心的美联储改革 [6] - 特朗普政府正系统性地重塑美联储决策机制与政策框架，可能对美国货币政策的独立性和连续性造成深远影响 [6] 政策预期：降息几成定局但幅度与路径存变数 - 市场焦点已转向美联储降息幅度是25个基点还是50个基点，以及点阵图对未来利率路径的暗示 [7] - 截至9月15日，联邦基金利率期货价格显示降息50个基点的概率已升至5%左右 [7] - 回顾3月与6月点阵图，美联储内部对于2025年利率的预期显著分化，支持“降息两次”的阵营从9人缩减至8人 [7] - 本次点阵图可能因就业疲软、通胀缓和及政治压力而转向更为鸽派的立场 [8] - 点阵图的分布情况及美联储主席鲍威尔的表态，极有可能为四季度乃至明年大类资产的走势奠定基调 [8] 资产价格：走势呈现出显著的结构性分化特征 - 若降息25个基点，预计美元温和承压，美债收益率曲线陡峭化，股市获情绪提振但上涨空间受限 [9] - 若超预期降息50个基点，可能引发美元快速贬值、利率全面下降，工业金属及股市上涨动力增强 [9] - 当前贵金属定价已部分反映降息预期，政策落地时的幅度和信号至关重要 [9] - 全球央行持续增持黄金、地缘政治冲突及全球债务压力等结构性因素系统性地提升贵金属配置价值 [10] - 当前金银比处于历史偏高区间，使白银具备明显估值优势，在降息周期中往往展现更强价格弹性 [10]