报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年下半年以来有色金属产业链各环节基本面明显修复 发行主体盈利能力、营运能力和偿债能力有所增强 建议聚焦配置AA+/AAA级央企及区域龙头国企 择优选择核心财务指标相对占优的主体 适当拉长久期配置以获取更高票息收益 [1][56] 根据相关目录分别进行总结 产业链各环节基本面协同修复 - 2025M1 - 11全国规模以上有色金属矿采选业工业增加值累计同比增长7.6% 冶炼和压延加工业工业增加值累计同比增长7.1% 十种常用有色金属产量达7447.4万吨 有色金属行业整体营业收入规模突破9万亿元 累计同比增长13.3% [5] - 上游资源开采环节 央企与地方国企占主导 我国在部分稀有金属领域有全球资源优势 但部分战略性矿产资源对外依存度高于65% 2025M1 - 11基础金属进口依赖度高 2025年全年有色金属价格震荡上行 带动上游企业营运状况改善 [1][9][13] - 中游冶炼加工环节 深加工产品产量规模大于精炼金属产量 中上游一体化成头部企业核心战略 不同品种景气度结构性分化 传统金属冶炼在“反内卷”下修复 新能源金属冶炼是亮点 [16][22] - 下游应用环节 基础金属用于传统工业 锂、钴、镍等用于新兴领域 2024年全球锂需求增长近30% 镍、钴需求增幅在6% - 8%区间 新兴领域成为需求核心驱动力 [2][23] 有色金属行业发行主体核心指标改善 - 截至2026/1/7 有色金属行业有存量债券290只 涉及36家发行主体 [4] - 盈利能力方面 2025年Q1 - 3 36家发行主体合计营业收入41067亿元、净利润2058亿元 同比分别增长8.5%、30.6% ROE均值6.91%、销售净利率均值6.04% 同比均提升 [4][25] - 营运能力方面 2025年Q1 - 3 行业平均存货周转率6.27次、流动资产周转率2.45次 同比分别增加0.28次、0.17次 回款与资金回笼效率改善 [4][27] - 偿债能力方面 截至2025Q3 行业平均资产负债率58.0% 流动比率1.18倍、速动比率0.61倍 EBITDA利息保障倍数显著提升 债务偿付能力增强 [4][33] 有色金属产业债结构分布及机会挖掘 - 截至2026/1/7 有色金属行业存量债券290只 债券余额2901亿元 涉及36家发行主体 以国央企、高评级为主 剩余期限大多<3Y [43] - 2025年以来 有色金属产业债信用利差震荡收窄 行业基本面修复和发行主体评级集中是主要因素 [51] - 存量有色金属产业债剩余行权期限主要为3Y以内 <1Y债券余额724亿元、1 - 3Y债券余额1271亿元 3Y以内AA+及以上债项平均静态票息不足2% 票息收益可向优质央国企中长端挖掘 如3 - 5Y AA+债项静态票息为2.13% [52] - 推荐部分有色金属行业央国企3 - 5Y存量债项供投资人参考 [59]