报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年下半年以来有色金属产业链各环节基本面明显修复 发行主体盈利能力、营运能力和偿债能力有所增强 建议聚焦配置AA+/AAA级央企及区域龙头国企 择优选择核心财务指标相对占优的主体 适当拉长久期配置以获取更高票息收益 [1][56] 根据相关目录分别进行总结 产业链各环节基本面协同修复 - 2025M1 - 11全国规模以上有色金属矿采选业工业增加值累计同比增长7.6% 冶炼和压延加工业工业增加值累计同比增长7.1% 十种常用有色金属产量达7447.4万吨 有色金属行业整体营业收入规模突破9万亿元 累计同比增长13.3% [5] - 上游资源开采环节 央企与地方国企占主导 我国在部分稀有金属领域有全球资源优势 但部分战略性矿产资源对外依存度高于65% 2025M1 - 11基础金属进口依赖度高 2025年全年有色金属价格震荡上行 带动上游企业营运状况改善 [1][9][13] - 中游冶炼加工环节 深加工产品产量规模大于精炼金属产量 中上游一体化成头部企业核心战略 不同品种景气度结构性分化 传统金属冶炼在“反内卷”下修复 新能源金属冶炼是亮点 [16][22] - 下游应用环节 基础金属用于传统工业 锂、钴、镍等用于新兴领域 2024年全球锂需求增长近30% 镍、钴需求增幅在6% - 8%区间 新兴领域成为需求核心驱动力 [2][23] 有色金属行业发行主体核心指标改善 - 截至2026/1/7 有色金属行业有存量债券290只 涉及36家发行主体 [4] - 盈利能力方面 2025年Q1 - 3 36家发行主体合计营业收入41067亿元、净利润2058亿元 同比分别增长8.5%、30.6% ROE均值6.91%、销售净利率均值6.04% 同比均提升 [4][25] - 营运能力方面 2025年Q1 - 3 行业平均存货周转率6.27次、流动资产周转率2.45次 同比分别增加0.28次、0.17次 回款与资金回笼效率改善 [4][27] - 偿债能力方面 截至2025Q3 行业平均资产负债率58.0% 流动比率1.18倍、速动比率0.61倍 EBITDA利息保障倍数显著提升 债务偿付能力增强 [4][33] 有色金属产业债结构分布及机会挖掘 - 截至2026/1/7 有色金属行业存量债券290只 债券余额2901亿元 涉及36家发行主体 以国央企、高评级为主 剩余期限大多<3Y [43] - 2025年以来 有色金属产业债信用利差震荡收窄 行业基本面修复和发行主体评级集中是主要因素 [51] - 存量有色金属产业债剩余行权期限主要为3Y以内 <1Y债券余额724亿元、1 - 3Y债券余额1271亿元 3Y以内AA+及以上债项平均静态票息不足2% 票息收益可向优质央国企中长端挖掘 如3 - 5Y AA+债项静态票息为2.13% [52] - 推荐部分有色金属行业央国企3 - 5Y存量债项供投资人参考 [59]

越南稀土政策法规变动 - 越南国会通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为严格受国家监管的特殊战略资源，并禁止稀土原矿出口 [1] - 该修正案将于2026年1月1日起生效 [1] 越南稀土行业监管框架 - 所有稀土勘探、开采和加工活动必须符合国家稀土战略及总体规划 [1] - 仅越南政府指定或授权的机构和企业可获准开展稀土勘查、开采和加工活动 [1] - 越南政府将统一管理地质数据，规范贸易并保持适当储备 [1] 越南稀土资源禀赋 - 根据美国地质调查局2025年报告，越南稀土储量约为350万吨，居世界第六位 [1]

越南稀土行业政策与资源概况 - 越南国会通过《地质与矿产法》修正案，将稀土列为受国家严格监管的特殊战略资源，并禁止稀土原矿出口 [3] - 该修正案将于2026年1月1日生效，要求所有稀土勘探、开采和加工活动必须符合国家战略与总体规划 [3] - 只有越南政府指定或授权的机构和企业可获准开展稀土勘查、开采和加工活动 [3] 越南政府对稀土行业的管理措施 - 越南政府将统一管理地质数据，规范贸易并保持适当储备 [3] - 根据美国地质调查局2025年报告，越南稀土储量约为350万吨，居世界第六位 [3]

越南稀土政策法规变动 - 越南国会通过地质与矿产法修正案 将稀土列为严格受国家监管的特殊战略资源 并禁止稀土原矿出口 [1] - 该修正案将于2026年1月1日起生效 [1] - 所有稀土勘探、开采和加工活动必须符合国家稀土战略及总体规划 [1] 越南稀土行业监管与准入 - 只有越南政府指定或授权的机构和企业可获准开展稀土勘查、开采和加工活动 [1] - 越南政府将统一管理地质数据 规范贸易并保持适当储备 [1] 越南稀土资源储量 - 根据美国地质调查局2025年报告 越南稀土储量约为350万吨 [2] - 其储量位居世界第六位 [2]

核心观点 - 马来西亚维持稀土原矿出口禁令 [1] 政策立场 - 尽管与美国达成了关键矿产协议，马来西亚政府仍决定维持对稀土原矿出口的禁令 [1]

中国稀土产业历史困境 - 过去几十年以极低价格大量出口未经深加工的稀土原矿，价格甚至远低于同等重量的猪肉 [7] - 稀土分离提纯等核心技术被西方国家掌握，导致资源贱卖、技术被卡的恶性循环 [7] - 西方国家将中国出口的稀土原材料加工成高附加值产品后，再以数十倍的价格卖回中国 [7][9] - 疯狂开采导致青山被毁、水源污染的生态之痛 [7] 技术突破与逆袭 - 徐光宪院士带领科研团队攻克稀土分离提纯技术，提出串级萃取理论 [9] - 研发出的全新萃取分离工艺效率比西方传统方法提高数倍，并降低有机溶剂消耗和废水排放 [11] - 稀土萃取纯度达到99.99%甚至更高级别，能够批量生产高纯度单一稀土元素 [11] - 该技术突破标志着中国彻底打破了西方在稀土分离提纯核心技术领域的垄断 [11] 全产业链布局与优势 - 形成了覆盖采掘、冶炼、提纯、材料、应用的全链条布局 [13] - 能批量生产高纯度单一稀土元素，并制造钕铁硼永磁体、稀土储氢合金等高端功能材料 [13] - 这些材料直接供应新能源汽车电机、风力发电机、智能手机扬声器等终端产品 [13] - 这种全链条优势成为西方国家短期内难以逾越的护城河，美国建成类似产业链需10年以上 [13] 当前战略地位与影响 - 稀土元素深度绑定现代军事装备核心性能，是尖端武器的隐形燃料 [3] - 中国在稀土领域已拥有强大的反制能力，近期实施的出口管制是基于国家安全和产业发展的依法许可管理 [15] - 从被动接受规则转变为主动用法律手段守护产业安全，亮明合作底线 [15] - 稀土作为工业维生素的战略价值将随着全球科技竞争加剧而更加凸显 [17]