报告投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告聚焦诺里尔斯克镍业2025年第三季度及前三季度的生产经营情况，并对2025年全年产量提供指引 [1][4][5] - 2025年第三季度，公司镍产量实现显著环比增长，但铜及铂族金属产量同比及环比均出现下滑 [1][2][3] - 2025年前三季度，公司主要金属产量同比普遍下降 [4] - 公司维持2025年年度产量指引，对主要金属产量有明确预期 [5] 2025年第三季度生产经营情况总结 镍产量 - 2025年第三季度综合镍产量为5.36万吨，同比减少4%，环比增长18% [1] - 环比增长主要归因于第二季度停产期间积累的加工原材料数量增加，以及科拉矿区硫化镍精矿产量提高 [1] - 报告期内生产的镍几乎全部（5.35万吨）来自公司自有原料 [1] 铜产量 - 2025年第三季度合并铜产量（包括Trans-Baikal部门）为10.01万吨，同比减少7%，环比减少4% [2] - 全部铜产量均来自公司自有矿源 [2] - 产量下降的原因是加工过程中分散矿石的比例增加，而分散矿石的铜含量相对较低 [2] - 外贝加尔分部（Bystrinsky项目）铜精矿产量环比下降10%至1.6万吨，原因是精矿加工量减少以及加工原料中铜含量降低 [2] 铂族金属产量 - 2025年第三季度钯金产量为61.7万盎司，同比减少9%，环比减少6% [3] - 铂金产量为14.9万盎司，同比减少10%，环比减少4% [3] - 产量下降是由于第二季度的航运中断所致，与有色金属相比，铂族金属从开采到成品生产的周期更长 [3] 2025年前三季度生产经营情况总结 - 公司综合镍产量同比下降4%至14.04万吨，主要原因是加工原材料中分散矿石占比增加，富矿占比下降，以及需要补充在制品库存 [4] - 公司合并铜产量同比下降4%至31.33万吨 [4] - 外贝加尔矿区铜精矿产量同比略有下降至5.19万吨 [4] - 钯金和铂金产量分别为201.6万盎司和48.4万盎司，分别同比下降6%以及下降7% [4] - 所有铂族金属均采用公司自有的俄罗斯矿石生产 [4] 2025年产品产量指引总结 - 不包括Trans-Baikal业务在内，公司2025年镍产量指引为19.6-20.4万吨，铜产量指引为34.3-35.5万吨 [5] - Trans-Baikal业务2025年铜产量指引为6.6-7万吨 [5]