行业周期判断 - 2024年行业触底企稳，2025年中美达成日内瓦协议促使宏观预期修复，在供应链扰动和流动性宽松等因素推动下，有色金属价格与行业业绩增速持续提升，确立进入新一轮上行周期 [1] - 2026年，供需逻辑与流动性环境有望继续推动价格上涨和企业盈利能力提升，行业景气上行行情将延续 [1] 贵金属：黄金 - 美联储继续降息与可能扩表，将带动全球黄金ETF购金，推升金价 [1] - 美国债务增长与信用问题加剧，全球“去美元”进程启动，央行与私人投资机构可能增加黄金配置，构成金价中期上涨逻辑 [1] 工业金属：铜 - 供给端受生产扰动约束，新投建项目有限，而冶炼产能释放，导致矿端紧缺状况难以改变 [1] - 需求端传统领域消费压力减轻，新能源与AI数据中心建设带来新需求亮点 [1] - 供需格局向好，叠加美联储降息提升流动性，铜价中枢预计上移 [1] 能源金属：钴 - 刚果（金）实行年度出口配额管理，印尼项目增量难以弥补供给缺口，全球钴原料供给缺口显现，国内产业链库存加速去化 [1] - 新能源汽车高端化、消费电子复苏与军工等领域需求增加，预计2025至2026年供需缺口扩大，钴价上行趋势明确 [1] 稀有金属：稀土 - 万物电驱时代下，传统需求稳定增长，新型需求即将发力 [2] - 国内供给管控强化，政策提升行业集中度，出口管控强化垄断地位，价格有望上行，磁材企业盈利能力将改善 [2] - 反制作用凸显，战略价值提升拉动行业估值 [2] 投资策略方向 - 关注美联储降息推动黄金ETF购金以及全球央行增配黄金带来的金价上涨机会 [3] - 关注铜矿紧缺未缓解，以及中美贸易缓和、美联储降息、AI数据中心建设新需求推动的铜价上涨机会 [3] - 关注刚果（金）出口配额政策限制钴供应，国内钴库存耗尽带来的钴价上涨弹性释放机会 [3]

行业周期判断 - 有色金属行业在2024年触底企稳后，于2025年确立进入新一轮上行周期 [1] - 2026年行业景气上行行情有望延续，逻辑包括宏观预期修复、供应链扰动及流动性宽松 [1] - 2025年推动因素包括中美达成日内瓦协议、美国加征关税及中国反制措施、资源国矿产资源管制以及美联储降息周期 [1] 黄金投资逻辑 - 美联储继续降息将推动全球黄金ETF基金购金 [1] - 美国债务信用问题加剧将促使全球央行与投资者提升黄金在资产组合中的配置比例 [1] - 上述因素利于金价中期上涨 [1] 铜投资逻辑 - 铜矿紧缺状况无法缓解 [1] - 推动铜价上涨因素包括中美贸易摩擦缓和带来的宏观预期改善、美联储降息提供的流动性充裕以及AI数据中心大规模建设带来的新需求增量 [1] - 铜价有望持续上涨 [1] 钴投资逻辑 - 刚果（金）施行出口配额政策限制全球钴资源供应 [1] - 国内钴库存消耗殆尽面临实质性短缺 [1] - 钴价上涨弹性释放 [1] 稀土投资逻辑 - 国内政策收紧供应与出口改变行业格局，同时需求稳步增长 [1] - 稀土价格企稳回升，企业盈利能力大幅改善 [1] - 反制措施提升稀土永磁板块的战略地位与行业估值 [1]