股债性价比指标表明当前股票资产相对债券资产的估值优势已处于历史低位从短 期市场环境来看，受宏观经济复苏节奏、市场资金面活跃度等多重因素制约，沪深 300 市盈率难以实现快速上行，股票市场整体估值修复节奏将保持温和。在此背景下，盲 目追求全市场普涨收益的难度较大，我们应更加聚焦行业板块的结构性投资机会，重 点挖掘具备业绩支撑、估值合理且契合政策导向的细分领域，以把握差异化投资价值。 基于 A 股上市公司 2026 年一季报公开披露的财务数据，本文对申万一级、二级 行业净资产收益率（ROE）指标进行系统性梳理分析。聚焦申万二级行业，部分二级 行业 ROE 指标已连续两个季度抬升，明确标志着相关行业步入景气上行通道。细分赛 道中，能源金属、航空机场、航海装备 II 等细分行业盈利弹性突出，单季度 ROE 实现 大幅增长，行业盈利改善迹象尤为显著，景气度提升动能强劲。 从财务前瞻指标维度观察，上市公司资产负债表中的预收账款与合同负债具备较 强的景气度前瞻性指引作用。从 2026 年一季度财报数据来看，各行业预收账款 + 合 同负债同比表现分化，行业景气度差异进一步显性化。在申万一级行业中，国防军工、 有色金属、电子、 ...

盘面消息 水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 心猿意马 A股三大指数今日走势分化，沪指震荡整理，创业板指走势较弱。沪指几乎平盘报收，收报 4179.95点；深证成指跌0.5%，收报15563.80点；创业板指跌0.96%，收报 3796.13点。 沪深京三市成交额30759亿，连续三个交易日突破三万亿，但较昨日缩量 927亿。 老水看盘 沪深两市呈强势震荡整理格局，强势主要体现在两方面： 一是成交量，今天成交额仍在 3 万亿左右，已连续三日维持 3 万亿水平，较为少见。这表明 市场换手充分，做多热情不减，资金主要在科技股、能源股、题材股之间轮动切换。 二是指数韧性较强，三大指数均低开，但收盘跌幅显著收窄：沪指盘中最大跌幅 0.6% ，收 盘平盘；深成指盘中跌幅超 1% ，收盘下跌 0.5% ；创业板指收盘下跌 0.96% ，盘中跌幅 接近 1% 左右；科创 50 指数跌幅相对较大，约 2.5% 。 盘面整体呈现黄线在上、白线在下，今天是权重指标股调整的一天。大多数股票从个股的表现 来看也是如此。今天 3400 家上涨， 1719 家下跌，上涨中位数 0.65% ，午间仅 0.15% ，午后随指数反弹，个股 ...

市场整体表现 - A股三大指数全线收涨 上证指数稳中有升 深证成指上涨力度强于沪指 创业板指创阶段新高并领涨三大指数[6] - 个股涨多跌少 涨跌停比为28:55 共有3513家个股上涨[6] - 两市成交额为3.7万亿元 较昨日小幅缩量2.6% 连续两日站稳3万亿元上方 仍处活跃区间[6] 行业板块表现 - 科技成长赛道全面走强 CPO、通信设备、PCB、消费电子、元器件等板块爆发[6] - 前期强势的周期板块有所调整 包括能源金属、盐湖提锂、油气、煤炭、农化制品等[6] - 市场呈现明显的弃周期、拥科技主线切换特征[8] 资金流向与情绪 - 主力资金净流出 机构进行高位获利兑现和调仓换股[6] - 机构资金大幅加仓CPO、通信设备、PCB、机械设备 同时减持能源金属、锂矿、高位半导体、电池等板块[6] - 散户资金净流入 散户以追涨抄底为主 部分追涨低位科技股 部分抄底调整中的周期股[6] - 散户情绪指标显示 75.85%的散户情绪积极[7] 投资者行为调查 - 在当日操作中 30.57%的投资者选择加仓 20.59%选择减仓 48.84%选择按兵不动[10] - 对于下一交易日市场走势的预期 65.87%的投资者看涨 34.13%看跌[12] - 投资者当前的平均仓位为68.24% 较前期增加0.69个百分点[12]

温和通胀带动企业进入补库周期，产能增速低位回升。 2行业绝对景气和相对景气：科技TMT延续高增长，通胀超预期推动周期基本面明显改善，先进制造基本面持续修 复、供给拐点已现，金融地产 【申万宏源策略-行业比较】 A股2026一季报和2025年报分析 126Q1A股整体扣非净利润和营收增速分别回升到10.8%和6%，毛利率和ROE环比改善，现金流和经营回款处于改 善通道。 【申万宏源策略-行业比较】 A股2026一季报和2025年报分析 126Q1A股整体扣非净利润和营收增速分别回升到10.8%和6%，毛利率和ROE环比改善，现金流和经营回款处于改 善通道。 温和通胀带动企业进入补库周期，产能增速低位回升。 2行业绝对景气和相对景气：科技TMT延续高增长，通胀超预期推动周期基本面明显改善，先进制造基本面持续修 复、供给拐点已现，金融地产中银行稳健、证券持续高增、保险承压、地产负增长收敛，消费持续磨底，服务消 费有亮点，实物消费必选韧性强于可选。 3二级行业26Q1扣非净利润增速大于30%，且没有低基数效应的有：周期资源品（能源金属、小金属、工业金属、 贵金属、化学纤维、农化制品、玻璃玻纤）、科技制造（半导体、元件 ...

市场整体表现 - A股三大指数全线大涨 其中创业板指领涨 深证成指表现强于上证指数[4] - 个股呈现全面普涨格局 上涨家数为388家 涨跌停比达到126:64[5] - 两市成交额大幅放量 达到2.3万亿元 较前期增长17.7% 突破3万亿高位 量能与指数形成强势共振[6] 行业板块动向 - 半导体、存储芯片、算力租赁、CPO、贵金属、能源金属等板块全线走强[5] - 旅游酒店、石油石化、银行、白酒等防御及前期高位板块出现小幅调整[5] - 资金从防御板块转向半导体、算力、通信设备等高弹性方向[6] 资金流向与机构行为 - 主力资金呈现净流入状态 净流入额为207.00[7] - 机构以“低位布局、主攻科技成长”为主 大幅加仓半导体、算力、通信设备、电子等高景气赛道[8] - 机构同时减持银行、白酒等防御板块[8] 投资者情绪与仓位 - 散户情绪指标为75.85%[9] - 散户资金呈现净流出状态[7] 其行为呈现逢高减仓、解套离场特征 集中兑现科技成长类筹码 并少量加仓消费、金融等防御性方向[8] - 在当日操作中 26.22%的投资者选择加仓 21.35%选择减仓 52.43%选择按兵不动[12] - 对于下一交易日市场表现 68.63%的投资者看涨 31.37%看跌[14][15]

核心观点 - 2026年第一季度A股（剔除金融与石油石化）盈利实现两位数增长，同比增速较2025年全年大幅改善13.0个百分点至+11.42%，为2022年第二季度以来首次，表明盈利周期趋势上行，A股或已进入盈利预期提升的牛市第三阶段 [2][11] - 当前盈利增长由少数高景气方向驱动，导致景气线索高度集中且优势显著，应重视一季报对后续5-8月行情的指引作用 [3][16] - 一季报后，盈利预测上调的行业集中在AI算力产业链、新能源、资源品、航海装备及医疗服务（CXO）等方向，这些领域景气度有望延续或上行 [3][28] 整体盈利表现与结构 - **整体盈利显著改善**：2026年第一季度，全部A股（非金融石油石化）累计归母净利润同比增速为+11.42%，较2025年全年（-1.6%）上行13.0个百分点；全部A股归母净利润同比增速为+6.82% [11][14] - **主要板块业绩分化**： - **高增长板块**：26Q1单季度归母净利润同比增速超过30%且较2025年全年上行的板块包括计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备、商贸零售 [12] - **承压板块**：26Q1归母净利润同比负增且未见明显改善的板块主要包括农林牧渔、钢铁、建筑材料、汽车、美容护理 [12] - **结构性亮点突出**： - **TMT板块景气加速**：计算机、电子、通信设备26Q1单季归母净利润同比增速均超过50% [13] - **周期板块多数好转**：受益于PPI回升及地缘冲突推高油价，有色金属高位加速，石油石化大幅转正，化工回升，煤炭降幅显著收窄 [13] - **中游制造分化**：国防军工、电力设备自25Q2困境反转后景气上行趋势明确，26Q1相对25全年再加速；而建材、汽车、轻工、建筑等仍为负增长 [13] - **消费板块整体承压**：一季度社零同比增速2.4%，以旧换新政策拉动作用边际减弱，但商贸零售/社会服务等服务业消费相对有韧性 [13] 一季报的行情指引逻辑与市场特征 - **历史规律显示指引作用**：自2010年以来，每年5月至8月（一季报披露后的1-2个季度）市场表现靠前的申万一级行业，其一季报业绩增速往往也靠前，这源于盈利周期惯性和市场基于一季报的线性外推 [3][17] - **景气投资有效性提升**：2026年1-4月，申万三级行业的涨跌幅与26Q1归母净利润同比增速之间存在明显的正相关性，业绩高增方向超额收益显著 [16] - **高景气线索高度集中**：以单季度归母净利同比增速高于30%定义高景气行业，26Q1高景气申万三级行业占比降至24.9%，但推动了全A（非金融石油石化）盈利实现两位数增长，表明景气优势集中在少数行业 [24] - **市场分化加剧**：4月以来行业表现分化非常明显，部分热门行业（如光模块）成交额占比中枢再次突破，反映了资金向高集中度景气线索聚集 [24][25] 景气有望延续或上行的方向 - **AI算力产业链**： - **海外云厂商资本开支加码**：四大科技巨头（亚马逊、微软、谷歌、META）2026年资本开支指引上调，AI商业模式跑通（如谷歌云26Q1营收同比增长63%），形成“收入高增-回报确定-产能扩张”的正向循环，支撑A股算力产业链海外订单能见度 [30][31] - **国产算力放量预期强化**：DeepSeek-V4与华为昇腾等国产算力产品深度适配；中国移动2026-2027年AI超节点设备集采规模达6208张AI加速卡；寒武纪26Q1营收28.85亿元，同比增长159.56%，归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%，标志国产算力芯片进入规模兑现期 [32] - **新能源产业链**： - **替代逻辑与需求拉动**：高油价环境下新能源车替代受益；2026年3月新能源车国内销量超125万辆，出口量达37.1万辆，单月出口量显著超越近期中枢；能源结构转型与AI“缺电”逻辑也拉动储能景气 [33][38] - **上游供需矛盾突出**：经历长期资本开支收缩后，碳酸锂等能源金属环节供需矛盾突出，碳酸锂价格快速上涨 [33][35] - **资源品/涨价链**：包括工业金属、小金属、贵金属、农化制品等方向，一季报后盈利预测获得上调 [28] - **其他高景气方向**：航海装备、医疗服务（CXO）等申万二级行业在一季报后盈利预测也获上调 [28]

有色金属 需求高增与供给扰动并存，锂价上行突破 贵金属：地缘释放利好信号，黄金回调仍是买机。 美国 4 月 ISM 制造业 PMI 录得 52.7%，前值 52.7%，预期值 53%，但制造业扩张很大程度上受到囤货行为的驱 动。制造业岗位出现 9 个月以来首次下降，一定程度上削弱了其他指标的积极信 号，除地缘冲突导致的航运中断外，企业为建立安全库存而进行的额外采购，进一 步加剧了供货紧张。3 月美国核心 PCE 录得 3.2%，前值 3.0%，预期值 3.2%，高 通胀压力下，4 月美联储议息会议维持利率 3.75%不变，基本符合市场预期。目前 在偏强的经济数据与高通胀压力下，贵金属仍然受通胀-货币紧缩的逻辑压制，未 来关注美国经济基本面数据，若出现偏弱迹象，市场或将切换至滞胀逻辑交易。中 东局势方面，巴基斯坦官员周五表示，伊朗就美国提出的和平协议条款所作出的 最新回应已送达美国官员。这证实了伊朗官方媒体有关伊朗已提出新提议、至少 同意举行第二轮直接和平谈判的报道。该报道短期对贵金属形成情绪支撑，但谈 判前景仍存在不确定性，需要持续跟踪。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄 金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄 ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 报告核心观点：需求环比持续向上，看好锂价长期高位，并对多种能源金属（镍、钴、锑、稀土、锡、钨、铀）的价格形成支撑，主要逻辑在于供给端偏紧、成本推升及需求增长预期 [1][7][9][15][20][25] 分行业关键要点总结 镍 - 供给端偏紧叠加成本推升预期，对镍价形成底部支撑 [1][16] - 截至5月1日，LME镍现货结算价报收19180美元/吨，周环比上涨2.98% [1][33] - 截至4月30日，沪镍报收149253元/吨，周环比上涨4.85% [1][33] - 华友钴业印尼子公司华飞镍钴自5月1日起部分产线临时停产检修，预计影响约50%产量 [1][16][32] - 印尼2026年RKAB审批进度已达约90%，已获批镍矿额度累计约2.3-2.4亿湿吨 [1][16][35] - 受益标的包括格林美、华友钴业等 [16][36] 钴 - 国内原料供需偏紧格局延续，看好后市钴价进一步上涨 [2][18][37] - 截至4月30日，电解钴报收42.30万元/吨，周环比上涨2.17% [2][37] - 刚果（金）钴中间品运输受阻，预计大部分货源集中抵达中国需至7月 [2][17] - 刚果金2025-2027年钴出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，预计未来两年供给将随时间趋紧 [2][5][38] - 假设刚果金2025年暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量的57% [2][38] - 受益标的包括洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美等 [18][44][45] 锑 - 锑矿资源表现抢手，中长期对锑价或有支撑 [6][19][46] - 2024年全球锑矿产量10万吨，中国占60% [6][46] - 2026年3月中国锑锭产量环比上涨约78% [6][46] - 据CPIA预测，2026年全球新增光伏装机500-667GW，对应新增锑需求约2.5-3.5万吨 [6][19][46] - 受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][49] 锂 - 需求环比持续向上，看好锂价长期高位 [7][20][50] - 截至4月30日，国内碳酸锂期货收盘价18.91万元/吨，周环比上涨6.25% [7][50] - 2026年5月中国锂电市场排产总量约249GWh，环比增长6.0% [7][20][52] - 2026年5月全球动力+储能+消费类电池产量约262GWh，环比增长5.6% [9][20][52] - 中国电池排产已连续三个月刷新历史峰值 [9][20][52] - 津巴布韦已暂停锂辉石出口近两个月，市场可流通货源日趋紧张 [20][56] - 受益标的包括国城矿业、大中矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等多家公司 [20][56] 稀土（镨钕） - 氧化镨钕4月产量环比缩减约3%，供给偏紧局面形成价格支撑 [10][57] - 截至4月30日，氧化镨钕均价772.5元/千克，周环比下跌2.22% [10][57] - 包钢股份和北方稀土二季度稀土精矿交易价格环比上涨44.61%，形成成本端支撑 [10][58] - 2025年全球稀土储量估计8500万吨，中国占比51.76%；产量38万吨，中国占比71.05% [10][58] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [10][22][70] - 受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源及多家磁材公司 [22][70] 锡 - 全球主要锡矿来源地出口进度缓慢，供给不确定性支撑锡价 [12][23][71] - 截至5月1日，LME锡现货结算价49200美元/吨，周环比下跌2.09% [12][71] - 缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，曼相锡矿复产水平仅为禁矿前的40%-50% [12][71] - 印尼2026年4月精炼锡出口量4655吨，同比减少19.46% [12][71] - 受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [23][74] 钨 - 短期受龙头长单大幅下调冲击，但原料供应刚性约束仍在，对钨价有支撑 [13][24][76] - 截至4月30日，白钨/黑钨精矿（65%）报价70.6万元/吨，周环比下跌18.48% [13][76] - 广东某钨业4月下半月55%黑钨精矿长单价较上半月大幅下调14.5万元/标吨 [13][75][76] - 国内钨矿开采总量严控，原料供给刚性约束限制大幅深跌空间 [13][24][77] - 受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [24][79] 铀 - 供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑 [15][25][81] - 2026年3月全球铀实际市场价格68.79美元/磅，仍处高位 [15][81] - 全球最大铀生产商哈原工计划2026年将产量削减约10%，或致全球供应减少约5% [15][81] - 在降碳与稳供约束下，核电需求增长，供给缺口在中长期仍然存在 [15][25][84] - 受益标的为中广核矿业 [25][84]