核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 中东地缘政治事件冲击推高原油价格，市场通胀担忧压制了贵金属价格表现 [1] - 美国就业数据偏弱，经济偏弱，预期地缘政治冲突结束后美国降息将持续 [1] - 央行购金行为持续，美元指数相对平稳，贵金属的长期投资逻辑未变 [1] 铜 - 美国2月非农数据意外“爆冷”，提振了市场对美联储降息的预期，为铜价提供支撑 [2] - 铜精矿加工费（TC）持续下行，显示矿端供应紧缺，但硫酸价格上行部分缓解了冶炼压力 [2] - 节后企业全面复工叠加铜价回落，显著激活下游补库意愿，现货贴水得到修复，国内社会库存累积速度放缓 [2] 铝 - 中东地缘冲突升级引发供给收缩担忧，LME铝价创下近四年新高 [2] - 供应端扰动频发：卡塔尔铝业因天然气供应暂停而停产，巴林铝业运输受阻，莫桑比克铝厂因电力合约问题计划停产维护 [2] - 需求端仍处复苏阶段，国内社会库存持续累积，若地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，铝价存在较强上涨动力 [2] 锡 - 供应边际宽松：缅甸矿山抽水取得进展，印尼出口恢复，且国内冶炼厂计划在3月复产 [2] - 下游企业陆续复工但新增订单平淡，高库存及人工智能芯片出口监管政策的不确定性压制终端市场情绪，锡价可能呈现高波动 [2] 能源金属：碳酸锂 - 节后碳酸锂连续两周去库，而节前已连续5周去库，节后产量连续上升，需求保持旺盛 [3] - 由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求可能前置 [3] - 需密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的潜在扰动 [3] 能源金属：钴 - 上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，形成钴-镍-前驱体-三元材料的一体化成本优势，增强了竞争壁垒 [3] 稀土 - 稀土价格均呈下降趋势，但周内轻稀土氧化镨钕价格在下半周有止跌企稳的趋势，重稀土价格仍趋弱 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属：钨 - 宏观战略管控与长单调价共振，钨精矿价格跳涨 [4] - 供需面受指标约束及复工滞后影响，现货流通极度紧缺；海外需求强劲，成本传导顺畅，钨价易涨难跌 [4] 战略金属：铀 - 2月天然铀长协价格达90美元每磅，较1月提升 [4] - 供给刚性及核电发展带来的铀供需缺口长期存在，铀价有望继续上行 [4] 战略金属：钽 - 刚果（金）矿区连续事故，供应短缺压力短期难以缓解，钽精矿价格跳涨 [4] - AI服务器、半导体等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价将维持高位 [4]

宏观策略与市场回顾 - 2026年3月2日至6日，A股主要指数震荡下行，其中上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.20%，创业板指下跌2.45%，沪深300下跌1.07%，科创综指下跌4.65%，万得全A下跌2.30%，周振幅最大的是科创综指的7.77% [3] - 市场下跌主要受美以与伊朗在中东冲突升级影响，霍尔木兹海峡被封锁导致国际原油价格大幅上涨，全球通胀预期上升 [3] - 申万一级行业中，石油石化、煤炭涨幅居前，分别上涨8.06%和3.79%；传媒和有色金属跌幅居前，分别下跌6.97%和5.47% [4] - 申万二级行业中，油服工程、电网设备周涨幅居前，分别为12.73%和6.66%；2026年以来累计涨幅居前的是油服工程、小金属，累计涨幅分别为60.08%和41.71% [4] - 申万三级行业中，煤化工、油气及炼化工程周涨幅居前，分别为15.17%和14.58%；2026年以来累计涨幅居前的是油气及炼化工程、通信线缆及配套，累计涨幅分别为75.77%和54.40% [5] 投资观点与建议 - 长维度看，2026年是“十五五”开局年份，央行落实积极财政政策和适度宽松货币政策，预期能促进经济稳健运行，为A股市场保持“慢牛”态势提供支撑 [6] - 短维度看，当下处于两会期间，已明确2026年财政和货币政策，并公布“十五五”规划草案，新质生产力方向是重中之重 [6] - 建议关注受益于“十五五”规划落地的新质生产力相关领域（科技、环保），“反内卷”相关传统板块的结构性机会，偏防守的长期资金入市相关的红利板块，以及受益于中东冲突的相关板块 [6] 中药行业核心观点 - 2025年中药行业在阵痛中筑底，业绩与估值实现双低，面临需求、高基数与去库存多重压力，政策扰动市场预期，估值处于历史低位 [7][8] - 2026年行业迎来多个关键时间节点验证，关注政策与库存周期两大核心变量 [7] - 2026年中药行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化，维持行业“增持”评级，建议在分化中寻找确定性α [16] 中药行业政策变量分析 - 政策影响重点关注四大维度：顶层设计定调高质量发展路径、供给端优化重塑竞争格局、集采常态化推动规则优化、基药目录调整开启院内市场新周期 [9] - 《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》发布，标志行业从“规模扩张”转向“提质增效”，加速行业由销售驱动转向创新驱动，提升集中度，推动向“中药+”产业链延伸 [10] - 中药企业核心竞争力将共同构建于研发端高等级循证医学、临床端未满足的医疗需求、生产端全过程数字化质控体系、品牌端经典名方和保密配方的品牌护城河 [10] - 《中药注册管理专门规定》要求，2026年7月1日是中药企业完成说明书修订的最后期限，否则不予再注册 [11] - 目前国内有效中成药批准文号约5.8万个，其中超过七成产品在安全信息项上尚未完善，再注册及批号退出机制将加速行业优胜劣汰 [11] - 供给端优化将重塑竞争格局，以下类型企业更具优势：已提前完成说明书修订及布局的龙头企业；拥有临床价值高及市占率高的大品种的企业；具备持续研发能力和较好循证医学基础的企业；具备全产业链质量控制能力的企业 [11] - 第四批全国中成药集采新突破在于：首次纳入较大规模OTC品种；独家品种覆盖面扩大；部分同名中成药同品规价差较大 [12] - 集采降价是长期趋势，但边际影响有望逐步减弱，2026年独家、非独家及部分OTC都将面临价格治理 [13] - 集采规则变化驱动真创新，倒逼企业从渠道驱动向价值驱动转变，临床价值、产品不可替代性及成本控制能力是核心竞争力 [13] - 进入基药目录对中药品种进入医院渠道十分重要，尤其对独家品种有望带来明显放量效应，基药目录调整或重塑院内市场格局 [14] - 具有“大品种+循证”储备、创新能力强、聚焦大病种优势领域的企业在基药调整中具有优势，具备进基药潜力的品种有望成为2026年院内市场重要增长点 [14] 中药行业库存周期与投资策略 - 经过2024-2025年深度调整，中药行业应收账款及存货周转水平同比逐季改善，加之零售环境好转以及基药目录调整可能带来的院内增量，终端需求预期有所改善 [15] - 2026年中药行业库存有望逐步出清，库存周转率高、主动优化库存结构、品牌力强的企业有望率先走出低谷，迎来业绩修复 [15] - 投资策略建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业 [16] - 在院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线，在院外市场把握库存企稳驱动的恢复性增长与内需回暖驱动的消费修复两条主线 [16] - 重点推荐以岭药业、佐力药业，建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷 [16]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，需关注宏观因素对金属价格的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为关键变量 [2] - 地缘政治扰动不改行业震荡上行趋势 [1] 分板块关键要点总结 贵金属 - 地缘政治扰动持续，通胀预期短期压制贵金属价格，但央行购金持续且美元指数平稳，长期逻辑不变 [5] - 上周（3月6日当周）SHFE黄金下跌0.36%至1140.80元/克，COMEX黄金下跌1.27%至5181.30美元/盎司 [8] - 中国2月末黄金储备为7422万盎司，连续16个月增持 [8] - 相关标的包括中金黄金、赤峰黄金、山东黄金等 [5] 基本金属：铜 - 美国2月非农数据“爆冷”提振降息预期，对冲地缘冲突带来的流动性压力，支撑铜价 [5] - 铜精矿加工费（TC）持续下行，矿端供应紧缺，但硫酸价格上行缓解部分冶炼压力 [5] - 节后下游补库意愿激活，现货贴水修复，国内社库累积放缓，铜价预计震荡运行 [5] - 上周SHFE铜下跌2.76%至101050元/吨，LME铜下跌3.61%至12862.0美元/吨 [10] - 相关标的包括金诚信，金浔资源，盛屯矿业 [5] 基本金属：铝 - 中东地缘冲突引发供给收缩担忧，LME铝价创近四年新高 [5] - 供应端扰动频发，卡塔尔铝业因天然气供应暂停而停产，巴林铝业运输受阻，莫桑比克铝厂计划停产 [5] - 若地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，铝价存在上涨动力 [5] - 上周SHFE铝上涨3.69%至24715元/吨，LME铝上涨9.75%至3446.0美元/吨 [10] - 推荐标的包括云铝股份、天山铝业、中国铝业 [5] 基本金属：锡 - 缅甸矿山抽水进展及印尼出口恢复，叠加国内冶炼厂3月复产，供应边际宽松 [5] - 下游新增订单平淡，高库存及AI芯片出口政策不确定性压制市场情绪，锡价或呈现高波动 [5] - 上周SHFE锡下跌13.15%至393660元/吨，LME锡下跌13.27%至50065美元/吨 [23] - 推荐标的为锡业股份 [5] 能源金属 - **碳酸锂**：节后连续去库，产量上升背景下需求保持旺盛，电池出口退税额下调预期或使需求前置 [5] - **钴**：上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎，钴业公司向下游延伸构建一体化成本优势 [5] - 推荐标的包括赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能 [5] 稀土磁材 - 轻重稀土价格环比下降，但轻稀土氧化镨钕价格在下半周有止跌企稳趋势 [5] - 2026年3月6日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为85.00、149.5、629.0万元/吨，环比分别下降4.0、12.5、23.5万元/吨 [98] - 报告持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [5] - 推荐标的包括中稀有色、金力永磁 [5] 战略金属 - **钨**：战略溢价叠加供需错配，现货流通紧缺，海外需求强劲，钨价易涨难跌 [5] - **铀**：2月天然铀长协价格90美元/磅，较1月提升，供给刚性及核电发展带来长期供需缺口，铀价有望继续上行 [5] - **钽**：刚果（金）矿区事故致供应短缺压力短期难缓解，钽精矿价格跳涨，AI服务器、半导体等产业发展拉动需求，预期钽价维持高位 [5] - 推荐标的包括厦门钨业、中国铀业 [5] 行业与市场表现 - 上周SW有色金属指数上涨9.77%，表现强于大盘 [14][17] - 坤彩科技涨幅居前，菲利华跌幅最大 [19][20] 金属价格与库存数据摘要 - **工业金属价格涨多跌少**：铝价表现强势（SHFE铝周涨3.69%），锡价跌幅显著（SHFE锡周跌13.15%） [23] - **工业金属库存分化**：国内交易所库存普遍累积（如SHFE铜库存周增8.59%），LME铝、锌库存下降（LME铝库存周减1.86%） [24] - **贵金属价格全线下跌**：COMEX白银周跌幅达9.21% [25] - **贵金属库存降低**：COMEX黄金库存周减6.78吨，COMEX白银库存周减317.13吨 [26] 宏观数据跟踪摘要 - 美国2月新增非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [39] - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国1月制造业PMI为49.0% [36] - 美国12月CPI同比+2.7%，中国1月CPI同比+0.2% [28] - 中国1月M1/M2同比分别为+4.9%/+9.0% [44] - 金银比为59.93，金铜比为882 [48]

核心观点 - 报告认为美国经济呈现“宽货币紧信用”特征，强美元是其破局方法 [2] - 地缘冲突推高油价，非美经济体受损，美国获强美元与资本流入，但军事实力衰弱损害美元信用 [3] - 中短期建议在美元反弹阶段配置泛能源红利和美国资本品通胀方向，美元贬值后可增配保险和中国重资产龙头 [3] - 中期看好煤炭、电力、石油及美国资本品通胀相关板块 [3] - 长期看好保险、央国企、反内卷及中概互联网 [3] 美国就业市场急剧逆转 - 2月美国新增非农就业人数为**-9.2万人**，远逊于市场预期的增加约**5.5万人**，逆转了1月份增加**12.6万人**的势头 [8] - 失业率小幅回升至**4.4%**，显示劳动力市场进入收缩周期，经济景气度显著恶化 [8] - 就业流失具有普遍性，私人部门就业人数锐减**8.6万人**，商品生产部门减少**2.5万人**，服务生产部门减少**6.1万人** [9] - 除金融活动（+1.0万人）、批发业（+0.6万人）和零售业（+0.23万人）有微弱增长外，建筑、制造、休闲酒店、教育保健等行业全面转负 [9] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数收跌**-3.28%**，恒生中国企业指数收跌**-2.61%**，恒生科技指数收跌**-3.70%** [13] - 港股能源细分行业领涨，页岩气、电子竞技和天然气方向超额领先 [14] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数全线收跌，上证指数收跌**-0.93%**，科创50跌幅较深 [20] - 远月股指期货贴水震荡走阔 [23] - 因子表现显示防御当先，高贝塔值收涨，大盘股、高股息和低市净率跌幅相对较少 [26] - 产业层面全线收跌，科技和医药医疗大幅收跌，金融地产相对抗跌 [27] - 细分行业层面，能源细分行业超额明显，油服工程、电网设备和化学原料领涨，能源金属、数字媒体和广告营销相对较弱 [31] - 外资期指持仓分化，IC和IM净空仓收敛，IH净空仓震荡走平，IF净空仓小幅扩张 [38] 下周关注热点 - 下周（3月9日至3月13日）重点关注中国CPI和PPI数据，以及美国CPI和PCE物价指数数据 [39]

行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的评级 [16] 核心市场观点 - 2026年3月6日A股市场低开高走、小幅震荡上行，上证综指收涨0.38%至4124.19点，盘中在4129点附近遭遇阻力 [3][8] - 创业板市场同步震荡上行，创业板指上涨0.38% [3][8] - 两市成交金额为22194亿元，较前一交易日有所减少，但处于近三年日均成交量中位数区域上方 [4][8] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.94倍和51.73倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [4][15] - 随着人民币汇率偏强运行和中国基本面预期修复，中国资产的全球配置吸引力正在提升，增量资金入市将为市场震荡上行提供基础 [4][15] - 随着“两会”召开及“十五五”规划纲要明确，市场主线将围绕周期与科技两大方向展开 [4][15] - 随着年报及一季报预告窗口期临近，缺乏业绩支撑的主题炒作面临压力，具备基本面支撑的领域将获得更多青睐 [4][15] - 预计上证指数维持小幅震荡整理的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [4][15] 市场表现与热点分析 - **指数表现**：深证成指收涨0.59%至14172.63点，科创50指数上涨0.64%，中证1000指数上涨0.95% [8][9] - **港股表现**：恒生指数上涨1.7%至25757.29点，恒生国企指数上涨2.1%至8628.13点 [9] - **领涨行业**：当日光伏设备、汽车零部件、化学原料以及软件开发等行业表现较好 [3][8] - **领跌行业**：油服工程、地面兵装、工业金属以及能源金属等行业表现较弱 [3][8] - **个股与资金流向**：两市超过八成个股上涨，农化制品、养殖业、化学原料、体育及种植业等行业涨幅居前 [8] - 软件开发、汽车零部件、光伏设备、农化制品及化学原料等行业资金净流入居前 [8] - 工业金属、通信设备、光学光电子、半导体及电网设备等行业资金净流出居前 [8] 行业涨跌幅排名（中信一级） - **涨幅前五行业**：农林牧渔（涨3.75%）、医药（涨2.48%）、综合金融（涨2.45%）、综合（涨2.13%）、建筑（涨2.06%） [10] - **跌幅前五行业**：通信（跌0.76%）、煤炭（跌0.46%）、有色金属（跌1.80%）、石油石化（跌1.92%） [10] - **重点关注行业表现**：电力设备及新能源（涨1.25%）、汽车（涨0.91%）、计算机（涨1.35%） [10] 投资建议 - 短线建议关注电网设备、汽车零部件、光伏设备以及化学原料等行业的投资机会 [4][15]

市场表现概览 - 上证指数收盘4123点，单日下跌1.43%，近5日上涨1.35%，近1月微涨0.13% [1] - 深证综指收盘2656点，单日下跌3.24%，近5日下跌0.79%，近1月下跌2.12% [1] - 从风格指数看，中盘指数近6个月表现最强，上涨18.91%，小盘指数上涨14.83%，大盘指数上涨3.27% [1] - 油服工程行业涨幅居前，单日上涨11.71%，近1个月上涨41.99%，近6个月上涨81.77% [1] - 燃气Ⅱ行业单日上涨9.29%，近1个月上涨18.71%，近6个月上涨47.43% [1] - 航天装备Ⅱ行业跌幅居前，单日下跌8.68%，近1个月下跌5.88%，但近6个月大幅上涨119.41% [1] - 航空装备Ⅱ行业单日下跌7.92%，近1个月微涨0.03%，近6个月上涨17.82% [1] 全国“两会”政策跟踪观察 - 核心报告审议是“两会”最关键的法定议程，包括政府工作报告、计划与预算报告、人大常委会工作报告等 [2][7] - 2025年“两会”经验显示，3月5日人大开幕会听取政府工作报告，3月8日听取人大常委会等工作报告，3月11日闭幕会表决各项报告决议 [2][7] - “两会”期间的新闻发布会与记者会是理解政策部署的重要窗口，包括人大新闻发布会、经济/外交/民生主题记者会以及总理记者会 [2][7] - 本次“两会”重点议程包括“十五五”规划相关讨论，参考2021年“十四五”规划审议流程 [7] - 2026年全国31个省市加权GDP增长目标为5%，略低于2025年的5.3%，体现务实理念 [7] - 2026年全国GDP增速目标设定或将更趋务实，不排除采用区间目标 [7] - 2026年全国CPI目标或仍设定为2%左右，更贴合当前经济节奏，指向推动CPI增速向温和通胀靠拢 [7] - 财政加力提效是市场核心关切，中性情境下预计赤字率维持4%左右，地方政府专项债规模及超长期特别国债额度可能增至5.5万亿元、2万亿元 [7] - 货币政策或维持“适度宽松”总基调，更注重疏通传导渠道、流动性呵护及精准支持 [7] - 扩内需、促消费仍是首要任务，政策已从传统实物消费刺激转向“实物与服务并重” [7] 消费市场深度分析与展望 - 2026年春节假期长达9天，较2025年同期增加1天，有效释放消费需求 [2][8] - 春节假期全社会跨区人流同比增速较假期前1周上行6.5个百分点至9.5% [2][8] - 国内出游人次再创新高，同比增速较2025年十一假期上行2.9个百分点至19% [2][8] - 多地旅游接客数同比在15%以上，反映各地旅游热度普遍回升 [2][8] - 60岁以上旅客预订机票量同比超35%，飞往北京的60岁及以上旅客增加1.6倍 [3][8] - 一线城市酒店预订量同比为56%，景区门票方面60岁以上游客预订量同比40% [3][8] - 来自二线、三线及以下城市的景区游客数同比分别增长34%、33% [3] - 春节消费呈现“适己化”特征，自驾出行占比达85.4%，较2025年十一假期上行5.6个百分点 [8] - 飞猪AI订单量较假期前增长800%以上，其门票订单量环比增长超24倍 [8] - “非遗+市集”体验团购销售额同比增长764%，广东揭阳、河南开封等非遗小城民宿预订量实现翻番 [8] - 春节消费火热源于出行方式、信息传播方式、供给方式三重转变 [8] - 2026年春节假期全国平均气温2.5℃，高于常年同期3.1℃，提振出行意愿 [8] - 假期新能源汽车自驾出行占比达22%，高于其12%的保有占比 [8] - 2026年春节假期，小红书平台出游笔记同比增加36% [8] - 2025年小红书旅行兴趣用户中，超80%会在出行前通过平台查询攻略 [8] - 2026年春节假期，全国举办民俗表演、非遗展示等超15000场次，拉动消费58.8亿元 [8] - 参与“春节不打烊”活动的商家数增加33%，对应销售额增加65% [8] - 国际经验显示，人均GDP超1万美元后，服务消费弹性空间打开，其占总消费比重每年约提升0.6个百分点 [8][9] - 年初以来政策聚焦扩内需、促消费，如优化个人消费贷款贴息、推出中小微贷款贴息 [9]

核心观点 - 当前金属市场处于供需紧平衡状态，但宏观因素对价格走势的影响更为关键，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动是决定板块走势的关键 [1][11] - 报告对贵金属、基本金属、能源金属、战略金属等细分领域进行了全面分析，明确了各板块的投资逻辑及相关标的 [1][12] 贵金属 - 受地缘政治扰动（如美伊冲突）影响，贵金属价格呈现稳步上涨态势 [2][13] - 央行购金行为持续，中国1月末黄金储备为7419万盎司，较前一月增持4万盎司，已连续15个月扩大黄金储备 [2][13] - 上周SHFE黄金上涨3.29%至1147.90元/克，COMEX金上涨4.24%至5296.40美元/盎司，伦敦金现上涨3.27%至5278.26美元/盎司 [2][13] - 库存方面，COMEX金库存945吨，较前周减少16.98吨；SPDR黄金持仓量增加72.60万盎司 [2][13] - 白银价格同步大幅上涨，上周SHFE白银涨16.34%至23019元/千克，COMEX银涨14.62%至94.39美元/盎司 [2][13] - 国内经济企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将进一步拉动白银工业需求 [2][13] - 相关推荐标的包括：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源 [3][14] 基本金属：铜 - 供给刚性与战略囤货共同驱动铜价中枢上移 [4][15] - 宏观层面多空因素交织，特朗普政府拟征收全球关税，USTR已开启“关键矿产多边协议”公众意见征询 [4][15] - 供给端矿山扰动因素较多，整体供给呈刚性；需求端，AI投资、电网建设、机器人等领域有望持续拉动需求，战略囤货需求为价格提供支撑 [4][15] - 上周SHFE铜上涨3.53%至103920元/吨，LME铜上涨2.93%至13343.5美元/吨 [4][15] - 节后供应端压力集中兑现，市场流通性充裕；需求端，上周精铜杆开工率为18.38%，环比提升6.42个百分点 [4][15] - 全球显性库存合计143.32万吨，较前周增加21.68万吨 [4][15] - 相关推荐标的：金诚信、金浔资源、洛阳钼业 [4][15] 基本金属：铝 - 铝板块呈现“宏观向好、库存承压”的格局，全球宏观呈弱平衡高波动，关税政策不确定性及美伊地缘冲突加剧避险情绪 [5][16] - 基本面季节性压力突出，节后国内铝锭累库趋势难改，预计铝价短期保持高位震荡，等待节后复工需求回暖 [5][16] - 上周SHFE铝上涨2.76%至23835元/吨，LME铝上涨1.21%至3140.0美元/吨 [5][16] - 供给端，国内及印尼新投电解铝项目持续爬产，日均产量提升；需求端，加工开工率延续回落至57.0% [5][16] - 库存方面，SMM社会铝锭库存115.7万吨（环比增加4.9万吨）、铝棒库存39.80万吨（环比增加1.8万吨）、厂内库存23.3万吨（环比增加4.2万吨） [5][16] - 盈利端，吨铝盈利约7151.65元 [5][16] - 推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份 [5][16] 基本金属：锡 - 供应扰动边际递减，缅北冲突引发的贸易受阻担忧实质供应受限风险较小，锡矿排水问题取得进展，后续复产进度有望加快 [5][17] - 需求端需关注节后下游复工节奏及备货需求，短期锡价或震荡运行 [6][17] - 推荐标的：锡业股份；相关标的：华锡有色、新金路 [6][17] 能源金属 - 能源金属板块需求旺盛，库存持续下行，行业景气度有望延续 [7][18] - **碳酸锂**：节后继续去库，节前已连续5周去库，在产量上升的背景下需求保持旺盛 [7][18] - 受电池产品出口退税额将下调影响，预期电池需求或将前置 [7][18] - 需密切关注津巴布韦出口政策对碳酸锂供给的扰动 [7][19] - 推荐标的：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能；相关标的：雅化集团、藏格矿业、西藏矿业 [7][19] - **钴**：上游仍受原料偏紧影响，报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [7][19] - 钴业公司多向电新下游延伸，构建钴-镍-前驱体-三元一体化成本优势，增强竞争壁垒 [7][19] - 推荐标的：华友钴业；相关标的：格林美 [7][19] 稀土及战略金属 - 稀土板块迎来“开门红”，春节后轻稀土及重稀土价格均上涨 [8][20] - 2026年2月27日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为89.00、162.0、652.5万元/吨，环比分别上涨4.0、14.5、10.0万元/吨，环比升幅分别为4.71%、9.83%、1.56% [8][20] - 供给方面，2026年2月氧化镨钕产量8514吨，环比降1.11%、同比升7.19%；1-2月累计产量1.71万吨，同比升11.57% [8][20] - 成本利润方面，2月27日镨钕金属成本101.91万元/吨，环比升5.27万元/吨，升幅5.18%；单吨净利润9211元/吨，环比升1.18万元/吨 [8][20] - 报告持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，推荐标的：中稀有色、金力永磁 [8][20] - **战略金属-钨**：受国内指标收紧与缅北局势影响，供应刚性缩减，叠加海外涨价及美政府AI定价模型，注入强战略溢价 [8][20] - 产业链联动补库，原料端惜售引发下游调价潮，短期配额下发前供应难以缓解，钨价将维持高位运行 [8][20] - 推荐标的：厦门钨业；相关标的：佳鑫国际资源、中钨高新、章源钨业 [8][20] - **战略金属-铀**：1月天然铀长协价格创下十年来新高，受供给刚性及核电发展推动，铀供需缺口将长期存在，铀价有望继续上行 [9][21] - 推荐标的：中国铀业 [9][21]

核心观点 - 华泰宏观团队预测中国PPI同比增速将在2026年5-6月转正，为2022年10月以来首次，2026年全年平均PPI或将从2025年的-2.6%回升至+0.1%，年底可能达到1%左右 [1] - PPI上行对A股和港股（AH权益）的影响存在规律，市场通常提前两个季度开始交易PPI同比回升，且当PPI同比增速超过5%-6%的阈值后，其对市场的正面影响将减弱甚至转为负值 [2][7] - 不同驱动因素（输入型、需求拉动型、成本推动型、货币驱动型）下的PPI上行，其受益行业和投资逻辑存在显著差异，需具体分析 [3][25] 宏观预测与PPI上行规律 - **PPI转正预测**：基于AI投资需求、外需走强及国内“反内卷”政策，PPI中上游商品价格有望温和回升，中下游价格企稳，推动PPI同比降幅收窄，预计2026年5-6月转正 [1] - **市场反应规律**：2000年以来A股存在7次PPI上行区间，市场往往提前两个季度（与PPI环比筑底时点对应）开始交易PPI同比回升 [2][7] - **影响阈值**：实证数据显示，当PPI同比增速上行至5%-6%以上（与PPI环比高点基本对应）时，其与AH市场表现的相关系数将显著回落甚至转为负值，因高PPI可能侵蚀下游利润并引发流动性收紧预期 [2][7] - **市场与风格比较**：在PPI同比回升阶段，港股与PPI的相关性（0.22）略高于A股（0.04），但两者弹性相当；风格上，大市值弹性高于小市值，价值风格弹性高于科技成长 [2][7] PPI上行期间的历史行业表现 - **整体受益方向**：PPI同比上行期间，AH市场的周期品、A股的中游制造、港股的部分必需消费行业往往受益 [2][8] - **具体关联行业**： - **A股正相关行业**：包括能源金属（β系数 0.41）、非金属材料Ⅱ（0.41）、冶钢原料（0.39）、农化制品（0.38）、普钢（0.38）等 [23] - **A股负相关行业**：包括专业服务（β系数 -0.42）、饲料（-0.36）、文娱用品（-0.35）、电子化学品Ⅱ（-0.34）等 [23] - **港股正相关行业**：包括酒店、餐馆与休闲（β系数 0.52）、生命科学工具和服务Ⅲ（0.47）、多元化工Ⅲ（0.46）、海上运输Ⅲ（0.45）等 [24] - **港股负相关行业**：包括医疗保健技术Ⅲ（β系数 -1.83）、居家用品Ⅲ（-0.44）、电子设备、仪器和元件（-0.41）等 [24] 不同PPI上行驱动因素及受益行业 - **驱动因素分类**：报告将PPI上行驱动力分为输入型通胀、需求拉动型通胀、成本推动型、货币驱动型和混合型五类，并构建宏观因子打分模型进行历史识别 [3][25][26] - **历史驱动演变**：2012年之前的PPI上行以需求拉动为主，之后则以成本推动为主；2006年下半年至2008年上半年、2020年下半年至2021年上半年两轮存在明显输入型通胀驱动 [3][32] 输入型通胀 - **特征**：由国际大宗商品涨价引发，相当于对中国制造业征收“原材料成本”，通常带动上游资源品利润扩张、中下游成本挤压、PPI-CPI剪刀差走阔 [3][31] - **受益行业**：能源金属、非金属材料、冶钢原料、焦炭、农化制品等板块主要受益 [3][31][33] - **受损行业**：消费电子、食品加工、医疗器械、文娱用品等板块可能受损 [3][31][33] 需求拉动型通胀 - **特征**：由内生需求回暖推动，全产业链利润扩张，风险偏好提升，行业轮动呈现上游->大金融->消费的顺序 [3][31] - **受益行业**：非金属材料、能源金属、乘用车、光伏设备、其他电源设备、玻璃玻纤等板块主要受益 [3][31][34] - **受损行业**：消费电子、专业服务、一般零售、厨卫电器、通信服务等板块可能受损 [3][31][34] 成本推动型通胀 - **特征**：主要源于国内政策性供给收缩（如供给侧改革、环保限产），核心是“量缩价升”，受益行业高度集中 [4][35] - **投资建议**：建议关注处于主动扩产或被动去产尾声的行业，如光伏设备、建材、黑色家电、农化制品、玻璃玻纤等 [4][35] 货币驱动型通胀 - **特征**：对市场更多是风格影响，具有鲜明的“前半场 vs 后半场”特征 [4][35] - **前半场（宽松初期→PPI见底回升）**：关注成长、小盘风格 [4][35] - **后半场（PPI加速上行→政策预期收紧）**：风格向价值防御切换 [4][35] 产能周期背景 - **当前阶段**：全A非金融及广义制造业的资本开支增速分别在2024年第二季度和第一季度开始转负，显示产能扩张周期进入尾声 [37][38][39] - **行业筛选框架**：结合固定资产周转率分位数与资本开支/营收比值，可筛选出产能利用率高于历史均值且资本开支收缩（有望自然出清）的行业，以及产能利用率低于均值且资本开支曾大幅扩张（存在过剩风险）的行业 [41]

行业投资评级与核心观点 - 报告对有色金属行业给予“增持”评级 [4] - 核心观点：在供需紧平衡的宏观背景下，供需平衡表重要，但宏观因素对金属价格走势的核心影响更关键，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为决定价格的关键胜负手 [2] 行业及个股表现总结 - 上周SW有色金属指数上涨9.77%，表现强于大盘（深证成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%）[13][16] - 子板块中，小金属板块表现最佳，涨幅为17.72% [17] 金属价格与库存表现 - **贵金属价格全线上涨**：上周SHFE黄金涨3.29%至1147.90元/克，COMEX黄金涨4.24%至5296.40美元/盎司；SHFE白银涨16.34%至23019元/千克，COMEX白银涨14.62%至94.39美元/盎司 [7][8][24] - **贵金属库存降低**：COMEX黄金库存较前周减少16.98吨至945吨；COMEX白银库存较前周减少167.96吨至10215吨 [7][8][25] - **工业金属价格涨多跌少**：上周SHFE铜涨3.53%至103920元/吨，LME铜涨2.93%至13343.5美元/吨；SHFE铝涨2.76%至23835元/吨，LME铝涨1.21%至3140.0美元/吨；SHFE锡大涨24.04%至453240元/吨 [9][22] - **工业金属库存变化分化**：SHFE铜库存周增43.69%至39.2万吨，LME铝库存周减2.10%至46.6万吨 [23] 宏观数据跟踪 - **美国通胀与利率**：美国12月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79%；美国目标利率为3.8%，实际利率为3.97% [27][28] - **中国货币与PMI**：中国1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4%；1月中国制造业PMI为49.3% [27][31][36] - **美国就业**：1月美国新增非农就业人口13万人，失业率为4.30% [39][48] - **中国货币供应**：1月中国M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [45] - **比价关系**：金银比为60.81，金铜比为870，金油比为79.0 [49][50] 细分金属品种观点与数据 贵金属 - **观点**：地缘政治扰动（美伊冲突）带来不确定性，央行购金持续，贵金属价格预期继续上行，长期逻辑不变 [4] - **数据**：我国1月末黄金储备为7419万盎司，连续15个月增持，当月增持4万盎司；SPDR黄金ETF持仓量增加72.60万盎司 [7][56] 铜 - **观点**：供给刚性（矿山扰动）与战略囤货需求共同驱动价格中枢上移，AI投资、电网建设、机器人等领域有望拉动需求 [4] - **数据**：上周精铜杆开工率为18.38%，环比上升6.42个百分点；全球显性库存合计143.32万吨，较前周增加21.68万吨 [9] 铝 - **观点**：全球宏观呈弱平衡高波动格局，基本面季节性压力突出，节后国内铝锭累库趋势不改，铝价短期保持高位震荡 [4] - **数据**：上周国内铝加工开工率57.0%；SMM社会铝锭库存115.7万吨，周增4.9万吨；吨铝盈利约7151.65元 [9][83] 能源金属（锂、钴） - **观点**：碳酸锂需求旺盛，连续去库；钴上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎，钴业公司向电新下游延伸构建一体化优势 [4][10] - **数据**：碳酸锂连续5周去库，在产量上升背景下需求保持旺盛；由于电池出口退税额将下调，预期电池需求前置 [10] 稀土 - **观点**：持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，春节后稀土价格迎“开门红” [4][10] - **数据**：上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为89、162.0、652.5万元/吨，环比分别上涨4.71%、9.83%、1.56% [10][101] 战略金属（钨、铀） - **观点**：钨因国内指标收紧与缅北局势致供应刚性缩减，战略溢价凸显，价格将维持高位运行；铀因供给刚性及核电发展带来供需缺口，价格有望继续上行 [4] - **数据**：1月天然铀长协价格创十年来新高 [4] 相关上市公司 - **贵金属**：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源 [4] - **铜**：金诚信，金浔资源，洛阳钼业 [4] - **铝**：云铝股份、天山铝业、中国铝业、中国宏桥、神火股份 [4] - **锡**：锡业股份、华锡有色、新金路 [4] - **能源金属**：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、雅化集团、藏格矿业、西藏矿业、华友钴业、格林美 [4] - **稀土磁材**：中稀有色、金力永磁 [4] - **战略金属**：厦门钨业、佳鑫国际资源、中钨高新、章源钨业、中国铀业 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中东地缘政治风险持续升级，避险情绪推升贵金属价格，短期需警惕“卖现实”交易，中期继续看好在各国财政不纪律性以及地缘风险高频化时代下的金银上涨趋势[1][4][48] - 工业金属方面，本轮跨资产负反馈已结束，随着3-4月传统工业金属旺季来临，节前离场的宏观资金再度回归，工业金属价格本周录得普涨[1][29] - 美国1月FOMC会议纪要偏鹰，再通胀趋势初现，市场降息预期被打压，美联储决策关注点可能再次从劳动力市场转向通胀风险[28][47] 行情回顾总结 - 本周（2月23日-2月27日）上证综指上涨1.98%，申万有色金属行业上涨9.77%，在31个申万一级行业中排名第2位，跑赢上证指数7.79个百分点[14] - 申万有色金属类二级行业全线上涨，其中小金属板块上涨17.72%，能源金属板块上涨9.32%，金属新材料板块上涨9.26%，贵金属板块上涨8.32%，工业金属板块上涨7.75%[14] - 个股方面，本周涨幅前三的公司为云南锗业（+37.77%）、章源钨业（+32.81%）、锌业股份（+26.96%）[19][21] 工业金属基本面总结 - **铜**：伦铜报收13,296美元/吨，周环比上涨2.56%；沪铜报收103,920元/吨，周环比上涨3.53%[30][33] 供给端矿端紧缺延续，进口铜矿TC下跌至-51美元/吨，预计3月国内部分冶炼厂将开始检修[33] 需求端春节后阶段性补库释放刚性需求，电网订单成为核心支柱[33] 三地交易所库存续创近一年新高，LME库存25.37万吨（周环比+7.89%），SHFE库存39.15万吨（周环比+43.69%），COMEX库存60.15万吨（周环比+0.47%）[31][34] - **铝**：伦铝报收3,142美元/吨，周环比上涨1.26%；沪铝报收23,835元/吨，周环比上涨2.76%[30][37] 供应端，我国电解铝理论开工产能为4432万吨，周环比增加0.5万吨；海外South32莫桑比克电解铝厂已确定减产，2026财年产量指引较2025财年下降32%[37][39] 需求端，铝板带箔及铝棒产能利用率环比分别上升0.44pct和0.57pct，电解铝社会库存环升26.14%至113.11万吨，触及2023年以来高位[39] 后续需关注中东地缘局势，中东近700万吨电解铝产能可能面临原料短缺影响[39] - **锌**：伦锌收盘价为3,308美元/吨，周环比下跌2.20%；沪锌收盘价为24,710元/吨，周环比上涨2.13%[30][41] 库存方面，LME库存9.74万吨（周环比-4.16%），SHFE库存12.61万吨（周环比+44.85%）[31][41] - **锡**：伦锡收盘价为58,050美元/吨，周环比大幅上涨24.68%；沪锡收盘价为453,240元/吨，周环比上涨24.04%[30][44] 供给端，印尼正研究禁止锡等原材料出口政策，2026年1月锡锭出口量下滑47%至2,653.7吨[44] 库存方面，LME库存0.76万吨（周环比-1.44%），SHFE库存1.23万吨（周环比+11.25%）[31][44] 贵金属基本面总结 - **黄金**：COMEX黄金收盘价为5,296.40美元/盎司，周环比上涨3.24%；SHFE黄金收盘价为1,147.90元/克，周环比上涨1.93%[47][49] 地缘政治风险是主要驱动因素，以色列对伊朗发动打击及伊朗最高领袖哈梅内伊身亡事件推动市场避险情绪，黄金价格暗盘一度上行至5500美元/盎司关口[4][48] - **白银**：COMEX白银收盘价为94.43美元/盎司，周环比上涨11.65%；SHFE白银收盘价为23,019.00元/吨，周环比上涨11.60%[49] 稀土与小金属基本面总结 - **稀土**：本周稀土价格环比上涨，氧化镨钕收报87.00万元/吨（周环比+3.57%），氧化镨收报96.25万元/吨（周环比+8.76%），氧化镝报收1,600元/千克（周环比+10.34%），氧化铽收报6,550元/千克（周环比+1.39%）[66][69] 供给端镨钕市场供应持续紧张，需求端下游钕铁硼企业陆续复工，长期看人形机器人等新兴领域有望提振需求[66]