核心财务表现 - 上半年收入69.73亿元 同比增长50.69% 归母净利润14.4亿元 同比增长160.44% [1] - 矿产黄金产量达10235.63千克 较去年同期增长约13.77% [2] - 金矿业务收入61.64亿元 同比增长44.4% 铜矿业务收入2.24亿元 同比增长31.6% 其他业务收入5.85亿元 同比增长209.5% [3] - 实现毛利30.5亿元 同比增长54.31% 毛利率43.74% 较上年同期增加1.02个百分点 [4] 行业环境分析 - 伦敦现货黄金6月末收盘价3302.96美元/盎司 较年初上涨25.8% 上半年均价3077美元/盎司 同比上涨39.48% [2] - 上海黄金交易所AU9999黄金上半年加权平均价721.79元/克 同比上涨38.56% [2] - 全球央行持续增持黄金 黄金定价权由金融投资者转向全球资产配置者 [5] - 市场看多金价在近几年涨至4500美元/盎司 [5] 产能扩张进展 - 海域金矿选矿系统完成1.2万吨/日带水试车 预计2027年底建成达产 投产后可实现年产矿产金15吨以上 [8] - 非洲阿布贾金矿已投产 2025-2027年预计产量分别为4吨、5吨、5吨 [8] - 科马洪金矿有望在明年实现投产 [8] 战略布局与市场表现 - 实施"国内一半 国外一半"的双H战略 构建全球资源网络 [8] - 年初以来市值累计涨幅超过100% 股价最高触及22.8港元 [9] - 业绩自2022年进入上行期 增长持续性和弹性有望超预期 [9]

核心财务表现 - 上半年收入69.73亿元，同比增长50.69% [1] - 归母净利润14.4亿元，同比增长160.44% [1] - 毛利30.5亿元，同比增长54.31%，毛利率43.74%较同期提升1.02个百分点 [4] - 矿产黄金产量10235.63千克，同比增长13.77% [2] 业务分部收入 - 金矿业务收入61.64亿元，同比增长44.4% [3] - 铜矿业务收入2.24亿元，同比增长31.6% [3] - 其他业务收入5.85亿元，同比增长209.5% [3] - 中国大陆地区金矿业务收入52.95亿元，铜矿业务收入2.26亿元 [4] 行业环境与金价走势 - 伦敦现货黄金6月末价3302.96美元/盎司，较年初上涨25.8% [2] - 上半年黄金均价3077美元/盎司，同比上涨39.48% [2] - 上海金交所AU9999上半年均价721.79元/克，同比上涨38.56% [2] - 全球央行持续增持黄金，黄金定价权转向资产配置者 [5] - 市场看多金价未来涨至4500美元/盎司 [5] 重点项目进展 - 海域金矿1.2万吨/日选矿系统带水试车成功，预计2027年底达产 [8] - 海域金矿达产后年产矿产金将超15吨 [8] - 非洲阿布贾金矿已投产，2025-2027年预计产量分别为4吨、5吨、5吨 [8] - 科马洪金矿预计明年投产 [8] 战略与市场表现 - 公司实施"国内一半，国外一半"的双H战略，构建全球资源网络 [8] - 年初以来股价累计涨幅超100%，最高触及22.8港元 [9] - 业绩自2022年进入上行期，增长持续性与弹性超预期 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周四个股指期货品种继续普涨 沪深300、中证500与中证1000表现相对强势 基差大部分仍为期货贴水模式 [2] - 上周A股市场继续上行 中证全指连续三周涨幅超1% 成交量保持较高水准 板块快速轮动有加大迹象 金融行业整体表现较弱但前期涨幅大 调整有助于缓解中小板块流动性压力 [2] - 上半年我国GDP增速达5.3% 优于市场预期 下半年政策风格预计平稳 半年报对分析企业经营有明显作用 近期大概率延续热点轮动现象 [2] - 展望下周 A股继港股后转为增量市场 8月后贸易战预期稳定、中报季结束可能再次形成板块性行情 [3] - 政策调整及优质资产上市驱动指数上行 反映市场流动性改善和价值重估趋势 美元缺乏长期走强基础 非美资产配置偏好上升 中国市场是估值洼地 增量资金流入有助于撬动低位制造板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种普涨 沪深300、中证500与中证1000表现相对强势 基差大部分为期货贴水模式 IH收于2.48 IF收于 -16.75 IC收于 -98.81 IM收于 -138.47 [2] - 上周A股市场上行 中证全指连续三周涨幅超1% 成交量较高 板块快速轮动有加大迹象 金融行业表现弱但前期涨幅大 调整缓解中小板块流动性压力 [2] - 上半年我国GDP增速达5.3% 下半年政策平稳 半年报对分析企业经营有作用 近期延续热点轮动 [2] 综合分析 - 展望下周 A股转为增量市场 8月后贸易战预期稳定、中报季结束或形成板块性行情 [3] - 政策调整和优质资产上市驱动指数上行 反映市场流动性改善和价值重估 美元缺乏长期走强基础 非美资产配置偏好上升 中国市场是估值洼地 增量资金流入撬动低位制造板块 [4]

美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一，纳指涨0.05%续创历史新高，本周实现五连涨 [1][4] - 道指跌0.32%，标普500指数跌0.01%，纳指本周累计涨1.51% [4] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.6%，盘中一度涨超2% [1][8] - 万得美国科技七巨头指数涨0.36% [5] 中概股表现 - 热门中概股多数上涨，联掌门户涨超31%，禾赛科技涨逾8%，金山云涨超7% [3][8] - 富途控股涨7%，爱奇艺、京东集团、中通快递等涨超3% [8] - 纳斯达克中国金龙指数成分股中，万物新生涨8.43%，天赛科技涨8.42% [10] 科技巨头个股 - 特斯拉涨超3%，亚马逊涨逾1%，微软小幅下跌 [5] - 英伟达盘中创历史新高后转跌0.34%，本周累计涨超4.5% [5][6] - 英伟达市值达42068亿，市盈率54.8，市净率50.17 [7] 贵金属市场 - COMEX黄金期货涨0.30%报3355.5美元/盎司，本周累计下跌0.25% [2][13] - COMEX白银期货涨0.32%报38.425美元/盎司，本周累计下跌1.36% [2][13] - 伦敦金现涨0.32%至3349.655美元/盎司 [14] 原油市场 - 美油主力合约收跌0.3%报66.03美元/桶 [14] - 布伦特原油主力合约跌0.42%报69.23美元/桶 [14] 市场观点 - 中信证券认为美元缺乏长期走强基础，非美资产配置偏好上升，港股等新兴市场表现亮眼 [11] - 中泰证券表示黄金价格可能呈现"阶梯式上行"模式，反映市场对经济前景担忧 [14]

周一A股缩量震荡，大小指数分化，机器人、电力、贵金属强势，金融科技题材明显回调，稳定币 方向领跌。截至收盘，上证指数涨0.27%报3519.65点，深证成指跌0.11%，创业板指跌0.45%，中证 A500指数涨0.06%，市场成交额1.48万亿元。 拉长时间看，热门ETF中，截至上周五，A500ETF基金（512050）连续三周上涨，区间累计上涨 5.36%，跑赢沪深300指数近1%。 A股半年报业绩预告密集披露，不少公司业绩亮眼。其中，华宏科技上半年净利同比预增超过 3000%，特一药业、千方科技、锋龙股份、索通发展、航天科技等公司的净利同比预增超1000%。另 外，A股首份中报出炉：中盐化工上半年净利润5271.6万元，同比下降88.04%。中信证券表示，当前美 元缺乏长期走强基础，"去美元"趋势持续强化，非美资产配置偏好上升，亚洲权益正在稳步重估，港股 等新兴市场权益资产表现亮眼，而中国市场仍是估值洼地。我们认为中美关系将延续稳态，市场风险偏 好有望继续回暖。 A500ETF基金（512050）助力投资者一键布局A股各行各业龙头。该ETF所跟踪中证A500指数，采 取行业均衡配置与龙头优选双策略，中证 ...

全球市场趋势 - “去美元”趋势强化，非美资产配置偏好上升，亚太市场为全球经济注入新动能[6] 股票市场 - 美股尾盘收高，道指涨0.20%、标指升0.14%、纳指涨0.27%，金龙指数升0.73%；欧股多数收跌，泛欧Stoxx 600指数下跌0.32%；拉美两大股市下跌，标普墨西哥IPC指数跌0.41%，巴西IBOVESPA指数跌0.65%[3][8][9] - 港股震荡上涨，恒生指数涨0.26%、国企指数涨0.52%，市场情绪谨慎，成交额萎缩[11] - A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.21%，深证成指跌0.11%，创业板指跌0.45%，全天成交1.48万亿元[17] - 亚太股市个别发展，泰国证交所指数涨2.0%，台股市场跌幅居前，跌0.6%[21] 外汇与商品市场 - 国际油价下跌，纽约期油跌2.15%，布伦特期油货跌1.63%；美元指数微升，国际金价微跌，白银价格回落[4][27][28] 固定收益市场 - 美债收益率上涨，2年期报3.90%、5年期报3.99%、10年期报4.43%、30年期报4.98%；亚洲债券市场利差收窄1 - 2个基点[30][31] 重点公司动态 - 哔哩哔哩预计2025年二季度收入达73.21亿元，同比+19.5%，环比+4.5%[8] - 中国神华2025H1归母净利润预计256 - 276亿元，同比下降15.8% - 21.9%[15] 行业板块分析 - A股热炒“反内卷”，锂矿、造纸、电力等板块涨幅居前；港股“反内卷”概念持续，电力、煤炭、医药等股上涨[3][11][17] - 韩国股市有望保持积极，关注造船、国防等板块；印度股市短期聚焦IT与防御板块；日本股市迎来机遇，聚焦治理革新受益标的等[23] - 牧业板块看好原奶、肉牛周期共振，推荐天润乳业[19]

锌价走势 - 6月锌价先跌后涨 沪锌加权指数最低至21440 下旬后快速反弹 受宏观情绪转好和周边金属提振 [2] - 前期调整幅度多于铜铝 因需求转淡 矿端宽松及冶炼厂复产预期 [2] 宏观因素 - 美元指数跌至97附近 弱美元周期提振大宗商品 有色整体重心上移 [3] - 美联储降息预期升温 年内或有1-2次降息 5月核心PCE物价指数同比上升2 7% 略超预期 [3] - 伊以冲突缓和 原油价格回归冲突前水平 能源成本推升逻辑减弱 [3] - 对等关税暂停可能延长或税率降低 但政策再趋紧风险仍存 [3] 矿端供应 - 4月全球锌矿产量101 92万吨 环比微降0 6% 同比增9 7% 1-4月累计产量393 7万吨 同比增5 07% [4] - 海外矿山稳步释放产量 Tara矿复产 Kipushi重启 Antamina矿年度目标提升 [4] - 5月国内锌精矿产量环比增9 2%至32 5万吨 1-5月累计产量139 84万吨 同比降3 4% [4] - 5月锌矿进口同比大增85 3%至49 15万吨 1-5月累计进口220 55万吨 同比增超50% [4] - 7月国产锌精矿TC均价环比涨200元至3850元/金属吨 进口矿TC升至65 25美元/干吨 [4] - 冶炼厂原料库存63 5万吨 库存天数24 5天 港口库存20 9万吨 总体适中 [4] 精锌生产 - 4月全球精炼锌产量113 84万吨 供应过剩收窄至1 6万吨 1-4月累计产量442 6万吨 同比降1% [5] - 秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂因罢工停产 年产能34 4万吨 [5] - 5月国内精炼锌产量58 3万吨 环比增0 7万吨 同比降2 3% 1-5月累计产量291 9万吨 同比降3% [5] - 锌矿加工费抬升叠加锌价走高 冶炼厂利润修复 6月检修较少 多地复产 云南河南新增产能释放 [5] - 5月精炼锌进口2 67万吨 1-5月累计进口15 6万吨 同比降16 65% 6月后进口窗口关闭 [5] 库存与现货 - 6月上期所锌库存43633吨 仓单6372吨 SMM七地锌锭社库7 95万吨 [6] - 锌锭现货升水快速回落 因锌价走高下游畏高慎采 [6] - LME锌库存由4月19 5万吨降至11 9万吨 注册仓单9 1万吨 LME0-3锌现货贴水收窄至平水 [6] 需求端 - 需求淡季持续 锌价抬升抑制下游订单 初端加工企业开工率连续下滑 [7] - 镀锌企业开工率降至56 21% 镀锌管订单走弱 铁塔终端要货少 出口订单下滑 [7] - 压铸锌合金企业开工率降至46 54% 部分企业停产消耗库存 [7] - 氧化锌企业开工率降幅较小 电子级订单较好 橡胶级和饲料级需求走弱 [7] - 1-5月房地产数据疲软 基建投资累计同比增速5 6% 白色家电产量增速偏弱 汽车产销略加快 [7] 综合观点 - 宏观情绪与LME市场提振主导 但矿端宽松和冶炼厂增产预期使锌供给端弱于铜 [8] - 锌价暂保持谨慎乐观态度 [8]

会议概况 - 中金公司2025年中期投资策略会于6月11日至13日在上海举办，主题为"韧性与重构"，吸引近4000人报名参会[3] - 会议设置总量主题日全体大会和10场主题分会，涵盖中国经济与全球资产展望、地缘经济、AI大模型、具身智能等核心议题[3] - 中金研究发布《具身智能：AI下一站》《未来脉动：全球经济的国别视角》等重磅专题，获得参会嘉宾积极反馈[3] 地缘经济分析 - 全球宏观经济呈现全球化和金融化特征，但金融危机后贫富差距扩大引发发展路径反思，美国通胀上升、股债汇"三杀"等现象显现[6] - 地缘经济竞争导致逆全球化，供给约束增加，保护主义和技术出口限制损害全球经济效率，财政扩张拉动需求，实体资产重要性上升[6] - 中国在绿色产业和人工智能等领域具备独特的规模优势，规模经济作用进一步提升[6] - 美国政府债务可持续性存疑，通胀导致利率上升加剧经济脆弱性，美元未来可能存在对外贬值压力[7] 全球货币秩序与资产配置 - 全球货币秩序加速重构，呈现多元化和碎片化特征，美债高利率对人民币资产影响减弱[10] - 国际货币体系多元化或为港股带来可观增量资金，港股受益于中国基本面韧性、AI产业趋势、低估值和外资低配，有望延续重估[10] - A股和港股相关系数升至历史高位，AH溢价处于近5年低位，港股上涨可能对A股产生外溢效应[10] - "去美元"成为全球共识，但幅度可能不及预期，美国资产或再跑赢，下半年美中信用周期或走向再均衡[22] 宏观经济展望 - 中国GDP增速改善但物价偏弱，经济结构优化和技术进步通过劳动市场使通胀中枢下移，劳动市场呈"准平衡"态势[13] - 下半年房地产对经济拖累或继续收窄，制造业竞争力提升，"准平衡"增长态势或将延续[13] - 美国加征关税是对全球化的重新校准，短期具有滞胀效应，下半年或呈现"增长放缓、通胀阶段性上行"状态[16] - 美国或从平衡财政转向功能财政，财政风险在于通货膨胀，美联储货币政策重心或转向防通胀[16] A股与港股市场策略 - A股历史"大底"及今年阶段底部或已出现，韧性凸显，下半年节奏或为"前稳后升"，上行空间取决于财政政策发力[20] - 配置建议聚焦确定性：产能周期机会、高景气机会、分红确定性强的红利板块，关注并购重组、人工智能等5大主题[21] - 港股整体指数或区间震荡，存在结构性行情，建议关注分红、科技、出海、新消费等领域[22] 数字化服务与研究理念 - 中金公司研究部提升数字化服务效能，中金点睛平台提供研报、活动、数据库等一站式投研信息服务，支持会议全流程[23] - 公司秉持"研究创造价值"理念，提供专业、独立、前瞻的研究服务，深入挖掘行业和公司价值，赋能实体经济发展[24]

美国通胀形势分析 - 5月美国名义通胀环比增长0.1% 低于4月的0.2% 同比增2.4% 略高于4月的2.3% [1] - 核心通胀率环比增0.1% 同比增2.8% 与4月持平 但低于市场预期的2.9% [1] - 肉食(-0.4%) 能源(-1%) 服装(-0.4%) 新车(-0.3%) 二手车(-0.5%) 交通服务(-0.2%)价格下跌 但租房市场通胀压力持续 [1] 市场反应与数据争议 - 标普500指数跌0.27% 十年期国债利率跌1.23%至4.42% 美元指数跌0.45%至98.627 [1] - 经济学家质疑通胀数据准确性 因劳工部缩减采样城市 特朗普政府裁减联邦雇员影响统计 [2] - 企业提前增加库存以应对关税 1-4月贸易逆差分别为1314亿/1227亿/1405亿/616亿美元 [2] 就业市场动态 - 1-5月新增就业岗位月均12.38万 低于去年同期的17.96万 数据可能被高估 [2] - 5月服务业主导就业增长 医疗和社工增7.83万 休闲与款待增4.8万 制造业减0.8万 [3] - 建筑行业增6000岗位 地方政府增2.1万 联邦政府减2.2万岗位 [3] 美国国债市场压力 - 联邦政府总负债达36.97万亿美元 众议院通过法案提高债务上限4万亿美元 [3] - 外国机构投资者持有美债占比33.02% 但购买意愿降低 新兴市场推行"去美元"政策 [3][4] - 5月三十年期国债发行利率达5.047% 十年期国债贴现发行利率4.421%高于票息率4.25% [4] 投资者行为与市场风险 - 加密货币飙升 非美元货币升值 黄金高位 显示投资者对美元信任度下降 [5] - 标普500指数前十大股票占成分股总市值40% 超过2000年互联网泡沫水平 [6] - 港口货运量减少 供应链受阻 芯片贸易受限 企业生产成本上涨 [5] 政策影响与经济展望 - 关税政策或推高未来通胀 油价上涨构成压力 核心通胀维持2.8% [5] - 第二季度经济增长数据将反映实际经济状况 7月底数据受关注 [5] - 关税谈判结果将影响全球供应链 政策冲击或危害美国商品制造业 [5]

美元走势与全球资产影响 - 特朗普第二任期导致全球市场动荡 美元指数从2025年1月18日的110 18高点跌破100关口 市场对美元资产信任度下降 "去美元"成为共识交易 [1] - 美元作为全球第一大国际货币 其长期走向将深刻影响全球大类资产交易方向 [1] - Clocktower Group首席策略师王凯文预测"史上最大美元熊市" 将从五大维度分析美元熊市周期及其对全球和中国资产的影响 [1] 闭门分享会安排 - 6月12日王凯文将分享美元中长期走势 推演美元熊市对全球资产的影响 [1] - 6月15日经济学家付鹏将复盘2025上半年全球大类资产走势 前瞻下半年交易机会与风险点 [4] - 年度会员可参与全年13场线上分享 包括上述两场活动 [4] 活动组织方 - Clocktower Group是美国洛杉矶的另类资产管理平台 其策略部门为全球机构投资者提供宏观和市场分析 [2] - 首席策略师王凯文毕业于约翰霍普金斯大学 曾任职国际货币基金组织 [2] - 2025年计划举办20场Alpha线上闭门私享会 每场包含主题分享和互动问答环节 [9] 活动特色 - 采用视频连线形式实现与金融大咖的闭门交流 [8] - 聚焦全球资产风向 提供坦诚深入的行业见解 [6][8] - 过往嘉宾包括多位知名经济学家和行业分析师 部分将在2025年返场 [14]