投资评级与核心观点 - 报告维持华锡有色"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为9.84/11.39/13.23亿元，对应PE为17/14/12倍[5][6] - 核心观点认为公司作为锡锑双龙头，矿产资源储量丰富且增储潜力显著，受益于锑价上涨和资源端布局推进[1][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入27.87亿元（同比+23.66%），归母净利润3.82亿元（同比+9.49%），Q2单季度净利润2.28亿元创上市新高[1][13] - 综合毛利率36.36%（同比-2.56pct），铅锑精矿毛利率85.63%（同比+12.49pct）成为主要利润贡献[3][26] - 期间费用率7.21%（同比-0.48pct），研发费用同比+49.37%反映技术投入加大[29][30] 产品量价分析 - 锡锭产量6147吨（同比+19.3%），锑锭产量408吨，铅锑精矿产量7846吨（同比+4.8%）[2][22] - 锑价同比上涨8.31万元/吨至18.90万元/吨，Q2环比再涨6.42万元/吨至22.03万元/吨[3][26] - 锡价保持26万元/吨高位，锌价2.31万元/吨相对平稳[3][26] 资源储备与开发 - 铜坑矿采矿规模从237.6万吨/年提升至350万吨/年，新增锌铅矿种[4][47] - 佛子冲铅锌矿储量增至1093万吨（增幅93.6%），三矿合计保有矿石资源量8959万吨[4][47] - 高峰矿锡/锑储量9.58/10.05万吨，铜坑矿锡/锌储量3.6/53万吨，资源禀赋突出[5][47] 行业供需格局 - 缅甸锡矿进口同比-76%，印尼精炼锡出口同比-18%，全球锡矿供应持续紧张[49][50] - 光伏抢装带动焊带用锡需求，电子行业销售额同比+20%支撑锡消费[62][63] - 锑品出口管制导致国内外价差分化，但进口锑精矿同比-31%加剧国内供给紧张[67][68]