2025 年 7 月 8 日 锡：价格走弱 | 锡基本面数据 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 昨日收盘价 | 日涨幅% | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | | 沪锡主力合约 | 263,520 | -1.40% | 263,660 | -0.76% | | | 伦锡3M电子盘 | 33,260 | -1.51% | - | - | | 期 货 及 现 | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | | 沪锡主力合约 | 84,417 | 976 | 28,262 | -2,457 | | 货 电 子 盘 | 伦锡3M电子盘 | 180 | - 9 | 13,988 | 5 3 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪 锡 | 6,868 | 6 1 | - | - | | | 伦 锡 | 2,085 | -25 | 6.57% | -0.38% | | | | | 昨 日 | 前 日 | 较前日变动 | | 现 货 | SMM 1#锡锭价格 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为锡受宏观环境带动上行，趋势强度为中性，取值0 [1][3][4] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪锡主力合约昨日收盘价269,840，日涨幅0.65%，夜盘收盘价269840，夜盘涨幅0.63%；伦锡3M电子盘昨日收盘价33,750，日涨幅0.55%。沪锡主力合约昨日成交70,070，较前日减少14,968，持仓31,494，较前日增加10；伦锡3M电子盘昨日成交180，较前日减少9，持仓13,988，较前日增加53。沪锡期货库存6,766，较前日增加16；伦锡期货库存2,220，较前日增加45，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38% [2] - 现货方面，SMM 1锡锭价格昨日为266,500，较前日减少700；长江有色1锡平均价昨日为266,900，较前日减少1,000；LME锡(现货/三个月)升贴水昨日为128，较前日增加7。近月合约对连一合约价差昨日为73,930，与前日持平；现货对期货主力价差昨日为 -1,210，较前日减少240 [2] - 产业链重要价格数据方面，40%锡精矿(云南)价格昨日为254,500，较前日减少700；60%锡精矿(广西)价格昨日为258,500，较前日减少700；63A焊锡条价格昨日为180,750，较前日减少500；60A焊锡条价格昨日为173,250，较前日减少500 [2] 宏观及行业新闻 - 报道称欧盟愿意接受美国对多类商品10%关税税率，但希望把关键行业排除在外 [3] - 加拿大让步，取消数字服务税，美加将恢复贸易谈判，以期7月21日前达成协议 [3] - 美国财长贝森特称无意增加长期美债发行比重；稳定币立法或7月中出台 [3] - 特朗普扩大攻击对象，批评包括鲍威尔在内的美联储理事会；白宫称特朗普周一致信美联储提及全球利率 [3] - 中国6月官方制造业PMI连升两月至49.7，新订单指数回升至扩张区间，非制造业延续扩张 [3]

行情回顾 - 2025年1-4月初沪锡主力合约从24万元/吨上涨至299990元/吨，涨幅25%，主要受刚果（金）Bisie矿山暂停运营及缅甸复产延迟影响[1] - 2025年4月后锡价回落13%至26万元/吨，主因美国关税政策冲击及Bisie矿山复产[2] 供应端现状 - 缅甸禁采导致中国锡矿进口断崖式下滑，2025年1-5月累计进口5.02万吨，同比降36.51%，缅甸进口占比降至30%以下[4][5] - 非洲成为替代来源，5月刚果（金）和尼日利亚进口环比增26%和168%，占进口总量超50%[4][5] - 国内冶炼加工费持续下滑，云南40%品位锡精矿加工费降至11000元/吨，江西60%品位加工费7000元/吨，两地冶炼企业开工率仅50.97%[7] 缅甸复产进展 - 佤邦矿区面临矿石品位下降（1%→0.5%）、开采成本上升（炸药等物资涨价）及30%实物税政策制约，复产进度停滞[10] - 3月28日缅甸地震导致复产会议推迟，4月23日会议后仍未明确全面复产信号[8][9] 印尼供应动态 - 2025年1-5月印尼锡锭出口2.16万吨同比增110%，但较2023年同期仍降10%，政策限制导致1月出口环比骤降66.57%[11] - 印尼推进下游化战略，可能进一步限制锡锭出口，冶炼企业合规成本攀升[11] 终端需求表现 - 2025年Q1全球智能手机/PC出货量同比增1.5%/4.9%，国内消费电子弱复苏，1-4月手机出货量同比增3.5%[13][15] - 国内光伏1-5月新增装机197.85GW同比增149.97%，"430"和"531"政策抢装效应显著，但存在需求透支风险[14][16][19] 库存与价格传导 - LME锡库存从年初4700吨降至2145吨降幅超50%，国内社会库存较年初累库3000吨[17] - 高价抑制下游采购，企业倾向于价格下行时补库[17] 后市展望 - 短期供应偏紧支撑锡价，缅甸复产进度与非洲运输恢复为关键变量[21] - 光伏抢装结束后需求或降温，锡价可能维持高位震荡后重心下移[21]

报告公司投资评级 - 华福证券对锡业股份维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 锡业股份2024年产量持续攀升，2025年第一季度盈利能力提升，上调锡价预期和锡自有产量，预计25 - 27年公司归母净利润为22.3/24.2/25.6亿元，对应EPS分别为1.35/1.47/1.55元，分别对应当前11/10/9XPE，维持“买入”评级 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年实现营收420亿元，同比-0.91%；归母净利润14.4亿元，同比+2.55%；扣非归母净利19.4亿元，同比+40.5%；2025年第一季度实现营收97.3亿元，同比+15.8%；归母净利润5.0亿元，同比+53.1%；扣非归母净利4.9亿元，同比+62.4% [4] 2024年锡量价齐升 - 量：2024年公司完成锡锭产量8.48万吨，同比+6%，其中自产锡矿2.56万吨，同比+3.5%；铜产量13.03万吨，同比+0.8%，自产铜矿2.1万吨，同比-12.5%；锌产品产量14.4万吨，同比+6.9%，自产锌矿10.5万吨，同比+2.2%；铟产量127吨，同比+24.5% [5] - 价：2024年锡锭均价24.8万元/吨，同比+16.9%；锌锭均价2.33万元/吨，同比+8.6% [5] - 利：2024年公司实现毛利40.26亿元，同比+3.83%，实现毛利率9.59% [5] 2025Q1量降价升，毛利率提升 - 量：2025年第一季度锡锭产量2.42万吨，同比+8.0%；铜2.44万吨，同比-29.7%；锌产品3.33万吨，同比+0.6% [6] - 价：2025年第一季度锡均价26.08万元/吨，同比+20%；铜均价7.74万元/吨，同比+11.4%；锌锭均价2.39万元/吨，同比+14.1% [6] - 利：2025年第一季度公司实现毛利6.17亿元，同比+56.2%，实现毛利率11.5% [6] 2025年规划 - 规划营业总收入465亿元；规划有色金属产量：产品锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.16万吨、铟锭102.3吨 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为22.3/24.2/25.6亿元（25 - 26年前值为23.7/24.1亿元），对应EPS分别为1.35/1.47/1.55元，分别对应当前11/10/9XPE，维持“买入”评级 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42,359|41,973|42,200|41,523|41,536| |增长率|-19%|-1%|1%|-2%|0%| |净利润（百万元）|1,408|1,444|2,225|2,420|2,559| |增长率|5%|3%|54%|9%|6%| |EPS（元/股）|0.86|0.88|1.35|1.47|1.55| |市盈率（P/E）|16.9|16.5|10.7|9.8|9.3| |市净率（P/B）|1.3|1.1|1.0|1.0|0.9| [8] 资产负债表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,544|8,910|12,180|14,827| |应收票据及账款|704|630|630|649| |预付账款|18|170|139|107| |存货|7,546|6,155|6,494|6,595| |流动资产合计|12,279|17,326|20,890|23,624| |长期股权投资|881|788|945|871| |固定资产|16,450|15,499|14,596|13,732| |在建工程|542|532|507|487| |无形资产|3,168|2,917|2,682|2,453| |非流动资产合计|24,364|22,930|22,059|20,889| |资产合计|36,643|40,255|42,949|44,514| |短期借款|1,200|1,931|1,746|1,626| |应付票据及账款|1,400|1,374|1,401|1,364| |合同负债|109|108|96|103| |流动负债合计|7,513|8,147|7,741|7,763| |非流动负债合计|7,213|8,104|8,951|8,089| |负债合计|14,726|16,251|16,691|15,853| |归属母公司所有者权益|20,848|22,741|24,782|26,963| |少数股东权益|1,069|1,264|1,475|1,698| |所有者权益合计|21,917|24,004|26,257|28,661| |负债和股东权益|36,643|40,255|42,949|44,514| [13] 利润表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41,973|42,200|41,523|41,536| |营业成本|37,947|37,411|36,640|36,586| |税金及附加|452|464|457|457| |销售费用|61|42|42|42| |管理费用|811|794|777|773| |研发费用|397|400|393|393| |财务费用|292|287|213|148| |信用减值损失|-54|-73|-67|-65| |资产减值损失|-167|-100|-60|-40| |公允价值变动收益|-4|0|1|-1| |投资收益|192|140|151|161| |其他收益|118|80|150|180| |营业利润|2,098|2,849|3,177|3,373| |营业外收入|26|27|26|26| |营业外支出|289|155|189|211| |利润总额|1,835|2,721|3,014|3,188| |所得税|265|302|382|406| |净利润|1,570|2,419|2,632|2,782| |少数股东损益|126|194|211|223| |归属母公司净利润|1,444|2,225|2,421|2,559| [13] 现金流量表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,405|5,444|4,129|4,269| |投资活动现金流|-300|-262|-644|-250| |融资活动现金流|-2,774|1,184|-215|-1,372| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-0.9%|0.5%|-1.6%|0.0%| |增长率EBIT|-2.6%|41.4%|7.3%|3.4%| |归母公司净利润增长率|2.5%|54.0%|8.8%|5.7%| |毛利率|9.6%|11.3%|11.8%|11.9%| |净利率|3.7%|5.7%|6.3%|6.7%| |ROE|6.6%|9.3%|9.2%|8.9%| |ROIC|7.6%|8.8%|8.9%|8.9%| |资产负债率|40.2%|40.4%|38.9%|35.6%| |流动比率|1.6|2.1|2.7|3.0| |速动比率|0.6|1.4|1.9|2.2| |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|0.9| |应收账款周转天数|5|5|5|5| |存货周转天数|66|66|62|64| |每股收益|0.88|1.35|1.47|1.55| |每股经营现金流|2.07|3.31|2.51|2.59| |每股净资产|12.67|13.82|15.06|16.38| |P/E|17|11|10|9| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|149|114|111|110| [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价上周区间偏强运行，宏观不确定性大，库存偏低支撑价格，短期预计区间运行，后续关注消息面和下游淡季过渡情况 [9][10] - 锌价上周偏弱调整，供给支撑走弱带来中长期价格压力，短期偏弱调整，中长期下行压力大 [12] - 锡价短期震荡偏强，中期下行压力加大，因缅甸佤邦矿端供应低且借道泰国遇阻，短期供应偏紧承托价格，但下游需求增速放缓或带来压力 [13] 各目录总结 有色周度行情回顾 - 期货主力合约方面，2025年6月20日，铜CU2507收盘77990元，周变动 -20元，周涨跌幅 -0.03%；铝AL2508收盘20465元，周变动25元，周涨跌幅0.12%；锌ZN2507收盘21845元，周变动30元，周涨跌幅0.14%；锡SN2507收盘260560元，周变动 -3130元，周涨跌幅 -1.19%；镍NI2507收盘118280元，周变动 -1640元，周涨跌幅 -1.37% [7] - 现货价格方面，6月20日，中国上海物贸铜平均价78370元，周变动 -345元，周涨跌幅 -0.44%；有色市场铝（A00）平均价20700元，周变动 -60元，周涨跌幅 -0.29%；国产、进口锌锭（0，Zn99.995）价格21772元，周变动 -66元，周涨跌幅 -0.30%；上海物贸锡平均价264000元，周变动 -2000元，周涨跌幅 -0.75%；1镍平均价120640元，周变动 -1200元，周涨跌幅 -0.98% [7] 本周有色行情预判 - 铝：宏观上，美联储货币政策报告显示金融稳定有韧性，但市场对贸易政策消息敏感，以伊冲突和美国内部分歧影响市场情绪；基本面，6月20日国内港口铝土矿周度到港420.09万吨，较前一周减3.8万吨，几内亚主要港口出港306.38万吨，较前一周减101.08万吨，6月下旬几内亚雨季影响发运，下游铝加工淡季氛围浓，开工率环比降0.6个百分点至59.8%，库存去库幅度减弱，铝水比例高，铸锭量偏紧 [9] - 锌：锌矿加工费环比上调，SMM Zn50国产周度TC均价持平于3600元/金属吨，进口锌精矿指数涨2.65美元/干吨至53美元/干吨，受多地矿山产量增长影响，5月SMM锌精矿综合开工率73%，环比增6.2%，预计6月提至77%，上周镀锌开工率58.60%，较前一周降1.46个百分点，下游需求弱，刚需补库以长单为主，锌锭库存微降，压铸锌合金开工率55.12%，环比降4.72个百分点，截至6月19日，SMM七地锌锭库存总量7.96万吨，较6月12日增0.25万吨，较6月16日增0.15万吨 [12] - 锡：缅甸佤邦矿端供应低于预期且借道泰国遇阻，预计月影响国内供应量500 - 1000金属吨，上游原料紧使国内冶炼端库存低、开工率降，短期供应偏紧承托价格，下游需求增长但半导体、汽车、家电等板块增速放缓或带来压力 [13] 品种数据（铝、锌、锡） 铝 - 铝土矿：国产高品铝土矿河南6月20日当周640元/吨，环比不变，同比 +15；国产低品铝土矿河南6月20日当周570元/吨，环比不变，同比 +30；进口铝土矿指数平均价6月20日当周74.43美元/吨，环比 +0.28，同比 +2.26；6月20日当周港口到港量420.09万吨，环比 -3.8万吨，同比 +82.65万吨；出港量450.45万吨，环比 -74.45万吨，同比 +103.26万吨 [17][20] - 氧化铝：国产河南6月20日当周3160元/吨，环比 -100元，同比 -720元；完全成本6月20日当周2876.4元/吨，环比 +0.5元，同比 +56.3元；山西利润6月20日当周201元/吨，环比 -100元，同比 -891.67元 [23] - 电解铝：总成本6月20日当周16989.87元/吨，环比 -169.4元，同比 -970.87元；佛山 - SMM A00铝地区价差6月20日当周 -130元/吨，环比 +90元，同比 +50元；铝线缆开工率6月19日当周63.2，环比不变，同比 -4；铝箔开工率6月19日当周70.3，环比 -0.4，同比 -5.4；铝板带开工率6月19日当周65，环比 -0.6，同比 -9；铝型材开工率6月19日当周52.5，环比 -1.5，同比 +0.5；原生铝合金开工率6月19日当周54.2，环比 -0.6，同比 +4.2；再生铝合金开工率6月19日当周53.6，环比 -0.3，同比 -3.3 [25][29][30] - 库存：保税区上海库存6月19日当周100800吨，环比 -5200吨，同比 +54300吨；保税区总库存6月19日当周114300吨，环比 -5200吨，同比 +60800吨；社会库存6月23日当周46.4万吨，环比 +0.6万吨，同比 -29.2万吨；主要消费地铝锭周度出库量6月16日当周12.03万吨，环比 +1.04万吨，同比 +1.8万吨；上期所库存6月20日当周104484吨，环比 -5517吨，同比 -139536吨；LME库存6月20日当周342850吨，环比 -10375吨，同比 -718150吨 [34][35] - 基差：SMM A00铝当月基差6月20日当周255元/吨，环比 +385元，同比 +275元；主力基差6月20日当周255元/吨，环比 -45元，同比 +315元；连三基差6月20日当周550元/吨，环比 +210元，同比 +220元；SMM A00铝佛山主力基差6月20日当周125元/吨，环比 +55元，同比 +345元；当月基差6月20日当周125元/吨，环比 +475元，同比 +325元；连三基差6月20日当周420元/吨，环比 -30元，同比 +710元 [39][42] - 月间价差：沪铝当月 - 主力价差6月20日当周0元/吨，环比 -420元，同比 +40元；当月 - 连三价差6月20日当周295元/吨，环比 -505元，同比 +380元 [46] 锌 - 锌精矿：国产6月20日当周16968元/金属吨，环比 -168元，同比 -2980元；国产加工费6月20日当周3600元/金属吨，环比不变，同比 +1000元；进口加工费6月20日当周55美元/干吨，环比 +10美元，同比 +35美元；企业生产利润6月20日当周3968元/金属吨，环比 -168元，同比 -2548元；进口盈亏6月20日当周 -430.33元/吨，环比 -229.59元，同比 -428.48元；连云港进口锌精矿库存6月20日当周9万实物吨，环比 +2万实物吨，同比 +8.5万实物吨 [51][54] - 精炼锌：SMM七地锌锭社会库存6月23日当周7.78万吨，环比 -0.03万吨，同比 -11.6万吨；保税区库存6月19日当周0.6万吨，环比不变，同比 -0.75万吨；上期所精炼锌库存6月20日当周42864吨，环比 -2602吨，同比 -83549吨；LME锌库存6月20日当周126225吨，环比 -4775吨，同比 -118150吨 [57] - 镀锌：6月20日当周产量339700吨，环比 -10945吨，同比 +11030吨；开工率6月20日当周58.6，环比 -1.46，同比 +1.29；原料库存6月20日当周15245吨，环比 -485吨，同比 +2255吨；成品库存6月20日当周378900吨，环比 -8400吨，同比 -45070吨 [60] - 基差：SMM 0锌锭当月基差6月20日当周185元/吨，环比 -45元，同比 +375元；主力基差6月20日当周185元/吨，环比 -240元，同比 +420元；连三基差6月20日当周790元/吨，环比 -130元，同比 +715元 [63] - 月间价差：沪锌当月 - 主力价差6月20日当周0元/吨，环比 -195元，同比 +45元；当月 - 连三价差6月20日当周365元/吨，环比 -280元，同比 +375元 [64] 锡 - 精炼锡：云南、江西两省合计产量6月20日当周0.227万吨，环比 -0.001万吨，同比 -0.099万吨；开工率6月20日当周46.84%，环比 -0.21%，同比 -20.43% [69] - 锡锭库存：SHFE锡锭库存总计6月20日当周6965吨，环比 -142吨，同比 -8565吨；中国分地区锡锭社会库存6月20日当周8845吨，环比 -100吨，同比 -7757吨 [72] - 加工费：云南40%锡精矿6月20日当周12000元/吨，环比持平，同比 -5500元；广西、湖南、江西60%锡精矿6月20日当周均为8000元/吨，环比持平，同比 -5500元 [74] - 进口盈亏：锡矿6月19日当周19242.18元/吨，环比 +1715.92元，同比 +2284.88元 [75] - 现货：40%锡精矿云南6月20日当周251300元/吨，环比 -2300元，同比 -3450元；60%锡精矿广西、湖南、江西6月20日当周均为255300元/吨，环比 -2300元，同比 -3450元 [79]

公司基本情况 - 公司具有全产业链供应链一体化，主要产品有锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等，重要参股企业有云锡新材料有限公司 [1] - 截至2024年底，公司锡保有资源储量62.62万吨，铟资源保有资源储量4821吨，锡、铟资源储量均居全球第一，2024年锡产品国内和全球市场占有率分别达47.98%、25.03% [1] - 2025年一季度，有色金属总产量完成8.22万吨，其中锡2.42万吨、铜2.44万吨、锌3.33万吨，生产稀贵金属铟锭30吨 [1][2] - 2025年一季度，公司实现营业收入97.29亿元，同比上升15.82%；实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，同比上升53.08% [2] 资源拓展与投资计划 - 2024年探获新增锡资源储量1.76万吨，铜资源储量3.48万吨 [3] - 未来将继续加大资源“内增外拓”力度，提升资源保障和可持续发展水平 [3] 钨矿资源与生产计划 - 截至2024年底，公司三氧化钨保有资源储量为7.78万吨 [4] - 2025年获得云南省自然资源厅第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688吨，将按规定组织生产和销售 [4] 全球锡矿供应情况 - 今年以来，受东南亚复产慢、非洲短暂停产等因素影响，全球锡矿供给偏紧，冶炼加工费低迷，5月国内精锡产量环比下滑，二季度以来锡锭库存持续下降 [5] 应对锡冶炼加工费低的措施 - 以精益化管理为抓手，严控成本费用，完善运营协调机制，优化全流程管控，提升稀贵金属综合回收价值贡献率 [6] 回购股份进展 - 回购股份方案于6月12日经公司董事会审议通过，尚需提交6月30日股东大会审议 [6] 市值管理措施 - 2024年制定《市值管理制度》，通过强化生产经营、提高信息披露质量、加强投资者交流等传递投资价值 [6] - 通过增强现金分红力度和频次、开展回购股份注销等增强股东获得感 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为锡处于“紧现实弱预期”状态 ，当前锡趋势强度为0，呈中性态势 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货价格方面，沪锡主力合约昨日收盘价265,150，日涨幅 -0.14%，夜盘收盘价264,180，夜盘涨幅 -0.18%；伦锡3M电子盘昨日收盘价32,560，日涨幅 -0.06% [2] - 期货成交与持仓方面，沪锡主力合约昨日成交51,029，较前日变动 -17,972，持仓25,639，较前日变动 -523；伦锡3M电子盘昨日成交180，较前日变动 -9，持仓13,988，较前日变动53 [2] - 期货库存方面，沪锡昨日期货库存6,842，较前日变动32；伦锡昨日期货库存2,365，较前日变动0，注销仓单比6.57%，较前日变动 -0.38% [2] - 现货价格方面，SMM 1锡锭价格昨日265,300，较前日变动 -500；长江有色1锡平均价昨日265,100，较前日变动 -500 [2] - 价差方面，LME锡(现货/三个月)升贴水昨日 -79，较前日变动 -84；近月合约对连一合约价差昨日69,770，较前日变动0；现货对期货主力价差昨日 -430，较前日变动 -2,610 [2] - 产业链重要价格数据方面，40%锡精矿(云南)价格昨日253,300，较前日变动 -500；60%锡精矿(广西)价格昨日257,300，较前日变动 -500；63A焊锡条昨日179,750，较前日变动 -500；60A焊锡条昨日172,250，较前日变动 -500 [2] 宏观及行业新闻 - 美国5月CPI同比增2.4%，核心CPI环比增0.1%、连续第四个月低于预期 [3] - 特朗普对伊朗核谈判“信心减弱”，美将减少驻伊拉克使团规模，原油盘中大涨超5% [3] - 马斯克公开认错，称后悔攻击特朗普，之前说得太过分 [3] - 中美原则上达成协议框架 [3] - 美国联邦上诉法院为特朗普关税“续命”，7月底将迎关键听证 [3] - 特朗普关税大限将至，欧盟拒绝妥协，拟推迟贸易谈判至7月之后 [3] - 美财长贝森特听证会称美国通胀数据“非常好”，国会不通过法案支出法案是“灾难”，对真诚谈判的贸易伙伴，很可能推迟暂缓的对等关税生效 [3][4]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡，中短期关注结构性机会，谨慎关注铜铝锡短多机会，中长期关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 各品种总结 铜 - 信息分析：美国五月劳动力市场数据好于预期，全球铜矿巨头启动谈判，5月中国电解铜产量增加，现货有升水，库存回升，嘉能可购买俄铜，美国提高钢铝关税 [5] - 主要逻辑：海外经济走弱，供应端风险持续，需求端下游补库意愿减弱，库存回升，美国关税政策或影响铜价 [5] - 展望：短期或高位震荡 [5] 氧化铝 - 信息分析：现货价格有跌有平，部分地区有采购，印尼项目试生产，几内亚矿区作业暂停 [5][6] - 主要逻辑：中短期不缺矿，预计产能回升和库存拐点，长期消息影响不大，盘面已对消息脱敏 [6] - 展望：近月复产逻辑确定性高，可滚动介入反套，激进者逢高空07 [6] 铝 - 信息分析：现货价格下跌，库存有降有升，四川企业复产 [7] - 主要逻辑：特朗普加码关税，供应端价格回落、进口量下滑，需求端走强，供需面紧平衡 [8] - 展望：下游需求回升，库存去化，建议逢低做多，整体震荡 [8] 铝合金 - 信息分析：价格有平有降，有新能源汽车下乡活动 [8][9] - 主要逻辑：中短期汽车淡季压力大，中长期需求季节性回升 [9][11] - 展望：短期震荡偏弱，中长期有回升预期 [11] 锌 - 信息分析：现货升水，库存上升，Kipushi矿预计产量 [11] - 主要逻辑：宏观不确定，供应端转松，需求端进入淡季，库存累积，中长期供应过剩 [12] - 展望：短期震荡偏弱，中长期仍有下跌空间 [12] 铅 - 信息分析：废电池价格、原再价差、铅锭价格及库存有变化，再生铅企业减停产 [12][13] - 主要逻辑：现货贴水持稳，供应端产量下降，需求端开工率受假期和市场活动影响 [13] - 展望：整体震荡 [15] 镍 - 信息分析：LME和沪镍库存有变化，有多项印尼相关消息及矿山合作协议 [15][16][17] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端或受雨季制约，库存累积 [18] - 展望：短期宽幅震荡，中长线反弹逢高空 [18] 不锈钢 - 信息分析：期货仓单库存下降，现货有升水，产量有变化，镍铁有成交 [21][22] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格走弱，钢厂承压，产量预计缩减，需求走弱，库存去化 [22] - 展望：短期区间震荡 [22] 锡 - 信息分析：伦锡和沪锡仓单库存下降，持仓增加，现货价格上涨 [22][23] - 主要逻辑：此前大跌是空头布局，当前供需基本面韧性强，矿端紧缩，开工率和产量或下降，库存去化，但向上弹性受限 [23] - 展望：震荡运行 [23]

报告标题及日期 - 报告标题为“锡：止跌回升”，日期为2025年6月3日 [1] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 各部分内容总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪锡主力合约昨日收盘价250,300，日涨幅 -2.94%，夜盘收盘价250,300，夜盘涨幅 -2.87%，昨日成交149,442，较前日增加47,675，昨日持仓33,504，较前日增加4,894；伦锡3M电子盘昨日收盘价30,545，日涨幅1.04%，昨日成交180，较前日减少9，昨日持仓13,988，较前日增加53 [2] - 库存数据：伦锡昨日期货库存2,605，较前日减少75，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38%；沪锡库存数据未提供 [2] - 现货及价差数据：SMM 1锡锭价格昨日为264,400，较前日减少1,000；长江有色1锡平均价昨日为251,100，较前日减少7,800；LME锡(现货/三个月)升贴水为 -107，较前日减少29；近月合约对连一合约价差为53,640，与前日持平；现货对期货主力价差为 -6,770，较前日减少8,670 [2] - 产业链重要价格数据：40%锡精矿(云南)价格昨日为252,400，较前日减少1,000；60%锡精矿(广西)价格昨日为256,400，较前日减少1,000；63A焊锡条价格昨日为179,250，较前日减少500；60A焊锡条价格昨日为171,750，较前日减少500 [2] 宏观及行业新闻 - 贸易风向牵动美股神经，标普500指数V形反转、6月惊险开门红，美元跌近三年低点，黄金盘中涨近3%、美油涨超5% [2][3] - 美国称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识，中方坚决拒绝无理指责 [2][3] - 欧美谈判前欧盟警告美国，若谈不拢，反制措施最迟7月14日生效 [2][3] - 关税政策推进受阻，特朗普政府求助上诉法院，美商务部长称即使关税政策被取消，总统也有权采取其他行动 [2][3] - 美国5月ISM制造业指数连续三个月萎缩，进口指标创十六年新低 [2][3] - 美联储“当红理事”沃勒表示看不到长期通胀走高的证据，仍预期今年晚些时候降息 [2] - 特朗普称美国不允许伊朗进行任何铀浓缩活动 [4] 趋势强度 - 锡趋势强度为1，取值范围在【 -2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大宗及贵金属中铜景气度拐点向上、铝略有承压、贵金属向上；小金属及稀土中稀土板块稳健向上、小金属板高景气维持；能源金属中钴金属景气度拐点向上、锂金属持续承压 [12][35][79] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 - 铜长单 TC 首轮报价 -15 美金，6 月供应预计快速收紧，下半年减产开启 [12] - 铝光伏领域抢装结束，6 月进入需求压力测试 [12] - 金 2025Q1 供应紧缩，ETF 及央行购金推升金价 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 2.1 铜 - 本周 LME 铜价 -1.22% 到 9497 美元/吨，沪铜 -0.24% 到 7.76 万元/吨 [1][13] - 供应端进口铜精矿加工费周度指数跌至 -43.56 美元/吨，全国主流地区铜库存降至 13.87 万吨 [1][13] - 冶炼端 5 月中国电解铜产量环比增加 1.26 万吨，开工率为 88.82% [13] - 消费端铜线缆企业开工率为 78.67%，精铜杆企业周度开工率至 75.90%，漆包线行业机台开机率为 83.7% [1][13] 2.2 铝 - 本周 LME 铝价 -0.71% 到 2448.5 美元/吨，沪铝 -0.42% 到 2.01 万元/吨 [2][14] - 供应端国内主流消费地电解铝锭库存降至 51.1 万吨，铝棒库存降至 12.83 万吨 [2][14] - 成本端全国氧化铝周度开工率回升至 78.21%，5 月铝土矿过剩，6 月预计累库 [2][14] - 需求端铝加工周度开工率持平于 61.4%，美国对中国铝制电线电缆作出肯定性终裁 [14] 2.3 贵金属 - 本周 COMEX 金价 -1.33% 至 3313.1 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 降至 2.07%，SPDR 黄金持仓增至 930.2 吨 [3][15] - 黄金受美国通胀回落及关税政策调整影响，短期避险吸引力减弱 [3][15] - 俄乌战事继续，计划 6 月 2 日举行第二轮谈判；美国关税政策反复调整；美国 4 月核心 PCE 物价指数同比涨 2.5% [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 - 稀土板块出口管制有望带来内外同涨，供需改善，望迎业绩估值双升 [35] - 小金属板钼价上涨，锑价有望见底，锡价格回调，战略金属价格看涨 [35] 四、小金属及稀土基本面更新 4.1 稀土 - 氧化镨钕等价格上涨，海外氧化镝、氧化铽价格持平/上涨，内盘价格触底回升 [36] - 4 月缅甸矿进口量部分恢复，预计供应仍处低位 [36] - 中美关系缓和，市场对出口宽松预期增加，“内外同涨”行情加速 [36] - 建议关注中国稀土、北方稀土等标的 [3][36] 4.2 钨 - 钨精矿本周价格 17.15 万元/吨，环比上涨 4.33%；仲钨酸铵本周价格 24.82 万元/吨，环比上涨 2.29% [39] - 钨精矿本周库存 500 吨，环比下降 5.66%；仲钨酸铵本周库存 245 吨，环比持平 [39] - 国内钨矿开采总量控制指标下调，供应预期收紧，价格上涨，建议关注中钨高新、章源钨业 [39] 4.3 钼 - 钼精矿本周价格为 3770 元/吨，环比上涨 5.90%；钼铁本周价格 24.40 万元/吨，环比上涨 2.95% [38] - 钼精矿本周库存为 3500 吨，环比下降 27.08%；钼铁本周库存为 4350 吨，环比下降 11.22% [38] - 5 月至今钢招量 1.25 万吨，钢厂盈利水平或改善，钼价上涨通道明确，推荐金钼股份，国城矿业 [4][38] 4.4 锑 - 本周锑锭价格为 21.05 万元/吨，环比下降 4.54%；海外锑价为 5.97 万美元/吨，环比持平 [37] - 4 月进口同比 -33.1%，出口氧化锑同比 -63.5%，打击走私活动使出口量处低位 [37] - 缅甸地震和雨季影响供应，外盘锑价或涨，内盘有望见底回升，建议关注华锡有色等 [4][37] 4.5 锡 - 锡锭本周价格为 25.10 万元/吨，环比下降 5.29%；库存为 8107 吨，环比下降 4.00% [39] - 市场对供应恢复预期升温致价格下降，但库存支撑强，中长期供需格局向好，建议关注锡业股份等 [39] 五、能源金属行情综述 锂 - 本周 SMM 碳酸锂均价 -2.7% 至 6.15 万元/吨，氢氧化锂均价 -1.77% 至 6.90 万元/吨 [5][79] - 产量环比上升至 1.66 万吨，库存整体下降至 13.16 万吨 [79] - 价格受供需过剩和锂矿跌价拖累下跌，短期弱势，未来关注上游减产等动向 [79] 钴 - 本周长江金属钴价 -0.8% 至 23.4 万元/吨，钴中间品等价格下跌 [5][80] - 钴中间品供应稳定，需求端疲软，预计价格弱势运行，关注刚果金政策 [80] 镍 - 本周 LME 镍价 -1.7% 至 1.53 万美元/吨，上期所镍价 -2.1% 至 12.01 万元/吨 [5][81] - LME 镍库存增至 19.94 万吨，港口镍矿库存降至 726 万吨 [5][81] - 印尼 RKAB 审批放松增加供应预期，镍期货价格回落，关注印尼政策 [81] 六、能源金属基本面更新 6.1 锂 - 展示锂价走势、各环节碳酸锂库存、产量、开工率、锂辉石及锂云母精矿均价等图表 [83][84][85][87] 6.2 钴 - 展示钴价走势、钴中间品价格及系数、钴盐产品均价、利润测算等图表 [90][91] 6.3 镍 - 展示国内外镍价、国内库存、LME 镍库存、镍矿港口库存等图表 [94][95]