财务与经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入344.17亿元，同比上升17.81% [3] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润17.45亿元，同比上升35.99% [3] - 2026年1月向全体股东派发现金股利合计1.81亿元，为连续第二年派发春节前现金红包 [3] 公司基本情况与产品 - 公司拥有锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工及贸易的全产业链格局 [2] - 主要产品包括锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭，参股公司拥有锡材及锡化工产品 [2] - 铟资源储量全球第一，截至2024年12月31日铟金属保有资源储量4821吨 [6] - 2025年前三季度生产铟产品101.62吨 [6] 资源保障与拓展战略 - 将资源拓展作为长期发展战略，统筹规划区域矿山建设，优化生产布局 [4] - 加大资金投入用于地质研究、矿产勘查和深边部找探矿工作 [4] - 多措并举提升以锡为主的矿产资源储备能力，保障国家战略金属资源安全 [4] 行业供需格局与市场展望 - 全球锡矿生产或将延续小幅收缩态势，供给增长偏弱的格局可能延续 [5] - 供给矛盾集中在资源与政策，东南亚主产国政策收紧，新兴产区规模有限且受地缘风险扰动 [5] - 锡上游集中度较高可能导致供给扰动外溢 [5] - 锡在新能源、电子通讯、人工智能及数字化领域的需求将提供主要增长动能 [5][6] - 全球锡市场供需呈紧平衡与宏观波动交织的震荡格局 [6] 具体业务策略与计划 - 应对低锡冶炼加工费：利用规模优势，聚焦精益生产、调控库存、降本增效及有价金属回收 [6] - 尾矿资源利用：将建成三个尾矿资源利用基地，力争成为“十五五”期间生产原料的有效补充 [6] - 铟价影响：在公司铟产品实现销售的情况下，铟市场价格上涨预计对业绩产生正面影响 [6]

行业指数表现 - 本期申万小金属指数收于39286.62点，环比上涨3.25%，跑赢申万有色指数10.21个百分点，跑赢沪深300指数4.23个百分点 [2] 稀土 - 氧化镨钕本期价格为84.98万元/吨，环比上涨13.51% [1][3] - 氧化镝本期价格为145.0万元/吨，环比上涨9.02%；氧化铽本期价格为646.0万元/吨，环比上涨5.90% [1][3] - 近期价格持续创新高，与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进 [1][3] - 中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续兑现 [3] - 2024年12月我国稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [3] - 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年 [3] - 资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份；磁材环节受益标的包括金力永磁、正海磁材、宁波韵升 [3] 锡 - 锡锭本期价格为37.82万元/吨，环比下降10.74% [4] - 近期价格随宏观环境波动较大；印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑其在产业链的地位，在产业链转移过程中锡材加工企业或催生较大补库需求，进而利好锡价上行 [4] - 中长期看，国内外增量项目较为稀散且存在较大不确定性，需求端有望受益于AI赋能、汽车智能化加持的半导体复苏，锡供需格局将长期向好 [4] - 推荐华锡有色；其余相关标的包括锡业股份、兴业银锡和新金路 [4] 钨 - 钨精矿本期价格为69.67万元/吨，环比上涨15.99%；仲钨酸铵本期价格为102.52万元/吨，环比上涨15.11% [4] - 近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高 [4] - 我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [4] - 相关标的包括中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [4] 锑 - 本期锑锭价格为16.51万元/吨，环比上涨0.62%；锑精矿价格为14.40万元/吨，环比上涨2.13% [5] - 海外锑价为2.49万美元/吨，环比下跌6.13% [5] - 2024年12月我国锑品出口环比增长4%，同比下降71%，基本符合预期 [5] - 近期价格回调更多系前期投机资金获利了结离场；仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨” [5] - 结合目前光伏玻璃产量走平回稳，若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性 [5] - 资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [5] - 建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的包括华钰矿业、倍杰特 [5] 钼 - 钼精矿本期价格为4165元/吨，环比上涨2.97%；钼铁本期价格为26.71万元/吨，环比上涨3.33% [5] - 进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升；基于钨价持续新高，钼价或受益于部分钨需求挤出 [5] - 钢招量景气持续，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确 [5] - 钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [5] - 推荐金钼股份、国城矿业 [5]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业，具体包括钨、锂、锑、锡、钴、镍等子行业[1][3][10][13][17][22] * 提及的上市公司包括：厦门钨业、中钨高新、翔鹭钨业[2]、盛新锂能、天华新能、中矿资源、盐湖股份[9]、华锡有色、倍杰特、湖南黄金、华钰矿业[13]、锡业股份、兴业银锡[16]、华友钴业、力勤资源、腾远钴业、华友钴业、力勤资源[22][24] 核心观点与论据 **钨** * 价格强劲上涨：截至2月13日，钨精矿价格报69.7万元/标吨，周涨幅3.3%，较2025年末上涨23.7万元，涨幅51%[1] * 上涨动能持续：价格延续2026年以来的强劲上涨惯性，并受大型钨企长单报价支撑，整体呈现先扬后稳态势[1] * 国际供应紧张：中国占全球钨资源80%供应，其出口管制和私采打击导致海外原料采购难度加大，海外资源项目短期难以弥补缺口，国际钨价跟涨并保持坚挺[1] * 市场矛盾突出：供应端原材料紧张局面难以根本性改善，当前钨价尚无明确见顶信号，钨精矿市场价格强势运行为整体行情提供坚实底部支撑[1] **锂** * 价格震荡上行：本周电池级碳酸锂均价从13.55万元/吨上涨至14.25万元/吨，全周上涨7000元/吨；工业级碳酸锂均价从13.2万元/吨上涨至13.9万元/吨，同样上涨7000元/吨[4] * 期货表现强劲：主力合约价格区间自周初的13.5-14.1万元/吨震荡上行至14.6-15.24万元/吨[4] * 节前市场转淡：随着春节临近物流暂停，下游材料厂2月份备货基本完成，多数转向观望，采购心理价位偏低，市场成交以零星点价平仓及少数刚需采购为主，询价与成交日渐清淡[4][5] * 库存下降：截至2月12日，国内社会库存周度环比减少2531吨，降幅2.4%[8] * 短期格局与后市展望：春节假期前后，市场预计维持供需双弱格局，价格以稳为主[6]；节后走势将取决于下游复工复产进度、企业补库需求以及关键原材料价格变化[7] **锑** * 节前价量齐升：节前市场交易活跃度增长，锑市场价格继续上升[10] * 上涨驱动因素：投机需求增加，资本看涨囤货推动价格上行[11]；湖南振强锑业因火灾停产整顿至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，导致供应受限[11] * 需求预期改善：市场需求整体仍相对偏弱，但市场看好年后行情，部分持货商及炼厂出货意愿低[11]；随着春节前下游备货需求逐步释放，且国内出台2026-2027年锑出口政策及暂停部分对美出口管制条款，出口政策预期改善，贸易环境边际向好，市场对锑需求转好预期升温[11] * 后市观点：下游补库需求逐步释放，供应受限叠加出口修复在望，锑价有望修复上行[12] **锡** * 市场震荡偏弱：本周锡市场整体呈现震荡偏弱格局，价格主要受宏观情绪与AI产业叙事变化主导[13] * 供需双弱：供应方面，多数冶炼企业计划停产检修，原料供应趋于紧张[14]；需求方面，下游焊料企业节前补库已基本结束，大部分已停产休息，采购意愿低迷，现货市场成交清淡，物流基本停滞[14] * 库存增加：截至2月13日，锡锭社会库存周环比增加1984吨，增幅21%[16] * 短期展望：受春节假期影响，市场交投清淡，供需两弱格局下锡价缺乏明确方向，预计短期维持震荡整理[15] **钴** * 价格小幅反弹：本周电解钴现货价格小幅反弹，但市场变化有限[17] * 供应支撑犹存：钴中间品原料未能实现大批量到港，上游原料供应结构性偏紧格局未根本转变，对钴价仍形成支撑[17]；临近春节，多数钴盐冶炼厂已陆续停产检修，现货报盘减少，市场可流通货源趋紧[19] * 需求冷清但有回暖迹象：贸易商及下游企业询盘、报价行为基本停止，市场交投氛围冷清[18]；但下游企业出于对节后价格上行的担忧，采购意愿较前期有所回暖，部分中小型三元前驱体企业询价积极[20]；由于春节前物流停运在即，实际成交仍较为有限[21] * 后市展望：在供应阶段性收紧、原料成本支撑仍存的背景下，节后价格或将重拾上行态势[22]；短期内钴盐价格预计呈现“易涨难跌”格局[22] **镍** * 供应端扰动加剧：印尼2026年正式落地镍矿开采配额削减政策，整体配额从2025年的3.79亿吨下调至2.6-2.7亿吨，削减幅度接近30%[22]；节前印尼莫罗瓦利工业园尾矿区域发生山体滑坡，相关区域暂停运营，进一步加剧供应扰动[22]；菲律宾雨季叠加印尼斋月季节性影响，镍矿供应偏紧格局短期难以缓和[23] * 需求端预期偏乐观：下游企业对节后行情预期偏乐观，部分不锈钢钢厂及三元前驱体企业提前布局少量补库[23]；LME镍库存持续小幅增加[23] 其他重要内容 * 各子行业分析均提及春节假期对物流、企业生产及采购活动的影响，是导致短期市场交投清淡、供需转弱的重要季节性因素[4][5][6][14][15][18][19][21] * 对于多个金属品种（如锂、锑、钴、镍），分析均提及节后下游复工复产、补库需求以及政策变化将是影响价格走势的关键变量[7][11][12][22][23]

2026 年 2 月 24 日 锡：关注关税影响 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan023982@gtjas.com 唐文豪（联系人） 期货从业资格号：F03152608 tangwenhao@gtht.com 【基本面跟踪】 锡基本面数据 | | 昨日收盘价 | | 日涨幅% | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪锡主力合约 | 365,400 | -7.05% | - | - | | 期 货 | 伦锡3M电子盘 | 47,370 | 1.35% | - | - | | 及 现 | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 货 电 | 沪锡主力合约 | 180,497 | 2,643 | 24,005 | -4,255 | | 子 盘 | 伦锡3M电子盘 | 266 | 1 8 | 21,997 | -271 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪 锡 | #N/A | #N/A | - | - | | | 伦 锡 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分金属品种给出了具体的投资建议和标的推荐 [3][4][5][6][18][19][28][41][47][51] 报告核心观点 * 小金属板块整体表现强劲，申万小金属指数在报告期内跑赢大盘及有色金属行业指数 [2][13] * 供给侧改革、海外战略备库、地缘政治及产业政策是驱动多个小金属品种价格上涨的核心逻辑 [3][4][18][41] * 需求端，半导体复苏（AI、汽车智能化）、新能源产业（光伏、稀土永磁）、军工开支增长构成长期需求支撑 [3][4][18][28][41][51] * 多数金属品种库存处于低位或持续去化，价格易涨难跌 [4][42][51][58] 按相关目录总结 一、股票行情及商品价格表现 * **股票行情**：本期（2.2-2.13）申万小金属指数收于39286.62点，环比上涨3.25%，跑赢申万有色指数10.21个百分点，跑赢沪深300指数4.23个百分点 [2][13] * **商品价格**： * **稀土**：氧化镨钕价格84.98万元/吨，环比上涨13.51%；氧化镝价格145.0万元/吨，环比上涨9.02%；氧化铽价格646.0万元/吨，环比上涨5.90% [3][16][19] * **钨**：钨精矿价格69.67万元/吨，环比上涨15.99%；仲钨酸铵价格102.52万元/吨，环比上涨15.11% [4][16][41] * **钼**：钼精矿价格4165元/吨，环比上涨2.97%；钼铁价格26.71万元/吨，环比上涨3.33% [6][16][51] * **锑**：锑锭价格16.51万元/吨，环比上涨0.62%；锑精矿价格14.40万元/吨，环比上涨2.13% [5][16][47] * **锡**：锡锭价格37.82万元/吨，环比下降10.74% [4][16][28] 二、主力品种基本面与观点 * **稀土**：价格持续创新高，与2024-2025年发布的供给侧改革文件相关性强，行业供改持续推进 [3][18] 中钇富铕矿加工费上涨至4.1万元/吨，表明冶炼环节出清、格局优化 [3][18][23] 2025年12月稀土永磁出口量环比下降3%，但同比增长7%，单月出口量创历史同期新高，2025年全年同比微降1%，表明海外仍有较大补库需求 [3][18] 板块有望实现估值与业绩双升，2026年是重点标的解决同业竞争的关键一年 [3][19] **投资建议**：资源端关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节关注金力永磁；回收环节关注华宏科技、三川智慧 [3][19] * **锡**：近期价格受宏观环境影响波动较大 [4][28] 印度尼西亚正研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑到其在全球锡产业链的地位，此举可能在产业链转移过程中催生较大补库需求，利好锡价 [4][28] 中长期看，全球锡矿增量项目稀少且不确定，需求端有望受益于AI赋能和汽车智能化带动的半导体复苏，供需格局长期向好 [4][28] **投资建议**：关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [4][28] * **钨**：美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，在海外加大战略备库背景下，钨的优先级较高 [4][41] 中国加强对日本的两用物项出口管制，以及美国计划将2027财年军费提高至1.5万亿美元，预计海外将延续高备库状态，进一步支撑价格 [4][41] **投资建议**：关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [4][41] * **锑**：2025年12月中国锑品出口量环比增长4%，但同比大幅下降71% [5][47] 近期价格回调主要因前期投机资金获利了结，但仍看好后续出口修复带来的“内外同涨”行情 [5][47] 全球锑资源紧缺，海外大矿减产导致供应显著下滑，而需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [5][47] **投资建议**：关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特 [5][47] * **钼**：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [6][51] 基于钨价持续新高，钼价可能受益于部分钨需求被挤出 [6][51] 钢招量保持景气，2025年全年钢招量15.5万吨，同比增长9.1%，产业链上下游去库，叠加钢材合金化趋势，钼价上涨通道明确 [51][55] 钼同属重要军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加可能进一步拉动价格上涨 [6][51] **投资建议**：推荐金钼股份、国城矿业 [6][51] 三、关键数据与图表要点 * **稀土数据**：2025年12月，中国稀土矿进口量折合镨钕2200吨，同比大幅增加59.17% [21] 同期钕铁硼出口量5952吨，同比增长6.72% [21] * **锡数据**：报告期末，中国锡锭库存11014吨，环比上涨5.22%；LME锡库存7660吨，环比上涨4.86% [31] 2025年12月，中国进口缅甸锡矿砂6205吨，同比激增438.68%；印尼锡锭出口量4919.94吨，同比增长7.09% [34] 费城半导体指数收于8137.86点，环比上涨1.74% [36] * **钨数据**：报告期末，APT（仲钨酸铵）理论盈利水平为5.5万元/吨 [41] 钨精矿库存225吨，环比下降25%；仲钨酸铵库存180吨，环比下降10% [42] 2025年12月，中国钨品净出口量为-393.6金属吨，同比转负 [45] * **锑数据**：报告期末，海外锑价为2.49万美元/吨，环比下跌6.13% [5][47] 2025年12月，中国锑进口量2039金属吨，同比增加156.69%；出口量378金属吨，同比减少71.32% [50] * **钼数据**：报告期末，钼精矿库存7100吨，环比上涨16.39%；钼铁库存4930吨，环比上涨15.46% [58] 2025年12月，中国钼净进口量3631金属吨，同比增长106.77% [57]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各细分金属品种给出了具体的投资建议和标的推荐 [3][4][5][6][18][28][40][47][51] 核心观点 * 本期申万小金属指数表现强劲，收于39286.62点，环比上涨3.25%，跑赢申万有色指数10.21个百分点，跑赢沪深300指数4.23个百分点 [2][13] * 报告认为，小金属板块多个品种受益于供给侧改革、海外战略备库、需求复苏及地缘政治等因素，价格上行通道明确，相关上市公司有望迎来估值与业绩的双重提升 [3][4][5][6][18] 主力品种基本面与观点总结 稀土 * **价格表现**：氧化镨钕、氧化镝、氧化铽本期价格分别为84.98万元/吨、145.0万元/吨、646.0万元/吨，环比分别上涨13.51%、9.02%、5.90% [3][16][19] * **核心逻辑**：价格持续创新高，与2024-2025年发布的供给侧文件相关性强，行业供改持续推进 [3][18] 中钇富铕矿加工费上涨至4.1万元/吨，表明冶炼环节出清、格局优化正在兑现 [3][18][23] 2025年12月稀土永磁出口量环比-3%、同比+7%，单月出口量创历史同期新高，显示海外仍有较大补库需求 [3][18] * **投资建议**：资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节建议关注金力永磁；回收环节建议关注华宏科技、三川智慧 [3][19] 锡 * **价格表现**：锡锭本期价格为37.82万元/吨，环比下降10.74% [4][16][28] * **核心逻辑**：近期价格受宏观环境影响波动较大 [4][28] 印尼正研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑到其在全球锡产业链的重要地位，此举可能催生锡材加工企业的补库需求，利好锡价 [4][28] 中长期看，供应端增量项目稀缺且不确定，需求端受益于AI赋能、汽车智能化带动的半导体复苏以及光伏高景气，锡供需格局长期向好 [4][28] * **投资建议**：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [4][28] 钨 * **价格表现**：钨精矿、仲钨酸铵本期价格分别为69.67万元/吨、102.52万元/吨，环比分别上涨15.99%、15.11% [4][16][40] * **核心逻辑**：美国两党议员提议设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，在海外加大战略备库背景下，钨的优先级较高 [4][40] 中国加强对日本的两用物项出口管制，叠加美国计划将2027财年军费提高至1.5万亿美元，预计海外将持续高备库，进一步支撑价格 [4][40] 钨品库存处于历史低位，钨精矿和仲钨酸铵本期库存分别为225吨和180吨，环比分别下降25.00%和10.00% [41] * **投资建议**：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [4][40] 锑 * **价格表现**：锑锭、锑精矿本期价格分别为16.51万元/吨、14.40万元/吨，环比分别上涨0.62%、2.13%；海外锑价为2.49万美元/吨，环比下跌6.13% [5][47] * **核心逻辑**：2025年12月锑品出口量环比+4%、同比-71%，近期价格回调主要系前期投机资金获利了结 [5][47] 报告坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”行情 [5][47] 全球供应因资源紧缺及海外大矿减产而显著下滑，需求稳步上行，锑价上行趋势不改 [5][47] * **投资建议**：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特 [5][47] 钼 * **价格表现**：钼精矿、钼铁本期价格分别为4165元/吨、26.71万元/吨，环比分别上涨2.97%、3.33% [6][16][51] * **核心逻辑**：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [6][51] 钨价持续新高，可能使部分需求溢出至钼 [6][51] 产业链上下游去库，顺价逻辑兑现叠加钢材合金化趋势（提升钼等元素含量），打破了钼价“有量无价”的僵局，上涨通道明确 [6][51] 钼属于军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加可能进一步拉涨钼价 [6][51] 2025年全年钢招量达15.5万吨，同比增长9.1%，景气度持续 [56] * **投资建议**：推荐金钼股份、国城矿业 [6][51]

公司股价与交易表现 - 2月13日，锡业股份股价下跌5.11%，报收36.06元/股 [1] - 当日成交额为14.67亿元，换手率为2.44% [1] - 公司总市值为593.48亿元 [1] 公司基本情况 - 云南锡业股份有限公司成立于1998年11月22日，于2000年2月21日上市 [1] - 公司主营业务涉及锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工 [1] - 主营业务收入构成：锡锭占43.61%，供应链业务占20.31%，铜产品占18.04% [1] - 供应链业务细分：供应链业务-铜产品占12.77%，供应链业务-锡产品占5.57%，供应链业务-其他产品占1.96% [1] - 其他产品收入构成：其他产品占7.90%，锌产品占7.08%，锡材占2.74%，其他(补充)占0.32% [1] 基金持仓与影响 - 国泰基金旗下国泰金龙行业精选混合（020003）在四季度重仓持有锡业股份185.07万股，占基金净值比例为6.01%，为基金第三大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌测算，该基金持仓浮亏约359.04万元 [2] - 国泰金龙行业精选混合基金成立于2003年12月5日，最新规模为8.59亿元 [2] - 该基金今年以来收益为16.78%，同类排名442/8890；近一年收益为38.14%，同类排名2644/8132；成立以来收益为1203.11% [2] 基金经理信息 - 国泰金龙行业精选混合（020003）的基金经理为陈异 [3] - 陈异累计任职时间为3年239天，现任基金资产总规模为13.18亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为0.22%，最差基金回报为-0.18% [3]

报告行业投资评级 - 锡行业评级为震荡调整 [1] 报告的核心观点 - 锡趋势强度为0，趋势强度取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 基本面跟踪 - 期货方面，沪锡主力合约昨日收盘价382,000，日涨幅3.33%，夜盘收盘价386,250，夜盘涨幅1.06%；伦锡3M电子盘昨日收盘价49,230，日跌幅1.17% [2] - 成交与持仓方面，沪锡主力合约昨日成交244,012，较前日减少35,721，持仓32,207，较前日减少1,418；伦锡3M电子盘成交460，较前日减少42，持仓25,353，较前日增加5 [2] - 库存与注销仓单比方面，沪锡昨日期货库存6,385，较前日增加48；伦锡库存7,430，较前日增加400，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38% [2] - 现货与价差方面，SMM 1锡锭昨日价格385,700，较前日增加12,200；长江有色1锡平均价389,800，较前日增加17,200；LME锡(现货/三个月)升贴水-156，较前日增加1；近月合约对连一合约价差185,830，较前日无变化；现货对期货主力价差5,620，较前日减少9,980 [2] - 产业链重要价格数据方面，40%锡精矿(云南)昨日价格371,700，较前日增加12,200；60%锡精矿(广西)价格375,700，较前日增加12,200；63A焊锡条价格255,750，较前日增加8,000；60A焊锡条价格244,750，较前日增加7,500 [2] 宏观及行业新闻 - 中国央行将继续实施适度宽松的货币政策 [2] - 上海已开放超5200公里自动驾驶测试道路，并将按需扩大开放范围 [4] - 台积电董事会核准449.62亿美元资本预算，用于建置及升级先进制程产能 [4] - 国家发改委等部门将加快招标投标领域人工智能推广应用 [4]

报告行业投资评级 - 强弱分析：中性，价格区间为340000 - 400000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 本周锡价延续上周五下跌行情，快速下跌后周三一度企稳但仍震荡走弱，沪锡沉淀资金流出，总持仓大幅减仓 [5] - 此轮下跌使锡现货端显著回暖，国内社会库存显著去化，后续假期前后或有小幅累库；供应端锡矿原料供应未显著宽松，制约锡锭生产，1月产量同环比下滑，云南江西两省开工率周度略微下滑；需求端现货市场成交显著回暖，下游补库需求释放，现货升贴水上升 [5] - 当前锡基本面格局未显著改变，供给未宽松，需求释放使库存去化、现货升贴水抬升，显示基本面韧性，但短期资金面情绪弱，沉淀资金流出，叠加春节假期前投资者倾向减仓观望，上行动力不足，年前或以震荡调整为主 [5] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 本周LME 0 - 3升贴水 - 157美元/吨，国内现货升贴水1300元/吨 [10] - 海外巴尔的摩premium有所下降 [15] 价差 - 本周锡月间结构01 - 03由C结构转为B结构 [19] 库存 - 本周国内社会库存去库1454吨，期货库存去库1808吨 [26] - 本周LME库存去库，注销仓单比例回升至4.45% [31] 资金 - 截至本周五沪锡沉淀资金为296519万元，近10日资金流向为流出方向 [35] 成交、持仓 - 本周沪锡成交减少，持仓量减少 [37] - 本周LME锡成交下降，持仓上升 [42] 持仓库存比 - 本周沪锡持仓库存比回升 [47] 锡供应（锡矿、精炼锡） 锡矿 - 2025年12月锡精矿产量为5335吨，同比减少4.90%；进口17637吨，同比增加119.37%，累计同比减少14.55% [51] - 本周云南40%锡矿加工费维持14000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费维持10000元/吨，进口盈亏水平回升 [53] 冶炼 - 2026年1月国内锡锭产量为15100吨，同比减少3.76% [58] - 本周江西云南两省合计开工率为68.1%，较上周小幅回落 [60] 进口 - 2025年12月国内锡锭进口1558吨，出口2763吨，净出口1215吨，其中印尼进口至中国的锡锭为636吨，最新进口盈亏为 - 14905元/吨 [67] 锡需求（锡材、终端） 消费量 - 2025年12月锡锭表观消费量为14735吨，实际消费量为14040吨 [75] 锡材 - 本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业1月开工回落至69.7%，主要镀锡板企业11月产量和销量小幅回落 [77] 终端消费 - 2025年12月终端产量表现较好，集成电路、电子、智能手机产量、空调等家电月度产量均有所回升 [84] - 2025年12月家电消费表现环比回升，汽车消费环比回落 [86] - 本周费城半导体指数有所上升 [92]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断和看多观点 [13][34][52] 报告核心观点 * 报告认为，尽管部分金属价格受春节假期和宏观情绪影响出现短期波动，但多个细分领域在供应约束、政策支持及需求预期向好的驱动下，中长期上行趋势明确 [13][34][37][38][52][54] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌1.65%至12855.0美元/吨，沪铜下跌3.45%至10.01万元/吨 [1] * **铝**：本周LME铝价下跌3.49%至3026.00美元/吨，沪铝下跌5.07%至2.33万元/吨 [2] * **金**：本周COMEX金价上涨6.57%至4988.6美元/盎司，同期美债10年期TIPS下降0.06个百分点至1.88% [3] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数跌至-52.37美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加4.03%，同比增加6.27万吨 [1] * 冶炼端：废产阳极板企业开工率为66.88%，环比下降8.19个百分点，预计下周开工率将降至38.36% [1] * 消费端：铜线缆企业开工率60.15%，环比微增0.69个百分点，国网订单持续落地提供支撑；漆包线行业开机率83.8%，环比微升0.47个百分点，预计下周将回落至72.93% [1] * **铝**： * 供应端：国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨；全国冶金级氧化铝运行总产能8588万吨/年，周度开工率77.84%，环比增加0.53个百分点 [2] * 库存端：电解铝厂原料库存增加1.8万吨至362.09万吨；氧化铝厂内库存微增1万吨至125.07万吨 [2] * 成本端：国产铝土矿货源充足，价格承压下行 [2] * 需求端：铝加工综合开工率57.9%，环比下降1.5个百分点，其中原生铝合金开工率下滑，铝板带龙头企业开工率回升至66.0% [2] * **贵金属（金）**： * 市场受地缘政治风险影响呈现强势震荡，美国10年期与2年期国债收益率利差一度扩大至73.7个基点，为2022年1月以来最高水平 [3] * 报告核心观点认为，黄金的支撑在央行购金和降息预期下更强 [13] 小金属及稀土行情综述 * **稀土板块**：景气度加速向上，价格看多 [34] * **锑板块**：景气度拐点向上，价格重心上移 [34] * **钼板块**：景气度加速向上，钼价走稳，上行空间打开 [34] * **锡板块**：景气度拐点向上，价格有望偏强运行 [34] * **钨板块**：景气度拐点向上，钨价有望持续上行 [34] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 氧化镨钕本周价格上涨1.20%至75.77万元/吨，氧化镝价格上涨6.77%至142.0万元/吨，氧化铽价格上涨2.30%至624.0万元/吨 [35] * 12月稀土永磁出口量当月值同比增加7%，报告认为外部“抢出口”叠加供改推进，稀土供需共振可期 [4][35] * 建议关注标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等 [4][36] * **钨**： * 钨精矿本周价格上涨11.98%至67.27万元/吨，仲钨酸铵价格上涨10.69%至98.58万元/吨 [38] * 供应持续偏紧，且近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，钨的优先级或较高 [4][38] * 建议关注标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [38] * **钼**： * 钼精矿本周价格上涨3.49%至4150元/吨，钼铁价格上涨3.13%至26.40万元/吨 [37] * 进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [37] * 建议关注标的：金钼股份，国城矿业 [37] * **锡**： * 锡锭本周价格下降15.81%至35.67万元/吨，库存下降16.41%至8750吨 [37] * 报告认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [4][37] * 建议关注标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] * **锑**： * 锑锭价格环比持平于16.41万元/吨，锑精矿价格上涨2.13%至14.40万元/吨 [36] * 报告坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨” [36] * 建议关注标的：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [36] 能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，价格有较强支撑 [52] * **锂金属**：景气度拐点向上，但锂价出现较大调整 [52] * **镍金属**：景气度拐点向上，矿端配额收紧预期较强 [52] 能源金属基本面更新 * **锂**： * 本周SMM碳酸锂均价下跌13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价下跌11.6%至15.0万元/吨 [4][53] * 碳酸锂周度总产量2.07万吨，环比减少0.08万吨；三大样本合计库存10.55万吨，环比减少0.20万吨 [53] * 市场成交呈现博弈态势，上游挺价惜售，下游逢低采购 [53] * **钴**： * 本周长江金属钴价下跌5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [5][54] * 钴中间品市场保持“有价无市”，长期看原料结构性偏紧或将对价格形成支撑 [54] * **镍**： * 本周LME镍价下跌1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价下跌6.2%至13.12万元/吨 [5][55] * LME镍库存减少0.1万吨至28.53万吨，港口镍矿库存减少63.81万吨至1108万吨 [5][55] * 价格下跌主因宏观情绪逆转，产业面呈“成本强支撑”与“现实弱需求”矛盾格局 [55]