投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告公司深耕服装辅料赛道，通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重研发以提升产品竞争优势，深化数字应用以建立绿色数智工厂，夯实行业竞争优势[7] - 公司致力于成为"全球化、创新型的辅料王国"，加大推进全球化战略布局，海外正在运营的工业园包括孟加拉及越南园区[7] - 受益于全球化战略，公司国际业务延续上半年增长趋势，且在关税影响趋缓后Q3单季订单有所回暖[7] 基本数据 - 收盘价为10.88元，一年内最高/最低价为14.60元/9.89元[3] - 总市值为12,717.52百万元，流通市值为11,060.76百万元，总股本为1,168.89百万股[3] - 资产负债率为32.86%，每股净资产为3.94元/股[3] 财务业绩表现 - 25Q1-Q3实现营收36.33亿元，同比+1.46%，实现归母净利润5.83亿元，同比-6.46%，归母净利率同比-1.36pct至16.06%，毛利率同比+1.01pct至43.71%[7] - 25Q3单季实现营收12.95亿元，同比+0.86%，实现归母净利润2.14亿元，同比+3.03%，归母净利率同比+0.35pct至16.53%，毛利率同比+0.88pct至45.20%[7] - 25Q1-Q3销售费率同比+0.54pct至8.72%，管理费率同比+0.55pct至10.42%，研发费率同比-0.08pct至3.61%[7] - 财务费用同比+1436.18%系国际汇率影响及利息收入同比下降[7] 国际业务与产能布局 - 25H1国内地区实现营收14.74亿元，同比-4.09%；国际业务实现营收8.64亿元，同比+13.72%，营收占比较24H1提升3.88pct至36.97%[7] - 25H1公司国际产能占比为18.48%，较2024年底下降0.57pct，但产能利用率较2024年底提升0.31pct至48.29%[7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为4,891百万元、5,324百万元、5,854百万元，同比增长率分别为4.64%、8.85%、9.96%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为694百万元、782百万元、887百万元，同比增长率分别为-0.91%、12.69%、13.44%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.59元/股、0.67元/股、0.76元/股，ROE分别为15.54%、17.04%、18.75%[6] - 预计2025-2027年市盈率分别为18.33、16.26、14.34[6] - 预计2025-2027年毛利率分别为41.30%、41.70%、42.30%，净利率分别为14.21%、14.71%、15.17%[9]

投资评级 - 报告对伟星股份的投资评级为“买入-A”，并予以维持 [1][5] 核心观点 - 2025年第三季度，公司营业收入恢复正增长，盈利能力保持稳定 [5] - 短期看，公司新增越南工厂产能，加强与国际品牌合作深度，伴随订单量上升及产能爬坡，越南工厂盈利能力预计逐步改善 [5] - 中长期看，公司有望凭借产品端推新迭代能力、制造端快速响应能力、营销端全球布局能力，不断提升优质客户采购份额，并有望开拓织带等服装辅料品类 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46% [1][3] - 2025年第三季度单季，公司实现营收12.95亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长3.03% [3] - 2025年第三季度单季，公司实现扣非净利润2.11亿元，同比增长1.08% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度，公司销售毛利率为43.71%，同比提升1.01个百分点；2025年第三季度单季，销售毛利率为45.20%，同比提升0.88个百分点 [4] - 2025年前三季度，公司期间费用率合计24.10%，同比提升2.26个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.54、0.55、1.26个百分点 [4] - 财务费用率提升主要因今年1-9月汇兑损失2286万元及利息收入下降 [4] - 综合影响下，2025年前三季度，公司归母净利率为16.06%，同比下降1.36个百分点 [4] 运营效率与现金流 - 截至2025年第三季度末，公司存货周转天数为94天，较去年同期增加7天 [4] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为7.25亿元，同比下降2.14% [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.91亿元、7.64亿元、8.25亿元 [5] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [5] - 预测2025年营业收入为48.82亿元，同比增长4.4%；预测2026年、2027年营业收入分别为53.27亿元、57.66亿元，同比增长9.1%和8.2% [8] - 预测2025-2027年销售毛利率分别为42.1%、41.9%、41.8% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予伟星股份“买入”评级 [4][7][56] 报告的核心观点 - 中国服装辅料市场规模预计稳定增长，公司作为头部企业，通过海外产能布局、产品研发创新、绿色数智工厂建设等方式提升经营效率，巩固竞争优势，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.83 亿元、8.79 亿元、9.67 亿元，同比分别增长 11.80%、12.33%、9.95% [6][7][53] 根据相关目录分别进行总结 内外需修复助行业稳增长，中国服装辅料行业未来仍具备发展空间 - 中国服装辅料市场规模预计稳定增长，2023 年为 916.0 亿元，预计到 2030 年将增长至 1291.6 亿元，CAGR 为 5.03% [13] - 中国纽扣市场规模 2025 年有望达 313 亿元，2022 - 2025 年 CAGR 为 3.82% [14] - 中国拉链市场规模 2027 年预计达 581 亿元，2023 - 2027 年 CAGR 为 2.66% [16] 下游需求驱动业绩增长，辅料头部公司竞争优势显著 - 2024 年公司营收/毛利分别为 46.74 亿元/19.51 亿元，同比分别 +19.66%/+22.04%；2019 - 2024 公司营收/毛利 CAGR 分别为 11.34%/13.29%，2024 年毛利率增至 41.73% [20] - 2024 年公司实现归母净利润 7.00 亿元，同比 +25.48%，归母净利率达 14.98%，若剔除极端年份，2019 - 2024 年间公司归母净利率呈稳增长趋势 [24] - 2024 年存货周转天数降至 86 天左右，应收账款周转天数较 2020 年下降 16 天至 38 天左右，未来营运效率有望维持稳定向好趋势 [30] - 公司在全球布局 20 多家销售分公司、50 多个营销网点，2024 年改造升级孟加拉工厂、完成越南工业园投产，海外营收占比剔除极端年份后整体呈增长趋势 [30] - 公司近年持续布局新品类，2024 年其他服饰辅料营收同比 +41.92%，营收占比自 2021 年来持续提升 [31] - 2024 年公司研发费用为 1.81 亿元，同比 +13.04%，截至 2024 年底，公司持有有效专利 1372 项，多项产品设计获 ISPO、红点奖等奖项 [44] - 公司推动数智制造战略，2024 年大洋工业园分布式光伏发电机项目成功并网发电，预计年发电量 600 万千瓦时，2024 年公司年人均创收达 46.49 万元，同比 +4.72% [48] 盈利预测与评级 核心假设与盈利预测 - 预计 2025 - 2027 公司销售费用率分别为 8.70%、8.60%、8.50%，管理费用率分别为 10.60%、10.50%、10.40% [52] - 预计公司 2025 - 2027 营业收入分别为 51.83 亿元、57.03 亿元、62.09 亿元，同比分别增长 10.89%、10.02%、8.88%；归母净利润分别为 7.83 亿元、8.79 亿元、9.67 亿元，同比分别增长 11.80%、12.33%、9.95% [53] 首次覆盖给予“买入”评级 - 选择华利集团及安踏体育为可比公司，考虑到公司在服饰辅料赛道的头部企业地位、产能的成长性、运营的高效性及产品的研发能力，给予公司一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级 [56]