中国制造业的宏观表现与核心优势 - 前三季度国内生产总值达到101.5036万亿元，同比增长5.2%，规模以上工业增加值增长6.2% [4] - 制造业具备全品类覆盖能力，钢铁、家电、新能源车等大类产品全球占比超过50%，小商品如纽扣、打火机也占据绝对优势 [4] - 作为全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，形成了独一无二的产业生态，2024年制造业产值达94万亿元，其中仅26.6%用于出口 [6] - 产业的核心优势在于需求响应、技术迭代与产能落地的闭环能力，庞大的内需市场为产业升级提供了充足的容错空间 [6] 全球贸易格局的重构 - 2025年前8个月货物贸易顺差达到7853.4亿美元，全年预计突破1.2万亿美元 [7] - 对新兴制造国贸易中，2025年前8个月对印度贸易顺差为690亿美元，对越南贸易顺差为759亿美元，形成“组装在海外、核心在国内”的分工模式 [9] - 对非洲及一带一路沿线国家出口持续高增长，顺差分别达到595亿美元和4060亿美元，合作模式转向产业合作 [9] 金融体系的协同发展 - 尽管SWIFT系统中人民币支付份额回落至2.89%，但CIPS系统在2024年处理金额达175万亿元 [12] - 2025年CIPS与SWIFT系统重叠率降至30%，拥有170家直参行，业务覆盖186个国家和地区，人民币独立支付体系正在成型 [12] - 全球对中国商品的刚性需求是推动人民币结算的自然动力 [14] 行业面临的挑战与转型机遇 - 2025年上半年TOP100房企销售额仅为2021年同期的26%，白酒等行业出现产能远超需求的情况 [16] - 制造业展现出强大的供给弹性，能够快速响应市场变化，新能源车行业实现半年推出一款新车的迭代节奏 [16] - 生产者价格指数连续35个月为负，这一现象被视为极致降本增效后的产业洗牌过程，有助于淘汰落后产能 [18] - 2024年芯片领域逆差高达2261亿美元，凸显核心技术自主可控的紧迫性 [18] - 外贸顺差带来的闲置资金正通过港股、A股市场转化为创新动能 [20] 未来发展方向 - 未来发展将不再仅追求规模全球第一，而是以技术创新、绿色转型和生态共建为核心，定义全球制造业新规则 [22]

公司概况 * 伟星股份 主营拉链和纽扣等服饰辅料业务[2][4] * 海外市场占比约50-60% 国内市场占比约40-50%[18] * 主要合作客户包括耐克、阿迪达斯、优衣库等知名服装品牌[16][18] 2025年经营表现与近期订单趋势 * 2025年公司受美国对等关税及消费疲软影响 二季度营收和利润出现下滑 三季度订单有所回暖但总体表现一般[4] * 10月底天气转冷后 以羽绒服为代表的冬装订单开始增加 目前市场订单表现良好[4] * 近期国内补单更明显 海外市场保持增长但增速不高[6] * 四季度增速预计优于三季度 但收入确认存在时间差 需关注12月补单情况[2][7] * 冬装补单占比较大 明年春夏订单将逐步落地 目前到明年1月主要以冬装补单为主[23] * 公司接单周期较短 大约半个月到一个月左右[28] 越南生产基地发展现状与挑战 * 越南工业园区正常推进 2025年营收快速增长但仍有一定亏损[5] * 预计2026年下半年有望实现盈亏平衡或盈利[2][5] * 越南工厂现有员工总数约600多人 主要以本地员工为主 仅派遣几十名国内骨干[18][21] * 主要挑战在于生产交付能力和当地员工技能熟练度需提升 与国内及孟加拉团队相比有差距[2][5][8] * 当地配套设施如辅料供应链效率较低 也影响了生产进度[8] * 上半年越南基地亏损约1,600万元 其中1,200万元由于汇兑损失导致 全年预计亏损可能在2000万元左右[27] * 随着订单增加 经营亏损正在逐步缩小[27] 业务毛利与产品结构 * 国内业务毛利没有明显变化 整体毛利水平相对稳定[2][9] * 公司更多依靠老客户的增量而非新客户拓展 新客户当年订单量通常不大[9] * 产品结构一直在变化 但今年冬装拉链纽扣等时尚趋势与前两年变化不大 产品单价和毛利也较为稳定[9][24] 各业务板块表现与驱动力 * 核心驱动力仍是拉链和纽扣业务 未来三到五年将继续主导公司增长[2][10] * 支贷业务整体增速不错 但2025年仍有所亏损 预计再过一两年会有所改善 属于大辅料环节不应寄予过高期望[2][10] 关税影响与成本传导 * 关税带来的成本最终需要由消费者和整个产业链共同承担[11] * 辅料端收到以关税为主题的谈判较少 公司根据客户需求进行频繁报价而非一次性谈判[11][12] * 由于辅料在交期、设计和服务等方面的重要性 公司有信心保持毛利率的相对稳定[12] 行业竞争格局与公司优势 * 公司产业链优势明确 包括与客户深度研发绑定、良好的交期和服务等[14] * 在价格方面 公司价格低于主要竞争对手YK 但仅因价格调整供应商的情况较少见[3][14] * 行业内国际化共识更加明显 产业链向东南亚转移加速[13] * 浔兴股份2024年底启动孟加拉工厂建设 2025年宣布在越南投资建厂 总投资约3.8亿元[13] * 海外竞争更加激烈 但也带来了更多机会 美国客户验厂交流比以往更频繁[13] * 价格竞争和小批量多批次趋势没有太大变化[13] 未来展望与风险提示 * 参考第六期股权激励计划 公司对未来充满信心 认为行业趋势没有太大变化[15] * 但2026年整体压力较大 包括消费是否好转、越南工业园项目投入以及股权激励导致费用增加等因素[15] * 中长期预计实现相对稳定增长 但增速不会像前几年那样高 因为服饰辅料行业已经相对成熟[3][15] * 未来几年海外布局重点仍在越南 同时包括孟加拉等东南亚地区[16] 其他运营细节 * 智能化对整体经营质量有正向作用 但毛利率已处于较高水平 不可能显著提升 更多的是提高生产流程管控和响应速度[17] * 公司享受15%的税收优惠政策 其他业务按正常25%税率执行 东南亚地区如越南享受"两免三减半"税收优惠[25] * 汇率方面 公司未受到显著影响 整体情况较为常规[25] * 去年暖冬导致服装销售不理想 有一定库存积压 影响今年三季度冬装下单反应[28]

公司基本情况与财务表现 * 公司是国内服装辅料行业龙头企业，主要业务为拉链（收入占比超过50%）和纽扣（收入占比约40%）[3] * 公司2020年至2024年收入复合增长率为17%，净利润复合增长率为28%[2][3] * 公司过去五年平均毛利率约为40%，近两年已超过40%，净利润率基本维持在15%左右，显著高于行业同行[2][5] * 公司以高分红比例著称，每年分红比例均在80%以上，ROE保持在15%以上[5] * 按品牌划分，30%多收入来自国内品牌，60%多来自海外品牌；按报表交付口径划分则相反[3] 行业市场现状与竞争格局 * 服装辅料行业市场规模庞大但分散，拉链和纽扣单价低，占服装成本比例个位数[7] * 全球拉链市场规模约1000亿人民币，中高端拉链占30%左右（约300-400亿人民币）[8] * 行业龙头YKK全球市场份额达20%，伟星股份市占率仅1-2%；在中高端市场，YKK市占率高达50%，伟星股份不到5%[8] * 近年来因个性化需求增加、环保法规实施及宏观环境变化，市场份额向龙头企业集中，行业整合加速[2][7] * 中小代工厂在拓展产能方面无显著动作，市场呈现头部企业挤压竞争的模式[8] 公司发展战略与竞争优势 * 公司自2011年提出国际化、智能化及产品品质提升战略，2015年开始贯彻，2017年后加大海外投放和国内产能技改[3] * 竞争优势体现在性价比（产品均价比YKK低20%-30%）、快速交期（快返周期3-15天）及优质客户服务[11][18] * 公司通过智能化和数字化提升效率，与浪潮、IBM合作优化供应链管理和质量检验[11] * 采取跟随产业链转移（在印度、印尼、南非等地建厂）和客户战略（在美国、欧洲等地建厂）进行全球布局[12] * 顺应环保需求，持续投入研发，成功吸引李维斯、优衣库等大品牌进入供应链体系[4][15][16] 竞争对手YKK分析 * YKK优势在于全面覆盖全球市场（72个国家布局67家公司）、强大产能、丰富产品品类及技术创新[10] * 2021年YKK扁平化组织架构以应对市场竞争，表明其意识到伟星股份在交期和服务方面带来的冲击[14] * 2021年越南供应链熔断事件促使部分品牌订单从YKK转移至伟星股份[17] 未来展望与增长动力 * 预计未来3-5年公司收入和净利润每年复合增长率将在10%以上，整体复合收益回报约为15%[4][19] * 2026年服装行业零售预计提振，国内外库存正常化将带动补库行情，改善品牌订单[19] * 公司海外产能占比仅约15%，通过增加海外布局有望提高人均创收、创利及毛利率[20] * 公司通过智能制造和数字化投入有助于毛利率稳步提升，但需平衡箱包拉链等低毛利产品发展[20] * 公司当前收入体量仅为YKK约八分之一，仍具备广阔市场空间[21] 管理团队与股权结构 * 公司管理团队主要由内生培养，核心领导层一致行动人持股比例约为40%，目前进入第三到第四代管理层接班阶段[6] * 核心人员大多在公司工作十年以上，并通过股权激励措施得到扶持[6] 销售与激励 * 公司销售人员薪资较高且不断提升，激励措施出色，提升了销售团队的积极性和效率[13]

投资评级 - 报告对伟星股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为伟星股份2025年第三季度业绩符合预期，收入增速环比改善，毛利率稳健提升，在市场需求疲软背景下凸显经营韧性 [2][4][10] 公司作为拉链行业少数海外布局产能的企业，海外品牌拓新客及提升老客份额趋势不改，后续格局优化逻辑顺畅 [10] 展望后续，海外降息整体修复后，订单有望延续修复 [10] 业绩表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营收36.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%，扣非归母净利润5.7亿元，同比下降6.0% [2][4] - 单看第三季度，公司实现收入12.9亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长3.0%，扣非归母净利润2.1亿元，同比增长1.1% [2][4] 第三季度收入增速由第二季度的同比下降9.2%转为正增长，显著改善 [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为45.2%，同比提升0.9个百分点 [10] - 销售和管理费用率分别同比微增0.1个百分点和下降0.1个百分点，费用投放保持稳健 [10] 财务费用率同比增加0.4个百分点，主要因越南盾汇率波动导致汇兑损益影响 [10] - 受益于毛利率改善，第三季度归母净利率同比提升0.3个百分点至16.5% [10] 业务与市场展望 - 分业务看，预计第三季度钮扣业务表现略优于拉链业务 [10] - 分市场看，预计海外市场表现优于国内市场 [10] 10月下半月降温后预计接单有所改善，但持续性有待观察冬装补库情况 [10] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.7亿元、7.1亿元、8.1亿元，同比增速分别为-5%、+7%、+14% [10] 当前股价对应市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [10] 财务预测数据 - 根据报告预测，公司2025年预计营业总收入为48.49亿元，2026年为52.20亿元，2027年为57.69亿元 [17] - 预测每股收益2025年为0.57元，2026年为0.61元，2027年为0.69元 [17]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司收入为12.95亿元，同比增长0.86% [2] - 2025年第三季度公司归母净利润为2.14亿元，同比增长3.03%，利润增速快于收入增速 [2] - 2025年第三季度公司毛利率为45.2%，同比提升0.88个百分点，净利率为16.53%，同比改善0.35个百分点 [2] 财务表现驱动因素 - 第三季度国际市场收入增速优于国内市场，纽扣产品收入增速快于拉链产品 [2] - 毛利率同比改善主要得益于收入规模扩大带来的规模效应 [2] - 2025年前三季度财务费用率同比增长，主要因汇兑净损失2285.9万元（其中第三季度损失1245万元）及利息收入减少 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年每股收益预测调整为0.58元、0.67元、0.74元 [2] - 基于2026年20倍市盈率，目标价调整至13.36元 [2] 未来展望 - 预计2025年第四季度公司增速环比第三季度有望进一步改善，因天气转冷及2024年第四季度基数偏低 [3] - 中长期看，服饰辅料行业集中度偏低，公司作为行业领军企业，凭借综合竞争优势及海外基地投产，有望持续提升市场份额 [3]

宏观与策略 - 央行重启国债买卖操作，债市存在阶段性机会，市场提前定价再通胀和经济复苏导致债市下跌 [7] - 2025年10月国信高频宏观扩散指数B持续下降，国内经济增长动能偏弱，9月CPI和PPI同比均有所上行 [7] - 中长期纯债基金2025年三季度平均净值增长率为-0.32%，较上季度下降，基金总资产和净资产分别减少8686亿元和5558亿元 [8] - 固收+策略实证显示，股债平衡组合（80%债券+20%股票）年化收益率6.8%，年化波动率5.4%，最大回撤-13.4% [12] 食品饮料行业 - 2025年三季度食品饮料行业基金重仓比例环比下降1.47个百分点至4.73%，超配比例下降0.76个百分点至0.62% [13] - 白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.81个百分点至3.69%，超配比例下降0.38个百分点至0.96% [14] - 贵州茅台三季度收入同比持平，茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%，系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00% [56] - 迎驾贡酒三季度收入同比下滑20.76%，归母净利润同比下降39.01%，毛利率同比下降6.0个百分点至70.2% [60] 银行业 - 常熟银行前三季度营收90.5亿元，同比增长8.15%，归母净利润35.6亿元，同比增长12.82%，不良率稳定在0.76% [17] - 招商银行前三季度财富管理手续费206.7亿元，同比增长18.76%，零售AUM达16.60万亿元，较年初增长11.19% [20] - 招商银行三季度净息差1.83%，环比下降3bps，贷款收益率3.25%，较二季度下降13bps [21] 资源与化工行业 - 亚钾国际前三季度归母净利润13.6亿元，同比增长163.0%，氯化钾平均售价2507元/吨，同比增长27.9% [22] - 华鲁恒升三季度归母净利润8.1亿元，同比下降2.4%，新能源新材料销量76万吨，同比增长14% [26] - 中海油服三季度归母净利润12.46亿元，同比增长46.24%，钻井平台作业天数14784天，同比增长12.3% [28] 制造业与消费行业 - 伟星股份三季度收入同比上升0.86%至12.95亿元，归母净利润同比上升3.03%至2.14亿元，毛利率同比上升0.9个百分点至45.2% [31] - 华利集团三季度收入60.19亿元，同比微降0.34%，毛利率环比改善1.1个百分点至22.2%，销量同比下滑3.0%至0.53亿双 [34] - 周大生三季度归母净利润同比增长14%至2.88亿元，电商业务收入19.45亿元，同比增长17.68% [38] 科技与新能源行业 - 安克创新三季度收入81.52亿元，同比增长19.88%，毛利率44.6%，同比上升1.61个百分点，研发费用率9.22% [44] - 中伟股份三季度三元前驱体出货量约5.5万吨，同比增长17%，四氧化三钴出货量超0.9万吨，同比增长超30% [46] - 华明装备前三季度归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%，分接开关出口收入4.86亿元，同比增长45.43% [49] 其他行业 - 巨子生物获得重组胶原蛋白三类医疗器械注册证，开启医美第二增长曲线 [37] - 水羊股份三季度营收同比增长21%至9.09亿元，归母净利润扭亏为盈至0.13亿元，毛利率69.82% [40] - 甘源食品三季度收入增速转正，同比增长4.4%至5.9亿元，净利率环比提升8.9个百分点至12.9% [53]

投资评级与估值 - 报告对伟星股份的投资评级为“优于大市”并予以维持 [1][5][23] - 合理估值目标价区间为12.4元至13.6元，较前值12.8元至14.0元小幅下调 [23] - 目标价对应2025年预测市盈率（PE）为21倍至23倍 [23] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46% [1] - 第三季度单季业绩企稳回升，收入同比增长0.86%至12.95亿元，归母净利润同比增长3.03%至2.14亿元 [1] - 第三季度毛利率同比提升0.9个百分点至45.2%，归母净利率同比上升0.3个百分点至16.5% [1] - 业绩阶段性承压主要因第二季度受关税和终端消费疲软影响，导致当季收入和利润出现双位数下滑，收入同比下降9.18%，利润同比下降20.4% [1] - 因汇率波动，2025年前三季度产生2285.85万元汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益480.15万元，对利润造成拖累 [1] 业务运营分析 - 产品结构上，第三季度纽扣业务表现预计好于拉链业务，主要因冬装前期下单量偏紧对拉链造成影响 [2] - 单位价值高的产品占比提升带动纽扣业务毛利率同比提升 [2] - 客户结构上，国际品牌客户表现持续优于国内品牌客户 [2] - 公司自7月份以来接单已恢复增长，下游品牌商下单节奏随美国关税政策落地而趋于正常 [2] - 越南一期工厂产能爬坡顺利，2025年上半年实现营收1.56亿元，已超去年全年约3210万元的收入水平；尽管账面亏损1640万元，但剔除1288万元汇兑损失后，实际经营性亏损已大幅收窄 [2] 未来展望与盈利预测 - 报告预计四季度及明年有望延续温和复苏态势，但下游客户下单仍相对谨慎 [2][3] - 基于消费环境不确定性，小幅下调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为6.9亿元、7.6亿元、8.4亿元（前值为7.1亿元、7.8亿元、8.7亿元） [3][23] - 对应净利润同比增速分别为-1.3%、+9.9%、+10.2% [3][23] - 预计2025-2027年营业收入分别为47.89亿元、51.00亿元、56.00亿元，同比增速分别为2.4%、6.5%、9.8% [4][24] - 预计2025年每股收益为0.59元，净资产收益率（ROE）为14.5% [4][24]

投资评级 - 对伟星股份维持“买入”评级 [5][2] 核心观点 - 公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显 [2] - 公司国际化进程稳步推进，预计在海外业务及国际品牌中持续获得份额 [1] - 越南工厂接单趋势良好，长期看其建立有助于满足客户海外产能需求并为份额获取奠定基础，但短期受汇兑因素影响预计仍有亏损 [2] - 预计公司2025年归母净利润同比下降4.4%至6.69亿元，2025-2027年归母净利润预计分别为6.69/7.60/8.46亿元，对应2025年PE为19倍 [2][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季营收同比增长0.9%至12.9亿元，归母净利润同比增长3%至2.1亿元，归母净利率同比提升0.3个百分点至16.5%，整体表现符合预期 [1] - 单季毛利率同比提升0.9个百分点至45.2%，受益于产品结构优化；销售费用率同比微升0.1个百分点至8.6%，管理费用率同比下降0.1个百分点至11.2% [1] - 2025年第三季度汇兑损失约为1200万元，去年同期汇兑损失约为870万元 [1] 2025年前三季度业绩回顾 - 2025年前三季度营收同比增长1.5%至36.3亿元，毛利率同比提升1.0个百分点至43.7% [1] - 销售费用率同比提升0.5个百分点至8.7%，管理费用率同比提升0.6个百分点至10.4% [1] - 前三季度汇兑损失约为2300万元，而去年同期为汇兑收益480万元；归母净利润同比下降6.5%至5.8亿元，归母净利率同比下降1.4个百分点至16.1% [1] 业务分地区与分产品表现 - 分地区看，2025年上半年国际业务营收同比增长14%，国内业务营收同比下降4%，预计第三季度此趋势延续 [1] - 分产品看，核心产品为拉链和纽扣，预计第三季度纽扣表现略优于拉链；公司持续拓展以织带为代表的其他服饰辅料业务 [1] 产能与越南工厂进展 - 截至2025年上半年末，公司纽扣半年产能为63亿粒（2024年上半年为59亿粒），拉链半年产能为4.85亿米（2024年上半年为4.4亿米） [2] - 越南工业园区随着主要客户验厂通过，订单趋势良好，但短期受汇兑亏损影响，预计2025年第三季度及前三季度或仍有亏损 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营收同比增长3.8%至48.52亿元，2026年及2027年营收预计分别为53.62亿元和58.90亿元 [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.57元，2026年及2027年预计分别为0.65元和0.72元 [4] - 当前股价对应2025年预测市盈率（P/E）为19倍，市净率（P/B）为2.5倍 [4][9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为13.3%，2026年及2027年预计均为13.7% [4]

文章核心观点 - 浙江嘉善西塘镇鸦鹊村通过“6070连心扣”共富工坊模式推动纽扣产业发展 实现村民增收与产业升级 [1][4] 共富工坊运营成效 - “6070连心扣”共富工坊服务阵地从30平方米扩展到100平方米 今年新增两个加工点 [4] - 共富工坊纽扣产量突破百万粒 带动50多位村民就业 人均月增收超千元 [4] - 某服装辅料公司自去年10月至今提供三十万粒纽扣订单 共富工坊帮助企业完成小订单和急单 [4] 西塘镇纽扣产业规模 - 西塘镇年产树脂 金属 贝壳等不同材质纽扣约700亿粒 产量占全国生产交易量的一半 [4] - 当地政府打造西塘纽扣产业创新服务综合体 推动纽扣产业转型升级 [4] 未来发展规划 - 鸦鹊村计划继续扩大共富工坊 村干部将引入高价值订单以增加村民收入 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价15.84元 [3][4][10] 核心观点 - 新股权激励计划针对2026-2028年制定业绩考核目标 要求以2022-2024年扣非净利润平均数为基数 2026-2028年净利润增速分别不低于16.52%、24.22%和33.84% [9] - 2025年经营面临挑战 预计订单从三季度开始环比好转 但主要体现为国际品牌需求恢复 国内品牌需求仍疲弱 [9] - 预计2026年经营逐步好转 2027年好转节奏加快 核心竞争优势包括个性化设计研发能力、快速响应能力和国际化布局 [9] 盈利预测 - 下调2025-2027年每股收益预测至0.58元、0.64元和0.75元（原预测0.62元、0.71元和0.82元） [3][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为4863百万元、5210百万元和5707百万元 同比增长4.0%、7.1%和9.5% [3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为681百万元、754百万元和876百万元 同比增长-2.8%、10.7%和16.2% [3] 财务指标 - 毛利率预计从2024年41.7%提升至2027年42.7% [3] - 净资产收益率预计从2024年16.1%调整至2025年14.5% 2026年13.9%和2027年14.1% [3] - 市盈率预计从2024年16.7倍变化至2025年17.2倍、2026年15.5倍和2027年13.4倍 [3] 估值分析 - 采用DCF估值方法 WACC假设为5.88% 永续增长率假设为1% [11][13] - 债务比率假设为10% 权益比率90% 无风险利率1.88% 市场收益率8.82% [13] 行业状况 - 下游纺织服装行业面临压力 2025年1-8月全国规模以上纺织服装和服饰业收入和利润总额分别下降3.6%和17.9% [9] - 国际贸易摩擦和海外产能爬坡对公司经营产生影响 [9]