证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2026 04 28 年 月 日 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 04 月 27 日收盘价 伟星股份（002003.SZ） 2026Q1 营收稳健增长，汇兑亏损致使利润承压 2026Q1 收入同比增长 6%，受汇兑亏损影响归母净利润同比下降 7%。 公司发布 2026Q1 季报，根据公司披露 2026Q1 公司实现营业收入 10.40 亿元，同比+6.22%，毛利率同比-0.41pcts 至 38.43%，销售费用率同比 +0.11pcts 至 9.58%，管理费用率同比-0.01pcts 至 11.38%，受汇率波动 影响 2026Q1 公司汇兑净损失为 2,126.08 万元（2025 年同期为净收益 189.84 万元），财务费用率同比提升 2.62pcts 至 2.90%，2026Q1 公司归 母净利率同比-1.30pcts 至 8.95%，归母净利润同比-7.23%至 0.93 亿元， 若剔除汇兑因素影响后 2026Q1 公司税前利润总额大体持平。 纽扣/拉链两大核心品类表现稳健。2025 年公司拉链/纽扣营收同比分 ...

市场走势 - 2026年4月22日，上证指数收盘4,106.26点，上涨0.52%；深证成指收盘15,177.29点，上涨1.30%；创业板指收盘3,752.76点，上涨1.73% [4] 化学原料行业（覆铜板产业链） - 新材料板块本周上涨，新材料指数涨幅为3.21%，跑输创业板指；细分板块中，电池化学品上涨11.36%，电子化学品上涨5.20% [7] - 覆铜板及上游材料全面持续涨价，核心驱动是AI服务器应用加速渗透导致电子布、HVLP铜箔等上游材料需求激增 [7] - 高端电子布产能扩张受限，因核心设备丰田织布机全球交付周期长达一年以上；HVLP铜箔技术壁垒高、产能集中且扩产周期长，预计2026至2027年高端铜箔将持续存在供需缺口 [7] - 供给紧缺下，电子布、HVLP铜箔等PCB上游材料有望迎来量价齐升 [7] - 覆铜板企业已启动新一轮涨价，例如Resonac将铜箔基板及黏合胶片售价上调30%以上，三菱瓦斯化学自4月1日起对全系列高端PCB材料涨价30%，建滔将所有板料、PP价格上调10%，台光电、台耀、联茂等供应商也已与客户沟通涨价 [7][8] - 由AI驱动的超级周期预计将持续3-5年，为高端覆铜板提供持续强劲需求，预计CCL（覆铜板）供需紧张格局将维持到2027年甚至更久 [8] - 报告建议关注覆铜板及上游材料产业链，包括树脂领域的圣泉集团、东材科技、呈和科技；电子布领域的中材科技、宏和科技、国际复材、菲利华；铜箔领域的铜冠铜箔、德福科技、隆杨电子；覆铜板生产企业的生益科技、南亚新材、华正新材 [8] 通信行业（光通信与国产算力） - 通信行业本周表现领先，申万通信指数上涨8.40%；细分板块中，连接器板块上涨16.29%，光模块板块上涨15.61%，液冷板块上涨11.69% [13] - 中际旭创2026年第一季度业绩超预期，实现营收195亿元，同比增长192%，环比增长47%；实现归母净利润57亿元，同比增长262%，环比增长56% [9] - 光通信上游需求旺盛，Lumentum的订单已排满至2028年，其INP晶圆厂产能依然紧张；AAOI计划到2026年底将800G&1.6T产能提升至每月超50万，并将德州光芯片产能提升至目前三倍以上 [9] - 报告建议关注光通信主线行情从龙头向“小光”标的扩散的四个方向：1) 供需严重不匹配、有涨价趋势的环节，如高速光芯片、法拉第旋光片、FA-MT等 [9]；2) 面向CPO、NPO等未来增量市场空间较大的环节，如光引擎配套的FAU和OE组装、柜内高密度MMC跳线等 [9]；3) 光模块液冷，随着1.6T交换机采用液冷方案，相关产品有望呈现超行业线性增长 [9][10]；4) 光通信制造检测设备，预计2026年光模块封测设备市场规模达72亿元，中国光通信测试仪器市场有望从2024年的33亿元增至2029年的66亿元 [10] - 国产算力进展积极，DeepSeek寻求外部融资以购买更多算力，其v4版本有望原生适配昇腾等国产芯片 [13] - 国产算力通信芯片建议关注三大方向：超节点交换芯片、实现互联的IOD chiplet、国产高速网卡 [13] - 报告建议关注相关公司，包括光模块领域的源杰科技、长光华芯等；CPO/NPO领域的天孚通信、致尚科技等；光模块液冷领域的鼎通科技、奕东电子等；国产算力通信芯片领域的盛科通信、和顺石油等 [13] 伟星股份公司评论 - 伟星股份2025年实现营业收入48.00亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润6.45亿元，同比下降7.96% [14] - 2025年第四季度营收增长提速，实现营收11.68亿元，同比增长6.72%；但归母净利润0.61亿元，同比下降20.17%，主要因销售毛利率同比下滑及汇兑损失增加 [14] - 分产品看，2025年拉链产品营收25.60亿元，同比增长3.07%，销量增长4.14%；纽扣产品营收19.89亿元，同比增长1.79%，销量增长2.71% [14] - 分地区看，2025年国际营收17.22亿元，同比增长8.95%；国内营收30.78亿元，同比下降0.51% [14] - 截至2025年末，拉链、纽扣产能分别为10亿米、126亿粒，较上年分别增加0.9亿米、6亿粒；全年产能利用率为65.92% [14] - 2025年销售毛利率为42.04%，同比提升0.30个百分点；但归母净利率为13.43%，同比下滑1.55个百分点，主因财务费用率提升（汇兑损失增加及利息收入下降） [14] - 公司2025年全年派息率达90.91% [14] - 公司2026年计划实现营业收入53.00亿元，营业总成本控制在45.40亿元左右 [14] 长虹华意公司评论 - 长虹华意2025年实现营业总收入117.81亿元，同比下降1.55%；实现归母净利润4.95亿元，同比增长9.9% [15] - 2026年第一季度实现营业总收入30.31亿元，同比下降13.05%；但实现归母净利润1.15亿元，同比增长14.96%，利润端大超预期 [15] - 2025年全封闭活塞压缩机收入102.25亿元，销量达8783万台，同比增长4.3%；其中商用压缩机销量1469万台，同比增长35%；变频压缩机销量3074万台，同比增长14% [15] - 高附加值的商用、变频压缩机增长推动全封闭活塞压缩机毛利率提升至14.74%，同比增加1.29个百分点 [15] - 2025年新能源汽车空调压缩机收入6.68亿元，同比增长57.93%，销量117万台，同比增长83%，但均价约为571元/台，毛利率下滑3.42个百分点至8.68% [15] - 2026年第一季度精细化管理卓有成效，销售费用率降至0.78%的历史新低，管理费用率为2.12%，同比下降0.18个百分点 [15] - 公司2026年经营目标：全封闭活塞压缩机产销量目标9000万台（力争9500万台）；新能源汽车空调压缩机产销量目标120万台（力争150万台）；销售收入目标118亿元（力争125亿元） [15] 永辉超市公司评论 - 永辉超市2025年实现营业收入535.08亿元，同比下降20.82%；录得归母净亏损25.52亿元 [19] - 2026年第一季度实现营业收入133.67亿元，同比下降23.53%；但实现归母净利润2.87亿元，同比增长94.40%，单季度实现盈利 [19] - 2025年营收下降主要因公司主动进行大幅度门店优化与转型，全年关闭381家尾部门店 [19] - 2025年线上业务营收100.9亿元，占营收比重18.9%，其中“永辉线上超市”自营到家业务营收56.6亿元 [19] - 截至2026年第一季度末，公司开业门店392家，其中已完成调改的门店达327家 [19] - 2025年公司销售毛利率为19.83%，同比下滑0.63个百分点；但2026年第一季度毛利率提升至22.77%，同比提升1.27个百分点 [19][20] - 自有品牌方面，截至2025年末，“品质永辉”年度累计销售额达1.16亿元，“永辉定制”年度累计销售额达10.30亿元 [19] - 公司预计2026年开发200支自有品牌单品 [19]

投资评级 - 报告对伟星股份维持“买入-A”评级 [1][8] 核心观点 - 2025年公司营收在拉链及纽扣产品销量增长带动下稳步扩大，但受汇兑损失增加及利息收入下降影响，业绩出现下滑 [3][8] - 展望2026年，公司计划实现营业收入53.00亿元，营业总成本控制在45.40亿元左右 [8] - 中长期看，公司有望凭借海外产能布局、产品推新迭代、制造快速响应及全球营销布局，提升在优质客户中的采购份额 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.86亿元、7.66亿元、8.59亿元，以2026年4月21日收盘价计算，对应市盈率分别为17倍、16倍、14倍 [8] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入48.00亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润6.45亿元，同比下降7.96%；实现扣非净利润6.29亿元，同比下降8.70% [1][3] - **第四季度业绩**：2025年第四季度实现营收11.68亿元，同比增长6.72%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降20.17%；实现扣非净利润0.56亿元，同比下降29.24% [3] - **分红情况**：公司全年派息率达90.91%，拟向全体股东每10股派发末期股息4.00元（含税） [1] 分产品与分地区经营情况 - **分产品营收**：拉链产品实现营收25.60亿元，同比增长3.07%，销售量同比增长4.14%；纽扣产品实现营收19.89亿元，同比增长1.79%，销售量同比增长2.71% [4] - **分地区营收**：国内实现营收30.78亿元，同比下降0.51%；国际实现营收17.22亿元，同比增长8.95% [4] - **产能情况**：截至2025年末，拉链、纽扣产能分别为10亿米、126亿粒，较上年同期分别增加0.9亿米、6亿粒 [4] - **产能利用率**：2025年公司整体产能利用率为65.92%，其中81.7%的产能位于国内，利用率为69.62%；海外产能占比18.30%，利用率为48.15% [4] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年销售毛利率为42.04%，同比提升0.30个百分点 [6] - **期间费用率**：2025年期间费用率合计25.78%，同比提升2.05个百分点 [6] - **费用率细分**：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.26、0.62、1.35个百分点，研发费用率同比下滑0.19个百分点 [6] - **财务费用提升原因**：主因汇兑损失增加及利息收入下降 [5][6] - **净利率**：2025年归母净利率为13.43%，同比下滑1.55个百分点 [6] 运营与现金流状况 - **存货周转**：截至2025年末，公司存货周转天数为93天，较去年同期增加7天 [6] - **经营活动现金流**：2025年经营活动现金流净额为11.35亿元，同比增长4.09%，显著高于归母净利润，主要受固定资产折旧等非付现项目影响 [6] 财务数据与预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为53.04亿元、58.10亿元、63.06亿元，同比增长率分别为10.5%、9.5%、8.5% [10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.86亿元、7.66亿元、8.59亿元，同比增长率分别为6.4%、11.7%、12.2% [10] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为40.9%、41.1%、41.3%；净利率分别为12.9%、13.2%、13.6%；净资产收益率（ROE）分别为14.7%、15.5%、16.1% [10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.58元、0.64元、0.72元 [10]

报告投资评级 - 买入-A（维持） [1][8] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司实现营业收入48.00亿元，同比增长2.69%，但归母净利润为6.45亿元，同比下降7.96%，扣非净利润为6.29亿元，同比下降8.70% [1][3] - 2025年第四季度营收增长提速至11.68亿元，同比增长6.72%，但归母净利润同比大幅下降20.17%至0.61亿元，主要因销售毛利率同比下滑及汇兑损失增加 [1][3] - 公司全年派息率高达90.91%，拟向全体股东每10股派发末期股息4.00元（含税） [1] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.86、7.66、8.59亿元，对应2026-2028年市盈率（PE）为17、16、14倍 [8] 分产品与分地区经营分析 - **分产品**：2025年拉链产品实现营收25.60亿元，同比增长3.07%，销售量同比增长4.14%；纽扣产品实现营收19.89亿元，同比增长1.79%，销售量同比增长2.71% [4] - **分地区**：2025年国内实现营收30.78亿元，同比微降0.51%；国际实现营收17.22亿元，同比增长8.95% [4] - **产能情况**：截至2025年末，拉链、纽扣产能分别为10亿米、126亿粒，较上年同期分别增加0.9亿米、6亿粒 [4] - **产能利用率**：2025年公司整体产能利用率为65.92%，其中国内产能占比81.7%，利用率为69.62%；海外产能占比18.30%，利用率为48.15% [4] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年销售毛利率为42.04%，同比微升0.30个百分点 [6] - **费用率**：2025年期间费用率合计25.78%，同比提升2.05个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别提升0.26、0.62、1.35个百分点，研发费用率同比下滑0.19个百分点 [6] - **净利率**：2025年归母净利率为13.43%，同比下滑1.55个百分点 [6] - **财务费用**：财务费用率提升主要因汇兑损失增加及利息收入下降 [5][6] 财务健康度与运营效率 - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为11.35亿元，同比增长4.09%，显著高于归母净利润，主要受固定资产折旧等非付现项目影响 [6] - **存货周转**：截至2025年末，公司存货周转天数为93天，较去年同期增加7天 [6] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为14.06% [5] - **关键财务数据**：2025年基本每股收益为0.55元，每股净资产为3.88元 [4][7] 未来展望与投资建议依据 - **2026年经营目标**：公司计划实现营业收入53.00亿元，营业总成本控制在45.40亿元左右 [8] - **增长驱动**：中长期看，公司有望凭借越南及孟加拉的海外产能布局、产品推新迭代能力、制造快速响应及全球营销布局，提升在优质客户中的采购份额 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为53.04亿元、58.10亿元、63.06亿元，同比增长率分别为10.5%、9.5%、8.5% [10]

宏观与策略 - 4月第2周，资金入市合计净流入313亿元，前一周流出185亿元 资金流入方面，融资余额增加557亿元，公募基金发行增加139亿元，ETF净赎回256亿元，北上资金估算净流入72亿元；资金流出方面，IPO融资规模28亿元，产业资本净减持56亿元，交易费用114亿元 [7] - 短期情绪指标处于05年以来中高位 最近一周换手率（年化）为432%，处在历史上由低到高76%的分位；最近一周融资交易占比为10.22%，处在历史上由低到高81%的分位 [7] - 长期情绪指标处于05年以来中低位 最近一周A股风险溢价为2.47%，处在历史上由高到低46%的分位；最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.23，处在历史上由高到低6%的分位 [8] - 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业分别是通信100%、电子99%、半导体99%，最低的分别是银行0%、交通运输0%、房地产1% 融资交易占比分位数最高的行业前三名分别是机械设备93%、电力设备88%、基础化工86%，最低的分别是银行11%、煤炭13%、建筑装饰16% [8] 医药行业专题：HFrEF心衰领域 - HFrEF（射血分数降低的心衰）是心血管领域疾病负担最重、未满足需求最突出的慢病之一 美国目前约有670万心衰患者，其中HFrEF患者约300万人，兼具高死亡、高住院和持续生活质量受损等多重负担 [8] - 在ARNI、SGLT2i、MRA和β受体阻滞剂等现代标准治疗背景下，HFrEF患者仍存在较高的残余风险 以Vericiguat的VICTOR研究安慰剂组为例，心血管死亡及心衰导致住院事件风险仍分别达到约6.8/100人年及约7.6/100人年 [8] - 从机制角度看，HFrEF领域探索了大量新路径但真正走通者不多 综合机制差异化、与标准治疗的互补性以及潜在长期终局价值等因素，“抗重构”是值得重点关注的方向 [9] - 生物标志物和替代终点对远期“硬终点”的预测能力存在明确边界 这些指标不足以单独替代心血管死亡/心衰住院等终点，但若一款药物能在3–6个月维度同时表现出较强的“抗重构”信号，并伴随NT-proBNP明显下降及KCCQ改善，则其进入大样本“硬终点”临床研究的成功概率有望提升 [10] - 潜在的“第五支柱”药物需要在硬终点上体现出足够强的相对获益 若复合终点HR能做到0.75~0.80，则已大致相当于2016年Entresto改写治疗格局时的疗效水平；在约5000例入组规模下，达到统计学显著所需的HR下限可能已接近0.85 [11] 化工行业快评：电子树脂 - 电子树脂行业受原料上涨和需求旺盛推动，迎来高景气周期 2025年4月3日，建滔积层板发布涨价函，板料及PP半固化片价上调10%，主要因上游树脂、电子玻纤布等核心材料价格大幅上涨 [12] - 成本端：电子树脂原料价格随原油及溴素价格上涨 二月末美以伊战争爆发以来，原油价格大幅上涨，带动有机化工品价格上涨；溴素价格也快速上涨；日本迪爱生发布涨价函，最高涨幅达280日元/公斤 [12] - 需求端：人工智能技术快速发展带动PCB市场空间快速增加 根据Prismark数据，2025年总计数据中心资本支出为3767亿美元，同比增长71%，预计2026年数据中心资本支出为6080亿美元，同比增速超60%；2025年PCB市场规模同比增加15.8%，预计未来5年平均市场空间增速为7.7% [13] - 投资建议推荐圣泉集团 该公司自2005年进入电子化学品领域，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂等CCL/PCB及电子封装上游原材料的国产化替代，目前已具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力 [13] 湖南黄金财报点评 - 公司是国内锑龙头，业务聚焦金锑钨采选冶 2025年自产金3.4吨，自产锑1.4万吨 [15] - 2025年公司实现营收502亿元，同比增长80.3%，实现归母净利14.9亿元，同比增长75.8% 上涨原因系金锑价格大幅上涨；其中辰州矿业为盈利主力单位，2025年实现净利润11.7亿元 [16] - 后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到10吨，形成新的增长来源 [16] - 全球锑矿产量明显收缩，供需或愈加紧张 近年来全球锑矿产量维持在10-12万吨，较2008年峰值接近20万吨明显减少；预计到2027年全球锑金属下游消费结构中，阻燃剂占43%，玻璃陶瓷占30% [17] - 预计公司2026-2028年的营收分别为659/676/691亿元，归母净利润分别为22.7/27.0/29.6亿元 [18] 伟星股份财报点评 - 2025年公司实现营业收入48.00亿元，同比增长2.69%；归母净利润6.45亿元，同比下降7.96% 综合毛利率同比提升0.30个百分点至42.03%；受汇率波动导致汇兑净损失3536.92万元影响，归母净利率同比下降1.55个百分点至13.43% [19] - 2025年度累计现金分红总额预计为5.92亿元，分红率达91.91% [19] - 第四季度收入同比增长6.72%至11.68亿元，呈现复苏态势 但归母净利润同比下降20.17%至0.61亿元，主要受毛利率下滑和财务费用率增加影响 [20] - 2025年拉链/钮扣收入分别同比增长3.07%/1.79%至25.60/19.89亿元 国际市场收入同比增长8.95%至17.22亿元，收入占比提升至35.88% [21] - 公司指引2026年实现营业收入53.00亿元，对应约10.4%的增长 预计随着越南工厂产能利用率提升、国内消费环境逐步修复，公司2027年后盈利能力有望迎来拐点 [22] 昭衍新药财报点评 - 2025年全年营收16.58亿元，同比下降17.87%；归母净利润2.98亿元，同比增长302.08% 利润改善主要受生物资产公允价值变动带来净收益4.76亿元的驱动 [23] - 2025年公司新签订单约26亿元，同比增长41%，整体在手订单金额约26亿元，同比增长18% 公司在抗体、小核酸、ADC及肽类药物的项目签约量同比显著提升 [24] - 公司持续推进产能扩充和平台能力升级 苏州昭衍II期20000平方米的设施陆续投入使用；广州设施基建工程已完成竣工验收 [25] - 考虑到实验猴价格上行，上调2026/2027年盈利预测 预计2026-2028年归母净利润4.45/4.83/7.16亿元，同比增速49.54%/8.48%/48.16% [26] 国光股份财报点评 - 2025年公司实现营业收入20.57亿元，同比增长3.57%；归母净利润3.12亿元，同比下降14.94% 业绩下降主要因补缴前期享受的西部大开发企业所得税优惠税款及滞纳金约6000万元 [26] - 2025年公司农药销售收入14.12亿元，同比增长3.09%，毛利率49.87%，同比提升0.68个百分点；肥料销售收入5.57亿元，同比增长6.30%，毛利率34.74%，同比下降1.57个百分点 [26] - 公司是国内植物生长调节剂登记品种最多、制剂销售额最大的企业 正加快推广以调节剂为核心的作物种植管理全程解决方案，2025年校园招聘入职人数300余人，较2024年增加20% [27] - 公司重视股东回报，2025年度累计现金分红4.20亿元，分红金额占2025年度归母净利润的比例为134.43% 预计未来公司的分红比例有望维持较高水平 [28] 金开新能财报点评 - 2025年公司实现营业收入34.52亿元，同比减少4.44%；归母净利润1.01亿元，同比大幅减少87.39% 利润下滑主要因平均上网电价下降、限电损失电量增加，以及对相关长期资产计提了减值准备约6.94亿元 [29] - 截至2025年末，公司并网装机规模5.85GW，其中光伏项目4.21GW，风电项目1.51GW 2025年公司累计发电量84.32亿千瓦时，同比增长6.67%；平均上网电价454元/兆瓦时，同比下降45元/兆瓦时 [30] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为21.70亿元，同比增长15.35% 主要因报告期内可再生能源补贴资金回款增加，全年共收到补贴资金15.77亿元 [30] - “算电协同”项目进展有序 新疆哈密伊吾智算中心首期2000P（FP16）项目已投运；乌兰察布市签约项目总投资约319亿元，IT负荷总量约1600MW，设计安装机柜约28.5万架，预计投产后算力规模超30万P，年营收超50亿元 [31] 泡泡玛特公司快评 - 公司将于4月正式推出以IP为核心的衍生小家电产品，切入小家电赛道 [32] - 泡泡玛特小家电主打高颜值、潮玩化、中高端路线，兼具潮玩美学、实用功能和收藏属性 预计2026年小家电收入占比在1%左右，毛利率有望达到50%以上 [33] - 小家电产品具备较高的社媒热度，核心粉丝满意度和期待值较高 中长期有望拓宽产品线和应用场景、提升核心粉丝复购率、破圈吸引新粉丝 [33] - 维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为170.4/208.9/250.6亿元，同比增长33.4%/22.6%/19.9% [33] 西麦食品财报点评 - 2025年公司实现营业总收入22.4亿元，同比增长18.1%；归母净利润1.7亿元，同比增长28.9% [34] - 分产品看，2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现营收7.9/10.5/1.8亿元，同比增长12.6%/23.8%/18.9% 高附加值复合燕麦片增速领衔，明星单品燕麦+系列销售超过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元 [35] - 分渠道看，线下渠道同比增长近15%，线上直销渠道收入同比增长35% 量贩零食、山姆会员店等新兴渠道取得突破 [35] - 2025年毛利率同比提升0.6个百分点，受益于原料成本下行、产品结构优化 销售/管理费用率分别同比下降1.4/0.3个百分点 [36] - 2025年公司派发现金股利1.2亿元，分红比例70% 公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股 [36] 保利发展财报点评 - 2025年公司实现营业收入3081亿元，同比下降1.1%；归母净利润10.3亿元，同比下降79.3% 业绩下滑主要因毛利率下降、计提资产和信用减值共约70亿元，以及投资收益由盈转亏 [38] - 2025年公司实现签约金额2530亿元，同比下降21.7%，销售金额连续三年位居行业第一 销售权益比79%，同比提升3个百分点；核心城市销售贡献达92%，市占率提升至7.9% [39] - 公司全年实现销售回笼资金2589亿元，回笼率达102%，连续3年超100% 2025年拓展项目总地价791亿元，总计容面积457万平方米，同比分别增长16%和39% [39] - 截至2025年末，公司货币资金余额1229亿元，占总资产比例超10% 资产负债率72.3%，同比下降2.1个百分点；有息负债规模同比减少77亿元至3412亿元；期末综合融资成本进一步降至2.72%，较年初下降38BP [39]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：伟星股份 [1] * 行业：服饰辅料行业，具体为纽扣、拉链等产品，下游为纺织服装行业 [3][16][20] 核心观点与论据 **1 2025年经营回顾与2026年展望** * 2025年公司实现营业收入48亿元，同比增长2.69%，归母净利润6.5亿元，同比下降近8% [3] * 利润下滑主因：纺织服装行业景气度一般，Q2接单承压；汇率波动导致汇兑净损失增加，财务费用大幅增长 [3] * 2026年营收目标53亿元，同比增长约10%，增速较2025年的2.7%显著提速 [2][5] * 2026年利润端承压，可能增收不增利或利润增速低于营收增速，主因：原材料（铜、锌、涤纶）价格上涨、固定资产折旧增加、第六期股权激励费用摊销 [2][3][5] **2 订单与市场表现** * 订单自2025年Q3起逐季改善，2026年Q1接单良好，4月起国际品牌接单提速 [2][4] * 2026年Q1国内品牌订单表现优于国际品牌，但4月以来国际品牌增速有抬头趋势，差异在收窄 [4][9] * 国际品牌接单在恢复，但尚未完全恢复到2025年关税政策影响前的最高水平 [8][9] * 公司市场份额在持续提升，通过抢占以YKK为代表的同行份额实现增长 [2][16] **3 业务结构与增长驱动力** * 拉链业务表现持续好于纽扣业务 [3] * 2026年增长核心驱动力：国际化战略推进，国际业务增速预计快于国内业务 [5] * 中长期增长主要看拉链业务，运动户外板块表现相对强劲 [5] * 2025年国际业务同比增长近9%，国内业务有所下滑 [3] **4 成本、价格与毛利率** * 2025年纽扣和拉链产品单价小幅下跌，主因产品和客户结构变化（如大客户低货值产品占比增加、金属拉链订单减少等） [7] * 2026年原材料（铜、锌合金、涤纶丝）价格明显上涨，已启动部分产品调价并向客户传导成本压力，但需要时间 [4][7][10] * 2025年纽扣毛利率承压（受铜价高位影响），拉链毛利率逆势上行（不同产品间可对冲） [8] * 2026年纽扣品类（特别是金属扣）的毛利率压力预计比拉链品类更大 [8] * 公司对维持相对合理毛利率水平有信心，因产品个性化、客户对交期和服务重视度高，赋予一定溢价能力 [10] **5 产能与资本开支** * 公司产能利用率尚有提升空间，正常水平在60%-70%区间，2025年因订单增速未达预期及拉链产能扩张，利用率下行 [11] * 越南工厂产能利用率正持续明显提升，接单情况良好 [12] * 明确投资项目：2.2亿米高档拉链扩建项目，计划2028年底全部完成 [2][12] * 未来资本开支预计每年维持在7-9亿元或略低水平，主要用于正常扩产、智能制造升级和技术研发 [19] **6 国际化与海外运营** * 国际化战略是核心，持续完善孟加拉和越南生产基地 [4] * 越南工业园：2025年营收超过1亿元（2024年约3000万元），亏损额接近3000万元（含1600万元汇兑损失） [13] * 越南业务2026年目标：营收达到2亿元或略高，力争盈亏平衡甚至盈利 [2][13] * 东南亚（越南、孟加拉）园区订单增长良好，生产节奏正常，未受当地能源保障问题明显影响 [6] **7 其他业务与财务** * 其他服饰辅料业务（主要为织带）2025年毛利率显著提升，但该业务仍处于亏损状态，是对客户一站式采购需求的补充 [13] * 2025年财务费用波动大主因：利息收入大幅减少（存款利率补贴取消）、汇兑损益（受越南盾贬值和美元波动影响） [14] * 2025年年度分红率达91.99%，公司表示高分红政策可持续，但不会刻意追求特定比例 [2][18] 其他重要内容 * 原材料备货周期：正常一个月左右，对铜、锌等价格波动大的材料，会在价格低时锁单，库存周期可能延长至三个月或更长 [15] * 铜和锌在产品中占比：锌在拉链拉头中占比较高；铜在金属扣和金属拉链中占比较高，尼龙、塑钢等品类基本不涉及 [15][16] * 竞争策略：注重增加客户粘性，通过解决客户在时尚性、新颖性及交货配合等痛点来抢占份额 [16] * 欧美市场开拓：目前以自主开拓为主，收购并购非首选；未来不排除在欧美建立小型研发生产基地时与当地同行联合经营 [17] * 欧洲高端户外客户开发：已开始接触并进入产品对接阶段，但开发周期通常需3-5年才能见到明显成效 [18] * 行业特性：服饰辅料属日用消费品，需求相对稳健，但年均增长幅度较缓慢，行业集中度正随头部企业全球化而提升 [16][20] * 公司长期目标：五年规划实现双位数复合增长，计划用5到10年时间成为国际知名的服饰辅料供应商 [20]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘4051点，近1日下跌0.1%，近1月上涨1.64% [1] - 深证综指收盘2744点，近1日上涨0.37%，近5日上涨3.34%，近1月上涨3.45% [1] - 风格指数显示，近6个月中盘指数上涨17.51%，小盘指数上涨14.91%，表现优于大盘指数的3.51% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：通信设备（上涨78.82%）、元件Ⅱ（上涨48.43%）、塑料（上涨29.05%）和风电设备Ⅱ（上涨30.17%） [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括：白酒Ⅱ（下跌11.89%）、焦炭Ⅱ（下跌5.6%）和旅游及景区（下跌2.96%） [1] 贵州茅台公司点评 - 贵州茅台2025年实现营业总收入1720.5亿元，同比下降1.2%，归母净利润823.2亿元，同比下降4.53% [2][10] - 2025年第四季度（25Q4）业绩压力显著，营业总收入411.5亿元，同比下降19.3%，归母净利润176.93亿元，同比下降30.34% [10] - 2025年酒类营收1687.8亿元，同比下降1.1%，其中茅台酒营收1465亿元，同比增长0.4%，系列酒营收222.7亿元，同比下降9.8% [2][10] - 系列酒下滑主要因产品价格承压及结构下移，其销量增长3.9%但吨价同比下降13.1% [10] - 直销渠道收入占比提升至50.1%，收入达845.4亿元，同比增长13.0% [10] - 公司归母净利率为47.8%，同比下降1.67个百分点，主要因毛利率下降及销售费用率提升 [2][10] - 2025年全年累计分红（含中期分红）650.33亿元，分红率达79%，对应股息率3.6% [10] - 报告下调公司26-27年盈利预测，新增28年预测，预计26-28年归母净利润分别为856亿元、942亿元、1046亿元 [2][10] - 核心投资逻辑包括品牌壁垒高、商业模式优秀以及2026年将全面推进产品、价格、渠道的市场化改革 [10] 宏观策略观点 - 策略观点认为，美伊冲突中期情景收敛，市场最坏的时候正在过去，A股将回归“两阶段上涨行情” [2][10] - 当前市场处于“第一阶段上涨”后的震荡休整波段，本轮“市场底”也被视为“小盘成长”的风格底 [2][10] - 有新景气验证的科技板块可能高举高打，而小盘成长和战略资源板块的修复可能“慢启动” [2][13] - 近期创业板表现一枝独秀，其独立行情源于算力、储能等方向的业绩验证超预期，以及美股科技股走强的映射 [3][13] - 结构推荐关注美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，重点包括光通信、燃机、储能 [3][13] 百隆东方公司点评 - 百隆东方2025年营收78.6亿元，同比下降1%，归母净利润6.6亿元，同比增长60%，扣非归母净利润6.1亿元，同比增长179% [13] - 25Q4毛利率显著改善，达14.5%，同比提升8.1个百分点，环比提升4.2个百分点 [13] - 境外业务（主要越南基地）盈利优势明显，营收53.4亿元，毛利率达17.4%，同比提升5.9个百分点 [13] - 公司期末存货达39.9亿元，存货周转天数218天，原材料备货充足 [13][14] - 报告认为公司受益于棉价上行周期，一旦棉价反弹，利润率有较大上行弹性 [13][14] - 报告上调26-27年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为8.6亿元、10.7亿元、12.6亿元 [16] 伟星股份公司点评 - 伟星股份2025年营收48亿元，同比增长2.7%，归母净利润6.5亿元，同比下降8% [16] - 公司设定2026年营收目标为53亿元，同比增长10% [16] - 2025年毛利率稳中有升，达42%，但期间费用率上升2个百分点至25.8%，导致净利率下滑 [16] - 国际业务增长优于国内，营收17.2亿元，同比增长9%，占比达36% [16] - 公司产能持续扩张，25年纽扣/拉链总产能达126亿粒/10亿米，越南基地已于24年投产并处于爬坡期 [16] - 报告下调26-27年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为7.0亿元、7.8亿元、9.0亿元 [16] 纺织服装行业观点 - 2026年4月13日至19日，SW纺织服饰指数上涨1.0%，跑输SW全A指数1.5个百分点 [17] - 行业上游涨价周期可期，棉价上涨是重要驱动，4月17日国家棉花价格B指数报17,170元/吨，本周上涨2.2% [17] - 下游品牌表现分化，安踏、361度等运动品牌26Q1流水表现较好，景气度持续改善 [17] - 投资建议方面，纺织制造板块看好上游涨价品种（如百隆东方）及运动制造产业链；服装家纺板块建议关注高性能户外、社交服饰等方向 [17] 交通运输行业点评 - 事件：4月17日晚间，霍尔木兹海峡在停火期间对所有商船开放，4月18日油轮通行量增至8艘次，而3月平均为1.5艘次 [18] - 影响：海峡开放可能效率受限，若通行量低于正常水平的80%，将导致排队拥挤并形成运价支撑 [18] - 原油运输市场运价出现分化，本周VLCC加权平均运价环比下滑13%至199,494美元/天，但中东湾-中国航线运价环比持平 [18] - 成品油运输市场，LR2型船运价持平，MR型船平均运价环比下滑8%至64,579美元/天 [18] - 报告推荐关注招商轮船、中远海能、招商南油等油运公司，并提示关注摘帽后的恒力重工（ST松发）及中国船舶 [19]

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告认为，尽管3月出口数据下滑且国内线上销售承压，但国内终端社零消费表现稳健，部分品牌及上游公司一季度业绩超预期，原材料价格上涨可能传导至利润端，建议关注业绩有望超预期的个股，分上游、中游和品牌三类进行推荐 [2][4][18] 根据目录总结 1. 本周观点 - 港股运动品牌安踏2026年Q1表现超预期，主品牌高单位数增长、FILA低双位数增长、其他品牌增长40-45%，均高于全年指引，主要受益于春节错期、春装提前上新、线下表现良好及营销活动 [14] - A股公司财报表现分化：百隆东方2025年净利润同比增长60%，越南业务盈利改善，分红率高；太平鸟2026年Q1扣非净利润同比增长33.5%，直营与线上业务毛利率提升；南山智尚2025年净利润下滑33%，传统业务承压，但新材料业务毛利率显著提升；伟星股份2025年净利润下滑8%，受汇兑损失拖累，但海外收入增长优于国内 [15] - 运动制造台企2026年3月及Q1营收增速分化，其中广越、儒鸿3月实现正增长，而来亿同比大幅下滑20.59% [16] - 2026年3月纺织服装出口额同比大幅下滑28.92%，主要因1-2月的高增长受春节错期影响 [16] - 2026年3月国内社零总额同比增长1.7%，服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长7.0%，表现优于整体社零；1-3月网上零售额累计同比增长8.0%，其中穿类商品增长11.6% [16] - 2026年3月服装行业线上销售额为341.42亿元，同比下降5.74% [17] 2. 行情回顾 - 报告期内，SW纺织服饰板块上涨1.31%，跑输上证综指0.33个百分点，跑输创业板指5.34个百分点 [19] - 子板块中，纺织制造上涨1.44%，服装家纺上涨1.00%；母婴儿童、纺织机械、鞋类板块涨幅居前 [20] - 个股方面，安奈儿、华升股份、ST起步等涨幅居前；棒杰股份、中胤时尚等跌幅居前 [20] - 主力资金净流入方面，华升股份净流入占比最高，为6.60%；棒杰股份净流出占比最高，为2.19% [20] 3. 行业数据追踪 3.1 原材料数据 - 截至2026年4月17日，中国棉花3128B指数为17184元/吨，本周上涨2.73%，年初至今累计上涨10.26%；美棉期货结算价本周上涨3.39%，年初至今累计上涨18.62% [33][34] - 锦纶中国华东市场价为18300元/吨，年初至今累计上涨32.61% [33][34] - 截至2026年4月16日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1825澳分/公斤，折合人民币86870元/吨，本周上涨2.18%，年初至今累计上涨10.74% [39] - 根据USDA 2026年4月预测，2025/2026年度全球棉花总产预计为2653.5万吨，同比上升0.81%；消费需求预计为2593.9万吨，同比上升2.68% [47] - 2026年3月全国棉花商业库存为490.97万吨，同比增加7.01万吨 [51] 3.2 出口相关数据 - 2026年3月，纺织服装出口额为166.35亿美元，同比大幅下降28.92% [53] - 2026年2月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为3.67亿美元，同比上升44.87% [59] - 2026年3月，越南鞋类出口金额为19.51亿美元，同比上升2.48% [62] 3.3 终端消费相关数据 - 2026年3月淘宝天猫平台数据显示，箱包品类销售额同比大增42.05%，童装、女装、男装销售额同比下滑；户外登山野营品类销售额同比增长43.79% [78] - 平台内品牌增速分化，Balabala Shoes、JASON WU、马卡乐同比增速极高，而TeenieWeenie、颂拓等品牌同比大幅下滑 [78] - 2026年3月，社会消费品零售总额同比增长1.7%，服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长7.0% [95] - 2026年1-3月，全国网上零售额累计49774亿元，同比增长8.0%；实物商品网上零售额中，穿类商品增长11.6% [95] - 2026年1-3月，全国房屋竣工面积累计同比下降25.0% [103] - 2026年2月，美国服装及服装配饰店零售额同比增长7.25% [108] - 2026年2月，美国服装及服装面料批发商库存同比上升2.94% [114] 3.4 高端消费跟踪 - 2026年3月，中国20万元以上中高端车型销量为57.42万辆，同比下降24.99% [118] - 爱马仕2025年下半年收入同比增长7%，其中日本、美洲、欧洲（不含法国）市场增速较快 [118] 4. 行业新闻 - Kappa品牌运营商中国动向任命巴奴毛肚火锅创始人杜中兵为独立非执行董事 [124] - 安踏集团为其收购的户外品牌狼爪任命Sven Radtke为全球首席商务官，下一步将重点发展渠道整合 [125][126] - 中国利郎2026年第一季度主品牌“LILANZ”产品零售金额录得低双位数增长 [128] - 美国经典帆布鞋品牌Keds进入中国线下市场，首店落地上海 [8]

投资评级与目标 - 报告对伟星股份给予“买入”评级 [1][7] - 报告发布日最新收盘价为10.09元，对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [7][9] 核心观点总结 - **短期业绩承压，长期前景乐观**：报告认为公司2026年收入目标乐观，但短期面临成本压力，利润增速可能低于收入增速 [6] - **业绩回顾**：2025年公司实现营业收入48.00亿元，同比增长2.69%；归母净利润6.45亿元，同比下降7.96%，主要受汇兑损失（4500万元）影响 [2] - **高分红**：2025年全年合计每股分红0.5元，分红率达91.91%，对应股息率4.7% [2] - **盈利预测调整**：维持2026-2027年营收预测53.35亿元、58.80亿元，新增2028年收入预测64.68亿元；但下调2026-2027年归母净利润预测至6.8亿元、7.6亿元，新增2028年净利预测8.7亿元 [6][7] 业务与运营分析 - **分产品表现**：2025年拉链业务收入25.60亿元，同比增长3.07%；纽扣业务收入19.89亿元，同比增长1.79%；其他服饰辅料（主要为织带）收入1.74亿元，同比增长6.1% [3] - **分地区表现**：海外表现优于国内，2025年国际收入17.22亿元，同比增长8.95%；国内收入30.78亿元，同比微降0.51% [3] - **产能与利用率**：公司整体自有总产能利用率为65.92%，同比下降2.9个百分点。境内/境外产能占比为82%/18%，其中境外（孟加拉国、越南）产能利用率为48.15% [3] - **海外扩张**：越南子公司尚处产能爬坡阶段，受汇率波动影响导致汇兑损失1595.07万元 [3] 财务表现分析 - **盈利能力**：2025年公司毛利率为42.03%，同比提升0.3个百分点。但归母净利率为13.44%，同比下降1.57个百分点，主要因财务费用率提升1.2个百分点 [4] - **费用情况**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为9.13%、11.58%、1.38%、3.69%，财务费用率同比增加1.24个百分点 [4] - **营运资本**：2025年末存货金额7.28亿元，同比增加3.41%；存货周转天数为54.45天，同比减少32.02天。应收账款5.56亿元，同比增加8% [5] - **现金流**：2025年经营性现金流净额11.35亿元，同比增长4.09%，高于净利润主要由于折旧增加 [2] 未来展望与投资逻辑 - **短期目标**：公司计划2026年实现收入53亿元，同比增长10%，总成本控制在45.4亿元 [6] - **中期驱动**：积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，有望提升规模优势并抢占市场份额 [6] - **长期空间**：作为国内服饰辅料龙头，长期成长在于凭借高智能化和信息化水平，抢占YKK等国际竞争对手的市场份额 [6]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年收入小幅增长但利润下滑，主要因费用率提升幅度超过毛利率，2025年第四季度收入增速环比提升，已走出外部不利影响 [4][8] - 公司2026年计划实现收入53亿元，期待经营端较2025年更为稳定健康，海外产能布局持续推进，越南产能上量将助力扩大市场份额 [8] - 分析师小幅下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为7.3/8.3/9.4亿元，对应市盈率分别为16/14/13倍 [8][9] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入48亿元，同比增长2.7%，归母净利润6.4亿元，同比下降8%，扣非净利润6.3亿元，同比下降8.7% [4] - **季度业绩**：2025年第四季度单季度收入11.7亿元，同比增长6.7%，环比第三季度（12.9亿元）有所下降，但增速较第三季度的0.9%有所提升，第四季度归母净利润0.6亿元，同比下降20.2% [4] - **分红情况**：2025年拟每股派发现金红利0.4元（含税），加上中期已派息每股0.1元，全年合计派息比例为91.9% [4] 业务与运营分析 - **分产品收入**：纽扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入占总收入比例分别为41.4%、53.3%、3.6%、1.6%，收入分别同比增长1.8%、3.1%、6%、6.8% [5] - **产品量价分析**：纽扣和拉链销量分别同比增长2.7%和4.1%，推算单价分别同比下滑0.9%和1% [5] - **分地区收入**：国内、国际业务收入占比分别为64%和36%，其中国内收入同比微降0.5%，国际业务收入同比增长9%，增速较高 [5] - **产能与利用率**：总产能为年产纽扣126亿粒、拉链10亿米，较2024年分别增长5%和10%，2025年整体产能利用率为65.9%，同比下降2.9个百分点，其中国内产能利用率69.6%（同比下降3.6个百分点），国外产能利用率48.2%（同比上升0.2个百分点） [5] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年整体毛利率为42%，同比提升0.3个百分点，其中纽扣毛利率41.8%（同比下降1.2个百分点），拉链毛利率43%（同比上升0.9个百分点），国内销售毛利率42.6%（同比上升1个百分点），国际销售毛利率41.1%（同比下降1.1个百分点） [6] - **期间费用率**：2025年期间费用率为25.8%，同比提升2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%、11.6%、3.7%、1.4%，分别同比变化+0.3、+0.6、-0.2、+1.3个百分点，第四季度费用率提升主要因财务费用增加（汇兑损失所致） [6] 其他财务指标 - **运营效率**：2025年末存货为7.3亿元，同比增加3.4%，存货周转天数为93天，同比增加6天，应收账款为5.6亿元，同比增加8.3%，应收账款周转天数为40天，同比增加2天 [7] - **现金流与减值**：2025年经营活动净现金流为11.3亿元，同比增长4.1%，资产减值损失为194万元，同比减少12.2% [7] 未来业绩预测 - **收入与利润预测**：预测2026-2028年营业收入分别为53.15亿元、58.37亿元、63.62亿元，同比增长率分别为10.7%、9.8%、9.0%，预测归母净利润分别为7.31亿元、8.28亿元、9.39亿元，同比增长率分别为13.4%、13.3%、13.4% [9] - **每股收益与估值**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.70元、0.79元，对应市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、13倍 [8][9] - **盈利能力指标预测**：预测2026-2028年毛利率分别为42.1%、42.3%、42.5%，摊薄净资产收益率（ROE）分别为15.5%、17.0%、18.6% [12]