报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年期权市场受多种因素冲击波动大，风险与机遇并存；2026年期权策略需通过基本面和波动率选标的，不同品种适用不同策略[21][86][89] 各部分内容总结 期权隐含的风险指标 - 期权定义为赋予买方在规定期限按约定价格买卖一定数量金融资产的权利，其价格受T、K、S、波动率、利率等因素影响，不同因素对看涨和看跌期权价格影响不同[8] - 波动率越大，平值或虚值看涨期权及同一标的、同一行权价的实值看跌期权价值越大[12] - 利率对现货期权的买卖方影响不同，利率上升时，买call有利，卖call不利，买put不利，卖put有利[13] - 期权价格影响因素可用希腊字母度量，Delta与等效标的头寸、套保比率等有关，Gamma表示标的每变化1%时$的变化，Vega表示波动率每增加1%时期权价格的变化，Theta表示每过一天期权价格的衰减[16] - 通过期权市场IV变动可回顾市场波动情况，IV升高意味着大涨大跌预期上升[19] 2025年风险识别 - 2025年是波动大年，隐波上升意味着期权被溢价买入、后市大涨大跌概率上升、估值分歧大，风险与机遇并存[21] - 全年有多次冲击，如1月10日制裁升级、4月贸易关税冲突、5月需求担忧及OPEC+增产、6月以色列与伊朗冲突、6月27日反内卷冲击等，每次冲击都使IV有不同程度变化[23][27] 稳健型策略 - 多种期权策略适用于不同情景，如买入跨式、买入比例跨式期权、比例价差、买入宽跨式、买入交叉跨式适用于预期波动放大情景；买入蝶式、买入鹰式适用于波动趋缓情景；买入日历价差适用于认为事件不会造成预期影响的情景[34][35][39][41][49] - 可通过备兑策略（原油期货多头+卖出看涨期权）和保护性看涨策略（黄金期货空头+买入看涨期权）平滑收益曲线、降低波动[52] 2026年期权策略展望 - 选标的可通过基本面和波动率，隐波水平高低有延续性，2025年与2024年相比，贵金属隐波略高，农产品和有色略低[86][89] - 值得做波动率策略的品种有原油、LPG、PTA等，隐波低位可买入跨式、宽跨式做多隐波，高位可卖出跨式、宽跨式做空隐波[92] - 原油四季度和明年一季度有累库预期、油价下行驱动，但地缘或有反复，当前原油期权IV处于历史较低位置，可考虑空一份原油期货+买入两份平值看涨期权[117][118] - 多晶硅年初至6月因供需错配价格深跌探底，7月至年末因政策、减产等因素强势反弹，可在2601上分步建仓卖出宽跨式策略，止损为涨超60000或跌破51000[130][137] - 白银受货币政策预期、央行战略购金、地缘与避险需求、美元信用与成本等因素影响，二季度前可每月买入少量虚值看涨期权当做定投[139]