在股票加杠杆的实践中，不同工具适用的场景与策略存在显著差异。投资者需要根据市场特征、自身操 作风格及风险偏好，针对性地选择工具并制定执行方案，才能让杠杆真正成为提升收益的助力而非负 担。 融资融券的实战策略核心在于 "顺势而为"。在确定市场处于上升趋势后，融资买入需聚焦两类标的： 一是业绩确定性高的行业龙头，这类股票抗跌性强，回调空间有限，适合中长期持有加杠杆；二是短期 具备事件驱动的个股，如即将发布超预期财报、获得重大项目审批的公司，短期爆发力强，可通过融资 快速捕捉收益。例如，在新能源行业政策利好出台初期，某投资者通过融资加仓行业龙头，三个月内获 得了远超自有资金的收益。融券操作则需把握市场下行阶段的结构性机会，当某板块因估值过高出现回 调信号时，融券卖出该板块内基本面较弱的个股，待股价回落至合理区间后平仓。但需注意，融券标的 数量相对有限，且券源可能随时变化，操作时需提前与券商确认可融额度。 杠杆 ETF 的运用需注重 "波段操作"。由于这类产品存在每日杠杆重置特性，长期持有易受波动损耗影 响，因此更适合 5 - 10 个交易日的中短期波段。在操作时，可结合技术指标判断入场点：当指数突破布 林带上轨且成 ...

SKEW 已达到历史高点，需警惕尾部风险 [Table_ReportTime] 2025 年 8 月 2 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 证券研究报告 金工研究 [T金工ableReportType] 点评报告 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 ...

期货市场发展概况 - 《中华人民共和国期货和衍生品法》实施三周年 市场运行平稳 交易活跃 国际吸引力显著增强 [1] - 期货市场深度发挥价格发现、套期保值和资源配置三大功能 为实体企业提供稳定经营环境 [1] - 期货市场品种总量达152个 三年来新增50个 覆盖农产品、金属、能源、化工等重要领域 [3] 品种创新与国际化 - 新品种实行备案制 简化上市流程 加速推出 激发市场创新活力 促进国际接轨 [2] - 衍生品工具链进一步完善 提供健全风险管理工具 丰富实体企业策略 服务实体经济成效显著 [3] - QFII、RQFII可交易品种总数91个 商品类83个 金融类7个 指数类1个 今年新增45个 较去年底增长近一倍 [4] - 国际化品种交易活跃 市场流动性良好 国际社会对期货市场认可度提升 [4] 市场生态与业务创新 - 全市场有效客户总量达254万个 环比增长1.8% 连续两年保持季度环比正增长 [5] - 机构交易者参与度显著提升 法人新开客户数较5年前增长55% [5] - 期货市场资金总量约1.69万亿元 较2024年底增长3.9% 期货公司客户权益合计约1.6万亿元 较2024年底增长4% [5] - "保险+期货"项目蓬勃发展 2023-2024年投入1.8亿元开展36个项目 覆盖270余万亩种植面积 为17万农户提供风险保障近百亿元 [6] - 2024-2025年"保险+期货"项目聚焦地方特色农产品 支持资金1亿元 开展27个项目 覆盖33个主产县 财政资金支持比例超40% [6] 市场影响与未来展望 - 产业客户持仓占比在多个重要品种上稳步增长 国际定价中心地位增强 "中国价格"成为全球大宗商品贸易重要基准 [7] - 期货、期权等衍生品工具重要性凸显 成为保障企业平稳经营、助力产业升级的推动器 [7]

市场情绪与黑天鹅事件 - 上证指数站稳3600点，市场情绪从谨慎转向积极，但历史经验表明乐观共识往往伴随潜在风险 [3] - 2025年前7个月出现美国对等关税、中东冲突等黑天鹅事件，挑战依赖历史数据和线性外推的传统框架 [3] - 黑天鹅事件位于概率分布的极端尾部，传统统计模型常低估其可能性和破坏力，导致风险敞口过大 [4][8] 黑天鹅事件的特征与成因 - 黑天鹅事件定义为极其罕见、超出常规预测范围、具有颠覆性重大影响的事件，如次贷危机、俄乌冲突、关税战等 [6] - 认知偏差导致人类过度依赖历史经验和线性外推，忽视极端异常事件的可能性 [6] - 系统脆弱性表现为过度依赖特定假设或条件，一旦基础被颠覆，系统可能崩溃，如泰坦尼克号的设计缺陷 [7] - 尾部风险被传统模型低估，长期资本管理公司（LTCM）因依赖正态分布假设，在1998年俄罗斯金融危机中巨亏46亿美元 [8] 反脆弱投资策略 - 杠铃策略：将大部分资产配置于低风险国债或货币基金，小部分配置于高风险资产，以控制极端损失 [11] - 多资产配置：分散投资于低相关或负相关资产类别，如经济衰退时高质量债券上涨，通胀时大宗商品表现良好 [12] - 桥水基金的全天候策略在2008年次贷危机中实现正收益，但在2020年疫情期间跌幅超12% [12] - 多策略配置：分散投资于逻辑迥异的策略，如动量策略和CTA趋势跟踪策略，在黑天鹅事件中可能获利 [13] - 期权工具：利用其非线性损益结构，买方策略亏损有限、收益无限，适合应对黑天鹅事件 [14] - Universa Investments运用低成本深度虚值看跌期权，在2008年金融危机中实现年化超100%的回报 [15] 投资哲学与实践 - 反脆弱哲学主张构建能从不确定性中获益的系统，而非预测黑天鹅事件 [10] - 承认未知、敬畏风险、分散暴露、控制极端损失是构建反脆弱投资组合的核心 [16] - 构建反脆弱系统需要持续学习、实践和打磨，以应对真正的黑天鹅事件 [16]

大赛概况 - 第十九届全国期货（期权）实盘交易大赛暨第十二届全球衍生品实盘交易大赛还有两个月结束，截至7月29日总参赛账户数15.79万个，较月初新增近7000个 [1] - 全球赛方面截至7月29日参赛账户520个，总参赛资金4610万美元 [5] - 郑商所期权专项奖参赛账户42508个，广期所多晶硅专项奖参赛账户45457个，"同舟杯"参赛账户48267个，风控专项奖参赛账户1212个 [5][6] - 文华财经第三届全国期货（期权）模拟交易大赛参赛账户14675个 [6] 参赛表现 - 高净值组盈利人数占比60%，累计净利润13.18亿元；量化组盈利人数占比58%，净利润5.97亿元；轻量组盈利人数占比26% [2] - 7月市场上涨行情带动参赛账户整体利润明显增长，高净值组和量化组在行情低迷期以保证资金安全和盈利适度增长为主，在趋势行情中及时放大盈利 [1] - 轻量组整体利润波动曲线体现单向思维模式，缺乏空头行情下对资金安全的把握和交易策略 [1] 市场行情与策略 - 近期焦煤、碳酸锂、玻璃、纯碱等品种行情较大，部分选手选择减仓避险应对市场不确定性 [2] - 大宗商品快速上涨行情中，产业套期保值应基于产业自身供应链运行逻辑，贸易流通为主的产业中间层应抓住市场成交最活跃阶段及时处理库存回笼资金 [2] - 趋势跟随策略表现突出，核心在于通过技术工具识别趋势方向，在趋势形成初期入场并结合动态风控机制控制风险 [3] - 市场波动加剧往往意味着趋势延续性增强，建议采用多周期共振分析结合日线趋势方向与小时级别回调点位寻找入场机会 [4] 交易建议 - 参赛者需通过宏观政策、产业供需与资金动向交叉验证精准识别趋势，动态调整止损位与仓位应对波动，保持策略灵活性在趋势与震荡之间切换 [3] - 建议强化趋势跟踪思维避免主观预判顶部或底部，利用波动率指标动态调整仓位规模确保风险可控，建立系统化风险管理框架引入移动止损保护盈利 [4] - 交易者要理解期货市场以价格发现为基础功能服务产业，通过多空双向平衡交易机制实现高度流动性满足套期保值需求 [3] - 避免激进冒进交易策略，在市场短期大幅上涨后优先考虑稳健止盈策略 [3] 专项赛事排名 - "期货寻星赛"周榜截至7月29日，"黄金大道""cscq2_3"分别位居主观组、量化组榜首，"赚钱养老婆""旭冕黑金"分别升至对冲套利组、资管组第一 [5] - 郑商所期权专项奖交易选手前三名为"筑金馨睿壹号""宝宝"和"临江仙" [5] - 广期所多晶硅专项奖交易商奖项徽商期货位居第一，东吴期货和中信建投期货分别位居第二和第三 [5] - "同舟杯"棉花组、花生组和红枣组榜首分别为"赵荣超""小迷糊昕语"和"争霸平安" [5] - 风控专项奖"狗剩"位居榜首，文华财经模拟交易大赛"交易员"位列期货组第一，"太阳帆"位居期权组第一 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月31日的商品市场进行跟踪，涵盖宏观指标、主力合约等多方面数据，同时梳理宏观要闻，并对农产品、能源化工、工业金属、期权金融等主要品种给出晨会观点，为投资者提供市场动态及投资参考[2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 商品指数每日市场跟踪 - 宏观指标方面，道琼斯工业指数、标普500、恒生指数、SHIBOR隔夜、美元指数下跌，纳斯达克指数上涨，美元兑人民币(CFETS)持平[2] - 主力合约方面，COMEX黄金、LME铝、CBOT玉米、NYMEX原油、ICE布油等上涨，COMEX白银、LME铜、LME锌等下跌[2] - 国内金属方面，铁矿石、热轧卷板等部分品种上涨，黄金、白银、铜等多数品种下跌[2] - 化工品种方面，沥青、原油、燃油、PX、LPG等上涨，焦煤、焦炭、天然橡胶等下跌[5] - 农产品方面，白砂糖、黄玉米、玉米淀粉、棉纱等上涨，黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕等下跌[5] 宏观要闻 - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，强调做好下半年经济工作要落实财政和货币政策等[8] - 国新办安排育儿补贴资金预算，8月31日前各地开放申领[8] - 中共中央召开党外人士座谈会，强调宏观政策持续发力[9] - 外交和商务部长会见美中贸易全国委员会代表团，强调稳定中美经贸关系[9] - 上海住建委将制订城市更新行动方案[9] - 部分焦企决定上调焦炭价格[10] - 中国有色金属工业协会将控制新增产能，治理无序竞争[10] 主要品种晨会观点 农产品 - 花生市场供需双弱，短期偏强震荡但不改下跌趋势[12] - 油脂市场成交清淡，基差基本稳定，近期预计震荡[12] - 白糖市场内强外弱，8月加工糖到港或施压，建议观望[12] - 玉米市场供需双弱，建议区间操作[12] - 棉花市场预计偏弱运行，建议逢高偏空[13] - 生猪市场供大于求，预计区间震荡[13] - 鸡蛋市场现货稳定，期货修复基差，08合约回避多单[14] 能源化工 - 烧碱下方支撑强，关注9 - 11反套[16] - 尿素市场价格持稳，关注1720 - 1800元/吨区间[16][18] 工业金属 - 铜价近期或调整，铝价短期高位震荡[18] - 氧化铝盘面或偏强运行，警惕宏观情绪影响[18] - 螺纹钢和热卷盘面承压，关注支撑位[18] - 铁合金按区间震荡思路操作，产业卖保注意资金控制[19] - 双焦震荡调整[19] - 碳酸锂建议观望，反弹至压力位可试空[19] 期权金融 - A股三大指数涨跌不一，行业板块涨少跌多[19] - 沪深300、上证50、中证1000股指期货及期权有不同表现，投资者关注套利和波动率机会[19][21]

行权套利是一种特殊的套利方式，主要是在期权快要到期的时候出现的机会。为啥呢？因为期权快到期的时候，它的价格会更接近标的物的实际价格（理论 价格）。如果这时候期权价格和标的物价格之间有明显的不合理差距，你就可以利用这个差距赚钱。 （一）合成期货和现货的基差 期权是一种很特别的衍生品。简单来说，期权的价格和它所对应的标的资产（比如股票、指数等）价格之间，应该有着一定的联动关系。而且，因为期权有 到期交割的机制，就像有一个无形的"引力"，最终会让期权的价格回到它理论上应该有的价格，这个理论价格是根据标的资产价格计算出来的。 一、行权套利的原理 基差，就是合成期货和现货之间的价格差距。合成期货，听起来很复杂，其实就是一个用期权组合出来的类似期货的东西。比如，你用一个看涨期权（预期 价格会上涨）和一个看跌期权（预期价格会下跌）组合起来，就可以模拟出一个期货的效果。 当合成期货和现货之间的价格差距（基差）超过交易成本的时候，就出现了套利机会。比如，合成期货比现货贵很多（升水），或者合成期货比现货便宜很 多（贴水），你就可以通过买卖操作来赚钱。 @期权酱 当快到期的时候，你发现合成期货贴水很大（比现货便宜很多），就可以开始 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月30日商品指数市场跟踪数据进行展示，涵盖宏观指标、主力合约等多品种涨跌幅情况；汇总宏观要闻，涉及中美经贸会谈、经济增长预期调整等；并给出主要品种晨会观点，包括农产品、能源化工、工业金属、期权金融等领域品种走势分析与操作建议[2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 商品指数每日市场跟踪 - 宏观指标方面，2025年7月30日与7月29日相比，道琼斯工业指数跌0.456%、纳斯达克指数跌0.379%、标普500跌0.296%、恒生指数跌0.147%、SHIBOR隔夜跌6.885%、美元指数跌0.017%，美元兑人民币无涨跌[2] - 主力合约方面，COMEX黄金涨2.082%、COMEX白银涨0.143%、LME铜涨0.415%等，国内金属、化工、农产品等主力合约也有不同涨跌幅[2][3] 宏观要闻 - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人会谈，推动已暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天[6] - IMF上调中国2025年GDP增长预期0.8个百分点至4.8%，2026年上调0.2个百分点至4.2%，上调2025年全球经济增长预期至3%等[6] - 中央网信办整治“自媒体”不实信息，中国上半年社会物流总额同比增长5.6%，中国与中东欧国家进出口贸易额创新高，国内成品油零售价格年内第三次搁浅等[6][7] 主要品种晨会观点 农产品 - 花生市场供需双弱，短期偏强震荡但不改下跌趋势[11] - 油脂市场成交清淡，基差稳定，近期预计震荡[11] - 白糖基本面多空交织，建议在5820 - 5870元区间操作，突破5900元可轻仓试多[11] - 玉米期货震荡下行，关注2290元支撑位[11] - 棉花关注天气和中美贸易关系，盘面受库存支撑，需求按需采购[13] - 生猪供大于求，预计区间震荡[13] - 鸡蛋短期多单回避[13] 能源化工 - 烧碱预计山东液碱价格窄幅波动，关注9 - 11反套[13] - 尿素短期震荡运行，注意夜盘情绪性上涨风险[13][15] 工业金属 - 铜价近期或高位整理，铝价短期高位震荡[15] - 氧化铝盘面或偏强运行，警惕宏观情绪影响[15] - 螺纹钢和热卷震荡偏强运行，产业基本面短时变化不大[16] - 铁合金关注重要会议及政策落地，产业卖保思路不变[18] - 双焦走势再度走强，关注政策预期[18] - 碳酸锂以71000元为多空分水岭短线操作，关注上游减产动向与仓单注销节奏[18] 期权金融 - 市场呈现期现分化格局，趋势投资者关注品种间强弱套利机会，波动率投资者买入宽跨式做多波动率[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 研究如何提升商品期货市场服务实体经济质效对促进实体经济高质量发展具有重要意义 可从功能完善、机制创新、生态优化等维度发力构建系统性方案 充分释放期货市场功能 为实体企业提供更优质的风险管理服务 [2][6][10] 根据相关目录分别进行总结 商品期货市场对实体经济的核心价值 - 提供风险管理工具 保障企业生产经营稳定 [2] - 形成公开透明的价格信号 优化资源配置 [2] - 促进产业链协同与产业升级 [3] - 服务国家宏观调控 助力经济平稳运行 [3] 商品期货市场服务实体经济的现状 - 我国商品期货市场快速发展 规模扩大 品种丰富 机制完善 为实体企业提供多样化风险管理工具 越来越多实体企业参与市场 [3] - 期货市场价格发现和风险管理功能凸显 但仍存在短板 包括品种体系不完善、企业参与能力与意愿待提升、期现联动存在堵点、市场风险防控压力大 [4] 提升商品期货市场服务实体经济质效的路径 优化品种工具体系 精准匹配企业需求 - 加快推进新品种研发上市 如铂、钯、氢氧化锂、光伏组件、电力期货等 [6] - 丰富期货市场交易工具供给 加大期权、互换等衍生品研发推广力度 优化期现结合的交易工具 [7] 强化主体培育 提升市场参与能力 - 面向机构投资者 鼓励金融机构设立商品期货主题投资基金 引导采用分散化、长期化投资策略 [7] - 面向产业企业 开展专项培训、行业研讨会 优化交易规则 降低中小企业参与成本 [8] - 面向期货公司 加强专业能力建设 构建服务实体经济评价体系 [8] 深化期现联动 促进市场协同发展 - 推动期货公司风险管理子公司开展业务 提供“一站式”服务 利用AI技术开发智能投研平台 加强与现货物流体系衔接 [9] 完善监管体系 筑牢风险防控底线 - 健全市场监管框架 实时监测交易数据 强化合规监管 加强投资者教育 建立投诉处理机制 [9] 推进对外开放 提升国际市场影响力 - 支持期货公司境外设分支机构 加强与境外交易所合作 推动人民币计价期货品种国际认可 [10] 加强宣传与人才培养 厚植市场发展根基 - 宣传推广方面 开展巡回宣讲、专题培训活动 提升企业认知与应用能力 [10] - 人才培养方面 构建多层次人才体系 鼓励高校开设课程 推动合作培养项目 加强在职人员继续教育 [10]

海报新闻 记者 康洁 济南报道 为进一步贯彻落实国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》精神，做实做细辖区期权市场培育及人才 队伍建设工作，搭建从业人员间深入学习与交流提升平台，提升辖区期货从业人员对期权知识的研究运用及产业服务水平，近日，在山东证监局指导下，由 郑州商品交易所（以下简称郑商所）主办、山东省期货业协会（以下简称协会）承办的"'资本助跑 鲁力前行'——'豫见期权'培训班（济南）"活动在济南举 行。来自山东辖区期货经营机构、IB机构及相关产业等近百人参与本次活动。 近年来，随着全球经济不确定性显著增加，大宗商品价格波动率增大，实体企业开展精细化风险管理的需求日益增加。期权不仅为期货交易者提供了多样化 的风险管理工具，也在优化资源配置、丰富投资策略等方面发挥着关键作用，为企业提供了更为灵活的风险对冲方式。 开班致辞环节，郑商所相关人员简要介绍了郑商所近年来在服务实体经济高质量发展方面取得的积极成效。其表示，郑商所长期以来在期权业务方面开展了 大量工作，包括批量上市期权新品种，率先实现全部活跃品种的期权全覆盖；持续完善期权合约规则，更好满足产业需求；率先推出 ...