投资评级与目标价 - 报告对福达股份的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为20.7元，该目标价基于2026年35倍市盈率 [1][7] 核心财务表现与业绩 - 2025年前三季度，公司实现营收14.1亿元，同比增长27%，归母净利润2.21亿元，同比增长83%，扣非归母净利润2.06亿元，同比增长78% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营收4.76亿元，同比环比分别增长22%和2%，归母净利润0.75亿元，同比增长59%，环比下降7%，净利率为15.8% [7] - 2025年第三季度毛利率为26.6%，同比提升0.6个百分点，环比下降1.9个百分点，主要受大客户曲轴需求影响 [7] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为3.09亿元、3.82亿元、4.69亿元，对应增速分别为+67%、+24%、+23% [7] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为20.69亿元、25.53亿元、30.65亿元，同比增速分别为25.6%、23.4%、20.0% [3] 主营业务分析 - 公司曲轴业务正从商用车为主向乘用车加速转型，在比亚迪混动车型中获得超50%的曲轴供应份额，并成功开拓奇瑞、赛力斯、理想等头部车企客户 [7] - 公司桂林曲轴公司180万根曲轴产线已部分进入试生产，叠加毛坯自制产能配套，曲轴主业量、利有望进一步提升 [7] - 2025年第三季度，尽管大客户比亚迪乘用车批发量同环比下降2%，但奇瑞等客户曲轴配套份额提升对冲了大客户减量 [7] 机器人业务转型进展 - 公司机器人行星减速器已完成1个产品的小批量交付，另有2个产品进入送样测试阶段 [7] - 公司于2025年3月完成对长坂科技首期6%股权的增资，并于2025年8月签订二期增资协议，以3300万元认购其11%股权，完成后合计持有长坂科技17%股权 [7] - 长坂科技已实现年产3万套反向式行星滚柱丝杠产能，产品覆盖人形机器人线性执行器和旋转执行器，所有产品拥有完全自主知识产权 [7] 估值与市场表现 - 以2025年10月23日收盘价15.92元计算，报告预测公司2025年至2027年市盈率分别为33倍、27倍、22倍 [3] - 近12个月内，公司股价最高为21.06元，最低为5.83元 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为山东威达 一家电动工具零配件供应商 同时积极拓展机器人及工业自动化领域[1][3] * 行业涉及电动工具配件 新能源换电站 机器人及工业自动化解决方案[2][5][7] 核心观点和论据 主营业务（电动工具配件）表现与战略 * 电动工具配件业务稳健 是公司现金流较好的业务之一 2025年上半年黄金配件业务收入出现小幅下滑[10][15] * 公司在中国钻夹头市场占有率超过50% 全球市场占有率约30% 核心客户包括TTI 百得 博世等国际厂商及巨星 全丰 东成等国内企业[3] * 营收下降主因海外核心整机制造商受关税影响及产能转移过程中的损失 公司已积极应对 越南厂从2025年6月开始满产 墨西哥厂正在进行送检并计划扩产[16][17] * 公司积极拓展国内客户如巨星和群峰 以强化供应 合作基于其国际市场竞争力提升[17][18] * 预计2025年全年营收小幅下降 但利润端基本持平 对2026年电动工具本体持乐观态度 受益于美国降息周期带动房地产上行 以及东南亚 非洲市场需求增长 行业将进入缓慢上升周期[4][29] 新业务拓展（机器人与自动化） * 公司战略聚焦拓展机器人领域 寻求第二增长曲线 利用现有机加工 精密铸造 粉末冶金工艺技术及上海嘉定基地的锂电池包 PTBA板材供应能力[2][5][7] * 在机器人领域的拓展集中于零部件（如结构件和电池包） 而非整机 暂不进入人形机器人整机市场[8] * 借助苏州德迈科的工厂自动化改造经验 为各类工业应用提供综合解决方案[2][5][7] * 转型具备管理层决心 主业稳健增长（拥有20多亿元现金储备） 技术积累和客户资源等条件[6] * 初期采取开放的投资合作方式 进行少量投资或业务合资合作[9] 新能源换电站业务 * 2025年上半年新能源换电站业务营收和利润略有下滑 但整体维持稳定 公司与宁德签订了合作协议[11] * 2025年上半年每月建设约20台四代换电站 下半年开始五代站样机测试[13] * 收入确认模式从全站确认调整为加工费模式后 单台收入大幅下降至几十万元 但毛利率明显上升 整体盈利能力未显著提升 去年整体盈利约600万元 今年预计持平或略低[14] 其他业务板块 * 济南一机板块短期目标非仅为减亏 可能加大投入导致亏损增加 长期看是公司推进第二增长曲线的重要环节 重点在汽车领域优势 并考虑拓展至车企复合或车模复合领域[24] * 济南一机可为机器人业务提供设备和工艺实现 产生协同效应[25] * 苏州德迈科业务下半年产出预计集中在盘柜 电气控制柜等 并正开拓风电及算力中心的控制柜市场[27][28] 其他重要内容 * 公司威海地区业务（钻夹头为主）和上海嘉定基地业务（电动工具开关 锂电池包等）各占公司整体营收的30%-40%[2][3] * 公司在手订单能见度以年为单位不佳 单个项目金额通常在几百万体量 品类繁多循环快 2025年第三季度为传统淡季 电动工具表现略弱 同比2024年基本持平[22] * 越南工厂生产钻夹头 电池包后端程序 轴及粉末冶金等配件 墨西哥工厂主要生产轴和夹头 正在进行认证并讨论二期扩建计划[19] * 公司积极推进海外产能建设 一方面应对关税 另一方面因客户需求旺盛 客户要求增加对北美区域的投入[20]

**宏润建设电话会议纪要关键要点总结** **一 公司及行业背景** - 宏润建设是一家扎根长三角区域的宁波建筑企业 在上海深耕三四十年 传统主业为基建工程[9] - 公司正积极向机器人业务转型 与矩阵超智（原文中亦作“矩阵超市”）深度绑定 共同开发机器人技术[2][4][10] - 建筑行业近期受益于地方债务化解及专项债等稳增长政策 公司主业订单业绩在2025年上半年出现复苏趋势[2][12][18] **二 核心业务转型与战略布局** - 转型动机：主业承压 寻找高潜力赛道 具备资金充裕、政府关系良好、土地园区资源丰富等优势[2][5] - 合作内容：2025年9月8日与矩阵超智签署战略协议 共同成立合资公司 聚焦伺服电机、灵巧手、AI算法、轻量化材料和人机交互系统的联合开发[10][13] - 应用场景：探索工业生产制造、医院服务等多个细分领域[10][13] - 其他布局：除人形机器人外 还战略投资竞视科技（黑豹机器狗） 并布局四足机器人、新能源、光伏及盾构机器人[9][17] - 历史转型：曾尝试光伏业务 为当前转型奠定了产业园区建设和政府关系基础[10] **三 合作伙伴矩阵超智的技术与订单实力** - 技术地位：国内第一梯队的具身智能公司 技术、算法、软件、硬件处于国内顶尖水平[4] - 团队背景：核心成员来自特斯拉、英伟达、OpenAI及华为等科技巨头[16] - 生态系统：构建了开发者生态系统 包括Matrix Brain API接口、多模态训练沙箱及仿真测试工具链[16] - 订单情况：在手订单超过1,500台 预计2026年直营订单达1万台 接近特斯拉2万台的预期水平[2][14] - 产能与价值：合资公司明后年产量预计达几百到几千台 每台造价约50万元[15] **四 公司主业与重大项目进展** - 主业复苏：2025年上半年主业订单业绩出现复苏趋势 受益于地方债务化解及专项债政策[2][12] - 重大项目：参与雅砻江水电等大水电、大铁路项目 预计每年贡献不错业绩 并提供盾构机器人维修、四足机器人巡检运输服务[18] - 区域经营：主要经营区域集中在长三角 但近年随中央杠杆发力参与更多大型项目[18] **五 财务预测与估值** - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.87亿元、3.3亿元和3.7亿元[3][19] - 同比增长：增长率分别为1%、15%和13%[3][19] - 估值水平：以2025年9月12日收盘价计 PE分别为42倍、37倍和32倍 处于合理偏下位置[19] - 上涨空间：考虑到全面转型AI 对标其他核心标的 认为上涨空间巨大[3][19] **六 公司治理与激励机制** - 股权结构：董事长拥有控股权 高管持股[11] - 回购计划：计划回购不超过3亿元股份 可能用于激励机器人团队[2][11] **七 未来发展空间与节奏** - 发展空间：短期保守对标海德曼（上涨幅度可能达两倍） 乐观可对标Figure、特斯拉等顶尖机器人公司[7] - 历史参照：过去5-10年建筑板块龙头公司（如鸿路钢构、森特股份）在重大变化下涨幅超五倍[7] - 发展节奏：关注股权深化合作、合资公司订单落地、市场认知提升三条主线[8] - 市场推广：通过组织机构交流、发布深度报告等方式消除预期差 提升市场认知[8]

投资评级 - 报告维持"强推"评级，目标价21.7元，对应2025年45倍PE [2][9] 核心财务表现 - 2025年中报营收9.4亿元（同比+30%），归母净利1.46亿元（同比+99%），扣非净利1.34亿元（同比+90%）[2] - 2Q25单季营收4.66亿元（同比+17%），归母净利0.81亿元（同比+93%），净利率达17.4%（同比+6.9PP）[8] - 2025E-2027E归母净利预测上调至3.12亿/3.94亿/4.84亿元，增速68%/26%/23% [8][10] 业务亮点 曲轴业务 - 乘用车转型加速：比亚迪混动车型曲轴供应份额超50%，新增奇瑞、赛力斯、理想等客户 [8] - 产能扩张：桂林曲轴180万根产线进入试生产，配套毛坯自制产能提升量利空间 [8] 机器人转型 - 行星减速器已实现1款产品小批量交付，2款进入送样测试阶段 [8] - 参股长坂科技6%股权布局反向式行星滚柱丝杠，后者产能达3万套/年 [8] 财务预测 - 2025E营收21.72亿元（同比+31.8%），毛利率27.3%，每股收益0.48元 [4][10] - 2026E营收27.57亿元（同比+26.9%），ROE提升至13.5% [4][10] - 当前估值：2025年PE 37倍，PB 4.3倍 [4][10] 市场表现 - 近12个月股价涨幅192%，显著跑赢沪深300指数（93%）[7] - 总市值114.38亿元，流通市值113.10亿元，12个月股价区间4.48-18.10元 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车零部件行业、机器人行业 - **公司**：伯特利、新泉米食、福耀季丰、拓普、智源、宇树、众擎、优选、乐剧、特斯拉、通用、宝马、大众、丰田 纪要提到的核心观点和论据 国内市场策略 - **智能化领域**：激光雷达、芯片和线控制动等技术预计快速增长，激光雷达市场规模预计从2024年的40亿增长到2028年的120亿，芯片市场可能从200亿以上增长到500亿以上，线控制动系统有望从150亿增长到260亿以上，受益于消费者购车重点转向智能化，智能化渗透率约10%，正处快速爆发期[1][3][4][5][6] - **科技化领域**：座椅、车灯和玻璃等赛道虽无爆发性增长，但配置力度提升使ASP持续上升，如座椅功能增加、车灯升级、玻璃产品应用使单车价显著增加，24 - 28年车灯复合年均增长率可达9%，小米调光天幕价格达3000元[1][3][4][6] 海外市场策略 - **出海情况**：中国零部件厂商在欧美日韩国家出海更顺利，在墨西哥建厂接订单情况良好、利润率优异，海外市场空间约为国内三倍，部分企业海外盈利能力超国内，出海业务因贸易战影响持续增长[1][4][7] - **墨西哥设厂优势**：墨西哥零关税优势明显，2024年产量约400万辆，超75%出口美国，车企在墨投资扩建，设厂能解决美国订单问题并利用本土市场潜力[8] - **欧洲市场现状及新能源车趋势**：欧洲汽车市场总量下降，但2025年新能源车重启增长，一季度渗透率达19%，同比增约4%，受碳减排政策推动，今年需达24%渗透率，年底取消燃油车补贴将降低电动车购置成本[3][9] 机器人转型策略 - **行业发展现状及趋势**：2025年机器人行业增长超预期，产量增加、成本下降、技术迭代显著，但ToB端应用发展慢，未来关键在于大脑和减速器技术突破及灵巧手研发进展，如特斯拉G2机器人减重提升效率[2][10] - **与汽车行业协同效应**：汽车与机器人行业工业属性、零件应用和生产工艺相似，汽车零部件厂商可拓展到机器人领域，应关注特斯拉技术进步及产业供应链发展[3][11] 投资标的选择 当前应关注具有穿越周期能力的核心公司，如国内智能化赛道的伯特利、新泉米食，全球化布局的福耀季丰，机器人领域的核心供应商拓普[3][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 汽车零部件行业估值方面，近三年和近十年的PTM，整个汽轮板块估值都处于50%以下，不存在估值过高风险，且通过降本增效及规模效应，盈利水平稳步提升[4] - 2019 - 2022年欧洲因补贴政策推动，信贷渗透率迅速提升至20%以上，2023 - 2024年补贴退坡，渗透率回落[9]