出海业务战略布局 - 公司在出海业务领域有所布局 [2] - 整体出海业务布局以深圳为起点 [2] - 业务拓展路径从服务香港的运营商出发 再拓展其他业务 [2] 核心产品与突破口 - 在出海领域 公司以AI 算力等标准化产品为重点突破口 [2]

市场热门的出海公司行业分布 - 出海公司涵盖多个行业，包括科技、电商、游戏、消费品牌等 [1] 科技与互联网行业出海公司 - 华为是全球领先的电信设备和智能手机制造商，产品和服务遍布全球多个国家和地区 [3] - 小米以高性价比智能手机起家，并涉足智能家居、电视等领域，在印度、东南亚等地有很强的市场占有率 [3] - 字节跳动旗下拥有TikTok、Helo等应用，在全球范围内广受欢迎 [4] 电商行业出海公司 - 阿里巴巴通过AliExpress（速卖通）在全球开展电商业务，在俄罗斯、巴西等市场表现突出 [5] - 京东通过JD Worldwide平台进行海外扩张，提供跨境电商服务 [6] - SHEIN作为快时尚电商平台，凭借快速反应供应链和低价策略在欧美市场迅速崛起 [7] 游戏行业出海公司 - 腾讯通过收购Supercell、Riot Games等公司及推出《Arena of Valor》等游戏，在全球游戏市场占据重要地位 [8] - 网易通过《阴阳师》等自研游戏在海外市场取得成功，并通过投资和合作扩大影响力 [8] - 米哈游凭借《原神》等高质量游戏在海外市场获得巨大成功，是近年来最成功的中国游戏出海公司之一 [9] 消费品牌行业出海公司 - 安克创新专注于智能充电及周边产品，产品畅销全球多个国家和地区 [10] - 海尔作为家电巨头，通过并购和本地化战略在全球建立了强大的市场网络 [11] - 美的在家电领域通过技术创新和国际化布局，成为全球知名品牌 [12] 新兴品牌行业出海公司 - 完美日记作为美妆品牌，通过社交媒体营销和高品质产品在海外市场迅速崛起 [13] - 泡泡玛特作为潮玩品牌，通过盲盒等创新形式在海外市场吸引大量年轻消费者 [14] 出海公司的共同成功要素 - 这些公司在各自领域取得了显著成功，在海外市场建立了强大的品牌影响力 [14] - 公司通过不断创新和本地化策略，赢得了全球消费者的认可 [14]

核心业绩预告 - 公司预计2025年度实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润为72,000万元至76,000万元，扣除非经常性损益后的净利润为56,000万元至60,000万元 [1][3] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日，业绩预告未经注册会计师预审计 [1][2] - 公司已就业绩预告重大事项与会计师事务所进行预沟通，双方不存在重大分歧 [2] 业绩变动原因 - 公司通过业务聚焦、组织效率提升和资源配置优化等一系列调整，整体经营态势稳步向好 [3] - 报告期内非经常性损益预计约16,000万元，主要来源于2025年第一季度出售乘风工作室的处置收益及政府补助 [3] 游戏业务表现 - 游戏业务预计实现归属于上市公司股东的净利润83,000万元至87,000万元，扣非后净利润65,000万元至69,000万元，较上年扭亏为盈 [4] - 业绩增长主要受益于新游戏上线：端游《诛仙世界》于2024年12月上线，《诛仙2》于2025年8月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆日本、欧美等海外市场 [4] - 电竞业务延续增长趋势，立体化赛事体系驱动产品精细化运营，收入较上年增加 [4] - 公司降本增效工作取得成效 [4] 游戏业务未来展望 - 公司将继续聚焦优势品类与重点项目，深耕在营游戏并全力推进在研游戏 [5] - 在巩固MMO与二次元产品布局的同时，积极拓展SLG、休闲游戏等新品类，并进一步发力出海业务 [5] - 超自然都市开放世界RPG游戏《异环》品质显著提升，计划于2026年2月初在国内外开启新一轮测试 [5] - 电竞业务将深化生态体系升级，计划于2026年8月举办世界级赛事DOTA2国际邀请赛（TI2026） [5] 影视业务表现 - 影视业务预计实现归属于上市公司股东的净利润约2,000万元，扣非后净利润约4,000万元 [6] - 业务持续聚焦“提质减量”策略，以“长剧深耕、短剧精作、共生共长”为核心 [6] - 2025年有多部平台定制剧播出并获得良好口碑，包括《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等 [6] - 目前有多部储备作品在拍摄、后期制作或排播中，并继续深耕短剧赛道 [6] 资产减值准备计提 - 公司拟对2025年度相关资产计提减值准备合计约26,000万元至29,000万元，预计减少2025年度归属于上市公司股东的净利润25,000万元至28,000万元 [10][16] - 减值准备明细包括：应收款项信用减值损失预计减少净利润4,500万元至5,500万元 [12]；存货跌价准备预计减少净利润500万元 [13]；长期股权投资减值损失预计减少净利润9,000万元至10,000万元 [14]；无形资产减值损失预计减少净利润11,000万元至12,000万元 [15] - 无形资产减值主要因部分游戏上线后续表现不及预期 [15]，长期股权投资减值因部分被投资企业业务发展不及预期 [14]

核心业绩与扭亏为盈 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润72,000万元至76,000万元，上年同期为亏损128,755.83万元，实现大幅扭亏为盈 [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为56,000万元至60,000万元，上年同期为亏损131,269.90万元 [1] - 报告期内非经常性损益预计约16,000万元，主要源于2025年第一季度出售乘风工作室的处置收益及政府补助 [1] 游戏业务表现 - 游戏业务预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润83,000万元至87,000万元，扣非后净利润65,000万元至69,000万元，较上年扭亏为盈 [1] - 业绩增长主要受益于：1）新游戏上线贡献增量，包括端游《诛仙世界》（2024年12月上线）、《诛仙2》（2025年8月初公测）及《女神异闻录：夜幕魅影》（2025年6月底至7月初登陆海外市场）[1]；2）电竞业务收入延续增长趋势 [1]；3）降本增效工作取得成效 [1] 游戏业务未来展望 - 公司未来将继续聚焦优势品类与重点项目，深耕在营游戏并推进在研游戏 [2] - 在巩固MMO与二次元布局的同时，积极拓展SLG、休闲游戏等新品类，并进一步发力出海业务 [2] - 超自然都市开放世界RPG游戏《异环》计划于2026年2月初在国内外开启新一轮测试 [2] - 电竞业务将深化生态体系升级，并计划于2026年8月举办世界级赛事DOTA2国际邀请赛（TI2026）以带动业务发展 [2] 影视业务表现与策略 - 影视业务预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约2,000万元，扣非后净利润约4,000万元 [2] - 影视业务持续执行“提质减量”策略，以“长剧深耕、短剧精作、共生共长”为核心 [3] - 2025年公司出品的多部平台定制剧（如《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等）已播出并获得良好口碑 [3] - 公司目前储备了多部正在拍摄、后期制作或排播中的影视作品（如《何不同舟渡》《芳名三九》等），并继续深耕短剧赛道 [3]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年实现归母净利润72,000万元至76,000万元，上年同期为亏损128,755.83万元，实现扭亏为盈 [1] - 预计实现扣非后净利润56,000万元至60,000万元，上年同期为亏损131,269.90万元 [1] - 报告期内非经常性损益预计约16,000万元，主要源于2025年第一季度出售乘风工作室的处置收益及政府补助 [1] 游戏业务业绩表现及驱动因素 - 游戏业务预计实现归母净利润83,000万元至87,000万元，扣非后净利润65,000万元至69,000万元，较上年扭亏为盈 [1] - 业绩增长主要受益于：1）新游戏上线贡献增量，包括端游《诛仙世界》（2024年12月上线）、《诛仙2》（2025年8月公测）及《女神异闻录：夜幕魅影》（2025年6月底至7月初登陆海外市场）[1]；2）电竞业务收入延续增长趋势，驱动产品精细化运营 [1]；3）公司降本增效工作取得成效 [1] 游戏业务未来发展规划 - 公司将继续聚焦优势品类与重点项目，深耕在营游戏长线价值，并全力推进在研游戏 [2] - 在巩固MMO与二次元布局的同时，积极拓展SLG、休闲游戏等新品类，并进一步发力出海业务 [2] - 公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》将于2026年2月初在国内外开启新一轮测试 [2] - 电竞业务将深化“赛事带动产品、赛事带动出海”路径，计划于2026年8月举办世界级赛事DOTA2国际邀请赛（TI2026）[2] 影视业务业绩表现及经营策略 - 影视业务预计2025年实现归母净利润约2,000万元，扣非后净利润约4,000万元 [2] - 业务持续聚焦“提质减量”策略，以“长剧深耕、短剧精作、共生共长”为核心 [3] - 2025年以来，多部平台定制剧（如《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等）相继播出，获得良好市场口碑 [3] - 目前储备有多部影视作品（如《何不同舟渡》《芳名三九》等）正在拍摄、制作或排播中，并继续深耕短剧赛道 [3]

公司：益海国际（颐海国际） 核心观点与推荐逻辑 * 公司是符合险资等增量资金配置要求的消费红利股，分红比例超90%，对应26年约15倍估值，股息率超6%[1] * 公司在消费红利股中具备弹性，弹性来源包括餐饮复苏（关联方海底捞业务占约30%）和新的增长逻辑（国内B端与海外业务）[1] * 公司拥有明确的增量业务（国内B端与海外市场），合计占收入不到15%（13-14个点），增速达30-40%甚至50%以上，能贡献业绩与估值弹性[2] * 海外市场本土化进程若取得突破，中期收入天花板可展望至15-20亿元（当前约4亿元），将打开新增长空间并提升估值中枢[2] * 盈利预测相对保守：预计26年收入增速约6%，利润增速约10%，对应26年估值约15倍[3] 业务拆分与业绩展望 **1 收入结构拆分（基于25年预期）** * 总收入约65-66亿元[5] * 关联方收入（供给海底捞）：占比接近30%[5] * 国内第三方收入： * 国内B端客户：约4亿元[6] * 海外市场：约4亿元[6] * 国内C端（线上+线下）：约三十八九亿元[6] **2 传统业务（关联方与国内C端）：企稳改善** * **关联方业务（海底捞）**： * 过去表现弱于海底捞，主因行业价格战导致供货价格下跌[8] * 展望26年改善因素： * **海底捞自身**：张勇回归后重心重回开店，26年计划新开30-40家门店；翻台率在25年低基数下有望反弹，25年10月已同比转正[9] * **供货价格**：25年下半年关联方收入降幅已收窄至小个位数（上半年为十几个点下降），价格趋于稳定[10]；行业价格战已至低位，小厂毛利率更低、无利可图，价格无进一步下跌空间[11] * 综合判断，26年关联方收入至少可预期持平[11] * **国内C端业务**： * 过去量增价跌：火锅底料与复调销量增速10-15个点，价格跌幅5-10个点，导致收入仅小个位数增长[12] * 价格企稳信号：25年下半年行业价格战未加剧，部分产品促销折扣收缩，甚至提价[13]；26年1月部分B端产品（牛肉/清汤底料）已提价[13] * 增长驱动：主要依赖价格改善，销量过去几年有约10个点的复合增速（剔除B端和海外后的纯C端第三方销量增速至少5-10个点）[14] **3 增量业务（国内B端与海外）：高速增长** * **国内B端业务**： * **大B客户**：25年收入约3.5亿元，24、25年连续翻倍增长[15][17] * 增长驱动：24年起公司重视B端研发，成立专门团队，产品力明显改善[17][18]；增长来自客户数量增加（已近200家）及对单个客户供应SKU数增加[19][20] * **小B客户**：25年重新组建团队（由原C端销售转岗），全年开拓近3000个网点，贡献收入约四五千万[22] * 竞争优势：性价比高，小B端产品价格较竞品便宜约40-50%（提价后仍便宜20-30%）[24] * 未来展望： * 大B：26年指引增速50%以上[20] * 小B：26年增速可能更快（翻倍有可能），中期团队可覆盖3万个网点，对应收入天花板约6亿元[25] * 整体B端：25年约4亿元，保守预计26年可达6亿元（增量约2亿元）[26] * **海外市场**： * 25年总收入五个多亿，其中关联方（特海国际）约一个多亿，增速约七八个点[26][27] * **海外第三方**：25年约4亿元，是关注重点[28] * 产品结构：底料占一半，方便速食和复合调味料次之，复调增速最快[28] * 区域分布：东南亚最大（占60%），其次美国（15-16%）、韩国（10%），日本和欧洲占比较小[28] * 增长逻辑与潜力： * **东南亚**：有消费复调习惯；公司在新加坡、马来西亚已成功覆盖华人市场，并有三四十的销售来自本地人[29]；正推进本土化产品（如冬阴功汤料），并尝试通过性价比和供应链稳定性优势切入当地小B端餐饮[30][31] * **美国**：主要做华人市场，处于快速铺货阶段，25年增速50%以上，26年预计仍将快速增长[31] * **韩国**：本土化最成功市场，品牌在本地消费者中有知名度，销售额主要来自韩国当地人[32] * 长期空间：泰国工厂长期产能对标7.5万吨（当前约3.5万吨），产值天花板近20亿元；若本土化成功，海外市场中期可展望20亿规模，提升长期增速与估值中枢[33] 盈利能力与潜在催化 * **利润率改善**：25年下半年经营利润率超预期，主因价格战缓和、促销折扣收缩及部分产品提价带来的毛利率改善[13][34] * **26年展望**：价格改善趋势从25年下半年延续至26年1月，预计26年上半年利润率同比将有明显改善，利润增速可能快于全年[35][36] * **盈利预测弹性**：当前预测26年利润增速10%，若价格表现更好，增速有可能达15%或更快[35] 竞争格局与其他信息 * 国内复调/底料出海竞争对手（如天味、德庄、海天）规模均较小；海天出海以基础调味品为主；美国市场小肥羊（快乐小羊）依托餐饮品牌销售有一定体量[34] * 复调/底料行业并非存量市场，渗透率仍在提升，长期有增长空间[5] 投资总结与风险收益 * **基础回报**：一年期看，至少可赚取约10个点的业绩增长和6个点的股息率，合计约十五六个点的稳定回报[36] * **上行弹性**： * 利润增速可能超预期（从10%升至15%）[36] * 关联方收入若随餐饮复苏而增长，可能优于持平预期[37] * 海外本土化突破将打开长期增长空间并提升估值中枢[37]

行业与公司 * 涉及的行业为建材行业及其细分领域（防水、涂料、玻璃、水泥、玻纤、品牌建材等），并提及化工中游板块[1][2][4][5] * 涉及的公司包括三棵树、北新建材、东方雨虹、科顺股份、中国巨石、华新水泥、嘉宝莉、苏博特、汉高等[1][2][6][8][11][12][13][19][21] 核心观点与论据 行业整体观点与供给侧逻辑 * 建材行业整体观点聚焦供给侧变化而非需求端改善[2] * 防水行业需求与新开工和施工紧密相关，波动大，竞争加剧，头部企业扩张激进，面临账期压力[1][2] * 防水行业市场集中度提升，前三家企业占据60%-70%市场份额[1][2] * 涂料行业TOB业务承压，但TOC业务表现亮眼，如三棵树通过战略转型实现逆势增长[1][2][5] * 玻璃行业因连续化生产特性，在需求低迷时导致现金流亏损，引发产能出清，目前日熔量达15万吨，企业生存压力大[1][2][5] * 水泥行业可能通过熟料产能去化实现供给侧调整，乐观估计两到三年内产能从21-22亿吨减少到16-17亿吨，以提升产能利用率[2][3][5] * 中游化工板块受益于国内资本开支增加、海外产能退出及双碳政策，周期向上趋势明确，前期涨幅大但估值仍合理[1][4] 具体细分领域投资机会 * 防水材料领域逻辑最顺畅，市占率提升快，沥青涨价预期及头部企业利润诉求强烈，有望推动产品价格上涨，带来显著利润弹性，关注雨虹、科顺等[2][11] * 涂料领域关注TOC业务，如三棵树[2][5] * 玻璃和水泥领域关注供给侧出清带来的机会[5] * 玻纤行业成本结构刚性（与油价无关），需求确定性高，龙头企业如中国巨石全球份额提升[1][7][19] * 品牌建材如瓷砖等资产具备较高性价比[1][6] * 出海业务成为重要增长点，如华新水泥海外利润占比超50%，受益于新兴市场需求及竞争优势[1][9][10] 重点公司分析 * **北新建材**：作为央企在品牌建材领域优势明显，石膏板业务盈利稳定（市占率达70%），积极扩张防水和涂料业务并通过收购（如远大洪雨、嘉宝莉）增强实力，利润有望在2026年实现正增长[2][12][14][16] * **三棵树**：在行业压力下通过开拓社区门店等实现收入正增长，具备利润率修复空间和明确的利润增长预期[8][13][17] * **中国巨石**：玻纤需求长期增长（过去30年复合增速约6%），供给增速放缓，公司产品（如7628电子布、粗纱）存在涨价机会，特种电子布产业化有望提振估值[19][20] * **苏博特**：处于底部，下游结构（基建占比50%）优于整体水泥需求，积极向高分子新材料（如PEEK）转型，PB较低[21] 投资策略与比较 * 当前投资策略聚焦核心资产，包括中游化工的玻纤，以及低位的防水涂料、水泥、玻璃等[8] * 市场对需求容忍度低，需寻找具有阿尔法特性的标的[8] * 建材行业难以像化工行业讲宏大叙事，但品牌建材公司估值弹性强[18] * 进攻时，防水类资产或增速预期快的资产估值弹性更大[18] 其他重要内容 * 嘉宝莉预计2026年收入和利润将继续同步增长[14] * 北新建材资产负债率低，现金流稳定，有能力在行业底部收购优质资产[15] * 华新水泥的出海优势（大股东豪瑞、长期经验）显著且不可复制[10] * 石膏板价格在2025年10月至2026年1月已实现两次上涨并落地[14]

核心观点 - 分众传媒退出非核心金融科技子公司上海数禾，虽造成一次性账面亏损，但有利于公司及时止损、隔离风险、回笼资金，并更加聚焦于核心的楼宇媒体主业 [1][4][11] - 公司未来增长将依赖于其在国内市场的数字化能力升级（如AI化、精准营销、线上线下闭环）以及海外市场的持续拓展 [9][10] 交易概述 - 2026年1月23日，分众传媒公告将完全退出持有的上海数禾54.97%股权，交易通过定向减资及股权返还形式进行 [4] - 交易对上海数禾的整体估值为7.91亿元，采用分期支付，公司已收到首付款4.04亿元（占比51%），剩余49%款项将在12个月内付清 [5][6] 退出背景与财务影响 - **退出背景**：2025年10月，国家金融监管新规对互联网助贷业务加强监管，直接冲击上海数禾核心业务，导致其2025年第四季度亏损达6.84亿元 [5] - **2025年业绩影响**：公司因退出计提了21.53亿元的长期股权投资减值准备，叠加按权益法确认的约3.76亿元投资亏损，合计减少2025年第四季度净利润25.29亿元 [5] - **2026年业绩影响**：终止权益法核算后，原计入资本公积的5.65亿元将转入当期投资收益，预计增加2026年第一季度净利润5.65亿元 [5] - **交易性质**：相关减值及亏损为一次性非经常性损失，不影响公司未来持续盈利能力和现金流 [5][7] 市场与机构观点 - 市场机构普遍认为此次调整不影响公司经营趋势及持续分红能力，减值仅为一次性影响，未来不再对公司业绩产生作用 [8] - 广发传媒与申万证券均指出，公司现金充裕度未受影响，将维持按扣非净利润高比例分红的政策 [8] 公司未来战略与增长点 - **战略核心**：长期竞争力建立在主业确定性之上，持续从客户结构、媒体网络、技术能力三方面加固护城河 [9] - **客户结构**：除快消、互联网等成熟客户外，重点拓展新式茶饮、人工智能、二手经济、家居建材、户外运动服饰、即时零售等新兴领域客户 [9] - **媒体网络**：持续推进一线城市优化与三四线下沉，并通过并购新潮传媒进一步扩大国内社区场景的触达范围 [9] - **数字化能力升级**： - 向AI化、智能数据驱动的数智营销网络进化，具备“可精准、可归因、可互动、可优化”的能力 [9] - 具体举措包括“千楼千面”的规模化精准投放、广告效果归因分析、通过NFC互动将线下流量线上化、建设DSP平台等 [9] - 推出“分众智投”产品，为本地生活客户提供AI赋能的精准营销解决方案 [10] - 与支付宝合作“碰一下”项目，构建“曝光—互动—转化”的线上线下闭环场景 [10] - 计划推出面向营销场景的垂类大模型，覆盖创意生成、投放策略、效果优化等环节 [10] - **出海业务**：海外网络已覆盖全球11个国家、139个城市，未来将重点关注巴西、墨西哥、加拿大等“一带一路”相关市场，拓展国际业务 [10]

公司业务模式 - AI算力与出海业务形成强大的“赋能-反哺”闭环 [1] - AI算力业务为出海企业提供全栈支持，包括底层国产AI工控机（卓怡恒通）、算力中心建设（卓优云智）及云端服务（通过伟仕佳杰） [1] - 服务出海客户（如新能源汽车、智能硬件制造商）过程中，公司积累了全球落地经验、本地化合规知识及终端客户网络 [1] 业务协同效应 - 出海服务获取的一手信息与客户关系将直接反哺公司的算力业务 [1] - 上述信息指导公司开发更符合海外市场需求的产品与解决方案 [1] - 出海业务为国产算力硬件打开了新的销售渠道 [1] 业务赋能效果 - AI算力业务提升出海企业（如新能源汽车、智能硬件制造商）的产品智能化水平和研发效率 [1]

公司业务构成 - 公司是一家提供学习和工作场景解决方案的综合文具供应商和办公服务商 [1] - 传统核心业务包括书写工具、学生文具、办公文具 [1] - 新业务包括ToB零售电商平台科力普和零售大店业务（九木杂物社、晨光生活馆） [1] 未来增长点 - IP有望成为新增长点，既包括传统文具的调改，也包括IP衍生品的开发 [1] - 出海有望进一步打开成长空间 [1] 行业比较与估值 - 同属文具行业，选取广博股份、齐心集团作为可比公司 [1] - 截至1月7日，2026年可比公司Wind一致预期市盈率均值为25倍 [1] - 考虑公司IP调改潜力较大，长期空间可期，公司2026年16倍估值具备吸引力 [1]