投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供[4][5] 核心观点 - 煤价下行显著改善盈利能力 上半年秦皇岛港5500大卡煤炭均价706元/吨 同比下降20.43% 带动毛利率提升4.06个百分点至16.25%[1][3] - 新投产机组有效对冲存量机组下滑影响 新疆英格玛电厂两台66万千瓦机组和钱营孜二期百万千瓦机组分别于2024年12月和2025年3月投产[2] - 电量电价双重承压 安徽省上半年火电发电量1383.5亿千瓦时同比下降7.9% 年度双边协商电价412.97元/兆瓦时同比下降5.35%[2] 财务表现 - 2025H1营收131.85亿元同比下降5.83% 归母净利润10.82亿元同比增长1.05% 单Q2营收67.66亿元同比下降3.57% 净利润6.38亿元同比增长3.26%[1] - 投资收益同比下降27.31%至4.98亿元 其中权益法核算长期股权投资收益4.15亿元同比下降28.59%[3] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为21.8/23.4/25.1亿元 对应PE为7.55/7.03/6.55倍[4] 行业与运营 - 安徽省电力市场价量齐跌 年度集中竞价交易电量42.61亿千瓦时 成交均价408.80元/兆瓦时同比下降6.32%[2] - 公司长协合同比例较高 综合电价预计保持小幅下滑趋势[2] - 营业成本控制成效显著 上半年营业成本110.43亿元同比下降10.18%[3] 估值指标 - 当前股价7.25元 对应市值164.35亿元 每股净资产7.11元[5][6] - 预测市盈率呈下降趋势 从2025年7.55倍降至2027年6.55倍 市净率从0.97倍降至0.80倍[4] - EV/EBITDA指标显示估值优势 2025-2027年预测值分别为7.36/7.69/6.59倍[4]

核心财务表现 - 2025年H1公司实现营收409.73亿元 同比增长9.43% 归母净利润56.66亿元 同比下降3.66% [1] - 2025年Q2公司实现营收207.00亿元 同比增长6.41% 归母净利润25.29亿元 同比下降10.40% [1] 发电量表现 - 2025年H1上网电量1151.04亿千瓦时 同比增长15.92% 其中核电上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.14% [2] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% 主要由于在运装机规模增加 [2] - 福清核电因机组检修损失减少 带动上网电量增长约56亿千瓦时 [2] - 漳州能源1号机组商运新增贡献47.73亿千瓦时电量 [2] 上网电价表现 - 2025年H1核电平均上网电价0.3504元/千瓦时 同比下降1.77分 [2] - 新能源平均上网电价0.3377元/千瓦时 同比下降3.77分 [2] - 上网电量增长有效平滑电价下降影响 [2] 成本费用分析 - 2025年H1营业成本同比增长14.05% 增幅高于营收增幅 主要由于新机组投运及发电量增加 [3] - 销售费用同比增长22.29% 主要由于新能源电力营销费用增加 [3] - 管理费用同比增长17.10% 主要由于新核电机组投运和新能源装机规模增加 [3] - 研发费用同比增长0.48% 财务费用同比增长1.05% [3] 分红与项目储备 - 公司首次发布半年度分红方案 每股派现0.02元 合计4.11亿元 占半年度净利润7.27% [4] - 控股在建核电机组13台 装机容量1513.8万千瓦 [4] - 漳州2号机组拟于2025年内投产 田湾7号机组和海南小堆拟于2026年投产 [4] - 多数机组集中在2027-2029年投产 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为87.99亿元/97.76亿元/106.65亿元 [4] - 同比变化分别为+0.24%/+11.11%/+9.09% [4] - 2025年8月27日股价对应PE分别为21.20倍/19.08倍/17.49倍 [4]