报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕原油价格展开，分析供应损失量对油价的影响，探讨原油价格对美国和中国通胀、债券的传导影响，以及对中观行业利润的作用，为投资决策提供参考[3][4] 根据相关目录分别进行总结 原油供应损失量评估及价格极限推演 - 预计封锁8 - 12周，Brent油价中枢下边界86 - 95美元/桶，上边界85 - 123美元/桶；封锁16周，Brent大概率站稳100 - 105美元/桶并挑战140美元/桶[3][9] - 中东主要产油国战前经霍尔木兹海峡出口油品2400万桶/日，现总油品出口降至1372万桶/日，实际损失量或更大；绕开海峡出口能力约860万桶/日，叠加伊朗出口，出口损失量约1400万桶/日，考虑其他因素，折中性按此量推演油价[6][8] 原油价格对美国通胀、通胀预期和美债的影响 战争第四周，主要大类资产对风险计价仍旧相对克制 - 战争局势滑向持久冲突，伊朗停战底线达成难度大，各大类资产对风险计价克制，原油价格成核心因素，当前能化链条现货逻辑仍在发酵[13][15] - 2022年峰值阶段油价地缘溢价28 - 30美元，当前为28.7美元，最高峰33美元，当前100美元油价计价海峡封锁1个月左右，月底或开启新计价[17] 原油 - 通胀传导：以宏观模型看油价对通胀影响 - 若原油上涨10/20/30/50美元，CPI同比在1Q上涨0.15%/0.3%/0.4%/0.7%、2Q - 4Q上涨0.2%/0.4%/0.6%/0.95 - 1.0%[3] "100美元/桶"分水岭效应：布伦特原油同比与CPI同比和通胀预期回归分析 - 布伦特原油同比解释美国CPI同比变动约17%，4、5月将迎来真实通胀冲击，3、4月CPI数据将显著反弹[26] - 10y通胀预期理论反弹至2.7%，2y通胀预期在油价100美元以上显著高于线性回归约0.6%，真实通胀预期高于Breakeven盈亏平衡[30][31] 美债市场策略：通胀 + VaR风险冲击或仍未结束 - 推荐美债收益率上行单边策略，10y美债收益率上行至4.24%，2y至3.71%，10y短期4.30%有压力，突破后打开空间至4.45%[40] - 油价静态看，美债通胀预期定价不足；动态看，油价有上行风险；通胀曲线Back结构推动美债曲线走平；注重"滞胀"环境下超短端国债"现金为王"表现[41] 原油价格对中国通胀和中债的传导影响 - 原油价格与中国PPI相关性达0.78，与CPI相关性仅0.21，油价每涨10%，PPI约涨0.66个百分点，原油均价100 - 150美元/桶时，PPI读数升至2.3% - 6.7%[3][50] - 原油价格持续上涨，内外需承压，"滞"风险大于"胀"，宏观调控应转向供给侧；原油价格冲高回落，政策聚焦提振内需[54][55] - 维持利率债防守思路，推荐逢高套保、择机正套和阶段性做多跨期策略，超跌反弹空间有限[60] 权益资产：原油价格对中观行业利润的影响 成本端：哪些行业对于原油价格上涨更加敏感 - 生产活动直接消耗原油的行业集中在石油炼化/石油化工等；生产活动间接消耗原油的行业集中在基础化工/农化/交通运输/矿采冶炼/纺织/热力供应等[64] 利润端：上游油气开采受益，而中下游景气分化，核心在于能否实现成本压力的向下传导 - 2022年俄乌冲突期间，A股逆势扩张毛利率的行业集中在直接受益的上游油气开采、油运；间接受益的煤炭产业链；下游刚需属性、成本转嫁顺利的精细化工品等领域[4][72] - 部分中下游行业因成本传导不畅导致毛利率收缩，原油价格上涨使上游油气开采受益，中下游景气分化，行业传导成本取决于终端需求和宏观环境[74]