报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕原油价格展开，分析供应损失量对油价的影响，探讨原油价格对美国和中国通胀、债券的传导影响，以及对中观行业利润的作用，为投资决策提供参考[3][4] 根据相关目录分别进行总结 原油供应损失量评估及价格极限推演 - 预计封锁8 - 12周，Brent油价中枢下边界86 - 95美元/桶，上边界85 - 123美元/桶；封锁16周，Brent大概率站稳100 - 105美元/桶并挑战140美元/桶[3][9] - 中东主要产油国战前经霍尔木兹海峡出口油品2400万桶/日，现总油品出口降至1372万桶/日，实际损失量或更大；绕开海峡出口能力约860万桶/日，叠加伊朗出口，出口损失量约1400万桶/日，考虑其他因素，折中性按此量推演油价[6][8] 原油价格对美国通胀、通胀预期和美债的影响 战争第四周，主要大类资产对风险计价仍旧相对克制 - 战争局势滑向持久冲突，伊朗停战底线达成难度大，各大类资产对风险计价克制，原油价格成核心因素，当前能化链条现货逻辑仍在发酵[13][15] - 2022年峰值阶段油价地缘溢价28 - 30美元，当前为28.7美元，最高峰33美元，当前100美元油价计价海峡封锁1个月左右，月底或开启新计价[17] 原油 - 通胀传导：以宏观模型看油价对通胀影响 - 若原油上涨10/20/30/50美元，CPI同比在1Q上涨0.15%/0.3%/0.4%/0.7%、2Q - 4Q上涨0.2%/0.4%/0.6%/0.95 - 1.0%[3] "100美元/桶"分水岭效应：布伦特原油同比与CPI同比和通胀预期回归分析 - 布伦特原油同比解释美国CPI同比变动约17%，4、5月将迎来真实通胀冲击，3、4月CPI数据将显著反弹[26] - 10y通胀预期理论反弹至2.7%，2y通胀预期在油价100美元以上显著高于线性回归约0.6%，真实通胀预期高于Breakeven盈亏平衡[30][31] 美债市场策略：通胀 + VaR风险冲击或仍未结束 - 推荐美债收益率上行单边策略，10y美债收益率上行至4.24%，2y至3.71%，10y短期4.30%有压力，突破后打开空间至4.45%[40] - 油价静态看，美债通胀预期定价不足；动态看，油价有上行风险；通胀曲线Back结构推动美债曲线走平；注重"滞胀"环境下超短端国债"现金为王"表现[41] 原油价格对中国通胀和中债的传导影响 - 原油价格与中国PPI相关性达0.78，与CPI相关性仅0.21，油价每涨10%，PPI约涨0.66个百分点，原油均价100 - 150美元/桶时，PPI读数升至2.3% - 6.7%[3][50] - 原油价格持续上涨，内外需承压，"滞"风险大于"胀"，宏观调控应转向供给侧；原油价格冲高回落，政策聚焦提振内需[54][55] - 维持利率债防守思路，推荐逢高套保、择机正套和阶段性做多跨期策略，超跌反弹空间有限[60] 权益资产：原油价格对中观行业利润的影响 成本端：哪些行业对于原油价格上涨更加敏感 - 生产活动直接消耗原油的行业集中在石油炼化/石油化工等；生产活动间接消耗原油的行业集中在基础化工/农化/交通运输/矿采冶炼/纺织/热力供应等[64] 利润端：上游油气开采受益，而中下游景气分化，核心在于能否实现成本压力的向下传导 - 2022年俄乌冲突期间，A股逆势扩张毛利率的行业集中在直接受益的上游油气开采、油运；间接受益的煤炭产业链；下游刚需属性、成本转嫁顺利的精细化工品等领域[4][72] - 部分中下游行业因成本传导不畅导致毛利率收缩，原油价格上涨使上游油气开采受益，中下游景气分化，行业传导成本取决于终端需求和宏观环境[74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1 - 2月进出口同比超预期增长，出口金额处于历史高位，2月出口同比远超预期，出口增速超预期可能受春节靠后、外需改善影响 [3][4] - 中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比，是国内“内卷”与科技进步的共同结果，对中国出口保持乐观 [6] - 3月10日长端收益率先上后下，后续关注16日经济数据公布情况 [7] - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，受基本面、宽货币、通胀、资金利率、地产等因素影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 2026年1 - 2月进出口数据情况 - 按美元计价，2月当月进口同比 +13.8%（1月当月为 +25.7%），环比 -10.7%（-3.9%）；出口同比 +39.6%（+10.0%），环比 -15.9%（-0.3%）；贸易顺差同比 +190.9%（-11.2%）。1 - 2月累计出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8% [3] - Wind统计4家机构预测2月出口同比中位数为 +4.0%，平均数为 +3.8%，6家机构预测1 - 2月累计出口同比中位数为 +7.5%，平均数为 +7.3% [3] 2026年1 - 2月出口增速超预期增长原因 - 春节靠后带来假期扰动后置，2026年春节假期位于2月下旬，2025年春节假期位于1月底2月初 [4] - 外需改善，出口动能强劲 [4] 出口增长的具体表现 - 产品结构上，AI相关产业链推动机电产品、高新技术产品出口增速高增，1 - 2月机电产品累计出口同比增长27.1%，其中集成电路出口同比增长72.6%，高新技术产品同比增长26.9% [5] - 出口国家上，除美国外对其他主要国家出口均高增，1 - 2月对东盟累计出口同比增长29.4%，对非洲累计出口同比增长49.9% [5] - 港口高频数据上，1、2月重点港口完成集装箱吞吐月度周均值同比增长分别为13.5%、10.9%，前7周周吞吐量均高于2025年同期值 [5] 市场及债市情况 - 3月10日长端收益率盘初修复，进出口数据超预期增长后债市快速走弱，10Y国债次活跃券收益率上触1.8190%，午盘后随情绪释放，债市走出修复行情，长端收益率下行 [7] - 基本面经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；若有宽货币政策，收益率或短暂下行后上行；预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；若通胀环比持续回升，资金收紧，短端债券收益率上行；地产是滞后指标，或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底；预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [8]

彭博终端2026年1月培训课程概览 - 彭博终端提供2026年1月系列线上及现场培训课程，旨在帮助用户掌握其专业功能，课程涵盖基础工具、固收利率市场、权益市场、宏观外汇大宗商品及投资组合管理等多个领域 [3][4][5][6][7][8][10] - 用户可通过彭博终端的“研讨会与讲座功能SMNR <GO>”查看近期线上研讨会日程并进行注册，部分带有“※”标记的场次可在彭博上海办公室参加现场培训并进行实机操作 [3][4] 基础工具培训 - 开设“终端入门系列3：制图工具入门”课程，于1月8日（周四）17:00至18:00举行，该课程为可现场参与的场次 [4] 固定收益与利率市场培训 - 开设“固收专家系列2：信用债分析工具 - 以中资美元债为例”课程，于1月13日（周二）17:00至18:00举行，该课程为可现场参与的场次 [5] - 开设“固收专题：利率互换IRS与货币互换CCS”课程，于1月29日（周四）17:00至18:00举行 [8] 权益市场培训 - 开设“权益分析师系列1：公司及行业层面 - 基本面分析工具入门”课程，于1月20日（周二）17:00至18:00举行，该课程为可现场参与的场次 [6] - 课程目标用户包括彭博终端新手、希望分析多资产类别市场的用户、对量化应用等技术工具有兴趣的用户，以及希望了解市场热点与专业点评的用户 [5] 宏观、外汇与大宗商品市场培训 - 开设“外汇专场系列3：运用彭博经济BECO模型追踪宏观经济”课程，于1月22日（周四）17:00至18:00举行 [10] - 开设“大宗商品系列3：航运数据分析工具入门”课程，于1月27日（周二）17:00至18:00举行，该课程为可现场参与的场次 [10] 投资组合管理培训 - 开设“PORT投组管理系列2：投资组合业绩分析及风险管理”课程，于1月15日（周四）17:00至18:00举行，该课程为可现场参与的场次 [7] 课程信息获取与演示 - 用户可参考SMNR课程精选日历查看所有课程安排 [9] - 非终端用户可通过扫描二维码联系彭博，以获取终端功能及应用演示 [11]

价格表现 - 伦敦金最新价格4480.80，变化31.40 [1] - 伦敦银最新价格69.74，变化0.00 [1] - 伦敦铂最新价格2208.00，变化125.00 [1] - 伦敦钯最新价格1837.00，变化64.00 [1] - WTI原油最新价格58.38，变化0.00 [1] - LME铜最新价格12223.50，变化291.50 [1] - 美元指数最新97.95，变化0.04 [1] - 欧元兑美元最新1.18，变化 -0.00 [1] - 英镑兑美元最新1.35，变化 -0.00 [1] - 美元兑日元最新155.94，变化 -0.32 [1] - 美国10年期TIPS最新1.94，变化0.00 [1] 交易数据 - COMEX白银库存最新14023.94，变化0.00 [1] - 上期所白银库存最新881.95，变化 -17.71 [1] - 黄金ETF持仓最新1068.27，变化3.71 [1] - 白银ETF持仓最新16446.97，变化 -56.40 [1] - 上金所白银库存最新693.35，变化0.00 [1] - 上金所黄金递延费支付方向最新1，变化0.00 [1] - 上金所白银递延费支付方向最新1，变化 -1.00 [1] 其他 - 图表数据来源为彭博、永安源点资讯、万得 [4]

股市走势与金融数据关联性分析 - 11月13日收盘后发布的10月金融数据不及预期，导致股市从11月14日开始出现明显向下震荡 [1][3] - 对比7月14日发布的6月金融数据爆炸性超预期，当时判断为全面牛市，股市走出单边上涨行情 [3] - 尽管中短期可能出现震荡甚至继续下行，但对股市长远未来充满信心 [4] 货币创造机制详解 - 货币总量M2的上限由基础货币总量和存款准备金率共同决定，计算公式为：M2上限 = 基础货币总量/存款准备金率 [5] - 商业银行通过资产负债表扩张创造货币，包括买入外汇、发放贷款、买入债券等操作 [6] - 商业银行创造货币的前提是必须先吸收存款，然后按存款准备金率设定的限度进行派生 [7] - 具体案例：小王存款100万，存款准备金率10%，银行最多可购买90万债券，使M2从100万增长到190万 [7][8] 商业银行与央行购买债券的区别 - 商业银行需要先吸储才能有限制地创造派生货币，而央行无需吸储可直接无限制创造基础货币 [9][10] - 商业银行买债券创造货币但不改变全社会货币总量上限，央行买债券则提升货币总量上限 [11] - 央行法规定央行只能在二级市场购买国债，不能直接在一级市场购买 [11] 债券与贷款对市场的不同影响 - 7月数据超预期主要源于债券导致的货币增速爆发，债券创造的货币先进入企业部门，主要影响股市 [11] - 居民贷款创造货币直接变为楼市购买力，主要影响楼市 [11] - 今年股市上行而楼市下行的数据指针，正来自于货币增长主要依赖债券 [12] 当前市场状况与后市展望 - 11月数据中M1和M2均遭遇拐点，拐点来源是债券发行量下行 [13] - 债券可由操盘手根据情况发行，相比依赖居民贷款的楼市，依赖债券的股市更容易调控 [13] - 科技板块虽然是未来发展重点，但估值已较高；传统板块估值较低，更稳健安全 [15] - 含科量较高的指数包括创业板、科创板、恒生科技，需要思考哪个指数更容易等来长期配置机会 [16]

宏观经济环境与政策挑战 - 美国政府可能出现的长期停摆将对经济造成负面影响并导致官方数据缺失 给数据依赖的美联储带来持续挑战 [1] - 美联储自去年底暂停加息后于近期首次降息 令市场更加关注就业市场情况 [1] - 8月份数据显示就业重新开始增长 但失业率升至超过4年新高的4.3% 投资者正密切关注将被延迟公布的9月份数据 [1] - 经修改的数据显示2024年4月至2025年3月期间就业增长减少了91.1万个职位 引发投资者对数据可靠性的忧虑和质疑 [1] - 在缺乏官方数据的情况下 ADP发布的9月份报告显示就业部门减少3.2万个职位 进一步加深了市场对就业市场的担忧 [1] 小型股投资观点与表现 - 美联储近期的降息重燃市场对小型股的关注 其自4月低位以来跑赢大型股近4% 大部分升幅在8月出现 [2] - 尽管减息预期曾多次推动小型股上扬并使其表现一度超越大型股 但升势均未能持久 [2] - 虽然小型股相对估值仍具优势且盈利预期有所改善 但通胀可能导致利率维持高位 加上就业市场疲弱或导致增速放缓 因此宜保持平衡观点 [1][2] 普徕仕资产配置调整 - 基于预期美联储减息 并购活动增加及放宽监管前景 普徕仕增加对美国中小型股的配置至中性 [2] - 对美国中小型股配置的调整使普徕仕对美国大型股（相对于美国中小型股）的配置转为中性 并令整体股票配置处于偏高水平 [2] - 普徕仕更趋增长型股票（相对于价值型股票） 因宏观环境持续有利于人工智能/科技板块 尤其是在美国市场 [2] - 普徕仕维持低配债券 因通胀及美国财政刺激的融资需求或令利率持续承压 尤其是长端利率 [2] - 普徕仕维持低配美国长期国债 因收益曲线的长端较易受美国政府财政融资需求的上行压力影响 [2] - 普徕仕对现金的配置稀释中性 以用于配置美国中小型股 现金可提供流动性以把握市场错配下的机会 [2]

投资社区用户关注点 - 用户反映学习投资后对职场态度变得消极 [1] - 用户关注科创50指数出现暴涨现象且市盈率达到180倍 [1] - 社区用户讨论投资预期年化收益率的具体目标 [1] - 用户寻求解决方案以改善配偶投资账户的业绩表现 [1] 公司服务与定位 - 公司定位为以数据为本的投资理财社区 [1] - 公司专注于新股、可转债、债券、封闭基金等数据服务 [1] - 公司投资理念强调在保证本金安全的前提下实现资产稳健增长 [1] - 提供微信公众号"jisilu8"作为快捷查询和关注渠道 [2]

央行证监会等四部门政策动向 - 央行、证监会等四部门就股票市场相关事宜发声 [1] - 央行、证监会等四部门就债券市场相关事宜发声 [1] - 央行、证监会等四部门就存贷款相关事宜发声 [1] - 央行、证监会等四部门就美联储降息影响相关事宜发声 [1]

ETF市场资金流入 - 8月美国上市ETF净流入资金达1193亿美元 创今年以来单月最高纪录 [1] - 今年以来累计净流入额激增至7926亿美元 有望连续第二年突破1万亿美元大关 [1] 股票型ETF表现 - 美国股票型ETF领跑市场 当月净流入465亿美元 [1] - 国际股票型ETF吸引资金170亿美元 [1] - 标普500ETF-Vanguard(VOOUS)今年以来涨幅扩大至114% 8月单月净流入92亿美元 [1] - 标普500ETF-iShares(IVVUS)以79亿美元单月净流入位列第二 [1] 固定收益型ETF表现 - 美国固定收益型ETF净流入402亿美元 [1] - 国际固定收益型ETF净流入83亿美元 [1] - 短期公司债券ETF-Vanguard(VCSHUS)和0-3月美国国债ETF-iShares(SGOVUS)跻身资金流入最多ETF行列 [2] 债券市场动态 - 美联储主席鲍威尔暗示9月可能降息 推动短期债券价格大幅上涨 [2] - 投资级债券利差收窄至27年来最低水平 [2] - 债券指数ETF-iShares iBoxx投资级公司债(LQDUS)单月净流入近30亿美元 [2] 另类资产ETF表现 - 黄金ETF-SPDR(GLDUS)当月净流入26亿美元 因金价逼近每盎司3500美元历史高点 [2] - 美国总统特朗普试图解雇美联储理事库克事件推升黄金避险需求 [2] - 以太坊ETF-iShares(ETHAUS)8月净流入34亿美元 受益于以太坊价格创四年来首个历史新高 [2]

长期业绩表现突出的私募产品 - 截至2025年7月底，成立满10年且在私募排排网有业绩展示的私募产品共有61只，其中成立以来年化收益超10%的"双十基金"共有32只，占比约为52% [2] - 14只"双十基金"在2025年7月份创历史新高，主观多头产品占25只 [2] - 进化论资产、深圳易同投资、通和投资、中睿合银等4家私募各有2只产品在列，百亿私募中进化论资产有2只产品、海南希瓦有1只产品在列 [3] 主观多头策略表现 - 截至2025年7月底，成立满5年且有业绩展示的私募产品共有1303只，其中近五年年化收益超10%的产品共有132只 [8] - 来自5亿以上规模私募的主观多头产品共有390只，近5年年化收益平均值为9.2%，20强产品上榜门槛超15% [8] - 20强产品中百亿私募占5只，日斗投资占3只、复胜资产占2只，12只产品在7月份创历史新高，前5名依次来自华安合鑫、恒邦兆丰、开思私募、壹点纳锦资管、日斗投资 [8] 量化多头策略表现 - 来自5亿以上规模私募的量化多头产品共有72只，近5年年化收益平均值为13.27%，20强产品上榜门槛接近18% [12] - 20强产品中百亿私募占13只，宁波幻方量化占2只，所有20强产品均在7月份创历史新高 [12] - 前5名产品依次来自积露资产、九坤投资、天演资本、明汯投资、中闽汇金 [12] 多资产策略表现 - 来自5亿以上规模私募的多资产策略产品共有110只，近5年年化收益平均值为10.84%，20强产品上榜门槛超13% [16] - 细分策略中复合策略产品占12只、宏观策略占8只，百亿私募产品占3只分别来自久期投资、泓湖私募、黑翼资产 [16] - 11只产品在7月份创历史新高，前5名依次来自前海国恩资本、路远私募、唐龙资产、久期投资、泓湖私募 [16] 期货及衍生品策略表现 - 来自5亿以上规模私募的期货及衍生品策略产品共有72只，近5年年化收益平均值为13.37%，20强产品上榜门槛约为16% [20] - 细分策略中量化CTA产品占9只、主观CTA占5只，11只产品在7月份创历史新高 [20] - 前5名产品依次来自共青城广聚星合私募、宁水资本、均成资产、朴时投资、亿峰(珠海横琴)私募 [20] 债券策略表现 - 来自5亿以上规模私募的债券策略产品共有43只，近5年年化收益平均值为11.87%，20强产品上榜门槛超13% [24] - 细分策略中可转债产品上榜最多占7只，19只产品在7月份创历史新高 [24] - 前5名产品依次来自纽富斯投资、玖瀛资产、高熵资产、深圳白鲸投资、优美利投资 [24] 知名私募产品及基金经理 - 海南希瓦梁宏管理的"希瓦小牛1号"成立于2015年5月8日，截至2025年7月底成立来年化收益接近20%，今年来收益超15% [5] - 九坤投资姚齐聪管理的"九坤日享中证1000指数增强1号"近5年年化收益为25%，位居量化多头第2名 [15] - 宁水资本邓飞管理的"宁水国债宝2号"近5年年化收益超22%，位居期货及衍生品策略第2名 [23]