电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 - **行业**：全球石油与石化行业，聚焦原油运输（油运）及炼化产业链 - **公司**：国内主营炼厂（中石油、中石化）、山东地方炼厂、化工型独立大炼厂、民营炼化企业 - **地区**：中东、美国、巴西、哈萨克斯坦、加拿大、挪威、墨西哥、俄罗斯、日本、韩国、中国、欧洲 二、核心观点与论据 1. 全球原油供需格局：供应缺口持续存在 - 全球原油产量从冲突前8,630万桶/日降至4月7,560万桶/日，8月回升至7,860万桶/日，仍较冲突前有770万桶/日缺口[1][3] - 中东产量从冲突前2,820万桶/日降至约1,650万桶/日，降幅接近1,200万桶/日，8月回升至1,950万桶/日，仍显著低于冲突前[3] - 中东出口从冲突前约1,900万桶/日降至900万桶/日，8月回升至990万桶/日，整体仍有近1,000万桶/日缺口[3] - 非OPEC国家闲置产能有限：美国产量稳定在1,370万至1,400万桶/日，巴西从400多万桶/日增至440多万桶/日，哈萨克斯坦从160万桶/日增至200万桶/日，加拿大、挪威、墨西哥产量基本持平[3][4] - 俄罗斯虽有部分剩余产能，但受俄乌冲突影响难以大幅增长[4] 2. 全球库存水平：处于近两年低位 - 2026年2月底全球库存约36.8亿桶，3月16日累库至全年高点约37.4亿桶，7月20日降至全年低点约34.6亿桶[4] - 从2月底计算去库规模约2.2亿桶，从高点计算去库规模接近3亿桶[1][4] - 全球库容利用率降至54%-55%，处于近两年低点[1][4] - 美国去库最大约1.33亿桶，占全球总去库量六成[1][4] - 日本去库约6,100万桶，中国去库约4,400万桶[1][4] - 中国在4-6月原油进口量从每月约4,500万至5,000万吨最低降至3,000万吨出头，7月初海峡通行放开后大规模补库[4] - 欧洲和韩国库存反而小幅累积，可能与冲突初期大量采购但炼厂加工能力有限有关[4] 3. 成品油紧缺程度优于原油 - 全球炼厂开工率已处高位，剩余产能主要集中在中国和俄罗斯[1][5] - 亚洲柴油价差维持60-70美元/桶，每吨利润可达50-60美元，极具吸引力[1][6] - 高利润驱动国内炼厂出口意愿[1] 4. 国内炼厂开工率触底回升 - 国内炼厂整体开工率从60%修复至近70%[1][5] - 主营炼厂（中石油、中石化）冲突前开工率约八成，冲突后最低降至六成，目前恢复至近七成[5] - 山东地方炼厂开工率从六成多降至五成左右[5] - 化工型独立大炼厂负荷从接近100%甚至超负荷运行最低降至六成，目前恢复至接近八成[1][5] - 产能减少约20%，相当于约400万桶/日的炼能，对全球原料采购产生显著影响[6] 5. 补库触发点取决于加工利润 - 当前90美元/桶油价抑制大规模补库，企业维持刚需采购[1][6] - 只有当油价回落至保证合理利润水平时，才会出现持续性补库[1][5] - 5月份前后补库意愿较弱，并非因原油无法采购，而是高昂价格侵蚀炼厂利润空间[5] 6. 成品油出口配额政策调整 - 8月新增成品油出口配额约270万吨（仅“光油远”一项）[1][6] - 第二季度出口受限，目前配额相对充裕，预计第三和第四季度逐步释放[6] - 随着成品油出口放开，国内炼厂原料加工量预计进一步提升，原油采购量相较于五、六月份水平可能持续提高[6] 7. 民营炼厂库存与采购策略 - 民营炼化企业库存普遍不高，基本维持在满负荷运行一个多月左右的水平[6] - 开工率正从前期的底部位置逐步回升[6] - 当前保持正常的刚需采购节奏，未出现类似六月底七月初因卖方贴水幅度较大而引发的集中补库行为[6] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 全球商业储备面临进一步下行压力 - 日韩炼厂8月起开工显著修复，若供应端无明显增量，全球库存特别是商业储备和海上浮仓将继续去化[2][7] - 商业储备和海上浮仓库存正处于下降状态[7] 2. 油价走势与市场脱敏性 - 2026年3月美伊冲突爆发后油价一度突破100美元，此后主要在70至90美元区间震荡[3] - 市场表现出一定脱敏性，核心原因是全球供应量变化及非中东地区产量增长有限[3] 3. 中国库存的特殊性 - 中国在4-6月进行主动库存释放，7月初海峡通行放开后大规模补库[4] - 中国库存变化对全球库存动态具有重要影响[4] 4. 全球炼厂开工率持续回升 - 日本、韩国等国家炼厂开工率自8月以来显著修复[7] - 全球整体开工率呈现持续回升态势[7]

纪要涉及行业与公司 - **宏观主题**：K型经济分化与收敛，聚焦美伊冲突后的全球新常态[1] - **国家分类**：AI国（日韩）、资源国（巴西）、两者兼有（中美）、两者皆无（欧洲、越南、印度）[10][11] - **中国行业**：新经济（AI、科技制造、出口）与传统经济（地产、建筑、财政依赖型行业）[4][23][26] - **全球央行**：发达国家与新兴市场央行货币政策转向[19][20] 核心观点与论据 1. 全球K型分化新常态 - **美伊冲突重塑分化**：全球国家分为AI国与非AI国、资源国与非资源国，导致流动性从极度宽松转向中性偏紧[1][2] - **通胀形态转移**：从不可贸易品（服务业工资）转向可贸易品（资源品、AI设备），各国央行态度更鹰[2][3] - **经济行为**：抢资源（小金属涨幅远超工业金属）与抢设备（中国集成电路出口增速100%+，价格翻倍）[14] - **产业链韧性**：能源独立成为资产价值关键，中美及美国产业链（日韩）优于其他[3][21] 2. 中国新经济（K型上一角） - **景气度超强**：二季度新旧经济分化加大，PMI新出口订单与国内订单差距达23年新高[23] - **高油价净效应为正**：每轮高油价对中国出口整体正面效应大于负面，强化中间品/资本品出口份额[4][25] - **新质生产力超越传统**：2025年新质生产力拉动经济总量超过地产建筑链条，标志性事件[25] - **受益板块**：化工、光伏、电力设备、机械设备等中间品与资本品出口受益[26] 3. 中国传统经济（K型下一角） - **经济周期见顶**：一季度为实际GDP高点，二季度为名义GDP高点，若无增量政策将见顶回落[5] - **财政依赖度增强**：2020年后中国经济如陀螺，财政如鞭子，广义财政指数与花旗中国经济意外指数高度正相关[27][28] - **财政克制**：2025年预算内赤字率持平，广义赤字率微降，地方政府换届周期抑制发力意愿[29] - **房地产分化**：居民杠杆率与一线城市成交背离，成交集中在低总价房源（500万以下），公积金贷款为主，居民不愿加杠杆[5][32][33] - **PPI与CPI剪刀差**：二季度迅速走扩，高油价对石油炼化、化工、交运等行业成本压力大[5][33] - **增量政策预期**：三季度末至四季度初可能出台化债相关增量政策，类似2023年增发万亿国债[37] 4. 长期收敛条件：工资通胀螺旋 - **就业与收入核心**：新经济GDP超传统经济，但就业吸纳能力低（工资率低），服务业（教育、卫生等）工资率高但未改善[39][40][41] - **输入性通胀传导**：日本案例显示，劳动力供给收缩（老龄化）是工资通胀螺旋关键，中国尚不具备条件[42][45][46] - **两个结构指标**： - PPI向CPI传导（剪刀差收窄）[7] - 服务价格与商品价格比值上升（人变贵）[8][47] - **机器换人影响**：可能替代高端劳动力，技术进步需催生新需求，而非简单将蓝领变白领[9] 其他重要但可能被忽略的内容 - **汇率与能源依赖**：能源对外依赖度越高，贬值压力越大；人民币兑美元目标6.7，结汇潮每月几百亿美元支撑升值[21][22] - **全球央行加息次数**：2025年发达国家加息次数已超降息，新兴市场跟进（印尼、土耳其、韩国）[19][20] - **实物工作量指标**：2024年9月24日为周期底部，2025年初走弱，经济处于中周期下行中的短周期财政脉冲顶部[29][30] - **PPI顶部判断**：二季度末至三季度初为PPI顶部区域，四季度增量政策必要性高[34] - **货币政策展望**：降准可能但降息概率低（五年期大额存单利率1.6%-1.8%），财政先行、货币配合[38] - **日本劳动力结构**：2022年后员工人数下降（老龄化退休），平均工资上升，形成劳方市场与工资通胀螺旋[43][44][45]

荣盛石化 2026年上半年电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * 行业：石化炼化、化工新材料、PTA及聚酯[2][16] * 公司：荣盛石化[1] 二、 纪要核心观点与论据 1. 2026年上半年经营业绩与财务状况 * **整体业绩**：2026年上半年实现营业收入1,294.07亿元，归母净利润51.11亿元，同比增长748.83%[3] * **盈利能力**：扣非后归母净利润53.44亿元，同比增长608%[3] * **现金流**：经营活动现金净流量212.5亿元，同比增长180%[2][3] * **资产规模**：总资产突破4,028亿元[2][3] * **核心盈利来源**：浙石化盈利82.75亿元，是公司核心利润支撑[2][3] 2. 各业务板块盈利表现 * **炼化板块**：上半年盈利43.17亿元，其中浙石化盈利82.75亿元，中金石化盈利接近1亿元[3] * **第二季度炼化**：炼化板块盈利19.3亿元，浙石化盈利38.44亿元，中金石化因检修亏损0.3亿元[3] * **PTA及瓶片板块**：上半年盈利2.4亿元，第二季度盈利2.14亿元[3] * **聚酯化纤及薄膜板块**：上半年盈利2.8亿元，第二季度盈利1.76亿元[3] 3. 生产运营与成本控制 * **原油加工量**：2026年上半年原油加工量接近1,500万吨，同比减少600万吨[2][4][7] * **生产负荷调整**：第二季度因原油价格上行及检修，平均负荷约六成[4][13] * **第三季度负荷**：8月份原油加工负荷已提升至80%以上[10][13] * **原料成本**：第二季度到库原油综合成本接近100美元/桶，6月底在岛库存成本回落至85-90美元/桶[7] * **第三季度采购**：7月原油采购规模回升至200万吨以上，到库综合成本在80-85美元/桶[7] * **采购策略**：坚持全球化、多元化采购，增加加拿大、巴西、西非等非中东原油采购[5][7] 4. 成品油与税费变化 * **成品油销量**：上半年国内成品油销量150余万吨，同比减少500多万吨[7][22] * **出口配额**：累计获得271万吨成品油出口配额，上半年出口接近90万吨[5][7] * **消费税下降**：因原油加工量下降，消费税由127亿元降至39亿元[2][7][22] * **税金及附加**：税金及附加大幅下降，主要因国内成品油销量减少导致消费税下降[21][22] 5. 硫磺业务 * **产能规模**：硫磺设计年化产能121万吨，全国第三，其中浙石化107万吨，中金石化14万吨[2][8] * **产量提升**：2025年浙石化产出硫磺110万吨，较2024年增产20万吨[8] * **价格走势**：2026年第一季度均价4,000多元/吨，第二季度涨至7,000多元/吨，第三季度均价突破9,000元/吨[2][8] * **盈利贡献**：硫磺作为炼油副产品，成本相对稳定，价格上涨直接增厚炼油板块盈利[8] 6. 行业供需格局与景气展望 * **全球供给收缩**：地缘冲突导致全球受损炼油产能接近1,000万桶/日，约占全球总产能10%[2][16] * **化工产能退出**：预计未来三年超过3,000万吨乙烯产能退出市场，欧洲2022-2025年已关闭近4,000万吨化工品产能[16] * **国内政策**：“反内卷”和“双碳”政策推动新增供给收紧，淘汰落后产能[10] * **行业景气修复**：成品油出口裂解价差及乙二醇盈利显著修复，乙二醇价格从7月初约4,000元/吨上涨至8月下旬5,000多元/吨[2][5] * **PTA行业**：2026年无新增PTA产能投放计划，行业总产能突破9,000万吨，供给端压力边际缓解[18] 7. 在建项目与资本开支 * **资本开支拐点**：预计2027年底迎来资本开支拐点[2][20] * **浙石化高性能树脂项目**：总投资192亿元，累计工程投入完成接近91%，PMMA装置已进入调试生产[14][20] * **浙石化高端新材料项目**：总投资优化至420亿元，累计工程投入完成约27%，计划2026-2027年陆续投产[14][20] * **金塘新材料项目**：总投资优化至500亿元左右，累计工程投入完成约26%，预计2027年底陆续投产[15][20] * **互联互通海底管道**：预计2027年底竣工，管输替代船运可降低物流成本约100元/吨[2][11] 8. 全球化战略与合作 * **沙特阿美合作**：沙特阿美拟持有荣盛新材料30%至50%股权，双方正评估推进金塘新材料项目[2][21] * **SABIC合作**：与沙特阿美签署项目开发协议，评估推进金塘新材料项目[21] * **海外营收**：2026年海外营收占比约17%，较2025年同期的10%显著增长[11] 9. 财务指标与偿债能力 * **资产负债率**：截至2026年6月30日，资产负债率为74%[20] * **信用评级**：公司及控股股东均为3A级信用评级，控股股东无股份质押[20] * **偿债能力**：经营现金流充裕，短期与长期偿债资金已做妥当安排[20] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **PTA装置检修**：公司主动对大连、海南、浙江三套PTA装置（合计约700余万吨产能）实施停车检修，目前仍处于停车状态[13][18] * **PTA盈利弹性**：基于2,150万吨总产能，若加工费每提升100元，可增厚利润超过20亿元[18] * **中金石化检修**：第二季度因原材料价格高企，中金石化于6月启动检修，8月下旬恢复生产[13] * **金塘原油储运基地**：新建30万吨原油泊位和460万方原油罐区，预计2027年落地，满足与沙特阿美不低于300万立方中转仓储需求[11] * **硫磺保供**：硫磺全部采用参考华东地区行情的市场化销售，无保供要求[8][10]