核心资产定价权南移趋势 - A股核心资产定价权正系统性南移至港股市场，港股成为价值发现关键阵地[3] - 恒生沪深港通AH股溢价指数连跌两年，2024年跌幅超9%，H股表现优于A股[4] - 2024年南向港股通资金净买入超8000亿港元创历史新高，成交额首破恒指总成交额50%[7] 标杆企业港股上市表现 - 美的集团募资310.4亿港元，市值5804亿港元，港股上市后涨幅37%，H/A溢价率-8.33%[2] - 顺丰控股募资58.3亿港元，港股上市后涨幅23%，H/A溢价率-17.62%[2] - 宁德时代募资356.6亿港元，市值1.41万亿港元，港股上市后涨幅4%，H/A溢价率+12.7%[2] 核心资产三大领域特征 - AI科技、新消费革命、创新药突破领域资产质量飞跃式提升[8] - 宁德时代2024年净利润超500亿元同比增15%，动力电池全球市占率37.9%，储能电池市占率36.5%[8] - 顺丰控股2024年营收超国内前五快递企业总和，净利润101.7亿元同比增23.51%，时效快递市占率63.9%[8] 港股估值与国际吸引力 - 恒生科技指数PE(TTM)19.83倍，处于3年滚动均值-1倍标准差历史低位[14] - 顺丰控股H股EV/EBITDA约5.6倍，低于A/H同业平均6.2倍及全球龙头UPS/DHL的7.1倍[32] - 美元流动性宽松周期开启，港股估值性价比吸引国际资本回流[13][17] A-H股联动效应 - 顺丰H股涨幅带动A股跟涨，调整期A股跌幅更小，形成紧密估值联动[18][20] - 2021-2025年A股绩优股指数跑输亏损股幅度从-44.1pcts收窄至-1.6pcts，风格转向核心资产[21] - 险资、公募等机构资金主导南向资金流入，A股机构投资者占比持续提升[21] 顺丰控股核心竞争力 - 2024年研发投入30.9亿元，运用大数据/AI提升运营效率，时效快递亚洲领先[26] - 业务覆盖时效快递、冷链、国际物流等全场景，2024年自由现金流达223亿元[26][32] - 中转场直分拣模式降本增效，2022-2024年累计自由现金流531亿元为净利润2.16倍[31][32] 长期价值演绎路径 - 港股定价能力边际提升将引导A股估值体系向全球接轨，"A股港股化"成长期趋势[22] - 顺丰兼具科技成长与蓝筹属性，2024年分红比例40%，A-H联动推动估值重估[30] - 时效快递向消费/工业制造领域渗透，新技术驱动的降本逻辑具备可持续性[31]

人民币与中国股市 - 人民币兑美元每升值1%可推动中国股市上涨3%，主要受益于企业获利前景改善和外资流入增加 [1] - 非必需消费品、房地产和券商股在强势货币环境下通常表现优异 [1] 黄金与比特币 - 黄金比比特币更能有效对冲美元崩溃风险，因其波动性更低且与科技股相关性较弱 [1] - 比特币在过去三年中波动性更大，对回撤更敏感 [1] 港元利率 - 港元Hibor可能从近期跌势中反弹，因过剩流动性将被重新吸收 [1] - Hibor持续下跌需等到2026年美联储进一步降息时 [1] 新西兰货币政策 - 新西兰联储可能进一步降息25个基点，因国内数据回升减轻了快速降息压力 [2] - 央行指引语气可能不再充满忧虑，因关税战风险减弱 [2] 日元走势 - 日元应继续受到支撑，因日本通胀数据支持今年晚些时候加息预期 [2] - 日本央行加息预期独特，因其他G10央行都在降息 [2] 美国投资环境 - 美国可能失去"可靠投资目的地"地位，因共和党试图废除清洁能源激励措施 [2] - 政策不确定性或促使资本流向加拿大或欧盟等更稳定司法管辖区 [2] 黄金市场 - COMEX黄金期货年内涨幅超27%，站上3350美元/盎司上方 [2] - 避险情绪升温推动金价上涨，投资前景持续向好 [2][3] 中国债券市场 - 10年期国债利率有望跌至1.4%-1.5%水平，因需求强于供给 [4] 磷肥出口 - 1-4月磷酸一铵出口量同比下降75.7%，磷酸二铵下降85.3% [4] - 出口窗口期到来后，磷肥出口量有望回升并支撑价格 [4] 科技成长股 - 科技成长风格占优，建议关注机器人、人工智能、算力产业链等方向 [4] - 弱美元驱动的流动性外溢将利好中国科技资产 [4] 利率趋势 - 一年期定期存款利率跌破1%，利率下行是大势所趋 [5] - 需通过承担更多风险和多元资产配置应对利率下行 [5] AI算力 - Claude4系列模型具备连续7小时执行复杂任务能力，推理能力稳定 [6] - AI爆款应用有望从科研、编程等高价值场景率先解锁 [6] 港股市场 - 核心资产定价权可能逐步南移，因港股吸引力系统性提升 [7][9] - 港股流动性改善和资产质量提高推动A股公司密集赴港IPO [7][9] 券商板块 - 券商板块估值有望企稳回升，因政策面和流动性利好 [8][9] - 行业并购重组题材可能刺激板块表现 [8] 新疆电力 - "十五五"末期新疆年发电量有望达9000亿千瓦时 [10] - 新能源发电占比有望超40%，外送电量或接近翻倍 [10] A股配置 - 建议关注大金融、消费板块和泛科技主线 [11] - 市场短期或维持"上有顶、下有底"的震荡格局 [11]

核心资产定价权南移 - 本轮A股公司密集赴港IPO由出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推 [1] - 优质核心资产在港股交易后短期活跃对应A股交易，部分核心资产定价权可能逐步南移 [1] - 港股市场吸引力系统性提升，资产供给结构和质量持续提高，流动性在海外资金回流背景下趋势性改善 [1] - 港交所每一轮制度改革突破均带来顺应时代特征的牛市，更多优质龙头赴港上市或成为A股风格转向核心资产的催化剂 [1] A股市场短期调整与震荡 - A股二季度维持中枢偏高震荡市判断，短期市场小波段调整 [2] - 震荡区间上限由抢出口支撑二季度经济韧性决定，下限由宽货币与平准基金关联政策支撑 [2] - 美国不确定性增加压制风险偏好，科技股尚未摆脱中期调整波段，新消费扩散空间有限 [2] - 小微盘行情及公募业绩比较基准靠拢行情告一段落，6月或围绕基准调整展开新一轮博弈 [2] 市场风格与配置方向 - 市场情绪回落，微盘股交易热度抬升需警惕拥挤风险 [3] - 央行金融政策加码支持实体经济，地方消费提振方案有望激发活力 [3] - 美国减税法案引发股债汇三杀，人民币资产中期或受益 [3] - 配置聚焦"新质内需成长"，重点关注服务消费、新消费及医药生物等行业 [3] 科技成长主线回归 - 5月中下旬至6月行业轮动通常收敛，市场主线有望聚焦 [5] - 当前轮动强度处于历史高位，未来或孕育结构性主线 [5] - 6月市场主线或偏向科技成长，以AI产业链为抓手关注上下游细分领域 [6] 权重指数重估与质量因子崛起 - 5月以来300质量成长等指数走强，高自由现金流收益率股票投资理念被接受 [7] - 龙头公司经营稳定、自由现金流收益率攀升，A股权重指数未来两年或迎重估 [7] - 小盘因子交易集中度达极限，监管趋严推动市场回归大盘及质量因子 [7] 市场支撑与结构性机会 - 类平准基金及中长期资金流入支撑A股平稳运行 [8] - 小微盘交易拥挤度提升需关注波动放大风险 [8] - 行业配置建议关注黄金、新消费、AI应用及创新药 [8] - 市场行情有支撑，关注安全边际资产、科技主线及政策提振的消费板块 [9] 短期防御与长期配置 - A股短期盘整但韧性犹在，美债收益率上行冲击可控 [10] - 弱美元趋势确立有利于全球资金再平衡，A股或获增量资金 [10] - 小市值风格或面临阶段性修整，高估值有望修复 [11] - 红利资产6月或进入逆风期，但长期仍是底仓选择 [12]

市场表现 - 5月15日三大指数震荡走低 上证指数跌0.68% 深成指跌1.62% 创业板指跌1.91% 中证A500指数跌1.04% [1] - 盘面上美容护理 种植业及食品饮料等板块涨幅居前 [1] - A500ETF基金(512050)跌0.94% 单日成交额超37亿元 大幅领先同类 位居第一 [1] - 持仓股中中远海发（601866） 上海家化（600315） 盛和资源（600392）等涨势靠前 [1] 金融数据 - 2025年4月末社会融资规模存量同比增8.7% 广义货币供应量M2同比增8% 增速均较3月提速 [1] - 人民币贷款余额同比增7.2% [1] - 前四月金融总量上行叠加融资成本下行 社融 M2及信贷增速持续高于名义GDP [1] 行业展望 - 基准偏离和盈利客户比率可能是公募考核新规影响最大的两个规则 [2] - 过去3年公募普遍跑输基准 低配银行是部分原因 频繁交易和板块轮动也产生负向贡献 [2] - 未来主动型公募会更加聚焦核心资产定价而不是边际信息流定价 策略范式可能出现整体性调整 [2] - 未来资管行业当中相对收益和绝对收益产品的策略 选股范围和定价模式会呈现明显分化 [2] ETF产品 - 低费率A500ETF基金(512050)跟踪中证A500指数 采取行业均衡配置与龙头优选双策略 [2] - 紧密跟踪中国经济结构变化 融合价值与成长属性 天然具备哑铃配置策略 [2]