AI与科技 - GPT-5.2在ARC-AGI-2测试中得分52.9%，较GPT-5.1的17.6%提升近三倍[5] - GPT-5.2在GDPval基准测试中，于74.1%的任务上达到或超越人类专家水平[5] - GPT-5.2在256K token长度的“多针检索”测试中准确率接近100%，而GPT-5.1仅为30%[6] - 海光信息DCU芯片在油气、电力、通信等多领域加速应用落地[50] - 安靠技术预测2025年至2027年总收入分别为68.74亿美元、82.04亿美元、86.37亿美元[53] 消费与零售 - 中国IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，CAGR达19.6%[11] - IP趣玩食品市场龙头金添动漫2024年市场份额为7.6%[13] - 东鹏饮料预计2025-2027年EPS分别为8.85元、11.44元、14.47元，同比增速分别为38.3%、29.3%、26.5%[30] - 农夫山泉预计2025年下半年营收增长有望加速，全年增速保持在15%以上[32] - 建霖家居2025年前三季度实现营业收入37.23亿元，同比下滑1.4%[19] 工业与材料 - 截至2025年12月11日，液氩周均价为949元/吨，环比上涨3.94%，同比上涨52.84%[17] - 中国工业气体周度开工负荷率平均值为70.28%，环比上升1.28个百分点[17] 金融与市场 - 中信金融资产预计2025-2027年归母净利润分别为103.3亿元、114.6亿元、124.5亿元[24] - 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券后，综合实力预计从行业第8名提升至第3-4名[40] - 截至2025年12月12日，全市场固收+基金规模为21722.64亿元，产品数量1148只[57] - 2026年新兴市场主权债具备配置红利，主要经济体10年期国债收益率累计上行超过360个基点[64]

核心观点 - 2026年海外债市将呈现“温和宽松周期中的利率下移与信用分化”格局，新兴市场主权债迎来重要配置窗口 [3] - 新兴市场主权债具备债务环境改善、收益率优势显著、结构性成长动能三重配置红利 [4] - 建议采用“核心-卫星”配置框架，核心仓位以投资级或接近投资级的硬通货主权债为主，卫星仓位配置高收益主权债与本币债 [5] 2025年海外债市回顾 - 2025年新兴市场债券成为全球固收市场赢家，拉美和亚洲债券领涨，跑赢发达市场 [11] - 拉美债券2025年涨幅达8.10%，主要驱动因素包括大宗商品价格反弹、USMCA保护及内需驱动 [16] - 2025年主权信用评级调整频繁，成为推动新兴市场主权债价格分化的重要催化剂，例如穆迪将美国评级从Aaa下调至Aa1，将土耳其评级从B1上调至Ba3 [19] 全球宏观经济与市场展望 - 2026年全球经济增长呈现“韧性减弱但结构分化”格局，新兴市场成为主要贡献力量，印度、越南、印尼等国维持5-7%的中高速增长 [24] - 2026年全球通胀预期趋稳，新兴市场整体通胀走势将继续优于发达经济体，通胀或从5.2%降至4.0%~4.3% [3][27] - 2026年全球利率债市场核心特征预计转向“波动收敛、中枢下移、区域分化”，10年期美债中枢有望从2025年高位区间小幅下行 [36] - 2026年全球信用债市场利差将再定价，新兴市场企业债在供应链外移等因素推动下，将成为全球信用债中收益增强的结构性亮点 [40] 新兴市场主权债的配置优势 - 债务环境全面改善，自2023年底以来未出现新的主权违约案例，企业部门违约率持续回落，政府部门杠杆率显著低于发达经济体 [44] - 收益率优势显著，主要新兴经济体10年期国债收益率累计上行超过360个基点，处于全球金融危机以来高位区间，Carry价值突出 [47] - 美元指数经历约15年强势周期后处于顶部区域，预计2026年进入温和回落阶段，全球流动性压力缓解，资金重新流向新兴市场资产的趋势正在形成 [3][50] - 地缘政治重塑与产业链外溢带来结构性成长动能，东盟、印度、墨西哥等国家正成为承接“中美之外产能”的主要受益者，推动主权信用持续改善 [52] 新兴市场主权债的配置策略 - 硬通货主权债收益结构以稳定的票息Carry为主，受新兴市场货币波动影响较小，更适合风险偏好中性的长期配置型机构 [59] - 建议采用“核心-卫星”配置框架 [63] - 核心仓位以投资级或接近投资级的主权债为主，搭配中长久期期限结构，承担稳定收益来源 [63] - 卫星仓位配置高收益主权债（BB、单B等级）与本币债，在风险偏好改善等阶段，利差收敛斜率更陡，可贡献更高超额收益 [63] - 久期配置可依据美联储降息路径与市场波动动态调整，若美联储延续降息路径，可适度拉长组合久期 [63] 跨境投资与制度环境 - 2025年南向通迎来制度性扩容，境内投资者范围从银行扩展至券商、基金、保险和银行理财四类非银金融机构 [66] - 截至2025年10月末，南向通托管债券达1,004只、余额6,246.9亿元，较2024年同期分别增长10.5%和24.2%，四年间债券数量增长近30倍、托管规模扩张超113倍 [68] - 2026年，非银机构参与南向通的实质性影响将充分显现，对长久期债券的需求有望大幅提升，点心债市场有望从“点心”升级为“主菜” [73]