报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 10.12 元/股 [1][6] 报告的核心观点 - 中国核电 2024 年营收增长但归母净利下降，2025 年 1Q 营收和归母净利均有增长，有望受益于核电新机组投产 [1] - 核电业务因所得税费上升致净利承压，2025 - 2027 年新机组投产有望带动净利润增长；新能源业务因电价下行致毛利率收窄，2025 年净利润有望企稳回升 [2][3] - 考虑电价下降与少数股东权益上升，下调 25 - 26 年归母净利预测，给予公司 25 年 22xPE，下调目标价至 10.12 元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营收 772.72 亿元（yoy + 3%），归母净利 87.77 亿元（yoy - 17%），扣非净利 85.69 亿元（yoy - 18%），归母净利低于华泰预测；2025 年 1Q 实现营收 202.73 亿元（yoy + 13%），归母净利 31.37 亿元（yoy + 2.6%） [1] - 2024 年公司 DPS 为 0.18 元/股，派息率升至 42% [1] 核电业务 - 截至 2025 年 4 月 28 日，在运机组 26 台、装机容量 24.96GW，在建机组 12 台、装机容量 13.92GW，核准待建机组 7 台、装机容量 7.94GW，开展前期准备工作机组超 10 台 [2] - 4Q24/1Q25 核电发电量 yoy + 1.0%/+13.3%，得益于漳州 1 号机组投产 [2] - 2024 年公司所得税费用 yoy + 68%，致核电厂净利润承压，三门核电 yoy - 40%、福清核电 yoy - 14% [2] - 预计 2025 - 2027 年公司核电投产为 2.42/1.39/5.04GW，有望带动净利润增长 [2] 新能源业务 - 截至 2025 年 3 月末，在运装机 30.69GW（光伏 20.68GW + 风电 10.01GW），在建装机 13.54GW（光伏 11.70GW + 风电 1.84GW） [3] - 4Q24/1Q25 新能源发电量 yoy + 26.9%/+38.4%，得益于装机规模快速增长 [3] - 2024 年中核汇能净利润 yoy - 14%，因风电与光伏电价下降致毛利率同比减少 [3] - 考虑装机规模增量，预计 2025 年新能源净利润有望企稳回升 [3] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年归母净利 19%/14%至 94.03/107.40 亿元，预计 27 年归母净利 135.45 亿元，EPS 为 0.46/0.52/0.66 元（三年预测期 CAGR 16%） [4] - Wind 一致预期下可比公司 25 年 PE 均值 18x，给予公司 25 年 22xPE，目标价 10.12 元（前值 12.81 元基于 25 年 21xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|74,957|77,272|83,434|92,947|104,252| |+/-%|5.15|3.09|7.97|11.40|12.16| |归属母公司净利润（人民币百万）|10,624|8,777|9,403|10,740|13,545| |+/-%|17.91|(17.38)|7.13|14.21|26.12| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.52|0.43|0.46|0.52|0.66| |ROE(%)|11.92|7.91|7.89|8.27|9.09| |PE（倍）|18.18|22.00|20.54|17.98|14.26| |PB（倍）|2.12|1.75|1.67|1.57|1.47| |EV EBITDA（倍）|12.54|14.13|14.71|13.40|12.24|[10] 盈利预测调整 - 上调风电、光伏装机规模及 CAPEX 预测，下调营业收入、毛利率、净利率等指标预测 [21] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值（十亿元）|市盈率(x)（2025E/2026E/2027E）|市净率(x)（2025E/2026E/2027E）|ROE(%)（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |长江电力|600900 CH|29.72|727.20|20.79/19.90/16.49|3.22/3.04/-|15.45/15.32/-| |三峡能源|600905 CH|4.33|123.92|15.31/13.80/-|1.33/1.25/-|8.75/9.01/-| |龙源电力|001289 CH|17.35|107.08|21.19/19.39/17.99|1.85/1.73/1.63|8.77/8.98/9.10| |华能水电|600025 CH|9.58|172.44|18.85/17.65/17.42|2.23/2.07/1.98|11.60/11.58/11.05| |国投电力|600886 CH|15.33|122.71|14.59/13.42/-|1.86/1.75/-|12.65/12.94/-| |平均值|-|-|-|18.15/16.83/17.30|2.10/1.97/1.80|11.45/11.57/10.08| |中国核电|601985 CH|9.39|193.13|20.54/17.98/14.26|1.67/1.57/1.47|7.89/8.27/9.09|[22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为10.12元/股 [1][6] 报告的核心观点 - 中国核电2024年营收增长但归母净利下降，2025年1季度营收和归母净利均增长，有望受益于核电新机组投产 [1] - 核电业务因所得税费上升致净利承压，2025 - 2027年新机组投产有望带动净利润增长 [2] - 新能源业务因电价下行致毛利率收窄，2025年净利润有望企稳回升 [3] - 考虑电价下降与少数股东权益上升，下调25 - 26年归母净利预测，给予公司25年22xPE，下调目标价至10.12元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024年实现营收772.72亿元（yoy + 3%），归母净利87.77亿元（yoy - 17%），扣非净利85.69亿元（yoy - 18%）；1Q25实现营收202.73亿元（yoy + 13%），归母净利31.37亿元（yoy + 2.6%） [1] - 2024年DPS为0.18元/股，派息率升至42% [1] 核电业务 - 截至2025年4月28日，在运机组26台、装机容量24.96GW，在建机组12台、装机容量13.92GW，核准待建机组7台、装机容量7.94GW，开展前期准备工作机组超10台 [2] - 4Q24/1Q25核电发电量yoy + 1.0%/+13.3%，得益于漳州1号机组投产 [2] - 2024年所得税费用yoy + 68%，导致核电厂净利润承压，三门核电yoy - 40%、福清核电yoy - 14% [2] - 预计2025 - 2027年核电投产为2.42/1.39/5.04GW [2] 新能源业务 - 截至2025年3月末，在运装机30.69GW（光伏20.68GW + 风电10.01GW），在建装机13.54GW（光伏11.70GW + 风电1.84GW） [3] - 4Q24/1Q25新能源发电量yoy + 26.9%/+38.4%，得益于装机规模快速增长 [3] - 2024年中核汇能净利润yoy - 14%，因风电与光伏电价下降致毛利率同比减少 [3] - 预计2025年新能源净利润有望企稳回升 [3] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年归母净利19%/14%至94.03/107.40亿元，预计27年归母净利135.45亿元，EPS为0.46/0.52/0.66元（三年预测期CAGR 16%） [4] - 风电、光伏装机规模预测上调，CAPEX、财务费用率等指标有调整 [22] 估值情况 - Wind一致预期下可比公司25年PE均值18x，给予公司25年22xPE，目标价10.12元（前值12.81元基于25年21xPE） [4] - 展示了中国核电与可比公司的估值对比 [23] 财务预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及主要财务比率 [27]