2025 年 9 月 ，全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项 目共 7218 个，其中风电项目 32 个，光伏发电项目 7184 个（集中式光伏发 电项目 34 个， 工商业分布式光伏发电 项目 7150 个），生物质发电项目 2 个。 风电、集中式光伏发电、生物质发电项目清单见附件，工商业分 布式光伏发电项目清单详见国家可再生能源发电项目信息管理平台网站（网址 https://jdlk.renewable.org.cn/card-info-sheet/ ）。 附 件：2 0 2 5 年 9 月 全 国 新 增 建 档 立 卡 新 能 源 发 电 项 目 （ 不 含 分 布 式 光 伏 ） 国 家 能 源 局 2 0 2 5 年 1 0 月 2 4 日 ▼ 点 击 阅 读 原 文，查 看 附 件 详 情 2025年9月全国新增建档立卡新能源发电项目情况 | 地区 | 风电 | 集中式光伏发电 | 工商业分布式 | 生物质发电 | 合计 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 光伏发电 | | | | 美国 | 32 | 34 | 7150 | 2 ...

事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入37.07 亿元，同比+26.78%；实 现归母净利润8.05 亿元，同比-12.02%。其中，2025 年Q3 公司分别实现营业收入和归母净利润13.74 和 1.87 亿元，同比分别+22.72%和-58.50%。 风光发电量持续攀升，以量补价保障营收增长。根据公司披露的经营数据，2025 年前三季度公司累计 完成发电量151.54 亿千瓦时，同比+95.41%；其中风电完成发电量60.70 亿千瓦时，同比+12.41%；光伏 完成发电量89.15亿千瓦时，同比+289.30%。2025 年单Q3，公司发电量同比+86.46%，其中公司风电和 光伏发电量增速分别为+9.86%和+188.88%，增速较上半年略有放缓。受益于公司电量的高速增长，公 司在整体新能源上网电价同比下行的背景下，仍能保障营收的双位数增长。 经营性现金流明显改善，绿电补贴回款或有所好转。2025 年单Q3，公司经营活动产生的现金流量净额 为27.57 亿元，同比大幅+307.21%，整体现金流改善情况良好。应收账款方面，截至2025 年三季度末， 公司应收账款为 ...

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 公司短期业绩承压主要受非经常性税收及资源偏弱等短期因素影响，但长期价值依然稳固 [2][13] - 核电业务电量稳增但税费问题限制单季业绩表现，新能源业务受市场化电价下降及股比稀释影响利润大幅下滑 [2][13] - 公司绿核项目储备雄厚，丰富项目资源储备保障远期增长空间 [13] 业绩表现 - 2025年三季度归母净利润23.36亿元，同比下降23.45%；前三季度归母净利润80.02亿元，同比下降10.42% [2][6] - 2025年三季度营业收入206.62亿元，同比增长5.72% [6] - 前三季度核电业务归母净利润同比增长2.81%，但单季度增速由正转负，上半年控股核电子公司净利润同比增长10.72% [2] - 前三季度新能源业务贡献归母净利润同比下降67.96%，较上半年58.45%的降幅有所扩大 [2][13] 核电业务分析 - 2025年前三季度控股核电机组发电量1510.08亿千瓦时，同比增长11.33%；单三季度发电量511.47亿千瓦时，同比增长10.03% [13] - 前三季度核电业务营收增速为5.56%，略低于上半年核电子公司6.96%的营收增速 [13] - 盈利下滑主因系增值税退返结算节奏问题（三季度其他收益5.84亿元，同比下降24.19%）及所得税增加影响 [2][13] 新能源业务分析 - 截至2025年9月30日，新能源控股在运装机容量3348.47万千瓦，同比增长38.67%（风电1049.13万千瓦，光伏2299.34万千瓦） [13] - 2025年前三季度控股新能源机组发电量333.56亿千瓦时，同比增长34.77%（风电143.62亿千瓦时，光伏189.95亿千瓦时） [13] - 单三季度新能源发电量114.41亿千瓦时，同比增长32.91%，增速环比回落主因区域风光资源偏弱 [13] - 前三季度新能源业务营收增速21.09%，低于电量增速，且较上半年24.23%的增速下滑 [13] 项目储备与增长前景 - 截至2025年9月30日，控股在建及核准待建核电机组19台，装机容量2185.90万千瓦 [13] - 新能源控股在建装机738.78万千瓦（风电194.64万千瓦，光伏544.13万千瓦） [13] - 预计2025-2027年EPS分别为0.46元、0.51元、0.56元，对应PE分别为20.54倍、18.72倍、16.88倍 [13] 财务数据 - 当前股价9.51元，每股净资产5.62元，总股本205.68亿股 [10] - 预测2025年归母净利润95.22亿元，2026年104.51亿元，2027年115.86亿元 [17]

| 10月3 1日，国家能源局发布2 025年9月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目情况。 | | --- | 关于2025年9月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目情况的公告 2025 年 9 月 ，全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项 目共 7218 个，其中风电项目 32 个，光伏发电项目 7184 个 （集中式光伏发电项目 34 个， 工商业分布式光伏发电 项目 7150 个），生物质发电项目 2 个。 风电、集中式光伏发电、生物质 发 电 项 目 清 单 见 附 件 ， 工 商 业 分 布 式 光 伏 发 电 项 目 清 单 详 见 国 家 可 再 生 能 源 发 电 项 目 信 息 管 理 平 台 网 站 （ 网 址 https: / / jdlk.renewable.org.cn/card-info-sheet/ ）。 | 地区 | 风电 | 集中式光伏发电 | 工商业分布式 | 生物质发电 | 合计 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 光伏发电 | | | | 全国 | 32 | 34 | 7150 | ...

投资评级与目标价 - 报告对时代电气A股和H股均维持"买入"评级 [6] - 给予A股目标价64.86元人民币，H股目标价50.02港币 [1][6] - 目标价基于过去半年平均A/H溢价率42.50%及港币兑人民币汇率0.91计算得出 [4][14] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收66.16亿元，同比增长9.58%，环比下降13.82% [1] - 第三季度毛利率为33.18%，同比提升0.62个百分点，环比提升2.05个百分点 [1] - 第三季度归母净利润为10.49亿元，同比增长7.69%，环比增长0.84% [1] - 2025年前三季度累计营收188.30亿元，同比增长14.86% [1] - 前三季度累计归母净利润27.20亿元，同比增长10.85% [1] - 扣非净利润26.14亿元，同比增长27.66% [1] 业务板块分析：轨道交通装备 - 前三季度轨交业务收入103.05亿元，同比增长9.23% [2] - 细分业务中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨道交通收入分别为80.76/8.98/7.58/5.73亿元，同比分别增长5.82%/13.47%/14.47%/64.07% [2] - 增长核心受益于国铁招标及检修业务订单持续增长 [2] - 2025年两批时速350公里复兴号智能动车组累计招标278组，已超过去年260组总数 [2] - 前三季度检修收入22.15亿元，同比增长19.59% [2] 业务板块分析：新兴装备 - 前三季度新兴装备业务收入84.26亿元，同比增长22.26% [3] - 细分业务中，半导体/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流收入分别为38.39/18.68/15.89/6.62/4.68亿元，同比分别增长30.40%/9.25%/25.26%/7.07%/33.47% [3] - 半导体业务高增长受益于中低压产品在国内和欧洲汽车客户开拓（同比增长28%），以及高压产品在电网建设中导入（同比增长38%） [3] - 新能源发电业务方面，光伏集成产品前三季度中标超过15GW，储能变流产品取得超过2GW订单 [3] - 新能源汽车电驱系统前三季度累计交付43.28万套 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026/2027年收入预测286.6/330.2/373.9亿元 [4] - 维持归母净利润预期41.8/46.6/52.3亿元 [4] - 预计2026年新兴业务/轨交及其他业务归母净利润分别为12.4/34.2亿元 [4][13] - 采用SOTP估值法，给予新兴业务34.0倍2026年预期市盈率（较可比公司均值溢价20%），轨交及其他业务13.5倍2026年预期市盈率 [4][12] - 对应A股目标总市值881亿元 [13]

期间费用率大幅下降助盈利能力保持稳定。公司在智能电网、新能源开发、综合能源等领域实现多点突 破，战略转型迈出坚实步伐。智能配电网：成功获得中国石油天然气集团有限公司高低压电器设备供应 商资质，智能配电网设备中标金额同比例大幅提升，与阿里合作拓展国际业务，探索海外设备销售渠 道，形成"国内+国际"双轮驱动。新能源发电：公司积极推进项目资源储备，通过"央企合作+自主开 发"模式提升权益容量，截止2025 年6 月30 日，公司持有风电装机24.60 万千瓦、光伏装机29.86 万千 瓦；筹建新能源装机超1GW;另，公司参股49%股权新能源电站0.75GW。综合能源：公司已取得核准的 300MW 风力发电清洁能源供暖示范项目以及九洲零碳产业园 49.5MW 分散式风电项目进一步推进， 综 合能源业务有望成为公司重要的业绩增长点。 事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收9.47 亿元，同比-2.75%，实现归母净利0.43 亿元（ 扣非0.48 亿元） ， 同比-41.09%（ 扣非同比+170.88%）。25Q3 单季度实现营收2.61 亿元，同比 +12.77%，实现归母净利30.23 万元（扣非49 ...

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司核心聚焦核电业务，2025年第三季度核电归母净利润实现同比增长3% [1][7] - 公司2025至2027年计划投运1台/2台/4台核电机组，将进入加速投产阶段，这是维持“买入”评级的重要依据 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入616.35亿元，同比增长8.16%；但归母净利润为80.02亿元，同比减少10.42% [7] - 分业务看，新能源业务收入增长21.09%，但因发行类REITs、市场化债转股等导致归母净利润下降67.96%；核电业务收入增长5.56%，归母净利润增长2.81% [7] - 2025年前三季度公司期间费用同比增长2.01%至87.97亿元，期间费用率下降0.86个百分点至14.27%，显示费用率结构优化 [7] 现金流与资本开支 - 2025年前三季度公司经营活动现金流净额302.66亿元，同比减少7.85%；投资活动现金流净额为-631.75亿元；筹资活动现金流净额319.72亿元，同比增加12.03% [7] - 资本开支维持高位，支撑公司未来成长 [7] 核电业务运营情况 - 2025年前三季度公司核电上网电量同比增长11.44% [7] - 分项目看，福清核电发电量同比大幅增长25.45%，海南核电增长7.02%；秦山、江苏、三门核电因大修天数安排影响，发电量同比略有下降 [7] - 漳州1号机组已于2025年1月1日投入商业运行，贡献新增发电量 [7] 新能源业务发展 - 截至2025年9月30日，公司新能源控股在运装机容量达3,348.47万千瓦，同比增加38.67% [7] - 其中，风电装机同比增加266.01万千瓦，增幅33.97%；光伏装机增加667.76万千瓦，增幅40.93% [7] - 控股在建装机容量738.78万千瓦，包括风电194.64万千瓦和光伏544.13万千瓦，均按计划推进 [7] 盈利预测与估值 - 报告维持对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为100.44亿元、103.98亿元和115.91亿元 [1][7] - 基于此预测，2025-2027年对应的每股收益（EPS）分别为0.49元、0.51元和0.56元 [1] - 以当前股价计算，2025-2027年对应的市盈率（P/E）分别为19.47倍、18.81倍和16.88倍 [1][7]

投资评级与目标价 - 报告对龙源电力A股维持"买入"评级，目标价为人民币19.44元 [1][7] - 报告对龙源电力H股维持"买入"评级，目标价为港币7.99元 [7] - A股目标价基于2026年24倍市盈率，较可比公司均值溢价约2倍，H股目标价基于2026年9倍市盈率 [5] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司强劲的现金流有望带来价值重估，并看好国补合规确权和机制电价实施的催化作用 [1][5] - 2025年第三季度公司实现营收65.64亿元，同比下降14%，环比下降13%，归母净利润10.18亿元，同比下降38%，环比下降31%，低于华泰预测区间 [1] - 2025年1-9月公司累计实现营收222.21亿元，同比下降17%，归母净利润43.93亿元，同比下降21% [1] 装机容量与发电量 - 截至2025年9月末，公司新能源控股装机容量达43.42GW，1-9月净新增2.27GW，其中风电新增1.13GW至31.54GW，光伏新增1.17GW至11.87GW [2] - 1-9月累计完成发电量565.42亿千瓦时，同比下降0.5%，但剔除已出表火电后同比增长13.8% [2] - 风电发电量461.88亿千瓦时，同比增长5.3%，光伏发电量103.54亿千瓦时，同比大幅增长78% [2] - 受风速下降影响，1-9月风电平均利用小时数为1,511小时，同比减少95小时 [2] 分部收入与电价 - 1-9月风电分部收入191.44亿元，同比下降1.8%，主要因平价项目占比提升及市场化交易扩大导致平均上网电价下降 [3] - 1-9月光伏分部收入28.06亿元，同比增长64.8%，主要受益于装机容量的快速扩张 [3] - 随着136号文落地，新能源上网电价全面进入市场化交易阶段，短期可能导致电价波动，但长期将通过机制电价稳定收益预期 [3] 现金流与资本开支 - 公司现金流大幅改善，9月末应收款项融资426.94亿元，较6月末下降65.33亿元 [4] - 1-9月经营活动现金流净额157.84亿元，同比增长53%，主要得益于第三季度可再生电费补贴回款增加及火电业务剥离 [4] - 公司拟在A股定增募资不超过50亿元，用于投资海南东方50万千瓦海上风电项目和"宁湘直流"配套沙坡头100万千瓦风电项目，建成后将新增风电装机1.5GW [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至63.78亿元、67.32亿元、77.80亿元，三年复合增速为7% [5][11] - 下调盈利预测主要考虑到陆上风电增值税返还政策变化及政府补助收益下修 [5] - 对应2025-2027年每股收益预测分别为0.76元、0.81元、0.93元 [5][11] - 预计公司2026-2027年归母净利润复合年增长率为10.4%，高于可比公司中位值7.9% [5]

截至2025年10月30日 10:42，中证新能源指数强势上涨1.28%，成分股阿特斯上涨9.30%，固德威上涨8.06%，金风科技上涨6.13%，湖南裕能，天赐材料等个 股跟涨。新能源ETF(159875)上涨1.30%。拉长时间看，截至2025年10月29日，新能源ETF近1周累计上涨9.97%。 流动性方面，新能源ETF盘中换手6.45%，成交9087.73万元。规模方面，新能源ETF近1周规模增长7342.60万元。份额方面，新能源ETF本月以来份额增长 1.10亿份，实现显著增长。 国信证券指出，国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健。装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持 稳定。 | 股票代码 | 股票简称 | 涨跌幅 | 权重 | | --- | --- | --- | --- | | 300750 | 宁德时代 | 1.58% | 10.41% | | 300274 | 阳光电源 | 3.32% | 8.92% | | 300014 | 亿纬锂能 | 0.62% | 4.24% | | 601012 | 降其绿能 | 4.95% | 4.14% | ...

行业与公司 * 纪要为盘江股份2025年第三季度业绩说明电话会议记录[1] * 公司主营业务为煤炭开采与火力发电[2] 核心观点与论据：业绩表现与影响因素 * 公司2025年第三季度业绩表现不佳 单季度亏损约1,200万元 前三季度累计亏损1,738万元[3] * 业绩下滑主要受商品煤产销量下降影响 三季度商品煤产量环比下降约60万吨 销量减少50多万吨[2][3] * 业绩下滑另一主因是火电发电量减少 三季度火电发电量降至12.12亿度左右[2][3] * 煤炭生产面临安全压力与地质条件变化的制约[2][5] * 火电业务受到清洁能源挤压 贵州省水电发电量同比增加150% 且风电、太阳能等清洁能源享有优先使用政策[5] 核心观点与论据：经营改善与未来展望 * 三季度吨煤利润有所回升 主要得益于当地售价改善 六盘水地区炼焦煤坑口含税价约为1,460元/吨 与2025年元月份价格相近[2][7] * 商品煤综合成本已显著回落 从一季度接近600元/吨 二季度约500元/吨不到 回落至三季度520元/吨左右 接近正常生产年份530元/吨的水平[2][7] * 马一西井二采区和恒普公司82矿一期项目经营状况改善 亏损额从去年同期每个矿井亏损超过1亿元减少至2025年约6,000万元 部分月份已实现不亏损[8][9] * 公司积极应对安全生产挑战 通过瓦斯精细化抽采、一对一培训等措施夯实安全基础[2][5] * 公司采用提前探放水、超前地质瓦斯预判等技术手段应对地质条件变化 力求减少生产干扰 预计四季度及未来生产状况将逐步改善[2][5][6] 核心观点与论据：电力业务与项目进展 * 2025年1-9月公司售电量约88亿度 度电平均利润归母净利润大致在3到5分之间[4][10] * 新能源发电竞争力较强 度电利润显著高于火电 但发电量相对较少 仅14.5亿度左右[4][10] * 公司电力装机容量持续扩大 火电装机容量264万千瓦 并网新能源装机容量320万千瓦 另有70多万千瓦在建[4][10] * 公司计划2025年底开工建设两台66万千瓦超超临界燃煤机组 总投资约67亿元[4][12] * 马一西二采区工程量完成约65% 预计2026年底或2027年初进入联合试运转[9] * 阳山煤矿路采项目完成总投资约25% 累计驳土拉运300万方左右 计划于2026年底建成投产 预计露天开采成本较低[2][9] 核心观点与论据：资本开支与分红政策 * 新建电力项目自有资金投入不少于总投资的20% 煤矿项目自有资金投入不少于30% 其余通过贷款解决[4][12] * 公司上市以来盈利均保持现金分红 累计平均分红占比高达65% 最近三年分红比例均超过80%[4][13] * 未来只要公司生产经营正常且实现盈利 现金分红政策将持续[4][14] 其他重要内容 * 2026年发电量预计增加 计划发电量高于2025年的144亿度目标[11] * 按每度电净利润2-3分钱计算 正常情况下电力业务可带来约5亿元的利润 但具体测算受多种因素影响[11]