交易概述 - 广安爱众以0元价格收购奇台恒拓新能源发电有限公司90%股权[1] - 交易完成后将与瑞能电力共同按持股比例对奇台恒拓现金增资4.45亿元[1] - 奇台恒拓随后对全资子公司奇台恒众增资4.45亿元[1] 标的公司财务数据 - 截至2024年12月31日奇台恒众总资产1.58亿元 净资产-1.19万元 年营收0万元 净利润0.0068万元[2] - 截至2025年6月30日总资产跃升至8.17亿元 净资产498.67万元 上半年营收0万元 净利润-0.13万元[2] - 评估机构对奇台恒拓股东全部权益价值评估结果为-1.17万元[2] 风电项目详情 - 400MW恒联奇台煤电灵活性改造配套风电项目总投资控制在16.2亿元[2] - 项目计划安装52台单机容量7.7MW风力发电机组[2] - 截至2025年8月底风机基础完成96% 风机吊装完成超10% 外送线路整体完成90%[2] 战略意义 - 本次收购实现公司风电业务零的突破 此前在风力发电领域尚未进行规模化布局[3] - 项目将增大绿能产业装机规模 调整公司能源结构[3] - 符合公司综合能源服务转型的长期发展战略方向[3]

IPO基本信息 - 公司于2025年9月11日提交上交所主板IPO申请材料并被正式受理 计划发行8.33亿至25.00亿股 占发行后总股本比例10%至25% 保荐机构为中金公司[2] - 本次IPO拟募集资金90亿元 将用于风力发电和太阳能发电项目建设及偿还20亿元有息借款[3][7] 公司背景与股权结构 - 公司成立于2004年 是中国电建（601669 SH）重要子企业 作为中国电建旗下唯一风电和太阳能发电业务平台 业务覆盖国内28个省区[3] - 2023年6月完成战略投资者引入 增资后注册资本由60亿元增至75亿元 中国电建表示分拆上市有助于优化资本结构和增强行业影响力[4] 财务表现 - 2023年营业收入87.28亿元 同比增长4.14% 净利润25.03亿元 同比增长26.34%[5] - 2024年营业收入98.10亿元 同比增长12.39% 净利润28.22亿元 同比增长12.74%[5] - 2025年第一季度营业收入26.61亿元 净利润5.55亿元[5] 装机容量与发展规模 - 总装机容量从2022年底904.50万千瓦增长至2025年3月底2124.61万千瓦 两年实现翻倍 其中风电989.09万千瓦 太阳能发电1135.52万千瓦[6] - 公司规划建设项目总规模846万千瓦 总投资484.81亿元 包括新能源大基地项目328万千瓦（197.21亿元）和绿色生态文明项目120万千瓦（61.04亿元）[7] 财务结构与风险特征 - 2024年财务费用12.8亿元 占同期净利润比例达45.48% 显示债务负担较重[6] - 最新一期资产负债率达72.37% 显著高于行业均值56.82%[6] 技术实力与市场定位 - 已取得专利授权178项 具备可持续技术创新能力[8] - 业务模式成熟 经营业绩稳定 具有"大盘蓝筹"特色 符合主板优质企业定位[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 火电板块受益煤价下滑带动燃料成本改善 支撑业绩增长 [2] - 新能源装机规模持续扩张 贡献业绩增长动能 [3] - 多业务板块布局包括气电 油气管输及参股投资等 提升业绩稳定性 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入129.58亿元 同比降低5.28% 归母净利润20.77亿元 同比降低5.23% [1] - 2025Q2实现营业收入56.20亿元 同比增长0.21% 归母净利润10.66亿元 同比增长3.29% [1] - 预计2025-2027年归母净利润为42.30 43.76 45.95亿元 同比分别增加7.24% 3.45% 5.00% [4] - 对应PE分别为9.17 8.87 8.45倍 [4] 火电板块 - 2025H1煤电板块完成控股发电量178.70亿千瓦时 同比降低6.8% [2] - 2025H1秦皇岛Q5500煤炭均价约676元/吨 同比降低约199元/吨 [2] - 单Q2煤炭均价约632元/吨 同比降低约217元/吨 [2] - 2025H1煤电板块营业成本为43.89亿元 同比降低17.58% [2] - 实现毛利11.94亿元 同比增长31.99% 毛利率为21.39% 同比增长6.87个百分点 [2] 新能源板块 - 截至2025H1新能源控股装机规模达到671.58万千瓦 同比增长27.23% 占比达到36.12% [3] - 风电装机规模为343.02万千瓦 光伏发电装机规模为328.56万千瓦 [3] - 2025H1完成风电发电量33.01亿千瓦时 同比增长19.9% 光伏发电量16.48亿千瓦时 同比增长13.4% [3] - 风电板块实现营业收入15.39亿元 同比增长8.06% 毛利8.36亿元 同比增长8.19% [3] - 光伏发电板块实现营业收入5.88亿元 同比增长10.43% 毛利2.25亿元 同比增长3.73% [3] 其他业务板块 - 气电板块2025H1完成发电量31.32亿千瓦时 同比增长3.5% 实现营业收入24.52亿元 同比增长2.48% [4] - 油气管输板块2025H1实现营业收入17.29亿元 同比降低1.07% [4] - 参股投资实现投资净收益9.89亿元 同比增长7.15% [4] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为277.13亿元 283.55亿元 290.43亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.86元 0.89元 0.94元 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.42% 22.75% 23.33% [11] - 预计2025-2027年净利率分别为15.26% 15.43% 15.82% [11]

政策支持与行业目标 - 国家发改委和能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》，明确到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 [1][2] - 《电力装备行业稳增长工作方案（2025—2026年）》和《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》发布，为光伏和风电等新能源行业提供量价双方面的政策保障 [2] 储能行业动态 - 储能需求维持高景气度，大储板块受益于国内需求超预期、非美市场景气逐步兑现、美国需求好于预期及产业链价格触底 [1] - 全球储能格局持续向头部集中，龙头竞争力不断验证及兑现，支撑价值回归 [1] - 固态电池板块情绪持续回暖，QuantumScape与奔驰在固态电池产业化上取得进展，推动新能源汽车及电池技术升级换代 [1][2] - 设备端关注小市值、宁德链和新增环节，材料端重视卡位降本的硫化锂等环节 [1] 创业板指数及成分股表现 - 截至2025年9月15日10:07，创业板指数(399006)强势上涨2.79% [3] - 成分股湖南裕能(301358)上涨18.21%，圣邦股份(300661)上涨16.53%，宁德时代(300750)上涨13.38%，阳光电源(300274)上涨9.02%，亿纬锂能(300014)上涨8.66% [3][8] - 其他成分股如东方财富(300059)上涨2.23%，温氏股份(300498)上涨1.28%，汇川技术(300124)上涨0.73%，迈瑞医疗(300760)下跌0.27%，中际旭创(300308)下跌3.51%，新易盛(300502)下跌3.17%，胜宏科技(300476)下跌4.03% [8] 创业板ETF平安表现 - 截至2025年9月15日，创业板ETF平安(159964)上涨2.50%，最新价报2.01元 [3] - 近1周累计上涨2.29%，近3年净值上涨23.27%，排名可比基金前2 [3] - 自成立以来最高单月回报为37.37%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为12.63%，涨跌月数比为39/38，上涨月份平均收益率为7.06%，年盈利百分比为60.00% [3] - 近6个月超越基准年化收益为4.37%，排名可比基金前3/15 [3] - 近1年夏普比率为1.88，近半年相对基准回撤0.07%，回撤后修复天数为95天，在可比基金中回撤后修复较快 [4] 创业板ETF平安流动性与结构 - 截至2025年9月15日，创业板ETF平安盘中换手0.18%，成交100.03万元，近1年日均成交1205.54万元 [3] - 管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低，近2月跟踪误差为0.015% [6] - 创业板指数前十大权重股合计占比55.15%，包括宁德时代(权重18.77%)、东方财富(权重8.38%)、汇川技术(权重3.71%)、中际旭创(权重3.65%)、迈瑞医疗(权重3.59%)、新易盛(权重3.23%)、阳光电源(权重2.87%)、温氏股份(权重2.63%)、胜宏科技(权重2.38%)、亿纬锂能(权重1.67%) [6][8]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 电力设备新能源板块2025年9月8日-12日上涨0.5%，年初至今累计上涨27%[10] - 钙钛矿光伏技术实现量产效率18.6%和良率95%以上，产业化进程加速[1][15] - 山东风电项目竞价规模达3.59GW，显著高于光伏的1.265GW，显示风电投资积极性更高[2][17] - 隔膜价格显著回升，干法隔膜年内涨幅超30%，湿法隔膜涨幅5%-10%[4][27] - 全球主要电池企业9月排产计划超150GWh，同比增长近40%[4][27] 新能源发电 光伏 - BOE实现1.2m*2.4m钙钛矿组件量产功率505W，交付效率18.6%，产线良率95%以上，预计每年效率提升约1%[1][15] - 协鑫光电单节大面积组件效率突破19%，钙钛矿组件加速追平晶硅效率差距（晶硅平均效率22%-23%）[1][15] - 2025年为钙钛矿GW级产线元年，极电光能GW级产线投产，协鑫光电一期500MW产线投产[15] - 预计2026-2028年钙钛矿行业出货量分别为百兆瓦级、GW级、3GW-5GW级[15] - 关注供给侧改革涨价机会（协鑫科技、通威股份等）、新技术成长机会（迈为股份、爱旭股份等）、钙钛矿产业化机会（金晶科技、捷佳伟创等）[1][16] 风电与电网 - 山东2025年度新能源竞价出清结果：光伏机制电价0.225元/千瓦时（机制电量比例80%），风电机制电价0.319元/千瓦时（机制电量比例70%）[2][17] - 较山东标杆电价0.3949元/度，光伏电价下降43%，风电电价下降19.2%[2][17] - 风电项目规模3.59GW，光伏1.265GW，风电投资积极性远高于光伏[2][17] - 特高压催化加速，关注南疆—川渝特高压直流工程进展[18] - 推荐风机板块（金风科技、运达股份等）、海风海缆（东方电缆、中天科技等）、单桩出海（大金重工、天顺风能等）[2][20] - 算力需求增长推动电网设备机会，推荐金盘科技、明阳电气等[2] 氢能与储能 - 金风科技拟投资189.2亿元建设3GW风电制氢氨醇项目，年产绿色甲醇60万吨、绿氨40万吨[3][20][21] - 推荐关注氢能设备厂商（双良节能、华电重工等）和氢气压缩机标的（开山股份、冰轮环境等）[3][21] - 9月第一周储能EPC投标报价区间0.5398元/Wh-1.4555元/Wh，储能系统投标报价区间0.3928元/Wh-0.585元/Wh[3][25] - 9月第一周储能中标规模4141.47MW/13864.779MWh，招标规模4612.88MW/12370.4614MWh[22] - 推荐国内外大储方向（阳光电源、海博思创等）[3][26] 新能源车 - 干湿法隔膜价格明显回升：干法隔膜8月初涨幅10%，年内涨幅超30%；湿法基膜价格回升至0.5-0.55元/平方米，涂覆隔膜价格0.7-0.8元/平方米[4][27] - 隔膜需求增长来自新能源车和储能：国内新能源车渗透率突破60%，储能因314Ah电芯供给缺口推动价格[4][27] - 头部隔膜企业布局固态电池：恩捷股份建成100吨级硫化锂和10吨级硫化物固态电解质产线，星源材质开发固态电解质骨架膜[4][28] - 建议关注隔膜头部公司恩捷股份和星源材质[4][28] 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）2025年9月8日-12日上涨0.5%，年初至今累计上涨27%[10] - 细分板块表现：光伏设备（申万）下跌3.23%，风电设备（申万）下跌2.27%，电池（申万）上涨1.49%，电网设备（申万）上涨1.17%[12][13] 产业链价格动态 - 多晶硅致密料均价50元/千克，涨幅4.2%[33] - 单晶N型硅片-182mm/130μm均价1.3元/片，涨幅4%[33] - 单晶TOPCon电池片-182mm/25.3%+均价0.31元/W，涨幅3.3%[33] - 组件价格基本稳定，182mm单晶TOPCon组件均价0.69元/W[33]

动力煤产业链周度报告 国泰君安期货研究所 黑色金属 林小春 投资咨询从业资格号：Z0000526 张广硕 投资咨询从业资格号： Z0020198 李亚飞 投资咨询从业资格号： Z0021184 金园园 （联系人）从业资格号：F03134630 日期： 2025年9月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 02 动力煤基本面数据 动力煤港口现货报价小幅回升 资料来源 Wind 、Mysteel iFind国泰君安期货研究所 ： 资料来源： Wind 、Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5500) 中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5000) 400 450 500 550 600 650 700 750 800 850 900 元/吨 大同南郊动力煤-5500-车板含税价 鄂尔多斯-电煤-5500-坑口含税价 榆林烟煤末-6000-坑口含税价 50 60 70 80 90 100 110 120 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕中闽能源在投资者调研中提出的问题及公司回复展开，涵盖项目注入、电价政策、业务拓展、股价措施、利润增长、发展规划及补贴回款等多方面内容，反映公司经营现状与未来战略方向 [24][26][27] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中闽能源，所属行业是电力行业，接待时间为2025年9月12日，上市公司接待人员有董事长、总经理郭政，财务总监柳上莺，董事会秘书陈海荣，独立董事温步瀛、许萍 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为投资者网上提问等 [20] 主要内容资料 - 关于项目注入，闽投海电因未取得最终补贴核查结果，宁德闽投和霞浦闽东因未投产，暂不符合注入条件，注入时间不确定；公司正推动闽投抽水蓄能资产注入 [24][27] - 对于电价政策，136号文新政策旨在构建全国统一电力市场并提供稳定收益预期，因福建实施方案未出台，上半年对公司电价端影响小，中长期电价将稳定 [26] - 业务拓展方面，公司主营新能源发电，将审慎寻找优质项目并购机会，积极推动闽投抽水蓄能资产注入 [27] - 股价问题上，公司目前暂无增持回购计划 [28] - 利润增长措施包括补贴到限项目参与绿电交易，2025年上半年部分项目交易电量15,872.6万千瓦时，同时推进老旧风场设备改造 [30] - 发展规划上，公司正谋划“十五五”规划，将构建多元新能源产业格局，制定未来三年股东回报规划 [31][32] - 补贴回款在政策驱动下短期内加速，中长期取决于政策延续性和资金保障 [34]

战略合作 - 公司与清华四川能源互联网研究院于2025年9月12日签署合作协议 基于平等互利、优势互补与协同发展理念开展业务合作 [1] - 研究院为公司提供数字化转型规划、科技创新规划及信息化建设规划的全流程咨询与技术服务 [1] 技术合作领域 - 开展新型电力系统技术研发与应用 包括新能源发电与储能技术优化 研发电力行业专用大模型并部署新型传感器以提升能源效率与智能化水平 [1] - 推进电力基建工程智能化升级 研发实施自动化装置 运用AI视觉识别技术实现全流程智能化管理与本质安全 [1] - 拓展人工智能在电网运行、客户服务及运维管理中的应用 打造智能调度与AI客服平台助力业务数字化转型 [1] - 升级ERP、CRM等核心信息系统 优化架构与功能 实现数据整合分析以提升企业运营管理效能 [1]

当云南的风掠过山脊，当峡谷的光穿透云层，昆柳龙直流工程将西部源源不断的能量跨 越1452公里山河湖海，送入粤港澳大湾区的繁华都市。今年，世界首个±800千伏特高压多 端柔性直流输电工程——昆柳龙直流工程，迎来安全运行五周年的重要节点。作为中国电力 工业发展史上的重要里程碑，昆柳龙工程在世界上首次采用特高压柔性直流输电技术，引领 全球输电技术进入特高压柔性直流时代。 柔性直流技术具备独特的"应急救场"能力，依托有功无功协同的主动支撑技术，系统可 在电网正常运行时传输有功功率，而在电网发生故障的20毫秒内快速切换至紧急无功支援模 式，为受端电网提供强力电压支撑，如同一位"电力急救员"，守护电网安全。不仅如此，特 高压柔性直流输电技术还是新能源发电基地的"稳定器"，通过构网控制技术，昆柳龙工程成 功解决了风电、光伏等波动性电源的并网难题，为沙戈荒等大型新能源基地的电力外送提供 了关键技术保障，助力规模化开发可再生能源。 ■■迈向"世界引领"彰显中国创造力量 五年来，昆柳龙直流工程持续稳定运行，累计输送清洁电能超过1135亿千瓦时，相当于 减排二氧化碳8700万吨，为中国乃至全球低碳发展注入了强劲动力。该工程共创造了 ...

报告行业投资评级 - 维持煤炭板块"增持"评级 [5][11] - 动力煤推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业 [5][11] 报告核心观点 - 全球缺电现象频发的根本原因在于电力需求高速增长与供给端结构性瓶颈未同步解决 [3][5] - 新能源由于间歇性、不稳定性等特点未能形成对电力需求稳态支撑的能力 [5][10] - 以煤电为代表的传统能源发电仍是未来中长期全球电力系统的压舱石 [3][5][11] - 全球视角看煤炭资源需求 发展中国家保持高增长 发达国家调整能源发展思路 煤炭出清压力最大的时候或已过去 [5][11] 全球电力需求强劲 需求结构变迁 - 2024年全球电力需求同比增长4.4% 明显快于全球GDP增长2.9%的水平 [5][9][14] - 需求结构呈现发展中国家维持高增 发达国家重拾增长的态势 [5][9][14] - 三大深层动力推动用电增长：工业领域深度电气化、AI驱动数据中心扩张、极端气候冲击增加 [5][9][14] - 工业电气化推动全球工业电力消费年均增长3.8% 高于终端能源总消费增速1.9% [30] - 2024年数据中心电力消耗量415太瓦时 占全球用电总量1.5% 美国占比45%领跑全球 [31] - 全球气候变暖导致空调需求井喷 目前全球已有超过20亿台空调设备运行 占全球住宅能源消费10% [53] 全球缺电现象频发 供给端瓶颈凸显 - 2025年7月欧洲极端高温天气冲击电力系统 法国核电站产能缩减 德国电价突破400€/MWh [57] - 2025年夏季美国东部批发电价飙升 纽约市区批发电价蹿升至每兆瓦时600美元 [58] - 2025年7月印度旁遮普邦电力缺口高达1300兆瓦 部分地区最长达15小时无电可用 [58] - 全球风电光伏装机高速发展 但新能源发电间歇性强、波动大 必须依赖电网调度与储能系统支持 [61] - 2023年以来中国风电与光伏利用率呈下降态势 从97%左右降至2025年1-3月的93.4% [62] - 西班牙和葡萄牙新能源发电占比过高 2024年西班牙可再生能源占全国电力56% [67] 储能滞后和老旧电网限制 - 截至2024年底全球储能累计装机372GW 仅为风光总装机2999GW的12.4% [70] - 2025年4月西班牙、葡萄牙因储能仅占新能源装机8% 遭遇欧洲史上最严重停电 5000万人受影响 [70] - 锂电池度电成本约0.5元 与火电灵活性改造、抽水蓄能相比竞争力不足 [72] - 美国约70%输电线路服役年限超过25年 全球电网投资仅约每年4500亿美元 距离IEA建议的8000亿美元/年有巨大缺口 [75] - 印度截至2023年有超过18GW太阳能项目因无法及时完成接入系统而闲置 [76] 煤电仍是全球电力系统压舱石 - 2024年全球煤电发电量占比35% 仍是世界上最大的发电来源 这一地位保持50多年 [80][82] - 2024年发达国家煤炭消费量持续下降 美国下降约4% 欧盟下降超过10% [92] - 新兴经济体煤炭需求维持高增长 2024年印度增长约5.5% 东南亚增长近8% [92] - 2025H1美国电煤发电10年来首次恢复同比高增长15% EIA预计2025年美国煤炭消耗量同比增加6% [102] - 2025年美国宣布重启煤电 计划将煤炭能源作为人工智能数据中心的电力供应源 [103] - 印度在建煤电装机容量32.3GW 还有58.4GW处于规划审批流程中 合计未来新增煤电装机超过90GW [111] - 中国2024年煤电发电量占比依然高达64.5% 是电力系统的压舱石 [115] - 2025年7月中国全社会用电量增速重回8.6%高位 火电作为压舱石增速明显回升至4.3% [131][133] 重点公司推荐 - 动力煤推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业 [5][11][12] - 重点公司包括新集能源、电投能源、恒源煤电等 均给予增持评级 [12][13]