投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告期内小金属行业呈现分化格局，其中钨价因供给收缩和长单价格上调创下历史新高，而钼、锑等品种则因需求等因素出现调整 [3][4] - 稀土市场供需双弱，价格震荡反弹；锡市供需双弱格局下价格高位震荡；核聚变新材料领域商业化加速，上游材料有望受益 [4][5] 细分金属市场总结 稀土 - 近两周氧化镨钕价格上涨10.49%至55.3万元/吨，氧化镝上涨1.63%至156万元/吨，氧化铽下跌1.71%至662.5万元/吨 [4][11] - 供给端部分生产企业因成本压力控制产量，需求端下游磁材企业订单量无明显增加，需求保持低位运行 [4] - 建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等公司 [4] 钼 - 近两周钼精矿价格下跌9.78%至3965元/吨度，钼铁价格下跌7.62%至25.45万元/吨 [4][20] - 供给端钼精矿预期收缩信号显现，需求端钼铁钢招放量刺激补库，但铁厂倒挂明显，预计价格短期震荡调整 [4] - 建议关注金钼股份 [4] 钨 - 近两周黑钨精矿价格上涨12.23%至31.20万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.30%至46.00万元/吨 [4][28] - 供给端因开采指标缩减和矿山生产放缓而收紧，需求端以刚需采购为主，11月上半月APT采购长单价格较前期上调5.2万元/吨提振市场情绪 [4] - 钨价创历史新高，建议关注中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业 [3][4] 锡 - 近两周SHFE锡下跌0.28%至28.35万元/吨，LME锡上涨0.35%至3.61万美元/吨 [4][32] - 供应受缅甸原料短缺影响开工率低位，需求端因高价导致补库意愿低迷，印尼打击非法采矿支撑价格高位震荡 [4] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [4] 锑 - 近两周锑锭价格下跌6.27%至14.95万元/吨，锑精矿价格下跌7.07%至13.15万元/金属吨 [4][40] - 供给端因海外矿暂停进入导致原料偏紧，需求端光伏领域强劲但短期出口压制明显，后续关注出口修复预期 [4] - 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [4] 核聚变新材料 - 可控核聚变产业商业化加速，国内第二代高温超导带材用金属基带国产化取得突破，海外多国加大投入并取得技术进展 [5] - 上游材料有望充分受益，建议关注安泰科技、斯瑞新材、派克新材、东方钽业、西部超导、中洲特材 [5] 价格数据汇总 - 报告提供了详细的小金属价格变动表，涵盖稀土、钨、钼、锡、锑等多个品种的近两周、近一月及年初至今的价格变化百分比 [10]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 稀土价格震荡调整，钨价迎来反弹[3] - 可控核聚变产业商业化持续加速，上游材料有望充分受益[5][6] 稀土 - 近两周氧化镨钕价格下跌10.22%至50.05万元/吨，氧化镝下跌5.25%至153.5万元/吨，氧化铽下跌4.06%至674万元/吨[5][12] - 中国商务部发布公告进一步完善对相关受管制的稀土物项及相关技术出口的管制规则与手段[5] - 供给端稀土矿端出货不畅，持货商压力加大；需求端终端需求走弱观望情绪增强，大厂采购以刚需补库为主[5] - 建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等[5] 钼 - 近两周钼精矿价格上涨0.46%至4395元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌0.18%至27.55万元/吨[5][24] - 供给端钼精矿预期收缩信号逐步显现；需求端钼铁钢招持续放量刺激补库需求，但铁厂倒挂明显[5] - 预计价格短期震荡偏强，建议关注：金钼股份[5] 钨 - 近两周黑钨精矿价格上涨3.73%至27.80万元/吨，仲钨酸铵价格上涨3.70%至40.60万元/吨[5][29] - 供给端钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧为主；需求端国内需求基本保持稳定，刚需采购为主[5] - 各主流企业公布长单价格，其中55%黑钨精矿长单价格多在27.3万元/标吨附近，支撑价格高位震荡[5] - 建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[5] 锡 - 近两周SHFE锡下跌0.72%至28.43万元/吨，LME锡下跌1.58%至3.59万美元/吨[5][34] - 供应端云南精炼锡冶炼企业开工率受缅甸原料短缺影响保持低位，原材料库存低位部分企业被迫梯度减产，整体呈现现货供应偏紧格局[5] - 需求端高价锡锭导致电子及家电行业补库意愿低迷，下游厂家以刚需采购为主[5] - 印尼总统下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省的1000个非法采矿点，并全面封堵走私通道，印尼打击非法采矿引发的供应收紧预期支撑价格高位震荡[5] - 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[5] 锑 - 近两周锑锭价格下跌4.78%至15.95万元/吨，锑精矿价格下跌5.35%至14.15万元/金属吨[5][45] - 供给端海外矿大量暂停进入国内市场导致国内锑原料偏紧，叠加冶炼盈利弱，锑冶炼厂开工率较低；需求端刚需采购为主，光伏领域需求强劲[5] - 短期出口需求压制明显，后续关注锑品出口修复预期，有望带动边际需求回升[5] - 建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[5] 核聚变新材料 - 国内方面中国成功举办FEC 2025聚变能大会，西物院建成的液态金属与氦冷实验台架实现能量导出技术关键突破；等离子体所"夸父"（CRAFT）重大科技基础设施中的偏滤器原型部件通过验收，稳态热负荷能力达20兆瓦/平方米[5][6] - 海外方面国际原子能机构在FEC 2025发布《2025世界聚变展望》；美国能源部公布《聚变科技路线图》，目标2030年代中期实现商业供电；聚变企业Helion Energy获全球首座商业聚变电厂关键建设许可，计划2028年并网发电；CFS与Google DeepMind合作推进AI在等离子体控制中的应用；日本激光聚变初创EX-Fusion再获4亿日元融资，A轮累计达30亿日元[6] - 建议关注：安泰科技、斯瑞新材、派克新材、东方钽业、西部超导、中洲特材[6]