报告行业投资评级 * 报告标题明确给出“短期承压不改长期看好”的观点，表明对有色金属行业持积极态度 [1] 报告的核心观点 * 地缘政治冲突（美以伊冲突、霍尔木兹海峡关闭）持续扰动全球金属市场，推升了生产成本并加剧了供应风险 [1][2][18] * 尽管短期市场因宏观数据（如美国PMI回落）和成本压力而承压，但报告对行业长期前景保持看好 [1] * 具体子板块中，能源金属（特别是锂）因津巴布韦出口禁令等供给端事件受到显著影响，价格出现上涨 [3][19][38] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 本周（2026.3.23-2026.3.29）有色金属行业上涨2.78%，在申万一级行业中涨幅第一，跑赢上证指数3.87个百分点 [10] * 子板块中，能源金属板块涨幅最大，达13.38%，其次为小金属（3.05%）和工业金属（1.37%），贵金属板块下跌2.33% [10] * 个股方面，融捷股份（46.95%）、国城矿业（38.69%）、海星股份（36.36%）等领涨 [10] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **核心事件**：地缘冲突持续发酵，电解铝厂停产风险加剧，阿联酋环球铝业（EGA）位于Kezad的塔维拉冶炼厂（2025年产量160万吨）在袭击中严重受损 [4][20][22] * **价格与库存**： * **铜**：LME铜价周环比上涨2.59%至12141.00美元/吨，LME库存周环比上涨3.68%至36.03万吨 [22][24] * **铝**：LME铝价周环比上涨2.90%至3284.50美元/吨，LME库存周环比下降1.59%至42.09万吨 [23][24] * **锌**：LME锌价周环比上涨1.65%至3106.50美元/吨，LME库存周环比下降1.54%至11.54万吨 [23][24] 2.2 贵金属 * **核心观点**：再通胀担忧压制了降息预期及金价，但市场对地缘风险的敏感度有所下降 [37] * **价格**：COMEX黄金价格周环比微降0.05%至4489.70美元/盎司，本月以来下降15.23%；COMEX白银价格周环比上涨2.84%至69.78美元/盎司 [37][38] 2.3 能源金属 * **核心事件**：津巴布韦锂矿禁令升级发酵，自2月底起无限期暂停所有原矿及锂精矿出口，导致当地中小矿企陷入现金流危机 [3][19] * **价格**：碳酸锂价格周环比大幅上涨11.28%至16.42万元/吨；电解钴价格周环比微降0.35%至43.05万元/吨 [38][39] 2.4 战略金属 * **价格**：氧化镨钕价格在急跌后迎来修复，氧化镨周环比上升0.51%至78.54万元/吨；中国钨条价格本月大幅上涨31.12%至2465.00元/kg [45] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**： * **铝**：看好氧化铝行业整合，推荐一体化布局的龙头企业中国宏桥 [52] * **铜**：优先关注金融属性强的铜，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等 [52] * **贵金属**：认为逆全球化+去美元化趋势未变，央行购金持续，黄金是中长期重要配置资产，推荐赤峰黄金、山东黄金等 [53] * **战略金属和小金属**：在各国追求供应链自主的背景下，战略金属和小金属有望迎来估值重构机遇，重点关注钴、锑、钨板块 [53] * **钢铁**：建议关注供给侧压减过程中的弹性标的（如华菱钢铁）以及具备高端化布局的价值型标的（如南钢股份） [54] * **重点公司列表**：报告列出了已覆盖的重点公司盈利预测和估值，例如紫金矿业2026年预测EPS为3.12元，对应PE为10.41倍 [55][58]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 中东冲突下高油价持续性预期走强，作为“白色石油”的锂有望受益于能源替代下的需求超预期 [2] - 全球能源金属行业面临多重供给扰动，包括资源国政策变动、地缘政治冲突、生产事故及环保限制等，主要金属品种供应紧张预期持续，对价格形成底部支撑 [2][6][7][9][12][14][15][16] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至3月27日，LME镍现货结算价报收17010美元/吨，周环比上涨1.43%，库存为281574吨，周环比减少0.68%；沪镍价格报收137297元/吨，周环比上涨2.99%，库存为64479吨，周环比微增0.02% [2][30] - **供给扰动**：印尼RKAB（采矿配额）审批进程受开斋节假期影响滞后，截至3月中旬仅批准约1亿吨，剩余1.6亿至1.7亿吨预计3月底完成 [2][30] - **生产中断**：印尼莫罗瓦利工业园四座高压酸浸（HPAL）工厂因山体滑坡暂时停产，涉及产能占印尼HPAL总产能的30% [2][30] - **政策与成本**：印尼计划对镍矿伴生的钴、铁征收1.5%-2%特许权税，预计年增收约6亿美元，可能终结镍中间品免税出口时代 [2][30] - **配额缩减**：印尼镍矿商协会将2026年镍矿石生产配额设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减 [17] - **投资观点**：镍矿供给紧张预期对后市镍价形成底部支撑 [17][34] 钴行业 - **价格表现**：截至3月27日，电解钴报收43.05万元/吨，周环比微跌0.35%；硫酸钴报收9.52万元/吨，周环比上涨0.05% [3] - **供给紧张**：刚果（金）2025年Q4季度绝大多数出口配额仍未完成审批，运输周期长，预计2026年6月后中间品才能大批量到港，国内原料结构性偏紧加剧 [3][6][35] - **全球产量**：2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76% [3] - **出口配额**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额分别为1.81万吨、9.66万吨、9.66万吨 [3][6] - **供给缺口测算**：假设刚果金2025年产量与2024年持平，因其2025年暂停出口约减少16.52万吨供给，占2024年全球产量的57%；2026-2027年减少的出口供应量约占2024年全球产量的43% [6] - **投资观点**：未来两年钴供给将随时间推移越来越紧张，钴价仍有进一步上涨空间 [6][38] 锂行业 - **价格大涨**：截至3月27日，国内碳酸锂期货收盘价报16.84万元/吨，周环比大幅上涨17.09%；氢氧化锂现货价报13.90万元/吨，周环比上涨0.72% [8][51] - **库存情况**：截至3月26日，碳酸锂样本周度库存总计9.95万吨，周环比累库616吨 [8] - **供给扰动**：津巴布韦政府宣布立即暂停所有锂精矿出口，仅允许持证矿企出口，打击走私 [9][51] - **海外供给增量有限**：海外锂矿企业对2026年产量规划持谨慎态度，且无超预期资本开支计划，预示2027-2028年供给增量有限 [9] - **国内供给不确定性**：宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度或不及预期 [9] - **需求驱动**：中东冲突推高油价（原油主力合约涨至802.8元人民币/桶），若冲突持续，将加速光伏+储能在能源领域对化石燃料的替代，从而增加全球锂需求 [9][51] - **其他需求利好**：2月新能源汽车出口数据超预期，3-4月新车型密集发布有望带动需求边际改善 [9][51] - **投资观点**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [9][21][51][58] 锑行业 - **价格下跌**：截至3月26日，国内锑精矿均价14.45万元/吨，周环比下跌2.03%；锑锭均价16.55万元/吨，周环比下跌1.19% [7] - **全球供给格局**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占全球60%，居主导地位 [7] - **中国产量骤降**：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上，因北方矿山冰冻及春节停产 [7] - **意外停产**：湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上 [7] - **出口政策缓和**：2025年12月6日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，中美贸易紧张局势降温，国内锑产品出口有望恢复 [7] - **内外价差**：欧洲锑现货价格达2.7万美元/吨，处于历史高位，与国内价差较大 [7] - **投资观点**：供应端原料长期短缺为锑价提供底部支撑，看好国内锑价向海外高价弥合 [7][19][47] 稀土（镨钕）行业 - **价格上涨**：截至3月27日，氧化镨钕均价712.50元/千克，周环比上涨1.06%；氧化钕均价780元/千克，周环比上涨0.65% [10] - **供给偏紧**：氧化镨钕供应受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体存收紧预期 [10][61] - **海外供给扰动**：越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas公司因严重停电，其卡尔古利加工设施本季度可能损失约1个月产量 [10][61] - **全球供需**：2025年中国钕铁硼产量达40万吨，全年氧化镨钕消费量约11万吨，市场整体处于紧平衡状态 [10][61] - **中国主导地位**：2024年全球稀土储量9000万吨，中国占48.41%；全球产量39万吨，中国占68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92% [11][61] - **磁材产能集中**：2025年全球稀土永磁产量预计31.02万吨，中国产量28.42万吨，占全球91.62% [11] - **政策动态**：2025年11月7日起至2026年11月10日，中国暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施 [11][61] - **投资观点**：中国仍主导全球稀土供给，且是唯一具备全产业链生产能力的国家，海外产业链重建非易事 [11][22][61][68] 锡行业 - **价格上涨**：截至3月27日，LME锡现货结算价44850美元/吨，周环比上涨2.63%；沪锡加权平均价36.24万元/吨，周环比上涨5.76% [12][69] - **库存下降**：LME锡库存8720吨，周环比减少2.24%；沪锡库存8400吨，周环比大幅减少16.35% [12][69] - **缅甸供应波动**：2026年1-2月中国从缅甸进口锡矿13501吨，同比激增174.96%，但2月中下旬缅北局势再度紧张引发供应链担忧 [12][69][70] - **刚果（金）不确定性**：尽管签署和平协议，但刚果（金）矿山供应担忧仍存 [12][70] - **印尼政策收紧**：印尼打击非法采矿，2026年锡生产配额预计约为6万公吨，较往年收缩；2月精炼锡出口量3926.93公吨，环比增长47.98% [12][70] - **投资观点**：海外锡矿供应不确定性仍存，对锡价形成支撑 [13][23][72] 钨行业 - **价格下跌**：截至3月27日，白钨/黑钨精矿（65%）报价100.10万元/吨，周环比下跌1.96%；仲钨酸铵报价146.4万元/吨，周环比下跌1.35% [14] - **供给刚性**：中国钨矿储产量全球第一，实行开采总量控制（年度配额制），上游开采指标收紧、环保督查常态化，短期难有较大放量 [14][76] - **资源集中**：国内50%的钨矿资源掌握在头部企业手中，多自用，市场散单流通稀少 [14][76] - **需求支撑**：终端硬质合金工具制造商等已陆续发布含钨产品涨价函，表明终端需求驱动逻辑仍在延续 [14][76] - **长期逻辑**：全球钨矿新增产能有限，各国对关键矿产争夺加剧，供应链安全关注度提升，强化全球供需紧平衡格局 [14][76] - **投资观点**：钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来支撑 [24][78] 铀行业 - **价格高位**：2026年2月全球铀实际市场价格为71.3美元/磅，虽低于2024年2月高位的81.32美元/磅，但大幅高于2016年低位的18.57美元/磅 [15][80] - **供给持续偏紧**：铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发 [15] - **项目延迟与减产**：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年Q1投产；Cameco下调麦克阿瑟河/Key Lake项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅）；哈原工计划2026年将产量削减约10%，或致全球供应减少约5% [15][16][80] - **需求增长**：受中东冲突导致高油价影响，作为能源替代之一的铀或受益于市场对能源供应稳定性的担忧而需求增长 [16][80] - **投资观点**：在硫酸短缺背景下，行业供需格局对铀价形成的支撑保持乐观 [16][25][80][82]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”且维持该评级 [3][9][41] 报告核心观点 - 本周稀土磁材行业板块反弹1.42%，跑赢基准（沪深300）2.84个百分点 [5][12] - 产业链价格呈现分化企稳态势，稀土精矿价格大部走稳，镨钕价格下调后企稳，镝、铽价格维持弱势，钕铁硼毛坯价格弱稳 [6][9] - 基本面呈现供需偏紧格局，供应端受政策约束难有明显增量，需求端虽有短期订单回落但终端需求稳步增长，预计后续市场有望获得支撑企稳上行 [9][40] - 板块面临短期估值回调压力与中长期产业回升的博弈，估值受市场风险偏好下降压制，但受益于产业战略价值及年报业绩增长预期 [9][40][41] - 投资建议关注两类企业：一是受益于政策支撑和供需韧性的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望修复的下游磁材企业，具体提及金力永磁 [10][44] 市场行情与估值 - 本周（2026/03/23至2026/03/27）稀土磁材行业反弹1.42%，跑赢沪深300指数2.84个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）小幅下行0.37倍至73.56倍，当前处于85.6%的历史分位 [5][12] 产业链价格跟踪 - **稀土精矿**：本周价格大部走稳，国内混合碳酸稀土矿（4.2万元/吨）、四川氟碳铈矿（3.6万元/吨）、山东氟碳铈矿（3.1万元/吨）价格持平，美国矿（3.6万元/吨）价格持平；进口独居石矿价格下跌5.41%至5.25万元/吨；国内中钇富铕矿价格回升1.06%至23.8万元/吨；进口缅甸离子型矿价格持平于17.25万元/吨 [9][15] - **镨钕产品**：氧化镨钕均价回升1.06%至71.25万元/吨，镨钕金属均价下跌1.12%至88万元/吨，市场成交有限，价格下调后企稳 [9][18] - **镝、铽产品**：氧化镝均价下跌0.36%至1385元/公斤，镝铁均价下跌1.11%至1335元/公斤；氧化铽均价略涨0.16%至6090元/公斤，金属铽均价下行1.3%至7575元/公斤；价格维持弱势 [9][22] - **其他稀土合金**：钆铁均价下跌10.42%至20.2万元/吨；钬铁合金均价下跌0.91%至54.25万元/吨 [28] - **辅助原料**：长江有色钴现货价格下跌2.06%至42.7万元/吨；金属镓价格上涨7.35%至2190元/公斤；铌铁价格持平于33.6万元/吨；硼铁价格持平于2.25万元/吨 [30] - **钕铁硼毛坯**：N35均价持平于169.5元/公斤，H35均价持平于239.5元/公斤，价格弱稳 [9][39] 行业基本面分析 - **供应端**：原矿分离企业开工率呈下行趋势，行业核查导致部分不合规产能停产检修，指标与环评产能约束短期难缓解；废料供应预期增加对原矿减量形成补充，但社会整体库存低位，整体供给格局偏紧 [9][40] - **需求端**：近期下游订单阶段性回落，主因前期价格下跌导致拿货延期；终端需求（如新能源车、风电、工业领域）仍保持稳步增长，未来存在集中释放潜力 [9][40] - **磁材环节**：需求端呈现分化，新能源车产销增长不佳，风电装机存释放预期，空调排产疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好；供给端行业格局分化，头部企业占优 [40] 估值与投资建议 - **估值层面**：当前绝对及相对历史估值水平较高，受流动性宽松和产业政策及战略价值定位支撑；但美伊冲突推高油价，抑制全球流动性及市场风险偏好，短期内对板块估值形成持续性压制 [9][40] - **投资建议**： - 继续关注上游稀土资源企业，因其受益于政策支撑、战略价值强化以及供需格局下的价格韧性，有望获得估值溢价和盈利稳定 [10][44] - 关注下游磁材企业，随着稀土价格回升趋势延续，其盈利有望持续修复，报告具体建议关注客户结构良好、产能利用充分、有新增长点布局的金力永磁 [10][44]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 中东冲突推高油价，增强了市场对高油价持续性的预期，“白色石油”锂有望因能源替代下的需求超预期而受益 [2] - 全球能源金属行业面临多重供给扰动与结构性紧张，叠加地缘政治与政策因素，多数金属品种价格获得支撑，看好相关板块投资机会 [2][9][16][30][44][51][58][61][69][73][76][80] 根据相关目录分别进行总结 镍钴行业 - **镍**：印尼RKAB审批进程受开斋节假期影响滞后，已批准配额约1亿吨，剩余1.6-1.7亿吨待批 [2][30]；印尼四家HPAL工厂（占印尼HPAL产能30%）因山体滑坡暂时停产 [2][30]；印尼计划对镍矿伴生资源（钴、铁）征收1.5%-2%特许权税，预计年增税收约6亿美元 [2][30]；印尼镍矿商协会将2026年镍矿石生产配额设定在2.6-2.7亿吨，较去年的4200万湿吨大幅缩减 [17][34]；LME镍现货结算价报17010美元/吨，周涨1.43% [2][30]；沪镍报137297元/吨，周涨2.99% [2][30] - **钴**：刚果（金）2025年Q4季度出口配额审批进度缓慢，已出口中间品运输受阻，预计2026年6月后大批量到港，国内原料结构性偏紧或加剧 [3][6][35][38]；刚果（金）2025-2027年钴出口配额（基础+战略）分别为1.81/9.66/9.66万吨 [3][6][35]；假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年2月22日至10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量（29.0万吨）的57% [6][35]；预计未来两年钴供给将随时间推移愈来愈紧张，钴价有进一步上涨空间 [6][38] 锑行业 - 国内锑精矿均价14.45万元/吨，周跌2.03%；锑锭均价16.55万元/吨，周跌1.19% [7][44] - 2024年全球锑矿产10万吨，中国产6万吨，占60% [7][44]；2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上 [7][44]；湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上 [7][44] - 欧洲锑现货价格2.7万美元/吨，处于历史高位 [7][44]；商务部暂停对美相关出口管制条款至2026年11月27日，利好国内锑产品出口恢复，看好国内外价差弥合 [7][44][47] 锂行业 - 国内碳酸锂期货收盘价16.84万元/吨，周涨17.09%；国内氢氧化锂（56.5%）现货价13.90万元/吨，周涨0.72% [8][51] - 截至3月26日，碳酸锂样本周度库存总计9.95万吨，周累库616吨 [8][51] - 供给扰动：津巴布韦政府宣布立即暂停所有锂精矿出口 [9][51]；海外锂矿企业2026年产量规划谨慎，2027-2028年供给增量有限 [9][51]；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度或不及预期 [9][51] - 需求提升：中东冲突推高原油价格（主力合约报802.8元人民币/桶），若持续可能加速光伏+储能对化石燃料的替代，增加锂需求 [9][51]；2月新能源汽车出口数据超预期，3-4月新车型密集发布有望带动需求边际改善 [9][51][58] 稀土磁材行业 - 氧化镨钕均价712.50元/千克，周涨1.06% [10][60]；下游磁材厂订单排产到5月份仍较充足 [10][61] - 全球供给收紧：越南禁止稀土原矿出口 [10][61]；澳洲Lynas因严重停电，本季度可能损失约1个月产量 [10][61] - 中国主导地位：2024年全球稀土储量9000万吨，中国占48.41%；产量39万吨，中国占68.54% [11][61]；2023年中国冶炼分离产品产量占全球92% [11][61]；2025年全球稀土永磁产量预计31.02万吨，中国占91.62% [11][61] - 政策动态：商务部暂停涉及稀土的出口管制措施至2026年11月10日 [11][22][61][68]；《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发供给侧收紧预期 [11][61] 锡行业 - LME锡现货结算价44850美元/吨，周涨2.63%；沪锡加权平均价36.24万元/吨，周涨5.76% [12][69] - 供给不确定性：2026年初缅甸锡矿进口恢复（1-2月累计进口13501吨，同比增174.96%），但2月中下旬其北部局势再度紧张 [12][69][70]；刚果（金）矿山供应担忧仍存 [12][13][69][70]；印尼2026年锡生产配额预计约6万公吨，较往年收缩，且打击非法采矿行动持续 [12][69][70] 钨行业 - 白钨/黑钨精矿（65%）报价100.10万元/吨，周跌1.96%；仲钨酸铵（88.5%）报价146.4万元/吨，周跌1.35% [14][76] - 供应紧张逻辑：中国钨矿实行开采总量控制，上游开采指标收紧、环保督查常态化，短期难有较大放量 [14][76]；国内50%的钨矿资源掌握在头部企业，市场散单流通稀少 [14][76]；终端硬质合金工具制造商等已发布含钨产品涨价函，需求驱动逻辑延续 [14][76] - 2025年以来钨价持续高位运行，屡创历史新高 [24][78] 铀行业 - 2月全球铀实际市场价格71.3美元/磅，虽较2024年2月高位（81.32美元/磅）回落，但仍大幅高于2016年低位（18.57美元/磅） [15][80] - 供给偏紧：多个项目生产受阻或延迟，如Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期，Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟投产 [15][80]；Cameco下调麦克阿瑟河/Key Lake项目产量预测至1400-1500万磅（此前为1800万磅） [15][80]；全球最大铀生产商哈原工计划2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [15][16][80] - 需求增长：哈原工与关西电力签署供应协议以加快日本核电重启 [16][80]；若中东冲突致油价持续高位，铀或受益于能源供应稳定性担忧 [16][80]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 小金属行业整体维持“看好”评级，各品种因供需格局不同呈现分化走势，前期高价库存消化导致部分品种价格调整，但部分品种供应端存在长期支撑[4][5] 根据相关目录分别进行总结 稀土 - 价格普遍下跌，近两周氧化镨钕下跌11.21%至71.25万元/吨，氧化镝下跌4.47%至139万元/吨，氧化铽下跌2.33%至608万元/吨[7][11][12] - 市场呈现阶段性供需双弱格局，供给端因政策及供应偏紧支撑，现货紧缺且上游低价出货意愿低，需求端下游磁材企业订单走弱采购意愿不强[7] - 包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%，支撑稀土价格中枢上移[7] - 建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等[7] 钼 - 价格小幅调整，近两周钼精矿价格下跌0.90%至4395元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌1.06%至27.95万元/吨[7][11][18] - 节后补库需求释放，市场震荡整理，供给端受国际氧化钼止跌企稳提振情绪，且矿山出货减少导致流通性下降，需求端冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长[7] - 钼铁现货成交价格仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期[7] - 建议关注金钼股份[7] 钨 - 价格小幅调整，近两周黑钨精矿价格下跌4.30%至100.10万元/吨，仲钨酸铵价格下跌1.98%至148.50万元/吨[7][11][24] - 现有高价库存消化是价格调整主因，供给端因矿山安全、环保管控严格及主产区督察加大，国内钨矿开工率下降，需求端1-2月市场快速上涨后终端企业补库积极，行业原料库存累积，近期以消化前期库存为主，未出现大规模新增补库[7] - 建议关注中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[7] 锡 - 价格调整，近两周SHFE锡下跌3.11%至36.25万元/吨，LME锡下跌6.47%至4.49万美元/吨[7][11][25] - 受地缘冲击扰动，供给端面临系统性压力，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，需求端传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异[7] - 前期受缅甸掸邦北部局势紧张造成供给担忧锡价大幅上行，近期受地缘冲突影响油价上行，锡价持续调整[7] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡[7] 锑 - 价格震荡整理，近两周锑锭价格下跌1.19%至16.55万元/吨，锑精矿价格下跌2.03%至14.45万元/金属吨[7][11][39] - 等待出口拐点信号，供给端锑锭产量有所反弹，但因原料紧缺整体开工率仍相对低位，国内锑矿供应长期紧张局面未变，需求端2025年11月氧化锑出口出现明显好转，12月稳步上升，产业链出口意愿变强[7] - 等待2026年出口数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨[7] - 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[7]

核心观点 - 报告维持对稀土磁材行业的“增持”评级 行业当前面临短期估值回调压力与中长期基本面回升的博弈 一方面市场风险偏好下降压制板块高估值 短期情绪主导价格下跌 另一方面产业链中长期趋势不变 供给端难有明显增量 需求端有稳定预期 且年报业绩有望形成支撑 [8] - 投资建议关注两个方向 一是受益于政策支撑、战略价值及产业链价格韧性的上游稀土资源企业 其有望获得估值溢价和盈利稳定 二是随着稀土价格回升趋势延续 盈利有望持续修复的下游磁材企业 建议关注客户结构良好、产能利用充分且有新增长点布局的金力永磁 [8] 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业指数下跌10.25% 跑输沪深300基准8.06个百分点 行业市盈率TTM下行7.94倍至73.94倍 当前处于86%的历史分位 估值水平较高 [4] 原材料价格走势 - **稀土精矿价格大幅下跌**：本周国内混合碳酸稀土矿均价下跌8.7% 四川氟碳铈矿价格下跌10% 山东氟碳铈矿价格下跌11.43% 进口独居石矿价格下跌9.76% 美国矿价格下跌7.69% 国内中钇富铕矿价格下跌7.1% 进口缅甸离子型矿价格下跌7.01% [5] - **镨钕价格大幅走跌**：本周氧化镨钕均价下跌11.88% 镨钕金属均价下跌10.1% 氧化物现货跟随盘面暴跌 市场恐慌情绪较浓 贸易环节存在低位抛售 [5] - **镝、铽价格下滑**：本周全国氧化镝均价下跌4.47% 镝铁均价下跌5.59% 氧化铽均价下行2.33% 金属铽均价下行1.85% 下游订单支撑不足 贸易环节低价变现 [5] - **钕铁硼毛坯价格下调**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价下跌5.57% H35均价下跌4.01% 上游稀土原料市场价格同步下滑 成本端支撑不足 [5] 行业基本面分析 - **供应端**：稀土供应端变化不大 上游分离企业开工稳定 产能增加有限 尽管原料供应充足且加工费上涨 但分离厂接货困难 氧化物产出暂无明显增量 市场现货流通数量不多 整体供应端偏紧 [6][7] - **需求端**：需求端相对稳定 钕铁硼企业开工平稳 短期维持正常生产 企业库存量不大 以刚需少量采购为主 下游订单尚可 二季度订单目前释放不多 但整体需求预期仍存 [6][7] - **价格展望**：综合供需情况 供应端暂无明显变化 需求端稳定 在价格调整阶段下游以去库存为主 短期情绪面主导 预计稀土价格持续下行空间有限 后续价格将逐步趋于震荡 [7] 估值与宏观影响 - 行业当前绝对估值及相对历史估值水平较高 其支撑来自流动性宽松、产业政策及产业战略价值定位 [7] - 美伊冲突紧张局势加剧导致原油价格持续冲高 预计将进一步抑制全球流动性及市场风险偏好 短期内对板块估值形成持续性压制 [7]

行业投资评级 - 对有色金属行业给予“标配”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为“供给蓄力，需求破局”，认为稀土行业供需格局优化将推动产品价格上行 [2] - 2025年第四季度以来，稀土市场走势分化，轻稀土价格高位回落后再度反弹，中重稀土价格继续回调 [3][12] - 进入2026年，随着供需格局逐步优化及出口管制加码，稀土产品价格进一步回升 [3][12] - 展望后市，国内稀土供给侧配额增速预计放缓，需求端在人形机器人、低空经济等新兴领域有望打开第二增长极，行业供需逻辑有望进一步优化 [3][12] 稀土价格走势回顾 - 2025年稀土价格走势分化：轻稀土价格持续走强，中重稀土价格先扬后抑 [10] - 2025年全年稀土价格指数均价为194.0点，最高为233.2点，最低为163.8点，波动幅度为35.8% [10] - 价格驱动因素包括：政策管控预期（如2025年2月工信部发布总量调控管理办法征求意见稿）、缅甸供给减少、以及下游新能源汽车和风电需求回暖 [10] - 2025年二季度，商务部对7类中重稀土物项实施出口管制，导致海内外供需错配，推动中重稀土价格大幅走强 [11] - 2025年第三季度，反内卷政策落地、美国MP Materials减少对华稀土精矿供应等因素推动稀土产品价格快速回升 [11] - 2025年第四季度，商务部对稀土相关技术实施出口管制，轻稀土因成本上调、需求预期增长等支撑企稳上行，中重稀土则因海外高价抑制需求而承压 [12] - 2026年1月，商务部加强两用物项对日本出口管制，进一步凸显稀土战略地位 [12] 供给侧持续优化 - 中国在全球稀土产业中占据主导地位：2025年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比近七成；全球稀土储量超8500万吨，中国储量4400万吨，超过全球总储量半数 [3][19] - 国内供给侧改革深化，开采与冶炼分离指标增速逐年放缓：2024年开采指标27万吨，较2023年仅增5.88%（2021-2023年平均增速22.14%）；2024年冶炼分离指标25.4万吨，较2023年增4.16%（2021-2023年平均增速21.80%） [19] - 行业形成“南北双雄”格局：中国稀土集团（主营中重稀土）与北方稀土集团（主营轻稀土） [20] - 2026年是解决同业竞争的关键节点，中国稀土集团承诺在五年内（至2026年）解决同业竞争问题，整改落地将强化行业协同与产业链控制力 [21] - 全球资源博弈加剧，中国通过政策（如《稀土管理条例》）强化全产业链管控，同时阶段性松绑部分稀土物项出口管制以彰显产业主动权 [22] - 2026年全球稀土供给预计持续偏紧，格局为“中国刚性管控、海外增量有限”，缅甸克钦邦自2025年底全面停采，美国MP Materials面临技术瓶颈且已停止对华供应精矿 [23] 需求端亮点频出 - 稀土磁材是推动传统产业升级和新兴领域发展的关键材料，当前需求稳步增长领域包括新能源汽车、风力发电、工业节能电机、变频空调、国防军工、航空航天 [3][34] - **人形机器人、工业机器人**： - 2026年人形机器人产业有望实现从实验室到商业化的落地，迈入规模化发展新阶段 [3][43] - 特斯拉Optimus人形机器人预计在2026年开启规模化量产 [42] - 每台人形机器人大约需要3.5-4kg高性能钕铁硼磁材，用量高于新能源汽车（单车约2-3kg） [37] - 稀土磁材应用于人形机器人的驱动系统（伺服/关节电机）、控制系统（传感器）和制动系统 [37][38] - 工业机器人是当前稀土磁材在机器人领域的主要应用载体，单台磁材用量区间为0.3kg至30kg [44] - 2024年中国工业机器人产量77.31万台，同比增长38.95%；全球装机量54.2万台，中国装机量29.5万台，占比54.43% [44] - **新能源汽车、低空经济**： - 新能源汽车是稀土磁材下游需求占比最高的领域 [50] - 2025年中国新能源汽车产销量分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，国内新车销量占比突破50% [51] - 2025年全球新能源汽车销量达2354.2万辆，同比增长29.1%，其中中国销量全球占比上升至70.3% [51] - 高性能钕铁硼磁体在无人机、飞行汽车等低空经济领域的应用不断拓展，为稀土磁材打开新的增量空间 [51] - **风力发电、节能空调及电梯**： - 高性能钕铁硼是直驱及半直驱风力发电机的关键材料 [55] - 2025年全球风电新增装机容量达169GW，同比增长38% [55] - 2025年国内预计风电光伏新增装机约3.7亿千瓦 [55] - 变频空调渗透率接近80%，2025年空调总产量突破1.98亿台，能效标准升级与家电以旧换新政策有望带动稀土磁材需求 [63][64] - 节能电梯采用稀土永磁同步曳引机，节能效果显著，老旧电梯更新改造提速将推动钕铁硼永磁曳引机配套率走高 [65] 投资建议 - 报告建议关注四家公司：中国稀土（000831.SZ）、北方稀土（600111.SH）、厦门钨业（600549.SH）、金力永磁（300748.SZ） [3][71] - 报告提供了截至2026年3月24日的重点公司盈利预测 [72]

核心观点 - 供需格局优化有望推动稀土产品价格在2026年再度上行，核心驱动在于国内供给侧配额增速放缓、海外增量受限，以及以人形机器人、低空经济为代表的新兴需求有望打开第二增长极 [3][68] 稀土价格走势回顾 - 2025年稀土价格走势分化：轻稀土价格持续走强，中重稀土价格先扬后抑，全年稀土价格指数均价为194.0点，最高233.2点，最低163.8点，波动幅度达35.8% [10] - 价格驱动因素：一季度受总量调控政策预期、缅甸供给减少及下游需求回暖驱动企稳回升 [10]；二季度因对7类中重稀土物项实施出口管制，海内外价差拉大，推动中重稀土价格大幅走强 [11]；三季度受总量调控暂行办法出台、美国MP Materials减少对华供应等因素影响，价格加速上涨 [11]；四季度进一步分化，轻稀土因成本上调、需求预期及出口管制支撑高位震荡后上行，中重稀土则因海外高价抑制需求而回调 [3][12] - 2026年展望：供需格局优化及出口管制加码下，稀土产品价格进一步回升，二季度供需改善有望驱动板块再度开启上涨 [12] 供给侧持续优化 - 中国占据全球主导地位：2025年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比近七成；全球储量超8500万吨，中国储量4400万吨，超全球总储量半数 [3][19] - 国内配额增速显著放缓：2024年稀土开采指标27万吨，同比仅增5.88%（2021-2023年平均增速22.14%）；冶炼分离指标25.4万吨，同比增4.16%（2021-2023年平均增速21.80%） [19] - 行业整合深化形成“南重北轻”格局：中国稀土集团（中重稀土）与北方稀土集团（轻稀土）为“南北双雄”，行业集中度有望持续提升 [20] - 2026年为解决同业竞争关键节点：中国稀土集团承诺在五年内（至2026年）解决同业竞争问题，整改落地将强化行业协同与产业链控制力 [21] - 全球供给持续偏紧：国内配额严控、环保趋严，海外缅甸克钦邦2025年底起全面停采、美国MP Materials面临技术瓶颈且已停止对华供应精矿，2026年全球稀土供应量难有大幅增长 [23] 需求端亮点频出 - **人形机器人与工业机器人**： - 单台人形机器人需高性能钕铁硼磁材约3.5-4kg，用量高于新能源汽车（单车约2-3kg），将成为稀土磁材新的成长曲线 [36] - 2026年人形机器人产业有望从实验室迈向商业化落地，步入规模化发展新阶段，特斯拉Optimus预计在2026年开启规模化量产 [3][41][42] - 工业机器人是当前稀土磁材在机器人领域的主要应用载体，单台磁材用量区间为0.3kg至30kg，2024年中国工业机器人产量达77.31万台，同比大幅增长38.95% [43] - **新能源汽车与低空经济**： - 新能源汽车是稀土磁材下游需求占比最高的领域，稀土永磁电机仍是主流选择 [49] - 2025年中国新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50%，同比分别增长29%和28.2% [50] - 2025年全球新能源汽车销量达2354.2万辆，同比增长29.1%，其中中国销量全球占比升至70.3% [50] - 高性能钕铁硼磁体在无人机、飞行汽车等低空经济领域的应用不断拓展，打开新的增量空间 [50] - **风力发电、节能空调及电梯**： - 风电：高性能钕铁硼是直驱及半直驱永磁风力发电机的关键材料，2025年全球风电新增装机容量达169GW，同比增长38% [56] - 变频空调：2025年空调总产量突破1.98亿台，变频空调渗透率近80%，能效标准升级与以旧换新政策将带动稀土磁材需求刚性上涨 [62][63] - 节能电梯：采用稀土永磁同步曳引机可比传统有齿轮曳引机节能达44%，在“双碳”目标及设备更新政策下，钕铁硼永磁曳引机配套率有望持续走高 [64] 投资建议 - 报告建议关注四家公司：中国稀土（000831.SZ）、北方稀土（600111.SH）、厦门钨业（600549.SH）、金力永磁（300748.SZ） [3][70] - 报告提供了截至2026年3月24日的重点公司盈利预测一致预期 [71]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 报告继续全面看好金属新材料板块，并基于各细分领域关键材料的价格高位或上涨趋势，给出了具体的投资标的建议[4] 分板块总结 军工新材料 - **电解钴价格下跌**：本周电解钴价格42.80万元/吨，环比下跌0.5%[1] - **电解钴相关比值下降**：电解钴与钴粉价格比值为0.74，电解钴与硫酸钴价格比值为4.45，均环比下降0.5%[1][12] - **电解钴盈利与库存**：测算毛利为2.71万元/吨，毛利率6.33%，库存3030吨，环比下降1.4%[14] - **碳纤维价格微涨**：本周价格84.0元/千克，环比上涨0.30%，但毛利为-10.73元/千克[1][23] - **铼价格持平**：本周国产99.99%铼粉价格为47,320.00元/千克，环比无变化[1][19] - **铍价格持平**：本周国产99%铍价格为819.00万元/吨，环比无变化[20] - **海绵钛价差反映军品需求**：0级海绵钛（主要用于军品）与4级海绵钛（主要用于民品）价差为0.80万元/吨[17] 新能源车新材料 - **锂盐价格下跌**：本周电池级碳酸锂和氢氧化锂价格分别为14.90万元/吨和14.19万元/吨，环比分别下跌6.4%和6.1%[1][29] - **碳酸锂盈利下滑**：测算毛利为1.31万元/吨，环比减少5542元/吨，毛利率为8.6%，环比下降2.93个百分点[30] - **硫酸钴价格持平**：本周价格为9.51万元/吨，环比无变化，测算毛利为-0.43万元/金属吨[1][33] - **正极材料价格分化**：磷酸铁锂价格5.24万元/吨环比持平，523型三元正极材料价格18.98万元/吨环比下跌2.0%[1][37] - **氧化镨钕价格大幅下跌**：本周价格为702.82元/公斤，环比大幅下跌12.4%[1][48] - **钕铁硼价格下跌**：本周N35、H35钕铁硼价格分别为169.5、239.5元/公斤，环比分别下跌5.6%和4.0%[46] - **新能源汽车产量下滑**：2026年2月中国新能源汽车产量69.45万辆，环比下降33.3%，渗透率为41.5%[25] 光伏新材料 - **多晶硅价格下跌**：本周光伏级多晶硅价格为5.55美元/千克，环比下跌1.8%[2][50] - **EVA价格上涨**：本周EVA价格为11,850元/吨，环比上涨2.6%，处于2013年来较低位置[2][55] - **光伏玻璃价格持平**：本周3.2mm光伏玻璃镀膜价格为24.0元/平米，环比无变化[2][52] - **光伏玻璃盈利仍处低位**：测算毛利为-363.85元/平方米，毛利率为-19.80%[52] - **金刚线价格稳定**：2026年3月通威太阳能金刚线报价为0.83元/瓦，环比持平[54] 核电新材料 - **铀价上涨**：2026年2月铀价为71.30美元/磅，环比上涨2.3%[2][66] - **锆系产品价格稳定**：本周氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格环比均无变化[2][65] - **氧氯化锆盈利**：测算毛利为4046元/吨，毛利率为29.4%[63] 消费电子新材料 - **高纯镓价格上涨**：本周价格为2,130.00元/千克，环比上涨4.9%[3][74] - **四氧化三钴价格微跌**：本周价格为36.25万元/吨，环比下跌0.14%[3][69] - **钴酸锂价格与盈利**：本周价格为401.0元/千克环比持平，毛利为21.83元/千克，毛利率5.4%[70] - **铟、锗、碳化硅价格稳定**：粗铟、精铟、二氧化锗、98%碳化硅价格本周环比均无变化[3][74] 其他材料 - **铂族金属价格下跌**：本周99.95%铂、铑、铱价格分别为512.00、2,815.00、1,940.00元/克，环比分别下跌5.9%、2.6%、9.3%[3][84] 投资建议与关注标的 - **锂矿板块**：建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的，包括盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、国城矿业、大中矿业等[4] - **钴板块**：钴类多品种价格上涨，建议关注华友钴业等[4] - **钨板块**：钨价维持2012年以来高位，建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等[4] - **稀土板块**：氧化镨钕价格处于19个月高位，建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色等[4] - **锑板块**：列出了湖南黄金、华锡有色、华钰矿业等公司的吨锑矿市值数据[62] - **锡板块**：列出了锡业股份、兴业银锡、华锡有色等公司的吨锡矿市值数据[83]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 宏观情绪承压，建议关注有色金属行业的低位布局机会 [1] - 铜、铝等基本金属价格出现回调，但基本面因素如供应紧张、需求修复等为后续价格提供支撑 [6] - 贵金属经历调整，波动率有所下降，配置价值渐显 [6] - 小金属中钨长单价格坚挺，稀土短期承压，锑出口规范 [6] - 钢铁板块受益于新房成交与地产复工提速，旺季需求有望改善 [7] 分板块总结 铜 - 当周LME铜和SHFE铜价格分别收于12022美元/吨和94740元/吨，周环比下跌5.8%和5.6% [6] - 当周进口铜精矿加工费（TC）为-67.0美元/干吨，周环比下降6.5美元/干吨，表明铜矿现货供应紧张 [6] - 当周三大交易所总库存为128.07万吨，周环比基本持平，其中SHFE库存去库2.2万吨，LME库存累库2.4万吨 [6] - 建议关注铜矿资源储备丰富的公司 [10] 贵金属 - 当周SHFE黄金和伦敦现货黄金分别收于1039.2元/克和4595.1美元/盎司，周环比下跌8.3%和8.6% [6] - 黄金波动率从32.31降至31.05，仍高于历史平均水平，极端情绪或有所降温 [6] - 调整可能与权益资产波动率放大导致流动性“抽血”有关，随着VIX指数边际下降，金价或有望企稳 [6] - 建议关注调整后的配置机会及相关公司 [10] 铝 - 当周LME铝和SHFE铝分别收于3329美元/吨和24020元/吨，周环比下跌5.4%和3.8% [6] - 供给端，2月电解铝开工率维持98.93%的高位 [6] - 需求端，当周铝加工企业综合开工率周环比上升1.0个百分点至62.9%，延续节后修复态势 [6] - 当周SHFE铝库存为45.2万吨，周环比增加3.6万吨 [6] - 美伊冲突升级可能影响严重依赖海上通道的中东铝产业供应链 [6] - 建议关注板块回调后的低位布局机会及相关公司 [10] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于102.5万元/吨，周环比下跌1.9% [6] - 章源钨业上调3月下半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调12、12、17万元/吨 [6] - **稀土**：当周氧化镨钕和氧化镝价格分别收于70.3万元/吨和139万元/吨，周环比下跌12.5%和4.5% [6] - 中国对部分境外稀土物项实施出口管制，非管制品的出口需求或增长 [6] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比持平 [6] - 中国规范锑相关物项出口，2026年1月中国出口氧化锑580吨，环比增长52% [6] - 建议关注稀土、钨业及国内锑生产相关公司 [10] 钢铁 - 当周SHFE螺纹钢和SHFE热卷分别收于3123元/吨和3297元/吨，周环比变化-0.6%和+0.1% [7] - 当周五大钢材品种供应839.82万吨，周环比增长18.85万吨，总库存1946.23万吨，周环比下降28.66万吨，周消费量868.28万吨，周环比增长70.2万吨 [7] - 成本端，当周DCE铁矿石和DCE焦炭分别收于816元/吨和1741元/吨，周环比上涨0.5%和0.2% [7] - 全国工地开复工率为62%，环比上升19.5个百分点，资金到位率50.7%，环比上升7.9个百分点 [7] - 3月9日至15日，10大城市新房成交环比增长46.5%，政策资金持续发力带动复苏提速 [7] - 建议关注产能质量领先的钢铁企业及受益于稀土精矿价格上涨的公司 [10]