核心观点 - 报告维持对稀土磁材行业的“增持”评级 行业当前面临短期估值回调压力与中长期基本面回升的博弈 一方面市场风险偏好下降压制板块高估值 短期情绪主导价格下跌 另一方面产业链中长期趋势不变 供给端难有明显增量 需求端有稳定预期 且年报业绩有望形成支撑 [8] - 投资建议关注两个方向 一是受益于政策支撑、战略价值及产业链价格韧性的上游稀土资源企业 其有望获得估值溢价和盈利稳定 二是随着稀土价格回升趋势延续 盈利有望持续修复的下游磁材企业 建议关注客户结构良好、产能利用充分且有新增长点布局的金力永磁 [8] 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业指数下跌10.25% 跑输沪深300基准8.06个百分点 行业市盈率TTM下行7.94倍至73.94倍 当前处于86%的历史分位 估值水平较高 [4] 原材料价格走势 - **稀土精矿价格大幅下跌**：本周国内混合碳酸稀土矿均价下跌8.7% 四川氟碳铈矿价格下跌10% 山东氟碳铈矿价格下跌11.43% 进口独居石矿价格下跌9.76% 美国矿价格下跌7.69% 国内中钇富铕矿价格下跌7.1% 进口缅甸离子型矿价格下跌7.01% [5] - **镨钕价格大幅走跌**：本周氧化镨钕均价下跌11.88% 镨钕金属均价下跌10.1% 氧化物现货跟随盘面暴跌 市场恐慌情绪较浓 贸易环节存在低位抛售 [5] - **镝、铽价格下滑**：本周全国氧化镝均价下跌4.47% 镝铁均价下跌5.59% 氧化铽均价下行2.33% 金属铽均价下行1.85% 下游订单支撑不足 贸易环节低价变现 [5] - **钕铁硼毛坯价格下调**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价下跌5.57% H35均价下跌4.01% 上游稀土原料市场价格同步下滑 成本端支撑不足 [5] 行业基本面分析 - **供应端**：稀土供应端变化不大 上游分离企业开工稳定 产能增加有限 尽管原料供应充足且加工费上涨 但分离厂接货困难 氧化物产出暂无明显增量 市场现货流通数量不多 整体供应端偏紧 [6][7] - **需求端**：需求端相对稳定 钕铁硼企业开工平稳 短期维持正常生产 企业库存量不大 以刚需少量采购为主 下游订单尚可 二季度订单目前释放不多 但整体需求预期仍存 [6][7] - **价格展望**：综合供需情况 供应端暂无明显变化 需求端稳定 在价格调整阶段下游以去库存为主 短期情绪面主导 预计稀土价格持续下行空间有限 后续价格将逐步趋于震荡 [7] 估值与宏观影响 - 行业当前绝对估值及相对历史估值水平较高 其支撑来自流动性宽松、产业政策及产业战略价值定位 [7] - 美伊冲突紧张局势加剧导致原油价格持续冲高 预计将进一步抑制全球流动性及市场风险偏好 短期内对板块估值形成持续性压制 [7]

行业投资评级 - 对有色金属行业给予“标配”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为“供给蓄力，需求破局”，认为稀土行业供需格局优化将推动产品价格上行 [2] - 2025年第四季度以来，稀土市场走势分化，轻稀土价格高位回落后再度反弹，中重稀土价格继续回调 [3][12] - 进入2026年，随着供需格局逐步优化及出口管制加码，稀土产品价格进一步回升 [3][12] - 展望后市，国内稀土供给侧配额增速预计放缓，需求端在人形机器人、低空经济等新兴领域有望打开第二增长极，行业供需逻辑有望进一步优化 [3][12] 稀土价格走势回顾 - 2025年稀土价格走势分化：轻稀土价格持续走强，中重稀土价格先扬后抑 [10] - 2025年全年稀土价格指数均价为194.0点，最高为233.2点，最低为163.8点，波动幅度为35.8% [10] - 价格驱动因素包括：政策管控预期（如2025年2月工信部发布总量调控管理办法征求意见稿）、缅甸供给减少、以及下游新能源汽车和风电需求回暖 [10] - 2025年二季度，商务部对7类中重稀土物项实施出口管制，导致海内外供需错配，推动中重稀土价格大幅走强 [11] - 2025年第三季度，反内卷政策落地、美国MP Materials减少对华稀土精矿供应等因素推动稀土产品价格快速回升 [11] - 2025年第四季度，商务部对稀土相关技术实施出口管制，轻稀土因成本上调、需求预期增长等支撑企稳上行，中重稀土则因海外高价抑制需求而承压 [12] - 2026年1月，商务部加强两用物项对日本出口管制，进一步凸显稀土战略地位 [12] 供给侧持续优化 - 中国在全球稀土产业中占据主导地位：2025年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比近七成；全球稀土储量超8500万吨，中国储量4400万吨，超过全球总储量半数 [3][19] - 国内供给侧改革深化，开采与冶炼分离指标增速逐年放缓：2024年开采指标27万吨，较2023年仅增5.88%（2021-2023年平均增速22.14%）；2024年冶炼分离指标25.4万吨，较2023年增4.16%（2021-2023年平均增速21.80%） [19] - 行业形成“南北双雄”格局：中国稀土集团（主营中重稀土）与北方稀土集团（主营轻稀土） [20] - 2026年是解决同业竞争的关键节点，中国稀土集团承诺在五年内（至2026年）解决同业竞争问题，整改落地将强化行业协同与产业链控制力 [21] - 全球资源博弈加剧，中国通过政策（如《稀土管理条例》）强化全产业链管控，同时阶段性松绑部分稀土物项出口管制以彰显产业主动权 [22] - 2026年全球稀土供给预计持续偏紧，格局为“中国刚性管控、海外增量有限”，缅甸克钦邦自2025年底全面停采，美国MP Materials面临技术瓶颈且已停止对华供应精矿 [23] 需求端亮点频出 - 稀土磁材是推动传统产业升级和新兴领域发展的关键材料，当前需求稳步增长领域包括新能源汽车、风力发电、工业节能电机、变频空调、国防军工、航空航天 [3][34] - **人形机器人、工业机器人**： - 2026年人形机器人产业有望实现从实验室到商业化的落地，迈入规模化发展新阶段 [3][43] - 特斯拉Optimus人形机器人预计在2026年开启规模化量产 [42] - 每台人形机器人大约需要3.5-4kg高性能钕铁硼磁材，用量高于新能源汽车（单车约2-3kg） [37] - 稀土磁材应用于人形机器人的驱动系统（伺服/关节电机）、控制系统（传感器）和制动系统 [37][38] - 工业机器人是当前稀土磁材在机器人领域的主要应用载体，单台磁材用量区间为0.3kg至30kg [44] - 2024年中国工业机器人产量77.31万台，同比增长38.95%；全球装机量54.2万台，中国装机量29.5万台，占比54.43% [44] - **新能源汽车、低空经济**： - 新能源汽车是稀土磁材下游需求占比最高的领域 [50] - 2025年中国新能源汽车产销量分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，国内新车销量占比突破50% [51] - 2025年全球新能源汽车销量达2354.2万辆，同比增长29.1%，其中中国销量全球占比上升至70.3% [51] - 高性能钕铁硼磁体在无人机、飞行汽车等低空经济领域的应用不断拓展，为稀土磁材打开新的增量空间 [51] - **风力发电、节能空调及电梯**： - 高性能钕铁硼是直驱及半直驱风力发电机的关键材料 [55] - 2025年全球风电新增装机容量达169GW，同比增长38% [55] - 2025年国内预计风电光伏新增装机约3.7亿千瓦 [55] - 变频空调渗透率接近80%，2025年空调总产量突破1.98亿台，能效标准升级与家电以旧换新政策有望带动稀土磁材需求 [63][64] - 节能电梯采用稀土永磁同步曳引机，节能效果显著，老旧电梯更新改造提速将推动钕铁硼永磁曳引机配套率走高 [65] 投资建议 - 报告建议关注四家公司：中国稀土（000831.SZ）、北方稀土（600111.SH）、厦门钨业（600549.SH）、金力永磁（300748.SZ） [3][71] - 报告提供了截至2026年3月24日的重点公司盈利预测 [72]

核心观点 - 供需格局优化有望推动稀土产品价格在2026年再度上行，核心驱动在于国内供给侧配额增速放缓、海外增量受限，以及以人形机器人、低空经济为代表的新兴需求有望打开第二增长极 [3][68] 稀土价格走势回顾 - 2025年稀土价格走势分化：轻稀土价格持续走强，中重稀土价格先扬后抑，全年稀土价格指数均价为194.0点，最高233.2点，最低163.8点，波动幅度达35.8% [10] - 价格驱动因素：一季度受总量调控政策预期、缅甸供给减少及下游需求回暖驱动企稳回升 [10]；二季度因对7类中重稀土物项实施出口管制，海内外价差拉大，推动中重稀土价格大幅走强 [11]；三季度受总量调控暂行办法出台、美国MP Materials减少对华供应等因素影响，价格加速上涨 [11]；四季度进一步分化，轻稀土因成本上调、需求预期及出口管制支撑高位震荡后上行，中重稀土则因海外高价抑制需求而回调 [3][12] - 2026年展望：供需格局优化及出口管制加码下，稀土产品价格进一步回升，二季度供需改善有望驱动板块再度开启上涨 [12] 供给侧持续优化 - 中国占据全球主导地位：2025年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比近七成；全球储量超8500万吨，中国储量4400万吨，超全球总储量半数 [3][19] - 国内配额增速显著放缓：2024年稀土开采指标27万吨，同比仅增5.88%（2021-2023年平均增速22.14%）；冶炼分离指标25.4万吨，同比增4.16%（2021-2023年平均增速21.80%） [19] - 行业整合深化形成“南重北轻”格局：中国稀土集团（中重稀土）与北方稀土集团（轻稀土）为“南北双雄”，行业集中度有望持续提升 [20] - 2026年为解决同业竞争关键节点：中国稀土集团承诺在五年内（至2026年）解决同业竞争问题，整改落地将强化行业协同与产业链控制力 [21] - 全球供给持续偏紧：国内配额严控、环保趋严，海外缅甸克钦邦2025年底起全面停采、美国MP Materials面临技术瓶颈且已停止对华供应精矿，2026年全球稀土供应量难有大幅增长 [23] 需求端亮点频出 - **人形机器人与工业机器人**： - 单台人形机器人需高性能钕铁硼磁材约3.5-4kg，用量高于新能源汽车（单车约2-3kg），将成为稀土磁材新的成长曲线 [36] - 2026年人形机器人产业有望从实验室迈向商业化落地，步入规模化发展新阶段，特斯拉Optimus预计在2026年开启规模化量产 [3][41][42] - 工业机器人是当前稀土磁材在机器人领域的主要应用载体，单台磁材用量区间为0.3kg至30kg，2024年中国工业机器人产量达77.31万台，同比大幅增长38.95% [43] - **新能源汽车与低空经济**： - 新能源汽车是稀土磁材下游需求占比最高的领域，稀土永磁电机仍是主流选择 [49] - 2025年中国新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50%，同比分别增长29%和28.2% [50] - 2025年全球新能源汽车销量达2354.2万辆，同比增长29.1%，其中中国销量全球占比升至70.3% [50] - 高性能钕铁硼磁体在无人机、飞行汽车等低空经济领域的应用不断拓展，打开新的增量空间 [50] - **风力发电、节能空调及电梯**： - 风电：高性能钕铁硼是直驱及半直驱永磁风力发电机的关键材料，2025年全球风电新增装机容量达169GW，同比增长38% [56] - 变频空调：2025年空调总产量突破1.98亿台，变频空调渗透率近80%，能效标准升级与以旧换新政策将带动稀土磁材需求刚性上涨 [62][63] - 节能电梯：采用稀土永磁同步曳引机可比传统有齿轮曳引机节能达44%，在“双碳”目标及设备更新政策下，钕铁硼永磁曳引机配套率有望持续走高 [64] 投资建议 - 报告建议关注四家公司：中国稀土（000831.SZ）、北方稀土（600111.SH）、厦门钨业（600549.SH）、金力永磁（300748.SZ） [3][70] - 报告提供了截至2026年3月24日的重点公司盈利预测一致预期 [71]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级 但针对多个细分板块给出了景气度判断 可视为对各板块的定性评级 [38][62] 核心观点 * 大宗及贵金属板块 铜铝价格虽因宏观资金撤退而大幅下跌 但产业基本面提供支撑 报告认为其景气度维持 铝和黄金存在“被错杀”可能 [12] * 小金属及稀土板块 多个品种景气度被判断为“拐点向上”或“加速向上” 核心驱动包括供给侧改革、海外战略备库、地缘政治及下游需求复苏 [38] * 能源金属板块 锂钴景气度“稳健向上” 镍景气度“拐点向上” 主要逻辑在于原料供应扰动（刚果金出口管控、津巴布韦出口低于预期）对价格形成支撑 而需求端呈现逢低采购特征 [62] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持 宏观持仓大幅回落 但产业点价强劲 对铜价形成支撑 [12] * **铝**：衰退预期下宏观资金撤退 但铝是最受益中东事件供应扰动的有色品种 被错杀 [12] * **贵金属**：高景气维持 黄金反应降息预期的回落和欧美ETF的撤出 但长期逻辑是加强的 被错杀 [12] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：本周LME铜价下跌7.07%至11834.5美元/吨 沪铜下跌5.55%至9.47万元/吨 进口铜精矿加工费周度指数跌至-67.32美元/吨 全国主流地区铜库存环比下降8.85% 但同比增加17.67万吨 废产阳极板企业开工率为58.31% 环比下降0.50个百分点 预计下周将降至54.65% 消费端 线缆企业开工率环比增3.93个百分点至70.52% 漆包线行业开机率环比回升3.8个百分点至88.93% 新增订单环比提升24.97个百分点 核心驱动力为铜价下行带动下游需求集中释放 [13] * **铝**：本周LME铝价下跌7.18%至3192.0美元/吨 沪铝下跌3.77%至2.40万元/吨 国内主流消费地铝棒库存共计36.95万吨 环比下降1.65万吨 全国氧化铝周度开工率较上周降低0.44个百分点至76.64% 电解铝厂原料库存减少0.6万吨至350.3万吨 氧化铝厂内成品库存减少0.8万吨至121.6万吨 预焙阳极成本约5706.67元/吨 较上周上涨1.45% 需求端 铝下游加工龙头企业周度开工率环比微升1个百分点至62.9% 铝箔龙头企业开工率环比上升0.7个百分点至73.6% 电池箔、包装箔订单支撑凸显 [14] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价下跌10.36%至4492.0美元/盎司 美债10年期TIPS下降0.14个百分点至2.01% SPDR黄金持仓减少13.72吨至1056.99吨 黄金受中东地缘政治风险影响 市场呈现强势震荡格局 [15] 小金属及稀土行情综述 * **稀土**：景气度加速向上 供应缩减与海外补库助力价格上涨 [38] * **锑**：景气度拐点向上 出口恢复预期持续 锑价静待第二波内外同涨 [38] * **钼**：景气度加速向上 钢招景气与海外备库共振 价格上涨 [38] * **锡**：景气度拐点向上 缅甸/刚果金等重要产区局势生变 锡价高位运行 [38] * **钨**：景气度拐点向上 刀具企业顺价频繁 海外地缘冲突加剧 民用与军工需求共振 价格加速向上 [38] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为70.28万元/吨 环比下降12.44% 报告认为价格回调受短期流动性冲击影响 有望逐步去化 行业供改持续推进 2025年全年产量同比-1% 海外仍有较大补库需求 建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [39][40] * **钨**：钨精矿本周价格101.96万元/吨 环比下降3.00% 报告认为价格回调系贸易商获利了结 并非基本面拐点 在海外加大战略备库背景下 钨的优先级较高 供需基本面迎来强共振 建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [42] * **锑**：锑锭本周价格为17.10万元/吨 环比下降0.64% 报告认为价格回调系前期投机资金获利了结离场 仍看好后续出口修复带来的“内外同涨” 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [40] * **钼**：钼精矿本周价格为4450元/吨度 环比持平 报告指出产业链上下游去库 顺价逻辑逐步兑现 叠加钢材合金化趋势 钼价上涨通道进一步明确 推荐金钼股份 国城矿业 [40] * **锡**：锡锭本周价格为35.30万元/吨 环比下降8.88% 库存环比下降19.75%至10042吨 报告指出下游展现较强补库意愿而呈现去库 印尼研究禁止锡原料出口可能催生补库需求 中长期看锡供需格局长期向好 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [41] 能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上 1-2月国内钴原料进口量维持低位 国内库存持续下降 [62] * **锂**：景气度稳健向上 津巴布韦出口恢复情况低于预期 Q2国内供给将受影响 支撑价格向上 [62] * **镍**：景气度拐点向上 镍价跟随中东局势震荡 重点关注3月底RKAB审批进展 [62] 能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价下跌2.2%至15.43万元/吨 氢氧化锂均价下跌2.8%至15.35万元/吨 本周碳酸锂总产量2.41万吨 环比增加0.076万吨 三大样本库存合计9.88万吨 环比基本持平 市场呈现“上游惜售、下游逢低采购”特征 [63] * **钴**：本周长江金属钴价下跌0.2%至43.1万元/吨 钴中间品CIF价持平于25.9美元/磅 计价系数为99.5 刚果（金）出口管控政策增加了钴中间品出口的不确定性 国内原料供应结构性偏紧的格局尚未改变 对钴价形成底部支撑 [64][66] * **镍**：本周LME镍价下跌1.4%至1.75万美元/吨 上期所镍价下跌2.9%至13.63万元/吨 LME镍库存减少0.04万吨至28.76万吨 港口镍矿库存减少67.86万吨至1108万吨 需求端维持刚需采购 现货成交整体清淡 预计镍价区间震荡为主 [67]

核心观点 - 报告维持稀土磁材行业“增持”评级 行业面临短期估值回调压力与中长期基本面回升的博弈 短期板块估值受市场风险偏好下降压制 但中长期产业链价格趋势不变 供给端难有明显增量而需求端有稳定增量 年报业绩增长有望支撑行情 [4][5] - 投资建议关注两个方向 一是受益于政策、战略价值及供需韧性的上游稀土资源企业 二是随着稀土价格回升 盈利有望持续修复且客户结构良好、产能利用充分的下游磁材企业 如金力永磁 [5] 市场行情与价格动态 - 本周稀土磁材行业指数大幅下跌11.35% 跑输沪深300基准10.28个百分点 行业市盈率TTM下滑9.9倍至87.01倍 处于93.2%的历史高位 [2] - 本周稀土精矿价格普遍回调 国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿、山东氟碳铈矿价格分别回落1.96%、2.22%和2.5% 进口独居石矿价格回落4.44% 美国矿价格回落2.27% 进口缅甸离子型矿价格回落2.01% [2] - 本周镨钕价格回调 氧化镨钕均价回落3.69% 镨钕金属均价回落2.8% 现货平台价格下跌叠加低价抛售带动市场成交价下调 [3] - 本周镝、铽价格下调 氧化镝均价大幅回落6.83% 镝铁均价大幅回落5.7% 氧化铽均价下调3.08% 金属铽均价下调1.86% 下游需求不足 贸易环节低价变现 [3] - 本周钕铁硼毛坯价格保持稳定 毛坯烧结钕铁硼N35和H35均价走平 上游稀土原料市场价格全面下调对成本端形成支撑 但下游高价接货承压 [3] 行业基本面分析 - 稀土供应端持续紧张 分离企业开工稳定但产能受限 整体产量增量不足 近期核查使企业以稳为主 废料和原矿产出的镨钕不多 市场现货流通数量有限 [4] - 稀土需求端稳定向好 钕铁硼企业订单尚可 开工生产稳定 终端市场整体需求预期较好 短期刚需采购备库不多但采购周期缩短 [4] - 综合供需 预计后续稀土价格有望维持稳中偏强走势 [4] - 磁材环节需求端分化 下游新能源车产销增长不佳 风电装机存释放预期 空调排产数据仍维持疲软 电梯产量降幅收窄 工业领域总体趋势向好 [4] - 磁材供给端行业格局分化 头部企业占优 [4] 估值与市场环境 - 行业当前绝对估值及相对历史估值水平较高 受流动性宽松和产业政策及战略价值定位支撑 [4] - 本周美伊冲突紧张局势加剧推动原油价格持续冲高 预计对后续全球流动性及市场风险偏好的抑制加强 短期内对板块估值形成持续性压制 [4] 投资逻辑与建议 - 板块面临短期估值回调压力与产业中长期回升的博弈 一方面高估值受市场风险偏好下降压制 短期存回落压力 另一方面产业链价格趋势不变 政策约束下供给端难有明显增量 需求端仍有稳定增量 [5] - 随着年报披露窗口到来 板块行情有望受到年报业绩增长的支撑 [5] - 建议继续关注上游稀土资源企业 其受益于政策支撑和战略价值定位强化 以及供需支撑下的产业链价格韧性 有望受益于估值溢价和盈利稳定 [5] - 建议关注下游磁材企业 随着稀土价格回升趋势延续 其盈利有望持续修复 重点关注下游客户结构良好、产能利用充分及未来有新增长点布局的企业 如金力永磁 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并维持该评级 [3][9][10][37][38] 报告的核心观点 - 本周稀土磁材行业板块大幅下跌，跑输基准，估值高位回落，但行业基本面显示供应持续紧张，需求预期向好，预计后续稀土价格有望维持稳中偏强走势，短期面临估值回调压力，但中长期在供需格局与政策支撑下仍具回升潜力 [5][9][10][12][37][38] 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业指数大幅下跌11.35%，跑输基准（沪深300）10.28个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）下滑9.9倍至87.01倍，当前处于93.2%的历史分位 [5][12] - 近12个月行业表现强劲，相对收益为73%，绝对收益为91% [4] 产业链价格走势 - **稀土精矿价格普遍回调**：国内混合碳酸稀土矿均价回落1.96%至5万元/吨，四川氟碳铈矿价格回落2.22%至4.4万元/吨，山东氟碳铈矿价格回落2.5%至3.9万元/吨，进口独居石矿价格回落4.44%至6.45万元/吨，美国矿价格回落2.27%至4.3万元/吨，进口缅甸离子型矿价格回落2.01%至19.5万元/吨，国内中钇富铕矿价格持平于26万元/吨 [9][15] - **镨钕价格回调**：氧化镨钕均价回落3.69%至84.75万元/吨，镨钕金属均价回落2.8%至104万元/吨，市场成交价因现货平台价格下跌及低价抛售而下调 [9][16][18] - **镝、铽价格下调**：氧化镝均价大幅回落6.83%至1500元/公斤，镝铁均价大幅回落5.7%至1490元/公斤，氧化铽均价下调3.08%至6300元/公斤，金属铽均价下调1.86%至7900元/公斤，主要因下游需求不足及贸易环节低价变现 [9][21] - **钕铁硼毛坯价格稳定**：毛坯烧结钕铁硼N35均价持平于179.5元/公斤，H35均价持平于249.5元/公斤，尽管上游原料价格全面下调 [9][36] - **其他金属价格**：钆铁均价下调5.83%至24.25万元/吨，钬铁合金均价回落0.87%至56.75万元/吨，钴价略跌0.46%至43.3万元/吨，金属镓价格上涨6.49%至1970元/公斤，铌铁均价略涨0.6%至33.6万元/吨，硼铁价格持平于2.27万元/吨 [25][28] 行业基本面分析 - **供应端**：稀土环节供应偏紧，分离企业开工稳定但产能受限，整体产量增量不足，市场现货流通数量有限，主要交付长协订单 [9][37] - **需求端**：钕铁硼企业订单尚可，开工生产稳定，终端市场需求预期较好，采购周期缩短，需求端整体向好 [9][37] - **磁材环节需求**：新能源车产销增长不佳，风电装机存释放预期，空调排产数据疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好 [9][37] - **综合展望**：供应持续紧张，现货数量增加有限，需求预期向好，预计后续稀土价格有望维持稳中偏强走势 [9][37] 估值与宏观影响 - 当前行业绝对估值及相对历史估值水平较高，受流动性宽松和产业政策及战略价值定位支撑 [9][37] - 本周美伊冲突加剧推高原油价格，预计将抑制全球流动性及市场风险偏好，短期内对板块估值形成持续性压制 [9][37] 投资建议与关注方向 - 维持行业“增持”评级，认为板块面临短期估值回调压力与产业中长期回升的博弈 [10][38] - 短期压力源于板块估值高位受市场风险偏好下降压制 [10][38] - 中长期支撑因素包括：产业链价格趋势不变，政策约束下供给端难有明显增量，需求端仍有稳定增量，年报披露窗口有望带来业绩增长支撑 [10][38] - **建议关注两个方向**： 1. **上游稀土资源企业**：受益于政策支撑、战略价值定位强化以及供需支撑下的产业链价格韧性，有望获得估值溢价和盈利稳定 [10][38] 2. **下游磁材企业**：随着稀土价格回升趋势延续，盈利有望持续修复，建议关注下游客户结构良好、产能利用充分及未来有新增长点布局的**金力永磁** [10][41]

行业整体表现与投资评级 - 本期（2.24-3.6）申万小金属指数收于43063.68点，环比上涨9.61%，跑赢申万有色指数5.85个百分点，跑赢沪深300指数9.61个百分点 [1][12] - 报告对行业整体持积极观点，核心逻辑在于各小金属品种受益于供给侧改革、海外战略备库、需求复苏及地缘政治等多重因素共振，价格普遍上涨，行业有望实现估值与业绩双升 [2][3][4][5] 主力品种核心观点与数据总结 稀土 - 行业观点：近期稀土价格持续新高，与2024-2025年发布的供给侧改革文件相关性较大，行业供改持续推进 [2][16] 中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼环节出清、格局优化持续兑现 [2][21] 2025年12月稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年出口量同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [2][16] 2026年是重点标的解决同业竞争的关键一年 [2][17] - 价格数据：氧化镨钕本期价格为85.02万元/吨，环比上涨0.04% [2][15] 氧化镝价格为149.0万元/吨，环比上涨2.76%；氧化铽价格为628.0万元/吨，环比下降2.79% [2][15] - 贸易数据：2025年12月稀土进口量折镨钕为2200吨，同比增加59.17%；钕铁硼出口量为5952吨，同比增加6.72% [19] - 关注标的：资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节建议关注金力永磁；回收环节建议关注华宏科技、三川智慧 [2][17] 锡 - 行业观点：近期印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑到其在全球锡产业链的重要地位，此举可能催生锡材加工企业的补库需求，利好锡价上行 [3][26] 中长期看，国内外增量项目稀缺且不确定，需求端有望受益于AI赋能、汽车智能化带来的半导体复苏以及光伏高景气，锡供需格局长期向好 [3][26] - 价格数据：锡锭本期价格为40.02万元/吨，环比上涨5.82% [3][15][26] - 库存与贸易数据：本期锡锭库存为11663吨，环比上涨5.89%；LME锡库存为7775吨，环比上涨1.50% [29] 2025年12月，中国进口缅甸锡矿砂6205吨，同比增长438.68%；印尼锡锭出口量为4919.94吨，同比增长7.09% [32] - 关注标的：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [3][26] 钨 - 行业观点：近期赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，国内供应趋紧 [3][38] 海外方面，中国加强对日本两用物项出口管制，且美国计划将2027财年军费提高至1.5万亿美元，海外或延续高备库，进一步支撑钨价上行 [3][38] - 价格数据：钨精矿本期价格为90.77万元/吨，环比大幅上涨30.29%；仲钨酸铵价格为133.54万元/吨，环比大幅上涨30.25% [3][15][38] - 库存与盈利数据：本期APT（仲钨酸铵）理论盈利水平上涨至8.93万元/吨 [40] 钨精矿库存为225吨，环比持平；仲钨酸铵库存为165吨，环比下降8.33%，仍处历史低位 [41] 2025年12月钨净出口量为-393.6金属吨，同比转负 [43] - 关注标的：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [3][38] 锑 - 行业观点：2025年12月锑品出口量环比增长4%，同比大幅下降71%，基本符合预期 [4][45] 近期价格回调主要系前期投机资金获利了结，但依然看好后续出口修复带来的“内外同涨”行情 [4][45] 全球供应因资源紧缺及海外大矿减产而显著下滑，需求稳步上行，锑价上行趋势不改 [4][45] - 价格数据：锑锭本期价格为17.21万元/吨，环比上涨4.21%；锑精矿价格为14.61万元/吨，环比上涨1.40% [4][15][45] 海外锑价为2.40万美元/吨，环比下跌3.52% [4][45] - 贸易数据：2025年12月锑进口量为2039金属吨，同比增加156.69%；出口量为378金属吨，同比减少71.32% [48] - 关注标的：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特 [4][45] 钼 - 行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [5][49] 基于钨价持续新高，钼价或受益于部分钨需求挤出 [5][49] 产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，叠加钢材合金化趋势（提升钼含量），钼价“有量无价”僵局被打破，上涨通道明确 [5][49] 钼作为军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [5][49] - 价格数据：钼精矿本期价格为4450元/吨，环比上涨7.23%；钼铁价格为28.10万元/吨，环比上涨6.44% [5][15][49] - 库存与需求数据：钼精矿本期库存为5500吨，环比大幅下降43.88%；钼铁库存为5150吨，环比下降18.25% [58] 2026年1-2月钢招量为2.55万吨，同比增长8.1%，景气度较高 [55] 2025年12月钼净进口量为3631金属吨，同比增长106.77% [57] - 关注标的：推荐金钼股份、国城矿业 [5][49]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：资源品（贵金属、稀有金属、小金属、电解铝）[1][2] * **公司**： * **稀土/磁材**：包钢股份、华宏科技、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、爱迪特、国瓷材料[4][5][6][7] * **钨**：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、新金路[1][8][9] * **其他小金属**（锑、锗、镓、“T”相关金属）：贝杰特、华锡有色、华钰矿业、云南锗业、驰宏锌锗[1][9] * **贵金属**： * **黄金**：紫金矿业、山金国际、中金黄金、山东黄金、万国黄金集团、中国黄金国际、海南海药[10][11] * **白银**：盛达资源、兴业银锡[11] * **电解铝**：中国宏桥、百川能源、华通线缆[3][12][16] 核心观点与论据 1. 美伊冲突对资源品构成“戴维斯双击” * **核心逻辑**：地缘政治冲突驱动风险溢价抬升与基本面/供需预期再定价的共振[2] * **三条投资路径**： 1. **避险情绪**：直接利好贵金属[2] 2. **战争消耗品**：优选“战争金属”，特别是海外短缺、国内主导的小金属，如稀土、钨，并关注锑、锗、镓等[1][2] 3. **供给冲击**：若战事蔓延，中东区域系统性风险可能冲击电解铝供给，中东相关扰动可影响全球约9%~10%的供应[2] 2. 贵金属：地缘风险是核心驱动，看好价格上行 * **价格判断**：贵金属价格仍处于阶段性低位，仍有较大上涨空间，看好黄金再创新高，白银同样看好[3][10] * **核心驱动与观察变量**： * 短期与中长期核心变量来自地缘风险[10] * **伊朗政局**：最高领导人遇害后，内部管理层变化及政局波动，若出现动荡或无序反击将强化避险情绪[10] * **霍尔木兹海峡**：封锁的真实性、持续时间及延长的可能性，当前报道指向偏封锁状态[10] * **传导路径**： * 战争直接抬升避险情绪和长期风险溢价，加深市场对美元信用的质疑[10] * 若海峡封锁推动油价大幅上行，可能通过通胀传导提升滞胀概率，宏观环境对贵金属更为有利[3][10] 3. 稀土：战略属性凸显，供需格局改变，价格看涨 * **重稀土（镝、铽、钇）**： * **稀缺性与矛盾**：空天作战消耗以重稀土为主，镝、铽、钇最稀缺；中国几乎独家掌握“5N以上”级别高纯工艺[4] * **价格与供需**：自2025年4月实施出口管制以来，海外氧化钇价格已涨至850美元/公斤（约600万元/吨），国内现价约7万元/吨，形成80多倍价差[4] * **影响**：出口管制及对日管控升级导致海外价格暴涨；美伊冲突强化军工消耗预期，可能加剧氧化钇、氧化铽等品种的稀缺性[4][5] * **产业链关注点**：重稀土价格弹性主要体现在海外报价端，上半年仍有显著上行空间；国内应关注具备“深加工顺价”能力的环节，重点为氧化锆瓷块产业链[4][5] * **轻稀土**： * **基本面**：2025年三部委发布文件后，稀土行业供需格局出现显著变化，当前基本面“不弱于2025年钨”的状态[6] * **供给与价格**：上半年供给收缩较为确定，氧化钕价格（约90万元/吨）仅运行到潜在涨价进程的约1/3，后续仍有较大涨价空间[6] * **估值逻辑**：市场对稀土全产业链主导地位与战略属性的再认识提升了估值容忍度，存在“拔估值”预期；即使不拔估值，按现价测算整体估值也显著低于2021年那一轮[6] 4. 钨：陆地战核心受益品种，供需紧平衡，价格看涨 * **需求结构**：军工领域主要用于穿甲弹（一次性消耗），若冲突演化为地面战，消耗将显著放大；海外军工需求通常占30%~40%，战事升级年份可能超50%[8] * **供给格局**：中国掌控全球约85%的钨供给；国内供给面临灰色矿山严查与矿山品位下滑的约束，产量逐年下滑[8] * **价格判断**：钨仍处于涨价周期，钨精矿价格高度可能超过120万元/吨，当前报价约80万元/吨[1][8] 5. 电解铝：霍尔木兹海峡封锁构成核心供给扰动 * **影响机制与规模**： * 通过霍尔木兹海峡运输的中东电解铝产量约685万吨，占全球供应比重约9%；若海峡封闭，出口将受阻，全球原铝现货供给收缩[12] * 中东地区氧化铝原料自给率约30%~40%；若海峡长时间封闭，氧化铝进出口供给可能被剪断，强化电解铝停产风险预期[12] * 美伊冲突及海峡变化可能对全球铝供应形成“百万吨级以上”的扰动[13] * **价格判断**：当前封锁阶段对铝价构成利多；国内处于季节性累库周期，但幅度低于预期，后续“金三银四”需求复苏后有望迎来去库存拐点，为上半年铝价提供基本面支撑[12][14][15] 其他重要内容 * **其他战争相关小金属**：锑在军工中用途重要；锗与镓主要用于红外雷达及军工芯片；“T”相关金属海外约40%~50%用于军工（火药、弹药、半导体）[9] * **伊朗电解铝供给**：伊朗电解铝实际产量约60万吨，市场信息显示部分铝厂遭受战火打击，若供应削减将强化市场担忧[13]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][10][45] 核心观点 - 市场行情强势，本周稀土磁材行业指数大幅上涨12.72%，跑赢沪深300基准11.64个百分点，行业估值（市盈率TTM）提升至96.91倍，处于96.4%的历史高位 [5][12] - 产业链价格全面强势上涨，从上游稀土精矿到中游氧化物、金属，再到下游钕铁硼磁材，各环节价格普遍上行，成本支撑强劲，市场情绪积极 [6][9][40] - 基本面支撑价格走强，供应端持续紧张，现货流通减少，而需求端随着下游企业复工逐步增加，预计近期稀土价格或继续上调 [9][44] - 估值层面受到流动性宽松、产业政策及稀土战略地位凸显的支撑，维持较高水平，国际政治局势动荡进一步强化了稀土的战略价值定位，利于板块风险偏好 [9][44] - 投资逻辑清晰，一方面建议关注受益于政策支撑、供需紧张及估值溢价的上游稀土资源企业；另一方面，随着稀土价格上涨，下游磁材企业盈利有望修复，建议关注客户结构良好、产能利用率高的龙头企业如金力永磁 [10][45][46] 市场行情与估值 - 本周（2026年2月24日至28日）稀土磁材行业指数大涨12.72%，显著跑赢沪深300指数11.64个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）大幅提升10.52倍，达到96.91倍，当前估值处于96.4%的历史分位数 [5][12] - 近一个月、三个月、十二个月，行业相对沪深300的相对收益分别为17%、35%、100%，绝对收益分别为17%、39%、119% [4] 产业链价格数据跟踪 - **稀土精矿价格普遍上行**： - 轻稀土矿：国内混合碳酸稀土矿均价上涨4.08%至5.1万元/吨，四川氟碳铈矿价格上涨4.65%至4.5万元/吨，山东氟碳铈矿价格上涨5.26%至4万元/吨 [15] - 进口矿：独居石矿价格上涨6.3%至6.75万元/吨，美国矿价格上涨4.76%至4.4万元/吨 [15] - 中重稀土矿：国内中钇富铕矿价格续涨8.33%至26万元/吨，进口缅甸离子型矿价格上涨1.53%至19.9万元/吨 [15] - **镨钕价格高位上涨**： - 氧化镨钕均价上涨3.53%至88万元/吨 [18] - 镨钕金属均价上涨5.94%至107万元/吨 [18] - 市场现货紧张，节后复工采购积极，下游磁材需求尚可 [9][16] - **镝、铽价格表现强势**： - 氧化镝均价上涨9.15%至1610元/公斤，镝铁均价上涨10.88%至1580元/公斤 [22] - 氧化铽均价上涨2.04%至6500元/公斤，金属铽均价上涨2.94%至8050元/公斤 [22] - 价格受缅甸矿区变动及现货盘面影响上调，但高位成交不多 [9][22] - **其他稀土产品价格**： - 钆铁均价上涨5.97%至25.75万元/吨 [28] - 钬铁合金均价上涨1.33%至57.25万元/吨 [28] - 钴价回升2.11%至43.5万元/吨，金属镓价格持平于1850元/公斤，铌铁均价略涨0.3%至33.4万元/吨，硼铁价格持平于2.27万元/吨 [30] - **钕铁硼磁材价格延续上涨**： - 毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨1.7%至179.5元/公斤 [40] - 毛坯烧结钕铁硼H35均价上涨1.22%至249.5元/公斤 [40] - 上游稀土原料价格高位上移，成本支撑足，下游高位接货需求增加 [9][40] 行业基本面分析 - **供应端**：整体持续紧张，分离企业开工稳定但个别受环评产能限制，氧化物开工产出下降，市场现货流通减少，贸易商出货不多，金属排单生产稳定 [9][44] - **需求端**：逐步增加，下游钕铁硼企业陆续复工，订单开始少量释放，企业备货库存不多，后续可能陆续采购，长期需求向好，年度产量有望新增 [9][44] - **价格展望**：综合供需，供应紧张且短期新增现货有限，需求端刚需采购，订单有望陆续释放，预计近期稀土价格或继续上调 [9][44] - **磁材环节**： - 需求端：新能源车产销增长边际回落，风电装机有释放预期，空调排产数据仍疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好 [9][44] - 供给端：行业格局分化，头部企业开工情况较好，占据优势 [9][44] 投资建议 - 维持“增持”评级，主要基于板块估值有支撑、稀土战略地位凸显、产业链价格上行趋势以及年报业绩增长的预期 [10][45] - 具体关注两个方向： - **上游稀土资源企业**：受益于政策支撑、战略价值强化以及供需紧张带来的价格韧性，有望获得估值溢价和盈利稳定 [10][45][46] - **下游磁材企业**：随着稀土价格回升，盈利有望持续修复，建议关注下游客户结构良好、产能利用充分、有新增长点布局的龙头企业，如金力永磁 [10][46]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点：供给收缩与下游补库需求共同推动主要小金属价格上涨，产业链上下游联动效应显著，行业景气度上行[4][5][6] 分品种关键要点总结 稀土 - 价格表现：近两周，氧化镨钕上涨4.71%至89万元/吨，氧化镝上涨9.83%至162万元/吨，氧化铽上涨1.56%至652.5万元/吨[6][11] - 供给端：政策及供应面偏紧，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿低[6] - 需求端：下游磁材企业由刚需采购转为备货采购[6] - 成本支撑：包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%[6] - 关注公司：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材[6] 钼 - 价格表现：近两周，钼精矿价格上涨6.48%至4435元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨5.42%至28.20万元/吨[6][18] - 供给端：国际氧化钼止跌企稳提振市场情绪，矿山出货减少导致原料市场流通性下降[6] - 需求端：冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长[6] - 市场状态：钼铁现货成交价格呈倒挂风险，市场进入多空博弈的整理窗口期[6] - 关注公司：金钼股份[6] 钨 - 价格表现：近两周，黑钨精矿价格上涨13.13%至78.40万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.66%至116.50万元/吨[6][25] - 供给端：矿山安全及环保管控严格，节假日及主产区督察力度加大，国内钨矿开工率下降[6] - 需求端：下游硬质合金、高速钢等行业原料库存低位，倒逼企业频繁提价[6] - 市场驱动：产业链上下游联动，推动钨价持续走强并创历史新高[4][6] - 关注公司：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[6] 锡 - 价格表现：近两周，SHFE锡上涨24.04%至45.32万元/吨，LME锡上涨18.89%至5.74万美元/吨[6][31] - 供给端：刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼打击非法采矿并收紧出口，缅甸佤邦矿区复产缓慢，供应面临系统性压力[6] - 需求端：传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异[6] - 短期催化剂：缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧[6] - 关注公司：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[6] 锑 - 价格表现：近两周，锑锭价格上涨1.82%至16.75万元/吨，锑精矿价格上涨2.08%至14.75万元/金属吨[6][46] - 供给端：锑锭产量有所反弹，但原料紧缺导致整体开工率仍处低位，国内锑矿供应长期紧张局面未改[6] - 需求端：2025年11月氧化锑出口明显好转，12月稳步上升，产业链出口意愿增强[6] - 未来展望：等待2026年出口数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨[6] - 关注公司：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[6] 价格数据汇总（近两周变动） - **稀土**：氧化镨钕 +4.71%至89万元/吨；氧化镝 +9.83%至162万元/吨；氧化铽 +1.56%至652.5万元/吨[10] - **钨**：黑钨精矿 +13.13%至78.40万元/吨；仲钨酸铵 +13.66%至116.50万元/吨[10] - **钼**：钼精矿 +6.48%至4435元/吨度；钼铁(Mo60) +5.42%至28.20万元/吨[10] - **锡**：SHFE锡 +24.04%至45.32万元/吨；LME锡 +18.89%至5.74万美元/吨[10] - **锑**：锑锭 +1.82%至16.75万元/吨；锑精矿 +2.08%至14.75万元/金属吨[10]