核心观点 - 在供需紧平衡状况下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）将成为金属价格走势的胜负手 [1] 贵金属 - 美联储首次加息且表态偏鹰，油价下跌，贵金属价格震荡 [2] - 沃什表态偏鹰，美国经济预期上修，加息预期压制贵金属价格 [2] - 中东局势缓和，通胀预期走弱，支撑贵金属价格 [2] - 贵金属长期逻辑坚实，长周期布局时点到来 [2] 铜 - 美联储9月已加息25bp至3.75%-4.00%，前期紧缩预期基本兑现，但中东局势推升油价，美元及美债高位仍限制铜价上行 [3] - 美国精炼铜关税溢价驱动弱化 [3] - 进口铜精矿TC持续下降，部分冶炼厂减产意愿增强 [3] - 国内库存仍处低位，预计短期铜价及相关股票维持高位震荡 [3] 铝 - 国内去库加速，铝价震荡运行 [3] - 海外巴林铝业运行产能恢复至130万吨 [3] - 上周铝加工开工率延续回升至61.9%，新能源赛道托底行业修复 [3] - 截至上周四国内电解铝社会库存73.3万吨，环比上周四去库6.3万吨 [3] 锡 - 供给约束延续，需求修复仍偏弱 [3] - 佤邦复产受排水及品位问题制约，矿端偏紧格局未改 [3] - 国内精锡产量同比增长，对供应形成补充 [3] - 需求端以逢低补库为主，AI服务器及先进封装需求有韧性但增量有限 [3] 能源金属 - 库存去化速度放缓，价格走弱 [4] - 碳酸锂产量继续回升、库存继续去化，第三方数据口径调整使库存低位逻辑走弱 [4] - 江西大矿复产前景堪忧，津巴布韦精矿到港，供应增量已反馈在价格中 [4] - 需求端预期不佳，前期低库存的强现实交易逻辑不再 [4] - 精炼镍库存有所去化，印尼第二批镍矿配额尚不明朗，镍供需宽松平衡，铁矿价格持续走弱，预期镍价中枢保持震荡 [4] 稀土 - 稀土价格环比震荡运行 [4] - 2026年9月18日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格为72.90、144.50、662.50万元/吨，环比降0.20万元/吨、持平、降5.00万元/吨，环比降幅为-0.27%、0.00%、-0.75% [4] - 短期考虑淡旺季切换，叠加国庆长假临近，下游补库需求有望逐步释放 [4] - 中长期持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [4] 战略性小金属 - 战略价值凸显 [5] - 钨：商品供需偏弱，但战略金属属性有望强化板块交易，国内“金九”需求仍弱，APT开工降至70%以下、主动减产去库，短期钨价预计弱稳震荡 [5] - 钨：矿端供给刚性和出口管控继续提供底部支撑，股票端更应关注战略资源重估带来的主题弹性 [5] - 铀：8月天然铀长协价格96.5美元每磅，环比上月上涨，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行 [5] - 钽：供需错配支撑钽价，全球钽矿供应紧张，AI发展拉动终端需求，预期钽价维持高位 [5]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”[4] 报告的核心观点 - 在供需紧平衡状况下，需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手[2] - 美联储首次加息落地后，宏观压力边际缓和，靴子落地后的做多窗口开启[1][8] 根据相关目录分别总结 1. 靴子落地后的做多窗口 - 黄金价格上涨，SHFE黄金涨0.67%至948.52元/克，COMEX金涨0.16%至4415.90美元/盎司，伦敦金现涨0.68%至4377.29美元/盎司[8] - SHFE金库存115吨，较前周减少0.01吨，COMEX金库存776吨，较前周增加1.00吨[8] - COMEX金非商业净多头持仓减少0.16万张，SPDR黄金持仓量增加31.18万盎司[8] - 我国8月末黄金储备为7673万盎司，较前一月增持65万盎司，连续22个月扩大黄金储备[8] - 白银价格上涨，SHFE白银涨3.94%至16263元/千克，COMEX银涨2.45%至66.79美元/盎司，伦敦银现涨2.70%至66.22美元/盎司[9] - SHFE银库存为1407吨，较前周减少0.12吨，COMEX银库存较前周减少202.94吨至9358吨[9] - COMEX银非商业净多头持仓减少0.07万张，SLV白银持仓量减少289.06万盎司[9] - 6月份我国制造业PMI为49.80%，环比0.60pct[9] - 铝价震荡运行，SHFE铝涨0.68%至24400元/吨，LME铝涨1.09%至3288.5美元/吨[9] - 铝加工开工率61.9%，SMM社会铝锭库存73.3万吨（减少6.3万吨），铝棒库存15.25万吨（减少0.1万吨），厂内库存5.80万吨（减少0.4万吨）[9] - 吨铝盈利8225.26元左右[9] - 铜价震荡运行，SHFE铜涨0.58%至109620元/吨，LME铜涨1.98%至14521.5美元/吨[10] - SMM进口铜精矿TC为-224.67美元/干吨，较前一周减少12.97美元/干吨[10] - 8月中国铜精矿进口250.8万实物吨，环比5.4%，同比-9.1%，1—8月累计同比-2.77%[10] - 精铜杆开工率为65.82%，环比4.33pct[10] - 全球显性库存合计114.61万吨，较前周增加1.79万吨[10] - 碳酸锂周产量环比0.80%至26962.00实物吨，碳酸锂周库存环比-1.55%至58791实物吨[10] - 氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为72.9、144.5、662.5万元/吨，环比分别-0.2、0.0、-5万元/吨，环比变化幅度为-0.27%、0.00%、-0.75%[10] 2. 行业及个股表现 - 上周SW有色金属-0.56%[13] - SW有色表现弱于指数[15] - 上周小金属表现最好[15] - 上周东方钽业涨幅最大[19] - 上周精艺股份跌幅最大[19] - 工业金属价涨跌参半，SHFE铜周涨0.58%，SHFE铝周涨0.68%，SHFE铅周涨1.15%，SHFE锌周跌0.90%，SHFE锡周跌0.68%，SHFE镍周跌1.58%[22] - LME铜周涨1.98%，LME铝周涨1.09%，LME铅周涨1.53%，LME锌周涨1.00%，LME锡周涨0.64%，LME镍周跌1.74%[22] - 工业金属去库居多，SHFE铜库存周增2.36%，SHFE铝库存周减7.69%，SHFE铅库存周减5.05%，SHFE锌库存周减0.60%，SHFE锡库存周减7.75%，SHFE镍库存周减1.93%[23] - LME铜库存周增8.80%，LME铝库存周减0.61%，LME铅库存周减1.68%，LME锌库存周增5.22%，LME锡库存周减6.63%，LME镍库存周增1.64%[23] 3. 金属价格、库存 - 黄金白银价格普遍上涨，SHFE黄金周涨0.67%，COMEX黄金周涨0.16%，伦敦金现周涨0.68%[24] - SHFE白银周涨3.94%，COMEX白银周涨2.45%，伦敦银现周涨2.70%[24] - 贵金属库存走势分化，SHFE黄金库存周减0.01吨，COMEX黄金库存周增1.00吨，总计891吨，周增0.99吨[25] - SHFE白银库存周减0.12吨，金交所白银库存周持平，COMEX白银库存周减202.94吨，总计11646吨，周减203.06吨[25] 4. 宏观数据跟踪 - 美国7月CPI同比+3.4%，7月PCE同比+3.7%[26] - 中国8月CPI同比+0.8%，PPI同比+3.8%[26] - 美国目标利率为4.0%，实际利率为5.01%[27] - 美元指数上升至100.22[27] - 中国OMO投放31363亿，LPR为3%[34] - 8月份美国PMI为54.6，中国制造业PMI为49.8%[34] - 8月美国新增非农就业人口16.2万人，失业率为4.10%[37] - 美联储总资产下降，持有美国国债上升[41] - 8月中国M1同比+4.1%，M2同比+7.5%[44] - 8月中国工业增加值同比+5.2%，利润同比持平[44] - 金银比为67.24[46] - 金铜比为661，金油比为43.3[46] 5. 贵金属：低库存持续扰动 - COMEX金涨0.16%，SHFE金涨0.67%[53] - COMEX银涨2.45%，SHFE银涨3.94%[53] - SPDR黄金持仓量增加31.18万盎司[56] - COMEX金非商业净多头持仓减少0.16万张[59] - COMEX银非商业净多头持仓减少0.07万张[52] - SLV白银持仓量减少289.06万盎司[58] 6. 铜：铜价震荡运行 - SHFE铜周度涨0.58%，LME铜涨1.98%[64] - 铜矿加工费环比降12.97美元至-224.67美元/吨[64] - SHFE铜基差为850元/吨[67] - 铜内外价差为-388元/吨[67] - SMM国内铜社会库存8.91万吨[69] - 全球铜显性库存合计约114.61万吨[69] - COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.33%[78] - 国内电解铜杆周度开工率升4.33pct至65.82%[78] 7. 铝：铝价震荡运行 - SHFE铝涨0.68%，LME铝涨1.09%[88] - 2026年6月电解铝平均成本15835.83元/吨[88] - 2026年6月电解铝度电成本为0.4013元[89] - 电解铝行业平均盈利约为8225.26元/吨[89] - 国内铝库存为94.4万吨[90] - 全球铝库存为118.7万吨[90] - 国内铝加工平均开工率环比升0.6pct至61.90%[95] 8. 能源金属：持续去库，但速度放缓 - 碳酸锂周产量环比提升0.80%[105] - 碳酸锂周库存环比-1.55%[105] - 碳酸锂环节合计库存天数环比-0.40天[101] - 外购锂辉石生产毛利为负[101] 9. 稀土磁材：价格震荡运行 - 氧化镨钕价格环比下降，2026年9月18日价格为72.90万元/吨，环比降0.20万元/吨，降幅-0.27%[107] - 氧化镝价格环比持稳，2026年9月18日价格为144.50万元/吨，环比持平[107] - 氧化铽价格环比下降，2026年9月18日价格为662.50万元/吨，环比降5.00万元/吨，降幅-0.75%[107] - 2026年8月氧化镨钕产量8550吨，环比升9.97%、同比降4.50%[107] - 1-8月氧化镨钕累计产量为6.93万吨，同比升8.66%[107] - 9月18日镨钕金属成本88.34万元/吨，环比降2369元/吨，降幅-0.27%[107] - 镨钕金属单吨净利润为-2240元/吨，环比降31元/吨，环比降幅为-1.40%[107] - 镨钕金属单吨净利润环比下降[114] - 8月国内氧化镨钕产量环比上升[114] 10. 上市公司盈利预测 - 报告研究的具体公司包括山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、招金矿业、盛达资源、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、创新实业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、厦门钨业、中钨高新、佳鑫国际资源、锡业股份、兴业银锡、华锡有色、赣锋锂业、盛新锂能、天齐锂业、藏格矿业、中矿资源、华友钴业、格林美、北方稀土、中稀有色、金力永磁、中国铀业、中广核矿业、东方钽业、稀美资源[117] - 山东黄金2025A EPS为1.03元，2026E EPS为1.81元，2027E EPS为2.56元，评级增持[117] - 山金国际2025A EPS为1.07元，2026E EPS为2.07元，2027E EPS为3.00元，评级增持[117] - 中金黄金2025A EPS为1.02元，2026E EPS为1.71元，2027E EPS为2.45元，评级增持[117] - 赤峰黄金2025A EPS为1.62元，2026E EPS为2.66元，2027E EPS为3.31元，评级增持[117] - 紫金矿业2025A EPS为1.95元，2026E EPS为2.94元，2027E EPS为3.53元，评级增持[117] - 洛阳钼业2025A EPS为0.95元，2026E EPS为1.76元，2027E EPS为1.98元，评级增持[117] - 金诚信2025A EPS为3.75元，2026E EPS为5.42元，2027E EPS为6.28元，评级增持[117] - 云铝股份2025A EPS为1.75元，2026E EPS为4.07元，2027E EPS为5.16元，评级增持[117] - 天山铝业2025A EPS为1.04元，2026E EPS为1.93元，2027E EPS为2.06元，评级增持[117] - 中国宏桥2025A EPS为2.31元，2026E EPS为3.48元，2027E EPS为3.52元，评级增持[117] - 锡业股份2025A EPS为1.19元，2026E EPS为1.86元，2027E EPS为2.19元，评级增持[117] - 华锡有色2025A EPS为1.27元，2026E EPS为2.19元，2027E EPS为3.04元，评级增持[117] - 赣锋锂业2025A EPS为0.77元，2026E EPS为3.17元，2027E EPS为4.12元，评级增持[117] - 盛新锂能2025A EPS为-0.97元，2026E EPS为1.76元，2027E EPS为2.12元，评级增持[117] - 天齐锂业2025A EPS为0.27元，2026E EPS为4.80元，2027E EPS为3.48元，评级增持[117] - 藏格矿业2025A EPS为2.46元，2026E EPS为5.05元，2027E EPS为5.96元，评级增持[117] - 中矿资源2025A EPS为0.63元，2026E EPS为3.66元，2027E EPS为4.41元，评级增持[117] - 华友钴业2025A EPS为3.23元，2026E EPS为3.24元，2027E EPS为3.74元，评级增持[117] - 中稀有色2025A EPS为0.38元，2026E EPS为1.82元，2027E EPS为2.27元，评级增持[117] - 金力永磁2025A EPS为0.51元，2026E EPS为0.80元，2027E EPS为1.23元，评级增持[117] - 中国铀业2025A EPS为0.80元，2026E EPS为1.60元，2027E EPS为2.14元，评级增持[117] - 东方钽业2025A EPS为0.49元，2026E EPS为0.88元，2027E EPS为1.15元，评级增持[117] - 稀美资源2025A EPS为0.41元，2026E EPS为0.79元，2027E EPS为1.08元，评级增持[117] - 中钨高新2025A EPS为0.56元，2026E EPS为1.84元，2027E EPS为1.91元，评级增持[117] - 厦门钨业2025A EPS为1.45元，2026E EPS为2.65元，2027E EPS为3.63元，评级增持[117]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但通过对各品种的积极观点和推荐标的，隐含了对小金属行业的看好态度 [1][2][3][4] 报告的核心观点 - 小金属行业整体受益于供给侧改革、海外战略备库、AI及高端制造需求增长，多数品种价格中枢有望上移 [1][2][3][4] - 稀土、钨、钼等品种受供改和军工需求共振，价格持续看好 [1][2] - 锡、钽等品种受AI赋能和半导体复苏拉动，供需格局长期向好 [1][3] - 锆、锑等品种受出口管制和资源紧缺影响，价格弹性较高 [3][4] 根据相关目录分别总结 一、股票行情及商品价格表现 - 本期申万小金属指数收34593.20点，环比上涨0.32%，跑赢申万有色指数3.74个百分点，跑赢沪深300指数1.21个百分点 [1][13] - 氧化镨钕价格72.88万元/吨，环比下降1.05% [1][13] - 氧化镝价格137.0万元/吨，环比下降2.14% [13] - 氧化铽价格661.0万元/吨，环比下降1.20% [13] - 钨精矿价格40.93万元/吨，环比下降0.99% [2][13] - 仲钨酸铵价格58.97万元/吨，环比下降0.84% [13] - 钼精矿价格5490元/吨度，环比上涨0.92% [2][13] - 钼铁价格34.10万元/吨，环比上涨1.19% [2][13] - 锑锭价格10.51万元/吨，环比上涨2.99% [4][13] - 锑精矿价格8.50万元/吨，环比上涨1.19% [13] - 锡锭价格40.56万元/吨，环比下降3.22% [1][13] - U3O8价格89.88美元/磅，环比上涨0.42% [2][13] - 钽矿价格238.50美元/磅，环比上涨2.58% [3][13] - 氧化钽价格435.0万元/吨，环比持平 [13] - 钽锭价格625.0万元/吨，环比持平 [13] - 锆英砂价格1.18万元/吨，环比下降0.84% [3][13] - 海绵锆价格14.10万元/吨，环比上涨1.08% [3][13] 二、主力品种基本面与观点 2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续看好 - 氧化镝有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著 [1][15] - 年初至今价格中枢不断上抬，与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大 [1] - 2025年出口全年同比-1%，2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求 [1][15] - 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决关键一年 [1][15] - 2026年8月稀土进口量折镨钕1177吨，同比增加7.99% [18] - 2026年8月钕铁硼出口量5011吨，同比减少18.49% [18] - 中钇富铕矿加工费均价为5.55万元/吨，较上期持平 [20] - 相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁 [1][15] 2.2 锡：AI赋能，锡价或进入新周期 - 本期锡价先抑后扬，美联储加息落地后，下游逢低补库带动锡价收复40万元/吨关口 [1][25] - 全社会库存水位较低，缅甸、印尼供应不及预期叠加AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬 [1] - 锡锭本期库存为7059吨，环比上涨8.62% [1][28] - LME锡库存4855吨，环比下降11.24% [28] - 2026年8月，我国进口缅甸锡矿砂及其精矿7395吨，同比增长253.55% [31] - 2026年7月印尼锡锭出口量4571吨，同比+21.2% [31] - 本期费城半导体指数收11,599.49点，环比上涨1.59% [33] - 推荐华锡有色；其余相关标的：锡业股份、兴业银锡和新金路 [1][25] 2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行 - 美国商务部自2026年8月27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价 [2][39] - 行业供应缩紧预期仍存，结合海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高 [2][39] - 钨供需基本面有望迎来强共振 [2][39] - 本期APT理论盈利水平为1.79万元/吨，环比上涨2.02% [42] - 钨精矿本期库存350吨，环比持平 [46] - 仲钨酸铵本期库存340吨，环比下降8.11% [46] - 2026年8月钨净出口量-1995.89金属吨，同比转负 [48] - 相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [2][39] 2.4 钼：望迎高端制造和能化需求共振 - 近期主流钢厂招标价格上行，节前备货需求仍存 [2][52] - 国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长 [2][52] - 海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行 [2][52] - 钼同属军工金属，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [2][52] - 钼精矿本期库存为4250吨，环比上涨0.71% [55] - 钼铁本期库存为3710吨，环比下降0.80% [55] - 2026年6月钢招量1.23万吨，同比+2.1%，景气度较高 [61] - 2026年8月钼净进口量2698金属吨，同比增长77.10% [64] - 推荐金钼股份、国城矿业 [2][52] 2.5 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续 - 全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化 [2][68] - 本期SPUT隐含铀价为80.78美元/磅U3O8，环比下降3.67% [69] - 2026年8月长协价格为96.5美元/磅U3O8，环比上涨1.05% [69] - 本期SPUT未进行铀采购 [71] - 相关标的：中国铀业、中广核矿业 [2][68] 2.6 钽：供给扰动叠加AI需求拉动，中长期表现可期 - 国内钽矿进口到货量不足，近期持货商报价普遍偏强 [3][76] - 全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而AI服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长 [3][76] - 供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移 [3][76] - 2026年8月我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量为1685.79吨，同比+46.45% [78] - 片式钽电容器出口64.84吨，同比+13.46% [78] - 相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备 [3][76] 2.7 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑 - 我国加强两用物项对日出口管制，钇稳定氧化锆所需关键稳定剂氧化钇对日供应不确定性上升，海外复合氧化锆供给存在收缩预期 [3][81] - SOFC、MLCC及航空发动机热障涂层等新兴应用增长，有望持续拉动复合氧化锆需求 [3][81] - 海外供给扰动、需求增长与国内替代加速有望形成共振 [3][81] - 2026年8月我国锆矿砂及其精矿进口量15.69万吨，同比-3.51% [83] - 锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量6412.84吨，同比+64.37% [83] - 相关标的：东方锆业、三祥新材、长裕集团 [3][81] 2.8 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨 - 锑品原料端支撑坚挺，节前订单有望集中释放，推动锑价进一步回升 [4][89] - 锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [4][89] - 海外锑价为1.87万美元/吨，环比上涨0.81% [89] - 2026年8月锑进口量2019金属吨，同比增加35.00% [90] - 锑出口量141金属吨，同比减少39.97% [90] - 建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特 [4][89]