报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 全球棉花供应迎来关键拐点，两大出口国（美国、巴西）供给收缩格局确立，为美棉价格提供强支撑 [3][5] - 美棉价格筑底特征明确，当前价格显著低于种植成本，且基差信号显示中期价格向上修复可能 [3][5] - 巴西棉近五年来首次调降种植面积和产量，其供需边际变化是影响美棉价格的核心变量 [3][5] - 看好美棉价格上行，并重点推荐受益标的百隆东方，因其低成本棉花库存将释放较大盈利弹性 [3][5] 行业供给分析总结 - **美国棉花供给收缩**：根据USDA 2026年1月WASDE报告，美棉单产预期大幅下调**8%**至**856磅/英亩**，导致最终产量较12月预测值下降**2%**，库存消费比回落 [5] - **巴西棉花供给收缩**：根据CONAB 1月报告，巴西**25/26年度**种植面积预计同比减少**2.8%**，产量下调**6.3%**至**382万吨**，为近**5年**来首次调降 [5] - **巴西核心产区减产更甚**：核心产区马托格罗索州（占巴西产量约**70%**）面积缩减**7.3%**，产量预计下降**14.5%**（基于IMEA数据）[5] - **全球出口格局**：巴西与美国合计占据全球棉花出口近**60%**的份额 [5] 价格与市场信号总结 - **美棉价格处于低位**：ICE 2号棉花期货价格约**65美分/磅**，处于2015年至今**20%**的历史低分位 [5] - **价格与成本严重倒挂**：当前价格已显著低于美国平均种植成本（约**80美分/磅**），并逼近美国政府抵押贷款利率（**54.4美分**）的安全边际 [5] - **基差信号验证筑底**：基础级棉花基差处于历史底部区域，且**1月**高质量级棉花出现正基差，结构性基差修复是价格向上的先行信号 [5] 巴西减产驱动因素总结 - **种植收益为负**：预计**25/26种植季**巴西棉农成本回报率为**-15.6%**（阿罗巴净亏损**19.92雷亚尔**）[5] - **竞品作物挤压**：作为竞品的第二季玉米仍保有**8.4%**的成本回报率，且所需运营成本仅为棉花的**三分之一** [5] - **现货与期货价差扩大**：巴西皮棉现价与美棉期货的基差跌幅拉大至**-7.7美分** [5] - **播种进度滞后**：当前播种率仅**8.1%**，远低于去年同期的**14.2%**，导致错失最佳生长期 [5] 投资建议与标的总结 - **核心逻辑**：美棉与巴西棉供给收缩奠定价格底部支撑，若减产落地，叠加关税影响可能提升美棉采购集中度，判断美棉价格将开启上行通道 [5] - **重点推荐标的**：**百隆东方（601339.SH）** [5] - **推荐理由**：持有的低成本棉花库存将在棉价上行中释放较大盈利弹性；原材料价格上涨将提振纱线售价，并通过正基差环境下的库存增值显著修复毛利率 [5] - **盈利预测**：报告给出其归母净利润预测，**2025E**为**6.5亿元**，**2026E**为**7.4亿元**，**2027E**为**8.4亿元** [6] - **估值**：对应**2025E/2026E/2027E**的PE分别为**14倍/13倍/11倍** [6] - **投资评级**：增持 [6] - **其他受益标的**：天虹国际集团 [5]