报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度国内外棉花市场分化，郑棉站上万五平台但受内外价差牵制，美棉前期签约进度慢价格偏弱，后出口数据好转价格重心抬升 [1][38] - 二季度国内终端纺服消费有望平稳增长，外销市场补库需求释放，纺服出口或维持同比增长 [1][38] - 美棉出口改善及全球供应收紧预期下，美棉重心有望抬升，郑棉受内外价差压制或弱化，棉价有上行基础，但国内配额增发、新疆植棉面积实际减幅有限、宏观风险加大等因素使棉价上方空间缩窄 [1][38][39] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2026年一季度郑棉和美棉走势分化，郑棉年初受多种因素驱动上破万五，后因下游利润挤压、内外价差走强高位震荡，3月美伊冲突带来成本支撑和旺季需求，下方支撑明显 [4] - 美棉一季度整体偏弱，受关税和巴西棉竞争签约慢，2月出口数据好转价格重心抬升，但美伊冲突推高美元指数和通胀，价格仍承压 [8] 核心关注要点 新季政策尚未出台，面积调减预期强烈 - 2023 - 2025年新疆棉花按510万吨固定产量补贴，2025年实际产量超上限，2026年补贴政策未出台，新疆棉面积缩减预期明确，但实际调减幅度或低于政策预期 [10] - BCO3月初调查显示2026年全国棉花意向种植面积4624.9万亩，同比减2.2%，新疆意向面积4275万亩，同比减1.9% [10] 内外价差高企，配额增发落地 - 2026年1 - 2月棉花与棉纱进口量显著增加，源于年初发放89.4万吨1%关税进口配额和内外棉价差高位 [15] - 3月16日棉花进口配额增发30万吨滑准税加工贸易配额，对国内市场冲击有限，二季度进口量或仍增加，需关注贸易政策变化 [15] 需求表现强劲，关注宏观政策调整 - 2026年1 - 2月我国服装等零售额同比增10.4%，一季度消费表现强劲，二季度国内终端纺服消费有望平稳增长，关注下游订单承接和纱厂利润修复 [20] - 2026年1 - 2月我国纺织品服装出口额同比增17.65%，美国对外贸易关系缓和利于出口，美国纺服补库需求释放，二季度出口有望同比增长，需关注关税调整 [23] 美棉出口需求好转，新季种植仍具挑战 - 截至2026年3月12日，美国累计净签约出口25/26年度棉花218.9万吨，装运125.4万吨，一季度出口改善，二季度各纺织国家采购需求或转向美棉，中国对美棉签约需求有望改善 [28] - 美国农业部展望论坛预测26/27年度美棉种植面积同比增1.3%，但棉粮比价低、主产区旱情严峻，弃耕率或回升，新年度有减产风险 [30] 全球新季产量成关键 - 美国农业部预计25/26年度全球棉花总产2634.3万吨，消费2581.7万吨，期末库存1663.1万吨，库存消费比64% [35] - 巴西、澳大利亚新年度棉花产量预期下降，市场对中美产量也有减产预期，美国农业部预测26/27年度全球棉花产量降至2526万吨，库消比降至59.3% [35] - 中东地缘冲突影响化肥供应链，北半球春耕期棉花种植成本抬升，影响产棉国种植意愿和单产，全球棉花供应格局或收紧 [35] 估值反馈及供需展望 - 一季度国内外棉花市场分化，二季度国内纺服消费有望平稳增长，外销出口或维持同比增长 [38] - 美棉重心有望抬升，郑棉受内外价差压制或弱化，棉价有上行基础，但国内配额增发、新疆植棉面积调减有限、宏观风险加大使棉价上方空间缩窄 [38][39]