报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场多头逻辑为雨季引发泰国供应扰动预期、下半年涨多跌少、对中国政策利多预期及交易所库存低；空头逻辑是需求现实平淡、加关税政策使需求变差预期及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加 [19] - 后续关注工业品整体涨跌气氛、下游累库进度；中期关注政策预期及泰国供应是否受台风洪水影响 [19] - 胶价有回调做多机会，短期等待企稳择机短多，关注多RU2601空RU2609可能出现的加仓机会 [19] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 前期胶价因泰国降雨量预报大增、中美会谈预期向好、EUDR利好及股市上涨显著上涨，后上涨驱动边际减少出现震荡回调 [10] - 11月中旬橡胶仓单到期预期出库10 - 11万吨，交易所橡胶库存和仓单将显著减少，易引发多头关注 [10] - 2025年11月21日台风影响降雨量预报边际走弱，供应利多减少 [10] - EUDR推迟将导致橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存等连锁反应，是短期需求利空；2025年10月21日消息边际利多但预期不大 [14] - 2025年9月25日抛储6.2万吨，因抛储性质为换储，判断为短期利空，中期利多 [15] - 需求方面，轮胎厂全钢开工率61.31%(-3.19%)，开工率下行，全钢胎需求正常，半钢对欧洲抢出口高峰已过预期转弱 [19] - 交易所 + 青岛库存57.53(-7.51)万吨，交易所RU仓单注销出库约11万吨，显性库存变隐形库存 [19] - 供应方面，泰国未来仍处雨季，供应易受影响，中期供应预期分歧大，部分认为小幅波动，部分认为增产20 - 30万吨，市场预期后续有收储计划 [19] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [31] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [36] - 胶和原油比价自2020年Q4后趋于下行 [39] 利润和比价 - 沪胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板等比值季节性数据基本正常，无特殊值和关注值 [47][50][54] - 黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [50] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍认为在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍认为在13500元人民币，云南全乳胶成本普遍认为在12500 - 13000元人民币 [58] - 橡胶维护成本是动态概念，胶价高胶农维护积极性高成本高，2024年上半年胶农积极性高 [58] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [63] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎，商用车销量对应国内配套需求 [67] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [70] 供应端 - 各主产国橡胶产量、消费、出口、进口等供需平衡表数据基本正常，无特殊值和关注值，中国橡胶产量数据正常 [75][89] - 2025年9月橡胶产量1141.6千吨，同比4.30%，环比 - 1.98%，累计8170千吨，累计同比4.33% [105] - 2025年9月橡胶出口864.2千吨，同比3.61%，环比3.18%，累计7151千吨，累计同比3.62%；消费921.1千吨，同比 - 1.08%，环比0.16%，累计8186千吨，累计同比 - 0.66% [106]