报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 橡胶大幅震荡后后期将回归基本面驱动，短期受宏观资金影响大，价格宽幅震荡，后续可关注多NR主力空RU2609的波段操作时机 [10][13] - 丁二烯供应预期上升，加工利润预期下降，丁二烯橡胶价格波动主要受原料丁二烯价格影响，十五五期间丁二烯产能随炼化项目增加，2026年新增产能增速比2025年变低，供应压力降低 [118][123] 各部分内容总结 月度评估及策略推荐 - 橡胶大幅震荡原因包括美伊冲突预期、美联储人员变动、美国在他国的行动、宏观资金情绪等，后期回归基本面，每年2 - 5月冬储结束后胶价易跌难涨，但资金配置商品和收储预期限制下跌和提升上涨空间 [10] - 橡胶上涨原因有美伊冲突升级、美国行动使资金配置商品、石脑油消费税、原油价格震荡偏强、海外装置检修、下游需求等，风险是下游需求一般和采购抵触 [11] - 橡胶RU震荡后回归需求平淡库存增加基本面 [12] - 市场多空逻辑分别是中国冬储和政策利多预期、需求现实平淡和加关税预期，后续观察工业品涨跌气氛和下游累库进度，胶价短期中性，关注多NR主力空RU2609 [13] - EUDR推迟对橡胶厂和轮胎厂备货环节有去库存等连锁反应，不同时间消息有不同影响 [14] - 交易策略建议多NR主力空RU2609，盈亏比1.5：1，价差3150以上逐步建仓，反复波段操作 [15] - 全乳胶和20号胶评估显示宏观资金影响大，预期短期震荡后回归基本面，建议中性思路，RU高于16500短多，低于16000短空，买NR抛RU2609 [16][17] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期 [22] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [27] - 胶和原油比价2020年Q4后趋于下行 [30] - 橡胶与其他品种的一些比值季节性基本正常，无特殊值和关注值 [33][37][44] 利润和比价 - 橡胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板等的比值季节性基本正常，无特殊值和关注值，黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [37][40][44] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本在13500元，云南在12500 - 13000元，橡胶维护成本动态变化，2024年上半年胶农积极性高 [48] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率无特殊值和关注值 [53] - 货车和商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎，商用车销量对应国内配套需求 [56] - 货车胎出口景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [59] 供应端 - 橡胶进口数据更新到2021年12月，进口可分析性下降 [63] - 各主产国橡胶产量、消费、出口、进口等供应情况基本正常，无特殊值和关注值 [67][71][74][77][81][84][87][91][95] - 2025年12月橡胶产量、出口、消费等数据及同比、环比变化情况 [98][99] - 展示了2020 - 2025年橡胶及各主产国产量、出口、消费等详细数据及同比、环比、累计同比变化 [100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112] 丁二烯及相关产业 - 列出丁二烯原料和丁二烯橡胶装置概览，包括厂家、装置产能、产能占比、装置动态等 [113][114] - 丁二烯橡胶装置运行情况及周度平均开工负荷，还有部分企业停车或计划停车信息 [115] - 2025年丁二烯新增产能情况及产能增幅 [117] - 2026 - 2027年乙烯新增产能项目情况 [119] - 十五五期间中国乙烯行业进入产能扩张周期，丁二烯产能随炼化项目增加，2026年丁二烯新增项目及产能增速 [120][122] - 展示顺丁橡胶与石脑油、PX、碳4、丁二烯比值相关图表 [124][128] - 介绍顺丁橡胶和丁二烯产业链下游产业情况 [133][135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶市场基本面多空交织，商品情绪主导胶价冲高回调，进口胶市场报盘重心上移，工厂采购情绪一般，期货盘面偏强震荡，国产现货报价随盘面小涨，下游采购意愿平淡，市场交投一般，成交清淡 [7] - 国内主产区停割，泰国产区旺产，青岛港总库存累库，累库幅度环比收窄但力度仍高，到港入库季节性缩减，下游刚性需求好转提升出库量 [7] - 本周国内轮胎企业开工率环比明显提升，短期半钢轮胎部分企业开工维持高位，整体装置排产预计平稳，全钢轮胎企业仍存控产现象 [7] - ru2605合约短线预计在15700 - 16400区间波动，nr2603合约短线预计在12700 - 13250区间波动 [7] 各章节总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周天然橡胶市场基本面多空萦绕，商品情绪主导胶价冲高回调，进口胶报盘重心上移，工厂采购一般，期货盘面偏强震荡，国产现货小涨，下游采购平淡，成交清淡 [7] - 行情展望：国内主产区停割，泰国产区旺产，青岛港总库存累库，累库幅度环比收窄，到港入库量减少，下游刚性需求好转提升出库量，轮胎企业开工率环比提升，半钢轮胎部分企业开工维持高位，全钢轮胎企业仍控产 [7] - 策略建议：ru2605合约短线在15700 - 16400区间波动，nr2603合约短线在12700 - 13250区间波动 [7] 期现市场 期货市场情况 - 价格走势：本周沪胶期货主力价格震荡收跌，周度 - 1.22%；20号胶主力合约价格震荡收跌，周度 - 1.58% [12] - 持仓分析：涉及沪胶前20名持仓变化和20号胶前20名持仓变化，但未给出具体数据 [13][15] - 跨期价差：截止1月16日，沪胶5 - 9价差为30，20号胶2 - 3价差为 - 35 [20] - 仓单变化：截至1月15日，沪胶仓单105590吨，较上周 + 1100吨；20号胶仓单57758吨，较上周 + 806吨 [26] 现货市场情况 - 国内天然橡胶现货价格及沪胶基差走势：截至1月15日，国营全乳胶报15700元/吨，较上周 + 0元/吨 [29] - 20号胶基差及非标基差走势：截至1月15日，20号胶基差为535元/吨，较上周 + 149元/吨；非标基差为 - 995元/吨，较上周 - 15元/吨 [38] 产业情况 上游情况 - 泰国合艾原料价格走势及加工利润变化：截至1月16日，泰国天然橡胶原料市场田间胶水58（ + 2）泰铢/公斤；杯胶52.2（ + 0）泰铢/公斤；标胶理论加工利润12美元/吨，较上周 - 12美元/吨 [41] - 国内产区原料价格走势：国内云南产区、海南产区均处于停割期 [44] 进口情况 - 2025年11月中国天然橡胶进口量64.36万吨，环比增加25.98%，同比增加14.69%，2025年1 - 11月累计进口数量587.16万吨，累计同比增加16.98% [50] 青岛地区库存变化 - 截至2026年1月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量56.82万吨，环比上期增加1.98万吨，增幅3.62%；保税区库存9.35万吨，增幅6.14%；一般贸易库存47.47万吨，增幅3.13%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.64个百分点，出库率增加1.97个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.33个百分点，出库率增加0.33个百分点 [54] 下游情况 - 轮胎开工率环比变动：截至1月15日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率为72.53%，环比 + 8.75个百分点，同比 - 5.03个百分点；中国全钢轮胎样本企业产能利用率为63.02%，环比 + 7.52个百分点，同比 + 5.21个百分点；检修企业装置排产稳定，产出量环比上周明显提升，部分半钢轮胎企业外贸订单增量，助推半钢轮胎样本企业产能利用率提升 [57] - 出口需求——轮胎出口量：2025年11月，中国轮胎出口量在68.83万吨，环比 + 5.40，同比 + 1.82%，1 - 11月中国轮胎累计出口773.21万吨，累计同比 + 3.51%；其中小客车轮胎出口量为23.71万吨，环比 + 4.99%，同比 - 7.04%，1 - 11月小客车轮胎累计出口量296.37万吨，累计同比 - 0.67%；卡客车轮胎出口量为41.85万吨，环比 + 5.00%，同比 + 6.65%，1 - 11月卡客车轮胎累计出口量444.50万吨，累计同比 + 5.64% [60] - 国内需求：2025年12月份，我国重卡市场销售9.5万辆左右，环比2025年11月下降约16%，比上年同期的8.42万辆增长约13%；2025年，我国重卡市场以接近114万辆收官 [63] 期权市场分析 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 橡胶市场逻辑中多头主要基于中国冬储预期和对中国政策的利多预期，空头则主要考虑需求现实平淡、加关税政策导致需求变差的预期以及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加等因素，胶价应转向谨慎思路，暂时观望，关注多NR主力空RU2609的波段操作时机 [15] - 丁二烯2025年Q4新产能投产使供应预期上升、加工利润预期下降，原材料供应利空丁二烯橡胶价格，且丁二烯进口预期高加大价格弱势 [120] - 十五五期间中国乙烯行业将进入新一轮产能扩张周期，丁二烯产能作为炼化配套项目将被动跟随增加，2026年丁二烯新增产能增速比2025年变低但仍供应承压，丁二烯橡胶是价格拖累项 [122][125] 各部分内容总结 月度评估及策略推荐 - 12月处于冬储等需求偏多季节，但后续供应利多边际减少，1 - 2月按季节性规律易出现胶价阶段性高点，RU对NR升水偏高增加RU价格风险 [12] - 轮胎厂全钢开工率59.55%(-2.40%)，全钢胎需求正常，半钢全钢对欧洲出口预期转弱；交易所 + 青岛库存69.83(1.52)万吨；泰国雨季基本结束，中期供应预期分歧大，部分认为小幅波动，部分认为增产20 - 30万吨；市场预期后续有收储计划 [15] - 市场多头逻辑是中国冬储预期和政策利多预期，空头逻辑是需求现实平淡、加关税政策致需求变差预期及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加；后续观察工业品整体涨跌气氛和下游累库进度，中期关注政策预期和冬储力度 [15] - 胶价转向谨慎思路，暂时观望，关注多NR主力空RU2609，有波段操作时机；EUDR推迟导致橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存等连锁反应，是短期需求利空 [15][16] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020年跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [24] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [29] 利润和比价 - 沪胶/沪铜、沪胶/布伦特原油、橡胶/螺纹、橡胶/铁矿、橡胶/上证、橡胶/创业板等比值季节性数据基本正常，无特殊值和关注值；黑色和橡胶等多品种节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [39][42][46] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币；橡胶维护成本是动态概念，胶价高维护积极性高成本高，胶价低维护少成本降低，2024年上半年胶农积极性高 [50] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [55] - 货车和商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；商用车销量对应国内配套需求 [58] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [61] 供应端 - 橡胶进口数据部分数据源更新到2021年12月，进口可分析性下降；橡胶进口 = 天然 + 合成 = 天然 +（合成 + 混合） [65] - 各主产国橡胶产量、出口、消费等数据供应基本正常，无特殊值和关注值；中国橡胶产量数据正常 [83] - 2025年11月橡胶产量1167.7千吨，同比 - 5.40%，环比 - 0.49%，累计10263千吨，累计同比 - 0.24%；各主产国产量有不同变化 [100] - 2025年11月橡胶出口869.6千吨，同比 - 7.42%，环比0.27%，累计8837千吨，累计同比0.73%；各主产国出口有不同变化 [101] 丁二烯相关 - 展示丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置产能、产能占比、装置动态等情况 [115][116][117] - 2025年丁二烯新增产能113万吨，产能增幅16%，Q4新产能投产使供应预期上升、加工利润预期下降，原材料供应利空丁二烯橡胶价格，山东裕龙二期已正常生产，丁二烯进口预期高加大价格弱势 [119][120] 乙烯相关 - 2026 - 2027年有多个乙烯新增产能项目，十五五期间中国乙烯行业将进入新一轮产能扩张周期，预计到2030年总产能达8500 - 9000万吨/年，2024年产能为5384万吨/年，占全球总产能23.4%，十五五期间年均增速预计为5% - 7% [121][122] 十五五丁二烯供应增速预测 - 2026年丁二烯新增项目产能62万吨，产能增速8.9%，丁二烯橡胶价格受原料丁二烯价格影响大，新增产能增速2026年比2025年变低但仍供应承压 [124][125]

文章核心观点 - 海南天然橡胶产业正面临由自然灾害、树龄老化、劳动力与土地机会成本上升、环保成本增加以及国内外竞争加剧等多重因素导致的原料供应紧张、生产成本高企和经营亏损困境 产业在战略必要性与经济规律作用下正经历深刻转型 未来将呈现国内产能整合优化、海外资源拓展、产品差异化发展以及技术升级四大趋势 [1][2][3][4][5][6] 产业现状与挑战 - **自然灾害与气候影响**：2024年台风“摩羯”对海南橡胶林造成显著破坏 2025年气候异常导致开割后原料供应持续紧张 随后台风高发期再度干扰割胶作业 强化了国内天然橡胶减产预期 [1] - **原料供应紧张与价格高企**：海南胶水价格不断上涨 尽管7-8月旺产季产量有阶段性恢复 但整体仍明显低于市场预期 本地胶水减产与相对过剩的加工产能间竞争激烈 推高了工厂原料收购价格 [1][2] - **树龄结构老化**：一家国有龙头企业在海南的胶林约30%为30年以上的老树 产能衰减 而新种未开割树占约30% 树龄结构老化是产业面临的长期问题之一 [2] - **劳动力与土地机会成本上升**：槟榔、沉香等作物经济效益远高于橡胶 采摘槟榔的日收入在200至350元 导致胶农割胶意愿下降 民营胶园主补种橡胶树的积极性较低 [3] - **成本压力与经营亏损**：民营工厂原料成本高企 生产环节因高昂的人工、环保成本与倒挂的产品售价而陷入亏损 多数工厂采取“零库存、不冬储”策略维持运营 [2][3] - **国内外竞争与需求疲软**：海南浓乳相较泰国产品的价格优势正在收窄 价差从过去的每吨500~600元缩小至200~300元 越南等地产品以更低成本竞争国内低端市场 同时国内下游高端乳胶制品需求疲软 [3] - **环保与标准差异**：日益严格的环保要求及国内外市场对产品品质（如TT氧化锌添加）的标准差异 抬高了企业的合规与技术成本 [3] 企业应对策略 - **国有龙头企业策略**：聚焦全球资源布局与技术创新降本 将非洲视为未来增长关键区域和符合欧美环保标准的核心供应基地 已布局超过190万亩土地 大力推广智能割胶技术 第三代自动化割胶机每台成本约300元 使用寿命达8年 可替代约80%的人工工作量 目前正向第四代机器人方向研发 [4] - **民营加工企业策略**：普遍采取主动减产以控制亏损幅度 将产量压缩至远低于设计产能的水平 并根据实时利润情况决定生产线开停工 为破解本地高价原料束缚 许多工厂开始从柬埔寨、老挝、缅甸等地进口干胶原料（如价格为13400元/吨左右的烟片胶）以维持干胶生产线运转 部分企业尝试向产业链下游延伸以提升附加值 多家拥有跨区域布局的集团正将投资与发展重心转向成本更低、利润空间相对较好的云南产区 [5] 未来发展趋势 - **种植面积与产量趋势**：海南的橡胶种植面积与原料产量在民营领域呈现缓慢下行态势 经济作物的替代效应与胶农老龄化、割胶意愿下降等问题难以逆转 [6] - **产能整合与优化**：加工产能将经历持续的整合与优化 严格的环保要求和高企的运营成本将加速淘汰不具备竞争力的小型、落后产能 产业集中度有望提升 [6] - **双循环发展格局**：产业发展模式将深化为“国内保障基地与海外资源拓展”相结合的双循环格局 国内产能将更侧重履行战略保障功能 并作为新技术的研发和应用示范区 龙头企业将更深入地整合非洲、东南亚等海外优势资源 构建更具弹性、成本更优的全球供应链体系 [6] - **产品差异化定位**：海南浓乳胶将依托其颜色洁白、性能稳定的特性 专注于高端寝具、特种手套等细分市场 与云南产区侧重标胶、全乳胶等干胶产品形成差异化定位 [6] - **产业核心逻辑**：维持国内产业体系的核心逻辑在于保障国家战略资源安全 防止关键战略物资定价权完全受制于国际市场 减少潜在外汇支出压力 并确保拥有自主可控的战略储备 国家通过专项补贴等方式进行支持 [6] 市场与价差表现 - **合成与天然橡胶价差**：合成橡胶与天然橡胶的价差处于历史中位水平 近期表现出上行趋势 由于近年来国内丁二烯产能大量投放 合成橡胶价格相对低迷 合成橡胶与天然橡胶的价差扩大至历史极值 近期丁二烯、顺丁橡胶进入调价期 价格上行趋势明显 [7] - **天然橡胶月差结构**：天然橡胶合约长期处于远月升水格局 然而前期由于仓单下降较为明显 天然橡胶月间价差收窄甚至维持Back结构 [7]

报告行业投资评级 - 对RU及NR、BR均给出中性评级 [11] 报告的核心观点 - 天然橡胶近期成本端有支撑，泰柬冲突和泰国南部雨水影响原料价格，但泰国供应回升、国内港口库存增加、下游轮胎订单呈淡季特征，供需驱动偏弱，国内库存将延续回升走势 [11] - 顺丁橡胶供应充裕，下游轮胎订单呈淡季特征，供需驱动偏弱，上游丁二烯原料价格企稳，对成本端支撑有所提升 [11] 市场要闻与数据 期货价格 - RU主力合约15170元/吨，较前一日变动-30元/吨；NR主力合约12385元/吨，较前一日变动+25元/吨；BR主力合约10930元/吨，较前一日变动+85元/吨 [1] 现货价格 - 云南产全乳胶上海市场价格14900元/吨，较前一日变动+0元/吨；青岛保税区泰混14450元/吨，较前一日变动+0元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1835美元/吨，较前一日变动+0美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1755美元/吨，较前一日变动+0美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格10700元/吨，较前一日变动+100元/吨；浙江传化BR9000市场价10650元/吨，较前一日变动+0元/吨 [1] 市场资讯 重卡与汽车产销 - 2025年11月重卡销量11.3万辆，同比大增65%，创今年重卡市场最高月销量 [2] - 11月我国汽车产销量分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，月度产量创历史新高 [2] 全钢胎市场 - 12月全钢胎交投平淡，受季节性淡季影响需求转弱，市场货源充足，渠道及终端门店消化库存为主，进货积极性一般，成交价格稳中趋弱，部分商家有促销行为 [2] 橡胶轮胎出口 - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量达803万吨，同比增长3.8%；出口金额为1402亿元，同比增长2.8% [2] - 新的充气橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长3.6%；出口金额为1348亿元，同比增长2.6%；按条数计算，出口量达58,664万条，同比增长4% [2] - 1 - 10月汽车轮胎出口量为685万吨，同比增长3.3%；出口金额为1158亿元，同比增长2.1% [2] 天然橡胶进口 - 2025年10月中国天然橡胶进口量51.08万吨，环比减少14.27%，同比减少0.9%，1 - 10月累计进口数量522.81万吨，累计同比增加17.27% [3] 泰国天然橡胶出口 - 2025年前三季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为199.3万吨，同比降8% [3] - 标胶合计出口111.6万吨，同比降20%；烟片胶出口30.8万吨，同比增22%；乳胶出口55.6万吨，同比增10% [3] - 1 - 9月出口到中国天然橡胶合计为75.9万吨，同比增6%；标胶出口到中国合计为45.9万吨，同比降19%；烟片胶出口到中国合计为9.9万吨，同比大增330%；乳胶出口到中国合计为19.9万吨，同比增70% [3] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2025 - 12 - 16，RU基差-270元/吨（+30），RU主力与混合胶价差720元/吨（-30），NR基差570.00元/吨（-35.00） [4] - 全乳胶14900元/吨（+0），混合胶14450元/吨（+0），3L现货15250元/吨（+0） [4] - STR20报价1835美元/吨（+0），全乳胶与3L价差-350元/吨（+0）；混合胶与丁苯价差3350元/吨（-100） [4][5] 原料 - 泰国烟片58.69泰铢/公斤（+0.06），泰国胶水55.50泰铢/公斤（+0.00），泰国杯胶50.25泰铢/公斤（+1.89），泰国胶水 - 杯胶5.25泰铢/公斤（-1.39） [6] 开工率与库存 - 全钢胎开工率为64.55%（+0.55%），半钢胎开工率为70.14%（+1.81%） [7] - 天然橡胶社会库存为498888吨（+10159），青岛港天然橡胶库存为1123406吨（+20841），RU期货库存为56990吨（+11460），NR期货库存为59573吨（+2218） [7] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2025 - 12 - 16，BR基差-330元/吨（-85），丁二烯中石化出厂价7550元/吨（+0） [8] - 顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价10700元/吨（+100），浙江传化BR9000报价10650元/吨（+0），山东民营顺丁橡胶10350元/吨（+0） [8] - 顺丁橡胶东北亚进口利润-1207元/吨（-214） [8] 开工率与库存 - 高顺顺丁橡胶开工率为70.69%（-2.84%） [9] - 顺丁橡胶贸易商库存为5450吨（+220），顺丁橡胶企业库存为26500吨（-600 ） [10]

国内产区与销区现货价格 - 海南省浓缩乳胶现货平均价格为10500元/吨，环比下跌1.87% [3] - 青岛、天津全乳胶平均价格为14575元/吨，环比上涨1.57%；上海全乳胶平均价格为14675元/吨，环比上涨1.56% [4] - 青岛混合橡胶平均价格为14800元/吨，环比上涨0.68%，上海、天津价格与青岛一致 [4] - 海南主产区受热带气旋影响，局部降雨偏多 [3] - 市场价格止跌上升，假期结束后下游轮胎企业复工复产 [4] 国外产区现货价格 - 泰国烟片保税区和CIF平均价格分别为2130美元/吨和2120美元/吨，环比均下跌1.62% [6] - 泰国标胶保税区平均价格为1855美元/吨，环比上涨1.09%；CIF平均价格为1815美元/吨，环比下跌1.11% [6] - 10月以来，泰国北部、东北部天气好转，降雨减少，原料产出增加 [6] - 印尼标胶保税区和CIF平均价格分别为1745美元/吨和1712.5美元/吨，环比分别上涨1.16%和0.44% [9] - 马来西亚标胶保税区和CIF平均价格分别为1855美元/吨和1800美元/吨，环比分别上涨1.09%和0.84% [10] - 越南3L平均价格为1875美元/吨，较上周保持不变 [13] 国内外期货价格 - 上海期货交易所全乳胶（RU）和20号标准胶（NR）平均价格分别为15342.5元/吨和12390元/吨，RU环比上涨0.54%，NR环比上涨0.69% [14] - 2024年同期价格分别为18746元/吨和14351元/吨，本周均价相较去年同期分别下跌18.16%和13.67% [14] - 国庆节、中秋节期间上海期货交易所休市 [14] - 新加坡期货交易所烟片胶3号期货（RSS3）平均价格为201.6美分/千克，环比下跌3.63%；20号标准胶期货（TSR20）平均价格为172.7美分/千克，环比上涨0.7% [17] - 日本期货交易所3号烟片胶期货（RSS3）平均价格为311日元/公斤，环比上涨1.9% [18]

报告行业投资评级 - RU及NR评级为中性 [10] - BR评级为中性 [10] 报告的核心观点 - 近期国内降温或使云南产区停割加速，不利于RU交割品产出，海南产区天气好预计原料有增量，泰国北部旺产但南部受降雨干扰，胶水产出受抑制，杯胶产量或增加，国内深色胶有累库空间，下游需求无亮点，轮胎厂开工率回升空间有限，供需结构差异利于RU与NR价差扩大及NR反套逻辑，单边或区间运行 [10] - 顺丁橡胶上游装置有重启和检修情况，供应短期变化有限，民营企业生产利润改善开工提升，总体供应充裕，下游需求无亮点，轮胎厂开工率回升空间有限，上游丁二烯因库存压力价格偏弱 [10] 市场要闻与数据 期货价格 - RU主力合约15320元/吨，较前一日变动+80元/吨 [1] - NR主力合约12275元/吨，较前一日变动 - 10元/吨 [1] - BR主力合约10395元/吨，较前一日变动+10元/吨 [1] 现货价格 - 云南产全乳胶上海市场价格14900元/吨，较前一日变动+100元/吨 [1] - 青岛保税区泰混14600元/吨，较前一日变动+50元/吨 [1] - 青岛保税区泰国20号标胶1840美元/吨，较前一日变动+5美元/吨 [1] - 青岛保税区印尼20号标胶1730美元/吨，较前一日变动+0美元/吨 [1] - 中石油齐鲁石化BR9000出厂价格10700元/吨，较前一日变动+0元/吨 [1] - 浙江传化BR9000市场价10350元/吨，较前一日变动+0元/吨 [1] 市场资讯 橡胶轮胎出口 - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量达803万吨，同比增长3.8%；出口金额为1402亿元，同比增长2.8% [2] - 新的充气橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长3.6%；出口金额为1348亿元，同比增长2.6%；按条数计算，出口量达58664万条，同比增长4% [2] - 1 - 10月汽车轮胎出口量为685万吨，同比增长3.3%；出口金额为1158亿元，同比增长2.1% [2] 天然橡胶进口 - 2025年10月中国天然橡胶进口量51.08万吨，环比减少14.27%，同比减少0.9%，1 - 10月累计进口数量522.81万吨，累计同比增加17.27% [2] 全球天胶情况 - ANRPC预测2025年9月全球天胶产量料增5%至143.3万吨，较上月下降1%；消费量料降3.3%至127.4万吨，较上月增加1.2%；前三个季度，累计产量料增2.3%至1037.4万吨，累计消费量料降1.5%至1142.2万吨 [2] 泰国天然橡胶出口 - 2025年前三个季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为199.3万吨，同比降8%，其中标胶合计出口111.6万吨，同比降20%；烟片胶出口30.8万吨，同比增22%；乳胶出口55.6万吨，同比增10% [3] - 1 - 9月，出口到中国天然橡胶合计为75.9万吨，同比增6%，其中标胶出口到中国合计为45.9万吨，同比降19%；烟片胶出口到中国合计为9.9万吨，同比大增330%；乳胶出口到中国合计为19.9万吨，同比增70% [3] 汽车市场情况 - 10月全国乘用车市场零售量达224.2万辆，同比下降0.8%，环比微降0.1%，1 - 10月累计零售1925万辆，同比增长7.9% [3] - 2025年9月欧盟乘用车市场销量增长10%至888672辆，前三个季度累计销量同比增长0.9%至806万辆 [3] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2025 - 11 - 24，RU基差 - 420元/吨（+20），RU主力与混合胶价差720元/吨（+30），NR基差761.00元/吨（+40.00） [4] - 全乳胶14900元/吨（+100），混合胶14600元/吨（+50），3L现货15250元/吨（+50） [4] - STR20报价1840美元/吨（+5），全乳胶与3L价差 - 350元/吨（+50）；混合胶与丁苯价差3700元/吨（+50） [4] 原料 - 泰国烟片61.37泰铢/公斤（ - 1.42），泰国胶水57.00泰铢/公斤（+0.00），泰国杯胶52.95泰铢/公斤（+0.85），泰国胶水 - 杯胶4.05泰铢/公斤（ - 0.15） [5] 开工率 - 全钢胎开工率为62.04%（ - 2.25%），半钢胎开工率为69.36%（ - 3.63%） [6] 库存 - 天然橡胶社会库存为468877吨（+16288），青岛港天然橡胶库存为1061881吨（+5524），RU期货库存为39600吨（ - 68870），NR期货库存为50199吨（+504） [6] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2025 - 11 - 24，BR基差 - 95元/吨（ - 10），丁二烯中石化出厂价7200元/吨（+0） [7] - 顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价10700元/吨（+0），浙江传化BR9000报价10350元/吨（+0），山东民营顺丁橡胶9950元/吨（+0），顺丁橡胶东北亚进口利润 - 1607元/吨（+13） [7] 开工率 - 高顺顺丁橡胶开工率为72.64%（+2.71%） [8] 库存 - 顺丁橡胶贸易商库存为4880吨（ - 90），顺丁橡胶企业库存为26630吨（+780） [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场多头逻辑为雨季引发泰国供应扰动预期、下半年涨多跌少、对中国政策利多预期及交易所库存低；空头逻辑是需求现实平淡、加关税政策使需求变差预期及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加 [19] - 后续关注工业品整体涨跌气氛、下游累库进度；中期关注政策预期及泰国供应是否受台风洪水影响 [19] - 胶价有回调做多机会，短期等待企稳择机短多，关注多RU2601空RU2609可能出现的加仓机会 [19] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 前期胶价因泰国降雨量预报大增、中美会谈预期向好、EUDR利好及股市上涨显著上涨，后上涨驱动边际减少出现震荡回调 [10] - 11月中旬橡胶仓单到期预期出库10 - 11万吨，交易所橡胶库存和仓单将显著减少，易引发多头关注 [10] - 2025年11月21日台风影响降雨量预报边际走弱，供应利多减少 [10] - EUDR推迟将导致橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存等连锁反应，是短期需求利空；2025年10月21日消息边际利多但预期不大 [14] - 2025年9月25日抛储6.2万吨，因抛储性质为换储，判断为短期利空，中期利多 [15] - 需求方面，轮胎厂全钢开工率61.31%(-3.19%)，开工率下行，全钢胎需求正常，半钢对欧洲抢出口高峰已过预期转弱 [19] - 交易所 + 青岛库存57.53(-7.51)万吨，交易所RU仓单注销出库约11万吨，显性库存变隐形库存 [19] - 供应方面，泰国未来仍处雨季，供应易受影响，中期供应预期分歧大，部分认为小幅波动，部分认为增产20 - 30万吨，市场预期后续有收储计划 [19] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [31] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [36] - 胶和原油比价自2020年Q4后趋于下行 [39] 利润和比价 - 沪胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板等比值季节性数据基本正常，无特殊值和关注值 [47][50][54] - 黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [50] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍认为在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍认为在13500元人民币，云南全乳胶成本普遍认为在12500 - 13000元人民币 [58] - 橡胶维护成本是动态概念，胶价高胶农维护积极性高成本高，2024年上半年胶农积极性高 [58] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [63] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎，商用车销量对应国内配套需求 [67] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [70] 供应端 - 各主产国橡胶产量、消费、出口、进口等供需平衡表数据基本正常，无特殊值和关注值，中国橡胶产量数据正常 [75][89] - 2025年9月橡胶产量1141.6千吨，同比4.30%，环比 - 1.98%，累计8170千吨，累计同比4.33% [105] - 2025年9月橡胶出口864.2千吨，同比3.61%，环比3.18%，累计7151千吨，累计同比3.62%；消费921.1千吨，同比 - 1.08%，环比0.16%，累计8186千吨，累计同比 - 0.66% [106]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 产区降水仍有扰动，成本支撑较强，中游库存持续下降，节后下游开工率或回升，外围宏观扰动利空，短期或维持偏弱表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内产区原料释放受雨水影响，泰国产区将迎强降雨，越南产区未恢复正常但价格坚挺，整体驱动中性 [3] - 需求方面，上周全钢胎产能利用率环比微升、同比上升，半钢胎环比微降、同比下降，预计下周产能利用率或回升，驱动中性 [3] - 库存方面，截至9月28日，中国天然橡胶社会库存环比下降，上期所RU仓单库存和20号胶仓单库存有增有减，整体偏多 [3] - 基差/价差方面，节后RU - 混合价差和RU - NR主力合约价差环比扩大，驱动中性 [3] - 利润方面，泰国标胶利润亏损幅度收窄，海南浓乳利润稳定，云南全乳交割利润亏损但回升，整体偏多 [3] - 估值方面，目前绝对价格中等偏上，整体估值中等偏高，偏空 [3] - 商品市场方面，美联储降息乐观情绪消退，国内商品市场缺乏驱动，情绪偏弱，驱动中性 [3] - 投资观点为震荡，交易策略建议回落做多RU，套利可多BR/NR空RU，关注多NR空混合期现套利 [3] 期货及现货行情回顾 - 节后天胶止跌反弹，市场交投活跃度提升，成本端支撑延续，但后期供应增长预期偏强，预计短期维持震荡走势。截至10月10日，RU主力收15315元/吨，周涨285元/吨（+1.90%），20号胶主力收12350元/吨，周涨250元/吨（+2.07%） [6] - 现货价格止跌反弹 [9] - RU2601合约持仓偏低，NR总持仓增加，RU - NR价差小幅波动 [17][24][33] 橡胶供需基本面数据 - 产区降雨有所减弱 [41] - 上游原料杯胶价格反弹 [50] - 8月份ANRPC累计产量685.5万吨（+1.76%），累计出口量632.5万吨（+4.25%） [63][73] - 1 - 8月份中国进口天然橡胶412.14万吨（+19.47%），8月进口环比增加9.68%，同比增加5.39% [86][93] - 国内社会库存大幅下降，截至9月28日，中国天然橡胶社会库存108.8万吨，环比降1.5万吨，降幅1.4% [103][110] - 节后轮胎产能利用率或回升，上周全钢胎样本企业产能利用率66.39%，环比+0.03个百分点，同比+6.27个百分点；半钢胎样本企业产能利用率72.64%，环比 - 0.10个百分点，同比 - 6.95个百分点 [111][119] - 8月汽车产销同比增长，1 - 8月汽车产销同比增长，9月重卡市场销售环比上涨、同比大幅增长 [125][136] - 1 - 8月轮胎出口619万吨（+5.1%），8月出口量和金额同比增长 [137] - 泰标生产利润亏损，全乳交割利润亏损 [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期看多橡胶，胶价整体偏低，做多赔率好，上涨空间不错，若有上涨事件驱动，反弹概率较大 [10] - 丁二烯新产能投产使供应预期上升，加工利润预期下降，四季度检修季有价格向上弹性空间 [22] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 2025年7 - 10月多次提示中期看多橡胶，期间关注胶价冲高回落、利多边际减弱等风险 [10] - 2025年9月25日抛储6.2万吨，判断为短期利空、中期利多 [11] - 2025年9月23日消息，EUDR生效时间或再推迟一年，导致短期需求利空 [13] - 交易策略建议多RU2601空RU2511，盈亏比2：1，因价差低位，若需求预期转好价差会扩大 [23] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [30] - 海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [35] - 胶和原油比价自2020年Q4后趋于下行 [38] 利润和比价 - 橡胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板等比值基本正常，无特殊值 [45][49][53] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本约13500元，云南约12500 - 13000元 [57] - 橡胶维护成本动态变化，胶价高成本高，2024年上半年胶农积极性高 [57] 需求端 - 轮胎厂全钢开工率43.96%（-21.76%），全钢胎需求正常，半钢对欧洲抢出口高峰已过预期转弱 [18] - 货车、商用车景气度缓慢转好，影响配套轮胎；出口胎景气度高，后期预期小降 [66][69] 供应端 - 2025年8月橡胶产量1078.7千吨，同比 - 1.86%，环比0.98%；出口875.8千吨，同比 - 3.76%，环比11.77%；消费899.9千吨，同比 - 4.68%，环比 - 1.86% [104][105] - 2025年产能增幅合计113万吨，增幅16%，丁二烯供应预期上升，加工利润预期下降 [22]