报告行业投资评级 - RU中性，NR中性，BR中性 [4][5] 报告的核心观点 - 近期宏观氛围转暖带动期货价格表现更为强势，天然橡胶基差小幅走弱，国内全乳胶产量有望回升但下游制品需求偏弱，基本面仍偏弱；国内7月进口压力预计减缓，NR供需格局小幅改善，但橡胶期货价格反弹空间有限 [4][5] - 上游原料丁二烯价格短期预计坚挺，顺丁橡胶亏损格局下原料端强势有望带动其继续反弹，下周供应预计回升，供需呈双升格局，本周预计跟随上游原料偏强运行 [5] 市场要闻与数据 - 期货方面，7月14日收盘RU主力合约14360元/吨较前一日持平，NR主力合约12325元/吨较前一日跌50元/吨；现货方面，云南产全乳胶上海市场价格14300元/吨较前一日持平，青岛保税区泰混14150元/吨较前一日持平，青岛保税区泰国20号标胶1745美元/吨较前一日跌5美元/吨，青岛保税区印尼20号标胶1685美元/吨较前一日跌5美元/吨，中石油齐鲁石化BR9000出厂价格11700元/吨较前一日持平，浙江传化BR9000市场价11550元/吨较前一日涨50元/吨 [1] 市场资讯 - 2025年6月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计59.9万吨，较2024年同期增27.2%；上半年共计407.5万吨，较去年同期增24.1% [2] - 检修半钢胎企业开工多已恢复至高位水平，部分企业内销规格少量缺货，对整体影响不大，产能利用率恢复性提升拉动整体产能利用率 [2] - 6月全国乘用车市场零售208.4万辆，同比增18.1%，环比增7.6%；上半年累计零售1090.1万辆，同比增10.8% [2] 市场分析 天然橡胶 - 现货及价差：7月14日，RU基差 -60元/吨（持平），RU主力与混合胶价差210元/吨（持平），烟片胶进口利润 -5870元/吨（+45.02），NR基差150元/吨（+17）；全乳胶14300元/吨（持平），混合胶14150元/吨（持平），3L现货14550元/吨（持平）。STR20报价1745美元/吨（-5），全乳胶与3L价差 -250元/吨（持平）；混合胶与丁苯价差2150元/吨（持平） [3] - 原料：泰国烟片65.29泰铢/公斤（-0.08），泰国胶水54.30泰铢/公斤（持平），泰国杯胶48.05泰铢/公斤（+0.25），泰国胶水 - 杯胶6.25泰铢/公斤（-0.25） [3] - 开工率：全钢胎开工率为61.11%（-0.42%），半钢胎开工率为65.79%（+1.66%） [3] - 库存：天然橡胶社会库存为1293342吨（-248），青岛港天然橡胶库存为636383吨（+4006），RU期货库存为188690吨（-160），NR期货库存为36994吨（+7258） [3] 顺丁橡胶 - 现货及价差：7月14日，BR基差 -175元/吨（+40），丁二烯中石化出厂价9300元/吨（+100），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价11700元/吨（持平），浙江传化BR9000报价11550元/吨（+50），山东民营顺丁橡胶11450元/吨（-50），顺丁橡胶东北亚进口利润 -959元/吨（+1） [3] - 开工率：高顺顺丁橡胶开工率为65.54%（-1.44%） [3] - 库存：顺丁橡胶贸易商库存为6270吨（-530），顺丁橡胶企业库存为26500吨（+150） [3] 策略 - RU和NR维持中性评级，近期宏观氛围转暖使期货价格更强势，天然橡胶基差小幅走弱，国内全乳胶产量有望回升但下游需求偏弱，基本面仍弱；7月进口压力减缓，NR供需格局小幅改善，但橡胶期货价格反弹空间有限 [4][5] - BR维持中性评级，上游原料丁二烯价格短期坚挺，顺丁橡胶亏损格局下原料强势有望带动其反弹，下周供应预计回升，供需双升，本周预计跟随上游原料偏强运行 [5]

纪要涉及的行业或公司 天然橡胶行业、轮胎行业、新能源汽车行业 纪要提到的核心观点和论据 供应情况 - 国外方面，泰国和越南降雨量同比增加，后期原料上量或增加，但短期内供应不足，致端午节后干胶价格下跌，工厂抢购原料使价格难降，上游加工利润亏损 10 - 20 美金，泰国 2025 年 1 - 5 月出口增量超 30%，产量仅增 5% - 8%，库存去化加快[1][2] - 国内方面，海南割胶晚，5 月开割后原料价格持续下跌，暴雨未显著推高价格；云南全乳胶截至 6 月初产量达 2 万吨，同比增近一倍，预计全乳胶增产致 RU 期货偏弱，上游工厂每吨亏损 600 元以上，盘面相对成本端低估[1][2][4] - 2025 年 1 - 5 月国内天然橡胶进口量同比增长超 20%，6 月预计保持，但 4 月起因套利和倒挂进口利润低，进口积极性不高，或使 8 月起进口量同比下降，全年累计增幅缩小[1][5] - 2025 年产地天气整体优于去年，泰国东北部降雨稍早致短期原料供应不足，但增产概率高[11] 需求情况 - 2025 年需求端疲软，乳胶需求走弱、库存增加，轮胎厂 7 月信心不足，半钢胎库存高且无明显去化迹象，多地取消汽车优惠政策，下半年汽车销量预期不乐观，需求环比走弱[1][6] - 新能源汽车行业发展对下半年汽车消费利空，各地取消补贴致销量下降，预计 7 月起增速下调，内需走弱会增加半钢胎库存压力、降低开工率，减少对橡胶需求，但政策变化或抵消负面影响[13][14] 供需平衡及价格影响 - 2025 年上半年供应增速超 20%，需求增速 2% - 3%，全年供大于需，下半年供应增幅或减小，若 8 月快速去库存，验证进口减少，将支撑现货价格，供需平衡改善或带来价格转机[1][7] - 天然橡胶表观需求增加，但增长源于隐性库存和终端库存，未被终端消费消化，若无极端天气且需求走弱，市场震荡偏弱，下跌需供应原料价格下跌或需求进一步走弱[8] 安全边际价格 - 国内天然橡胶上游亏损 500 - 600 元，原料价格不跌，上游交割利润修复后或为做空位置；原料环比增加并下跌也是安全空间；泰国 NR 原料约 47 - 48 泰铢，折合人民币 12,200 - 12,300 元，NR 盘面贴水，仓单少，未平仓单减少或增加、盘面价差修复是安全空间，但收储政策预期有风险[3][9][10] 其他市场影响因素 - 国际油价上涨影响合成胶，传导链条长，短期不改变国内乙烯装置开工及碳 4 产量，长期高价或影响丁二烯供应，间接影响顺丁橡胶和天然橡胶[12] - 美国对中国轮胎出口关税政策，半钢胎执行 25%关税，全钢胎受美国对东南亚关税影响小，若严格查验转口贸易或提高关税，将显著影响全钢胎市场[15] - 2025 年 UDR 政策放松，抽检率降低，泰国为低风险区域，UDDIA 实施成本降低，泰国上游为 EDION 备货，收购溢价远低于去年，欧洲采货节奏慢，EDION 对供应端成本影响小[17] - 2025 年 4 月 ISUN 收储约 8 万吨，5 月底收储 2.5 万吨烟片胶，新产全乳增产预期强烈，市场未交易此次收储，预计 6 月底或 7 月初二次收储，收三四万吨将支撑全乳价格，但政策信息不确定[18] - 2025 年 5 月以来 RU 和 NR 价差缩小，RU 弱且增产预期强、仓单增加，NR 仓单快速注销，市场认为可反套操作，但需 RU 仓单注销交储、再次收储政策落实，还需关注出口订单和 NR 仓单注册情况[19][20] 行业产能情况 - 全球四大轮胎厂自 2024 年底主动缩减产能，应对经济环境和原材料价格波动，或使短期内供应减少、支撑价格，反映对市场需求不确定性预期[23] - 中国在东南亚扩厂，2024 年半钢胎产量增约 1.6 亿条，全钢胎增 2000 多万套，2025 年仍有新产能投放且增速高于去年，1 - 5 月半钢胎出口和国内汽车销量增加，但因 2024 年产能增长快，2025 年成品库存大，预计 2026 年轮胎行业进入去化周期[3][24] - 全球汽车行业存在产能过剩问题，未来或合并和缩小规模，轮胎价格下降，预计 2026 年轮胎行业进入去化周期[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年台风偏少对橡胶供应影响，泰国东北部和南部雨季不同，若非雨季无台风，供应正常，海南台风早但强度不大，9 - 10 月无大台风可确定增产趋势，旺季降雨短期影响产量，雨后原料会增加[21] - 全球关税变化，泰国放开关税可能性低，清莱口岸运输条件限制标准胶进入中国；非洲免关税实行时间未确定，其橡胶质量无法替代泰国标胶等，只能用于混合胶，会改变橡胶价差但不显著影响成本端[22]

金融支持天然橡胶全产业链发展 - 勐腊县天然橡胶产业贷款余额达17.63亿元，同比增长27.86% [1][2] - 中国人民银行西双版纳州分行推动金融支持天然橡胶全产业链融合，重点服务种植、割胶、加工环节 [1][2] - 金融机构累计发放橡胶个人贷款7.88亿元，占橡胶产业贷款总额的62.08%，推动2024年干胶产量同比增长2.5% [5] 橡胶产业的经济与社会价值 - 天然橡胶是国家四大工业原料之一，中国年产量不足全球7%，但带动农户收入增长并维护边疆稳定 [1] - 勐腊县被称为"中国橡胶第一县"，橡胶种植面积和加工领域在全国占重要地位 [2] - 会龙村村民割胶收入占人均年收入75%，达17000元，橡胶树成为核心收入来源 [5] 乡村振兴与农户金融支持 - 勐腊农商银行推出"乡村振兴安居贷"，期限10年，纯信用最高20万元，已为会龙村授信34户共466万元 [4] - 扶贫小额贷款和安居贷帮助农户发展民宿、餐饮，案例显示人均收入增至22400元 [3][4] - 金融机构发放农户生产经营类贷款23笔共222万元，支持橡胶产业与旅游等多元收入 [4] 国储林项目与林下经济模式 - 云南垦融林业公司采用"特色经济林+林下产业"模式，获农发行贷款1.56亿元，完成橡胶林栽培4.38万亩 [6][7] - 勐腊县国储林项目总投资8.13亿元，建设13.38万亩橡胶商品林和2.44万亩药园，贷款期限38年 [7] - 项目推动橡胶产业区域化、集约化发展，促进林业从传统种植向生态建设转型 [8] 橡胶加工企业升级与金融助力 - 勐腊天邦制胶公司引入外资后产能扩大，获农行流动资金贷款1000万元，产品涵盖乳胶、轮胎专用胶等 [9][10] - 金融机构累计向天邦制胶发放贷款4150万元，拉动上游胶农月均增收1500元 [10][11] - 勐腊县橡胶企业贷款余额9.12亿元，同比增长29.1%，推动粗加工向精深加工延伸 [10]

天然橡胶期货市场分析 核心观点 - 上期所天然橡胶期货合约(RU)期限结构呈现强Back式收敛，近月合约受收储政策支撑，远月合约承压商品市场悲观预期 [5][27] - 国产全乳胶供需平衡主要影响价差结构而非单边价格，单边价格更多取决于20号胶基本面 [6] - 2025年首次收储8.03万吨全乳胶，相当于现有RU仓单的40%，形成额外需求增量 [24] 供需基本面 **供应端** - 国内云南海南产区天气优于去年，开割顺利，天然橡胶产量未受明显影响 [9] - 浓缩乳胶与全乳胶价差从4450元/吨收窄至3600元/吨，反映原料竞争关系变化 [11] - RU单边价格跟随NR下跌，云南胶水价格较3月底下跌15%，压制全乳胶生产意愿 [18] **需求端** - 老全乳库存31.44万吨(同比+17.1%)，周度去库3700吨，工业生产需求稳定但弱于2020年水平 [21] - 乳胶下游行业(医用手套等)3月出口环比增长，4月初开启阶段性补库 [13] - 收储政策自2023年累计净抛储27.61万吨，本轮或进入集中收储阶段 [24][25] 期限结构特征 - RU2505-RU2509价差35元/吨，RU2509-RU2601价差-755元/吨，Back结构异常出现在下跌行情中 [5] - 历史对比：2020年后RU期限结构波动放大，本轮Back幅度超越过去5年季节性 [5] - 全球天然橡胶产量中全乳胶占比仅2-3%，20号胶占比63%，决定定价权差异 [6] 未来展望 **短期** - 收储政策落地后需求支撑减弱，乳胶补库阶段性结束，期限结构或修复 [28] **中期** - 关税与储备政策不确定性叠加，预计RU2509-RU2501价差区间-700~-1300元/吨 [29] **长期** - 储备政策结束后全乳胶仍面临过剩压力，远期升水结构将维持稳定 [30]