**行业与公司** * 行业为全球天然橡胶行业，涉及上游种植、中游加工贸易、下游轮胎及制品企业[1] * 公司层面未具体提及，但内容覆盖主要产区（泰国、印尼、马来西亚、越南、老挝、缅甸、非洲、中国云南/海南）的供应情况，以及下游轮胎厂（如米其林、普利司通、德国马牌、金宇及中资轮胎厂）的需求与库存状况[3][6][10][13] **核心观点与论据** **1 供应端：全球性短缺，库存极低，生产亏损** * **全球供应缺口扩大**：预计2026年全球天然橡胶供应缺口难以闭合，主产区印尼、马来西亚、泰国均呈减产态势，非洲增量（预计约5万吨）不足以弥补缺口[2][9] * **原料库存大幅下降**：主产区原料库存较去年同期下降20%-30%[2][3]；泰国大厂长约交付困难，现货短缺[2][9]；市场已无隐性库存[22] * **生产成本高企，利润倒挂**： * 印尼、泰国生产成本均超过2,300美元/吨[2][4] * 生产商在SICOM卖出期货面临每吨一百多美元的亏损[4] * 烟片胶生产成本约3,000多美元/吨，但国内工厂还价仅2,600多美元/吨，生产即亏损[7] * 老挝原料运至中国加工成标二，总成本超10,000元/吨，与国内售价倒挂[5] * **全乳胶持续减产**：预计在2025年减产30%的基础上，2026年再减10%，主因乳胶分流原料及全乳胶厂长期严重亏损[2][7] * **天气与种植意愿影响长期供应**： * 泰国南部干旱，云南天气异常影响割胶[3][7] * 橡胶亩产效益约1,000多元，仅为棕榈（4,000多元）的40%甚至更低，胶农种植意愿低迷[2][11] * 2024年高强度割胶已伤害胶树，导致2025年老挝部分胶树减产15%-40%[16] * 泰国未来五年面临新旧胶树接替不上的“青黄不接”时期，供应周期性拐点已显现[2][16] **2 需求端：订单积极，欧洲进入补库周期** * 2025年12月底至今下游订单积极，米其林、普利司通等大型轮胎企业增加产量[10] * 2026年上半年新能源卡车销售强劲，支撑全钢胎需求[10] * **欧洲市场补库**：2025年欧盟橡胶进口量100万吨，较2024年的120多万吨减少20%，目前库存已处低位，2026年进入补库周期[10][11] * 新能源汽车普及支撑烟片胶等胶水系产品需求[2][11] **3 市场结构与价格预期** * **关键调节机制缺失**：国储已无胶可抛（过去三年抛售五十多万吨），泰国国储局库存仅剩约2万吨，市场失去重要缓冲能力[2][11] * **现货短缺导致逼空风险**：现货经营商以套利为主，但现货来源集中于泰国大厂且交付困难，空头头寸缺乏实物支持，面临逼空风险[2][9][20] * **价格预期上涨**： * 预计2026年上半年价格可达19,000-20,000元/吨[2][19] * 下半年及明年价格中枢有望进一步抬升，若供需缺口确认，下半年或达20,000元/吨[2][20] * 当前价格尚未完全反映供需缺口[19] * **品种估值与价差**： * NR（20号胶）估值偏低，至少偏低两三百元人民币[23] * RU（全乳胶）估值在当前情绪下略显偏高[23] * 预计NR表现将强于RU[25] **4 其他产区动态** * **非洲**：加工产能扩张迅速，2025年底达270万吨，2026年预计300万吨，但2025年总产量不足200万吨，原料竞争激烈，暗补加价相当于每吨200多美元[8] * **越南**：遭遇高温干旱，胶农转种其他作物，割胶劳动力不足，自身产量约120万吨，需进口约80万吨以满足200万吨的出口量[8] * **老挝**：本土加工产能增至近50万吨，但自身产量仅约40万吨，原料竞争推高价格，使其高于泰国[13] * **缅甸**：边境胶价1,950-2,020美元/吨，但运至国内无利润[8] **其他重要内容** * **国内库存高企的特殊原因**：中东霍尔木兹海峡通行问题导致原运往该地区的轮胎和橡胶转运至中国，近两个月因此增加十几万吨库存[10] * **合成胶替代有限**：顺丁橡胶价格已低于天然橡胶，但大部分需求方因担心中东地缘政治不确定性而未大规模切换回合成橡胶[16] * **市场心态谨慎**：与2025年同期普遍看涨不同，当前市场参与者因去年亏损而不敢轻易做多，产业链曾普遍看空[15] * **资金面**：产业外资金因天气及厄尔尼诺题材关注橡胶；此轮上涨多头主要是券商系资金[15][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年4月预计进入厄尔尼诺状态并形成中等及以上强度事件，影响棕榈油、天然橡胶等品种价格，可考虑配置受益上市公司 [12] - 俄乌、美朝、美伊谈判或多次反复，美伊谈判使原油和丁二烯橡胶价格下跌，RU和NR因需求前景改善和供应预期上涨；美伊冲突使油和化工品价格上涨，丁二烯橡胶因成本上升而大涨 [14][15] - 丁二烯橡胶有补跌风险，天然橡胶上半年易跌难涨，但资金配置商品和收储预期限制下跌空间、提升上涨空间，RU宽幅震荡，宜灵活应对并控制风险 [15] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳，胶和原油比价2020年Q4后趋于下行，黑色和橡胶等多品种运行节奏类似 [29][35][39][52] - 货车商用车景气度低位缓慢转好，出口胎景气度高但后期预期小降 [70][73] - 2026年3月橡胶产量、出口、消费有不同变化，各主产国产量、出口、消费情况有差异 [118][119] - “十五五”期间中国乙烯行业将产能扩张，丁二烯产能被动跟随增加，2026年丁二烯新增产能增速比2025年变低，供应压力降低 [138][141] 各部分总结 月度评估及策略推荐 - 2026年4月预计进入厄尔尼诺状态，影响棕榈油、天然橡胶等品种价格，可配置受益上市公司 [12] - 俄乌、美朝、美伊谈判或多次反复，美伊谈判使原油和丁二烯橡胶价格下跌，RU和NR上涨；美伊冲突使油和化工品价格上涨，丁二烯橡胶因成本上升而大涨 [14][15] - 丁二烯橡胶有补跌风险，天然橡胶上半年易跌难涨，但资金配置商品和收储预期限制下跌空间、提升上涨空间，RU宽幅震荡，宜灵活应对并控制风险 [15] - 提出多NR主力空RU2609的对冲策略，价差3150以上逐步建仓，反复波段操作 [21] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [29] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [35] - 胶和原油比价2020年Q4后趋于下行 [39] 利润和比价 - 橡胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板等的比值季节性图表无特殊值和关注值，黑色和橡胶等多品种运行节奏类似 [49][52][56] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币，橡胶维护成本动态变化 [61] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率图表无特殊值和关注值 [67] - 货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；出口胎景气度高，后期预期小降 [70][73] 供应端 - 部分橡胶进口数据更新至2021年12月，进口可分析性下降 [78] - 各主产国橡胶产量、出口、消费等供应数据基本正常，无特殊值和关注值 [82][86][90][94][98][102][106][110][114] - 2026年3月橡胶产量、出口、消费有不同变化，各主产国产量、出口、消费情况有差异 [118][119] 丁二烯相关 - 介绍丁二烯原料和丁二烯橡胶装置产能、产能占比及装置动态 [133][134] - 丁二烯橡胶装置周度平均开工负荷55.53%，部分装置停车或降负生产 [135] - 2025年丁二烯新增产能113万吨，产能增幅16%，2026年预计新增产能62万吨，产能增速8.9% [136][140] - “十五五”期间中国乙烯行业产能扩张，丁二烯产能被动跟随增加，2026年丁二烯新增产能增速比2025年变低，供应压力降低 [138][141]