报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丁二烯橡胶上涨带动橡胶上涨，原因包括宏观资金配置化工、石脑油成本上升、国际原油价格震荡偏强、海外装置检修、丁二烯供应预期缩小、需求利好等，但下游需求一般可能形成连锁负反馈 [10] - 胶价短期受宏观资金影响较大，短期偏强，建议中性思路，关注多NR主力空RU2609波段操作时机 [12] 各部分总结 周度评估及策略推荐 - 丁二烯橡胶上涨原因有宏观资金配置化工、石脑油征收消费税、国际原油价格震荡偏强、海外装置检修、丁二烯供应预期缩小、需求利好等，风险是下游需求一般可能形成连锁负反馈 [10] - 橡胶RU宏观资金配置化工带动丁二烯和橡胶大涨 [11] - 市场多头逻辑是中国冬储和政策利多预期，空头逻辑是需求现实平淡和加关税预期，后续观察工业品涨跌气氛和下游累库进度，胶价短期偏强，建议中性思路，关注多NR主力空RU2609波段操作 [12] - 交易策略建议为多NR主力空RU2609，盈亏比1.5：1，推荐周期不定期，价差3150以上逐步建仓，反复波段操作，推荐等级中，首次提出时间2025 - 12 - 27 [14] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [21] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [26] - 胶和原油比价2020年Q4后趋于下行 [29] - 沪胶/SICOM标胶、20号胶/SICOM标胶基本正常，无特殊值和关注值 [32] 利润和比价 - 沪胶/沪铜、沪胶/布伦特原油、橡胶/螺纹、橡胶/铁矿、橡胶/上证、橡胶/创业板比值基本正常，无特殊值和关注值，黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [36][39][43] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币，橡胶维护成本动态，胶价高成本高，胶价低成本低，2024年上半年胶农积极性高 [47] 需求端 - 全钢、半钢轮胎开工率相关数据无特殊值和关注值 [52] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎，商用车销量对应国内配套需求 [55] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [58] 供应端 - 2025年11月橡胶产量、出口、消费等数据及同比、环比、累计情况，各主要产胶国产量、出口、消费等数据及同比、环比、累计情况 [97][98] - 丁二烯原料和丁二烯橡胶装置产能、产能占比及装置动态情况 [112][113] - 丁二烯橡胶装置运行情况、周度平均开工负荷及企业停车或计划停车相关情况 [114] - 2025年丁二烯新增产能项目情况，2025年产能增幅合计113万吨，增幅16%，丁二烯供应预期上升，加工利润预期下降 [116][117] - 2026 - 2027年乙烯新增产能项目情况，十五五期间中国乙烯行业将进入产能扩张周期，预计到2030年总产能达8500 - 9000万吨/年，丁二烯产能将被动跟随炼化项目增加 [118][119] - 2026年丁二烯新增项目产能及预计投产时间，产能增速8.9%，丁二烯橡胶价格波动主要受原料丁二烯价格影响，十五五大炼化项目化工投产多，丁二烯新增产能增速大，多数有配套项目，外卖项目少，供需平衡重点在下游配套项目进度，2026年丁二烯新增产能增速比2025年变低，供应压力降低 [121][122] 产业链相关 - 橡胶终端应用及国别分布情况 [131] - 顺丁橡胶产业链下游包括成品油、石脑油、乙烯等及终端应用 [133] - 丁二烯产业链下游产业包括石脑油、乙烯等及各产业占比情况 [135][136]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对橡胶市场转向偏空思路，1月处于冬储季节但后续供需利多边际减少，1 - 2月易现胶价阶段性高点，RU对NR升水偏高增加价格风险 [10][12] - 丁二烯2025年Q4新产能投产使供应预期上升、加工利润下降，原材料供应利空丁二烯橡胶价格；十五五期间中国乙烯行业进入新一轮产能扩张周期，丁二烯产能将被动跟随增加 [122][124] 各部分总结 周度评估及策略推荐 - 1月冬储后续供需利多减少，1 - 2月易现胶价阶段性高点，RU对NR升水增加价格风险，此前已提示胶价下行风险 [12] - 上海国际能源交易中心修订20号胶（NR）期货交割规则，2026年2月9日实施，收紧NR现货门槛，利多NR质量和交割量 [15] - 橡胶市场多头逻辑为中国冬储和政策利多预期，空头理由是需求平淡、加关税致需求变差及泰国和科特迪瓦出口增加，后续关注工业品涨跌气氛和下游累库进度 [17] - EUDR多次推迟，对橡胶市场有连锁反应和不同程度多空影响 [18] - 交易策略建议为多NR主力空RU2609，价差3250以上逐步建仓，反复波段操作，盈亏比1.5：1，推荐等级为中，首次提出时间为2025 - 12 - 27 [19] - 全乳胶和20号胶评估显示，胶价上涨驱动为中国冬储和政策利多预期，下跌驱动为加关税需求转差等，建议中性或偏空思路，可进行买NR抛RU2609对冲波段操作 [20][21] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [26] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [31] 利润和比价 - 橡胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板等比值基本正常，无特殊值和关注值；黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，反映市场对宏观需求的类似预期 [41][44][48] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本约13500元，云南全乳胶成本在12500 - 13000元；橡胶维护成本动态变化，2024年上半年胶农积极性高 [52] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率相关数据无特殊值和关注值 [57] - 货车和商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；商用车销量对应国内配套需求 [60] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [63] 供应端 - 部分橡胶进口数据更新至2021年12月，进口可分析性下降 [67] - 橡胶产量、出口、消费等供应相关数据基本正常，无特殊值和关注值 [71][75][78][81][85][88][91][95][99] - 2025年11月橡胶及各国产量、出口、消费数据及同比、环比、累计情况 [102][103] 丁二烯相关 - 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）装置产能、外销情况及占比 [117] - 丁二烯原料装置动态，包括检修、重启等情况 [118] - 丁二烯橡胶装置运行情况、周度平均开工负荷及企业停车或计划停车相关信息 [119] - 2025年丁二烯新增产能项目情况，产能增幅合计113万吨，增幅16% [121] - 2026 - 2027年乙烯新增产能项目情况，合计1935万吨 [123] - 2026年丁二烯新增项目产能及预计投产时间，产能增速8.9% [126] 产业链下游 - 顺丁橡胶产业链下游包括成品油、石脑油、乙烯等及终端轮胎、传送带等 [135] - 丁二烯产业链下游包括石脑油、乙烯等及多种橡胶和塑料制品 [137][138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 橡胶多单离场暂时观望，可关注多RU2601空RU2609进行波段操作 [1][14][19][20][21] - 市场多头逻辑为雨季泰国供应扰动预期、中国政策利多预期和交易所库存低；空头逻辑是需求现实平淡、加关税政策致需求变差预期及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加 [14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 11月中旬橡胶仓单到期预期出库10 - 11万吨，交易所橡胶库存和仓单将显著减少，易引发多头关注 [10] - 12月处于冬储需求偏多季节，未到供需边际走差时 [10] - 12月中旬泰国主产区有连续降雨，但发生洪水概率低 [10] - 泰国柬埔寨冲突致胶价偏强，但整体商品下跌，需避免补跌风险 [10] - EUDR推迟将引发橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存等连锁反应，是短期需求利空 [11] - 需求方面，轮胎厂全钢开工率64.07%（0.57%），全钢胎需求正常，半钢对欧洲抢出口高峰已过预期转弱 [14] - 交易所 + 青岛库存65.20（2.27）万吨，交易所RU仓单注销出库约11万吨，显性库存变隐形库存 [14] - 泰国雨季到尾声，中期供应预期分歧大，部分认为小幅波动，部分认为增产20 - 30万吨 [14] - 市场预期后续有收储计划 [14] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [26] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [30] - 胶和原油比价自2020年Q4后趋于下行 [33] 利润和比价 - 各比值基本正常，无特殊值和关注值 [41][48] - 黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，反映市场对宏观需求的类似预期 [44] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍认为在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本约13500元人民币，云南全乳胶成本约12500 - 13000元人民币 [52] - 橡胶维护成本动态变化，胶价高时胶农维护积极性高、成本高，胶价低时反之 [52] 需求端 - 全钢、半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [57] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎需求 [61] - 出口胎景气度高，后期预期小降 [64] 供应端 - 各图表数据显示供应基本正常，无特殊值和关注值 [69][73][76][79][83][86][89][93][97] - 2025年9月橡胶产量及各主产国产量有相应同比、环比及累计数据 [99] - 2025年9月橡胶出口、消费及中国消费量有相应同比、环比及累计数据 [100] 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶） - 介绍了不同外销情况厂家的装置产能及产能占比 [15] - 记录了各厂家装置动态 [16] - 展示了各厂家本周装置运行情况、周度平均开工负荷及停车减产情况 [17] - 2025年多个项目有产能投产，产能增幅合计113万吨，增幅16%，丁二烯供应预期上升，加工利润预期下降，进口预期高，价格弱势 [18] 交易策略建议 - 推荐对冲策略，多RU2601空RU2609，盈亏比1.5：1，不定期操作，核心驱动逻辑为未来需求预期转好时价差会扩大，推荐等级中，首次提出时间为2025 - 11 - 11 [19] 全乳胶评估 - 给出全乳胶各项估值数据及多空评分，胶价上涨驱动为雨季供应扰动、中国政策利多和交易所库存低，下跌驱动为加关税需求转差、EUDR推迟和需求边际未改善 [20] 20号胶评估 - 给出20号胶各项估值数据及多空评分，胶价涨跌驱动与全乳胶类似 [21] 产业链下游 - 介绍了顺丁橡胶、丁二烯产业链下游产业情况 [115][117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场多头逻辑为雨季引发泰国供应扰动预期、下半年涨多跌少、对中国政策利多预期及交易所库存低；空头逻辑是需求现实平淡、加关税政策使需求变差预期及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加 [19] - 后续关注工业品整体涨跌气氛、下游累库进度；中期关注政策预期及泰国供应是否受台风洪水影响 [19] - 胶价有回调做多机会，短期等待企稳择机短多，关注多RU2601空RU2609可能出现的加仓机会 [19] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 前期胶价因泰国降雨量预报大增、中美会谈预期向好、EUDR利好及股市上涨显著上涨，后上涨驱动边际减少出现震荡回调 [10] - 11月中旬橡胶仓单到期预期出库10 - 11万吨，交易所橡胶库存和仓单将显著减少，易引发多头关注 [10] - 2025年11月21日台风影响降雨量预报边际走弱，供应利多减少 [10] - EUDR推迟将导致橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存等连锁反应，是短期需求利空；2025年10月21日消息边际利多但预期不大 [14] - 2025年9月25日抛储6.2万吨，因抛储性质为换储，判断为短期利空，中期利多 [15] - 需求方面，轮胎厂全钢开工率61.31%(-3.19%)，开工率下行，全钢胎需求正常，半钢对欧洲抢出口高峰已过预期转弱 [19] - 交易所 + 青岛库存57.53(-7.51)万吨，交易所RU仓单注销出库约11万吨，显性库存变隐形库存 [19] - 供应方面，泰国未来仍处雨季，供应易受影响，中期供应预期分歧大，部分认为小幅波动，部分认为增产20 - 30万吨，市场预期后续有收储计划 [19] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [31] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [36] - 胶和原油比价自2020年Q4后趋于下行 [39] 利润和比价 - 沪胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板等比值季节性数据基本正常，无特殊值和关注值 [47][50][54] - 黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [50] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍认为在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍认为在13500元人民币，云南全乳胶成本普遍认为在12500 - 13000元人民币 [58] - 橡胶维护成本是动态概念，胶价高胶农维护积极性高成本高，2024年上半年胶农积极性高 [58] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [63] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎，商用车销量对应国内配套需求 [67] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [70] 供应端 - 各主产国橡胶产量、消费、出口、进口等供需平衡表数据基本正常，无特殊值和关注值，中国橡胶产量数据正常 [75][89] - 2025年9月橡胶产量1141.6千吨，同比4.30%，环比 - 1.98%，累计8170千吨，累计同比4.33% [105] - 2025年9月橡胶出口864.2千吨，同比3.61%，环比3.18%，累计7151千吨，累计同比3.62%；消费921.1千吨，同比 - 1.08%，环比0.16%，累计8186千吨，累计同比 - 0.66% [106]