报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前国内天然橡胶主产区处于停割期，海外由割胶旺产向减产期过渡，总供应呈现缩量；近期青岛港口总库存呈现累库，保税及一般贸易库均累库；需求方面，本周国内轮胎企业产能利用率下滑，短期轮胎企业产能利用率或将进一步走低；ru2605合约短线预计在16000 - 16600区间波动，nr2604合约短线预计在13000 - 13500区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价16175元/吨，环比-210；20号胶主力合约收盘价13135元/吨，环比-165 [2] - 沪胶5 - 9差110元/吨，环比-10；20号胶3 - 4价差-35元/吨，环比-15 [2] - 沪胶与20号胶价差3040元/吨，环比-45；沪胶主力合约持仓量150013手，环比-9904 [2] - 20号胶主力合约持仓量50827手，环比-544；沪胶前20名净持仓-38712，环比2379 [2] - 20号胶前20名净持仓-8112，环比1527；沪胶交易所仓单111570吨，环比0 [2] - 20号胶交易所仓单50399吨 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶16100元/吨，环比-200；上海市场越南3L 16600元/吨，环比100 [2] - 泰标STR20 1970美元/吨，环比25；马标SMR20 1965美元/吨，环比25 [2] - 泰国人民币混合胶15300元/吨，环比170；马来西亚人民币混合胶15250元/吨，环比170 [2] - 齐鲁石化丁苯1502 13000元/吨，环比0；齐鲁石化顺丁BR9000 13000元/吨，环比0 [2] - 沪胶基差-285元/吨，环比-5；沪胶主力合约非标准品基差-1085元/吨，环比-35 [2] - 青岛市场20号胶13469元/吨，环比88；20号胶主力合约基差169元/吨，环比-117 [2] 上游情况 - 市场参考价烟片泰国生胶61.19泰铢/公斤，环比0.58；市场参考价胶片泰国生胶57.72泰铢/公斤，环比0.52 [2] - 市场参考价胶水泰国生胶58.8泰铢/公斤，环比0；市场参考价杯胶泰国生胶52.95泰铢/公斤，环比0.85 [2] - RSS3理论生产利润138.6美元/吨，环比13.6；STR20理论生产利润4美元/吨，环比9 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量19.93万吨，环比3.05；混合胶月度进口量39.63万吨，环比9.41 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率62.44%，环比-0.18；半钢胎开工率74.84%，环比0.28 [2] - 全钢轮胎山东期末库存天数46.78天，环比-0.02；半钢轮胎山东期末库存天数48.78天，环比0.25 [2] - 全钢胎当月产量1286万条，环比-15；半钢胎当月产量5839万条，环比8 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率21.52%，环比0.5；标的历史40日波动率18.09%，环比0.3 [2] - 平值看涨期权隐含波动率24.51%，环比-0.84；平值看跌期权隐含波动率24.52%，环比-0.8 [2] 行业消息 - 2026年1月我国重卡市场销售10万辆左右，环比基本持平，同比增长约39% [2] - 截至2026年2月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存59.17万吨，环比增加0.72万吨，增幅1.23%；保税区库存9.76万吨，增幅3.34%；一般贸易库存49.41万吨，增幅0.82%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加5.10个百分点，出库率减少2.27个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.40个百分点，出库率减少0.35个百分点 [2] - 截至2月4日，中国半钢胎样本企业产能利用率72.09%，环比-2.23个百分点，同比+59.45个百分点；全钢胎样本企业产能利用率60.45%，环比-2.02个百分点，同比+47.20个百分点 [2]

公司业务与工艺路线 - 公司具备丁二烯抽提装置及氧化脱氢两种工艺路线 [1] - 现有装置均满负荷稳定运行 [1] - 产品主要用于生产顺丁橡胶与丁腈胶乳 [1] 产品结构与产能 - 顺丁橡胶产能占据主导地位 [1] - 丁腈胶乳深度绑定下游丁腈胶乳手套及医疗防护领域 [1] 供应链与成本控制 - 公司丁二烯装置的丁二烯自给率已超80% [1] - 高自给率显著降低了原料采购的波动风险 [1] 生产调度与盈利能力 - 依托双工艺协同调度能力，可根据市场价差动态调整优化产品结构 [1] - 生产调度旨在确保丁二烯橡胶与丁腈胶乳双线利润最大化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶短期预计高位回落，原因包括宏观层面特朗普发布协议信息降低地缘冲突概率、沃什提名美联储主席引发贵金属下挫使整体宏观情绪偏弱，以及顺丁橡胶部分估值指标临近边界、下游企业生产利润被压缩负反馈预期增加 [3][4] - 丁二烯短期回落，中期有支撑，国内基本面平衡，亚洲及欧洲地区价格偏强 [5] 根据相关目录分别进行总结 合成橡胶 供应 - 本周期茂名石化高顺顺丁装置重启，华北地区个别顺丁橡胶装置略有降负，总体产能利用率仅窄幅波动，高顺顺丁橡胶产量3.07万吨，较上周期增加0.0104万吨，环比+0.34%，产能利用率76.38%，环比0.27个百分点；下周期暂无新装置重启或停车检修消息，但需谨慎观望民营顺丁橡胶装置负荷情况 [4] - 部分企业有检修计划，如齐鲁石化2026年10月份有检修计划、茂名石化预计2026年1月24日附近重启运行等 [51] 需求 - 刚需方面，部分半钢胎样本企业受外贸订单支撑装置排产稍有提升，全钢胎出货平淡部分企业控产，预计下周期轮胎样本企业产能利用率下滑；替代需求方面，NR - BR主力合约价差已由正转负，合成橡胶替代需求逐步减弱 [4] 库存 - 截至2026年1月28日，国内顺丁橡胶样本企业库存量3.44万吨，较上周期下降0.10万吨，环比 - 2.74%，样本生产企业库存下降，样本贸易企业库存总体略有增加 [4] 估值 - 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为12500 - 13200元/吨，有效支撑位为顺丁橡胶成本线，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑 [4] 策略 - 单边：超买后根据估值逢高沽空，上方压力13600 - 13800元/吨，下方支撑12500 - 12600元/吨；跨品种：nr - br价差逐步进入低位震荡，后续建议关注做扩头寸 [4] 丁二烯 供应 - 本周期（20260123 - 0129）中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为11.35万吨，较上周期+0.29万吨，环比+2.61%；下周预计样本企业周度产量11.65万吨左右，海南炼化、中化泉州石化装置或陆续恢复产出 [5] - 为配套下游行业扩张，丁二烯产能持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游各产业链，2024年合计新增产能38万吨，2025年合计新增产能94万吨，2026年预计合计新增产能62万吨 [13][15] 需求 - 合成橡胶中期顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，短期伴随顺丁装置检修减少，对丁二烯刚需采购量维持高位；ABS库存压力偏大，对丁二烯需求仅维持常量，增量有限；SBS开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [6] 库存 - 本周期（20260122 - 0128）国内丁二烯库存提升，样本总库存环比上周增幅11.25%，其中样本企业库存环比上周增加3.85%，样本港口库存环比上周增加17.39%；1月28日丁二烯华东港口最新库存在40500吨左右，较上周期增加6000吨 [6]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为3215万元至4820万元，同比增长42.7%至113.94% [4] - 预计2025年扣非净利润亏损1829万元至2743万元，上年同期亏损6495.81万元，亏损额同比大幅收窄 [4] - 以业绩预告均值计算，公司近年市盈率（TTM）变化巨大，从2021年的492.26倍降至2025E的185.77倍左右 [4][6] 业绩变动驱动因素 - 军品订单增加，带动军品收入增长并提升产品毛利 [13] - 积极调整产品与市场结构，稳固民品基本盘，加快新品放量，笔式注射器用橡胶组件、预灌封橡胶组件等新产品销量同比增长，带动民品毛利率提升 [13] - 持续实施提质增效行动，在开源、节流、降成本三方面取得实效，生产管理水平全面提升 [13] 公司主营业务构成 - 主营业务包括：丁基胶塞、共挤膜等；口罩、医用防护服等；透气式防毒服、防毒面具等；过滤吸收器、人防工程等 [13] 历史财务表现 - 归母净利润从2020年的0.079亿元增长至2021年的3.192亿元，随后在2022年、2023年下滑，2024年回升至0.681亿元，2025年预计继续增长 [14] - 扣非净利润在2021年达到峰值1.762亿元后转为亏损，2024年亏损0.402亿元，2025年预计亏损收窄 [14] - 归母净利润同比增长率波动剧烈，2021年高达184.26%，2022年转为负增长-78.67%，2025年预计恢复大幅正增长 [14] 当前估值水平 - 以1月29日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为148.66倍至222.88倍 [4] - 市净率（LF）约为1.71倍 [4] - 市销率（TTM）约为13.4倍 [4] - 公司市净率历史分位为57.4%，高于行业均值的46.4% [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场多头逻辑为雨季引发泰国供应扰动预期、下半年涨多跌少、对中国政策利多预期及交易所库存低；空头逻辑是需求现实平淡、加关税政策使需求变差预期及泰国和科特迪瓦橡胶出口增加 [19] - 后续关注工业品整体涨跌气氛、下游累库进度；中期关注政策预期及泰国供应是否受台风洪水影响 [19] - 胶价有回调做多机会，短期等待企稳择机短多，关注多RU2601空RU2609可能出现的加仓机会 [19] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 前期胶价因泰国降雨量预报大增、中美会谈预期向好、EUDR利好及股市上涨显著上涨，后上涨驱动边际减少出现震荡回调 [10] - 11月中旬橡胶仓单到期预期出库10 - 11万吨，交易所橡胶库存和仓单将显著减少，易引发多头关注 [10] - 2025年11月21日台风影响降雨量预报边际走弱，供应利多减少 [10] - EUDR推迟将导致橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存等连锁反应，是短期需求利空；2025年10月21日消息边际利多但预期不大 [14] - 2025年9月25日抛储6.2万吨，因抛储性质为换储，判断为短期利空，中期利多 [15] - 需求方面，轮胎厂全钢开工率61.31%(-3.19%)，开工率下行，全钢胎需求正常，半钢对欧洲抢出口高峰已过预期转弱 [19] - 交易所 + 青岛库存57.53(-7.51)万吨，交易所RU仓单注销出库约11万吨，显性库存变隐形库存 [19] - 供应方面，泰国未来仍处雨季，供应易受影响，中期供应预期分歧大，部分认为小幅波动，部分认为增产20 - 30万吨，市场预期后续有收储计划 [19] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [31] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [36] - 胶和原油比价自2020年Q4后趋于下行 [39] 利润和比价 - 沪胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板等比值季节性数据基本正常，无特殊值和关注值 [47][50][54] - 黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [50] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍认为在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍认为在13500元人民币，云南全乳胶成本普遍认为在12500 - 13000元人民币 [58] - 橡胶维护成本是动态概念，胶价高胶农维护积极性高成本高，2024年上半年胶农积极性高 [58] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [63] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎，商用车销量对应国内配套需求 [67] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [70] 供应端 - 各主产国橡胶产量、消费、出口、进口等供需平衡表数据基本正常，无特殊值和关注值，中国橡胶产量数据正常 [75][89] - 2025年9月橡胶产量1141.6千吨，同比4.30%，环比 - 1.98%，累计8170千吨，累计同比4.33% [105] - 2025年9月橡胶出口864.2千吨，同比3.61%，环比3.18%，累计7151千吨，累计同比3.62%；消费921.1千吨，同比 - 1.08%，环比0.16%，累计8186千吨，累计同比 - 0.66% [106]

公司股价与基本面 - 11月21日股价下跌5.44%至44.65元/股，成交额8606.89万元，换手率1.57%，总市值56.45亿元 [1] - 公司主营业务为高性能特种橡胶密封材料的研发、生产和销售，并提供防水、绝缘、防火、密封等一站式解决方案 [1] - 主营业务收入构成为：散热金属结构件56.03%，汽车密封条16.51%，绝缘防火材料13.65%，防水密封材料10.82%，其他产品2.98% [1] 基金持仓情况 - 东吴基金旗下东吴双三角股票A（005209）三季度重仓科创新源7.9万股，占基金净值比例3.74%，为第五大重仓股 [2] - 该基金最新规模2348.91万元，11月21日持仓浮亏约20.3万元 [2] - 东吴双三角股票A今年以来收益37.68%，近一年收益30.54%，成立以来亏损37.12% [2] 基金经理信息 - 基金经理陈伟斌累计任职时间263天，现任基金资产总规模9340.9万元 [3] - 任职期间最佳基金回报30.09%，最差基金回报29.64% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ru2601合约短线预计在15000 - 15700区间波动，nr2511合约短线预计在12100 - 12730区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价15415元/吨，环比涨385；20号胶主力合约收盘价12465元/吨，环比涨365 [2] - 沪胶1 - 5价差60元/吨，20号胶11 - 12价差10元/吨 [2] - 沪胶与20号胶价差2950元/吨，环比涨20 [2] - 沪胶主力合约持仓量140720手，环比降378；20号胶主力合约持仓量34149手，环比降52 [2] - 沪胶前20名净持仓 - 22185，环比增3236；20号胶前20名净持仓 - 11125，环比降482 [2] - 沪胶交易所仓单145390吨，环比降4420；20号胶交易所仓单41632吨，环比降402 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶14650元/吨，环比涨350；上海市场越南3L 15250元/吨，环比涨100 [2] - 泰标STR20 1820美元/吨，环比降30；马标SMR20 1820美元/吨，环比降30 [2] - 泰国人民币混合胶14600元/吨，环比降200；马来西亚人民币混合胶14550元/吨，环比降200 [2] - 齐鲁石化丁苯1502 11800元/吨，齐鲁石化顺丁BR9000 11500元/吨，均无环比变化 [2] - 沪胶基差 - 765元/吨，环比降35；沪胶主力合约非标准品基差 - 430元/吨，环比涨145 [2] - 青岛市场20号胶12968元/吨，环比降148；20号胶主力合约基差503元/吨，环比降513 [2] 上游情况 - 泰国生胶烟片参考价58.12泰铢/公斤，环比降0.49；胶片参考价56.11泰铢/公斤，环比降0.7 [2] - 泰国生胶胶水参考价54.8泰铢/公斤，无环比变化；杯胶参考价50.3泰铢/公斤，环比降0.25 [2] - RSS3理论生产利润171美元/吨，环比增20；STR20理论生产利润15.8美元/吨，环比增20.8 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量11.31万吨，环比降0.88；混合胶月度进口量26.84万吨，环比增0.89 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率65.72%，环比增0.06；半钢胎开工率73.58%，环比降0.08 [2] - 山东全钢轮胎库存天数期末值39.16天，环比增0.03；半钢轮胎库存天数期末值46.15天，环比增0.13 [2] - 全钢胎当月产量1303万条，环比增28；半钢胎当月产量5806万条，环比增109 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率19.68%，环比增2.68；标的历史40日波动率16.86%，环比增1.3 [2] - 平值看涨期权隐含波动率23.17%，环比增0.51；平值看跌期权隐含波动率23.16%，环比增0.49 [2] 行业消息 - 2025年10月8 - 14日天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，赤道以北部分区域对割胶工作影响小幅增强，赤道以南对割胶工作影响减弱 [2] - 2025年9月厄尔尼诺指数 - 0.38，月环比 - 0.19，厄尔尼诺现象环比减弱 [2] - 2025年9月我国重卡市场销售10.5万辆左右，环比8月涨15%，比上年同期增长约82%；1 - 9月累计销量82.1万辆，同比增长约20% [2] 观点总结 - 云南产区原料释放缓慢，价格偏弱；海南产区新胶产出逐渐恢复，部分加工厂对原料加价抢收 [2] - 青岛港口库存延续降库，主要集中在一般贸易仓库，节前海外货源到港入库，下游轮胎厂提货带动出库量增加 [2] - 假期部分轮胎企业检修，产能利用率下滑，随着开工恢复，装置产能将逐步释放 [2] 提示关注 - 周四隆众轮胎样本企业开工率 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期仍然看多橡胶，未来3 - 14天泰国暴雨山洪风险增加、降雨量大，供应利多；短期震荡偏多，回调短多 [10][11][12] - 反内卷政策影响巨大，构成重要宏观利多，当下环境和商品价格与2016年商品上涨类似 [11] - 丁二烯新产能投产使供应预期上升，加工利润预期下降；四季度检修季节产生价格向上弹性空间 [20] 各部分内容总结 月度评估及策略推荐 - 中期看多橡胶，短期震荡偏多，回调短多；关注多RU2601空RU2511，逐步平仓，波段操作 [10][11][16] - 短期看工业品整体涨跌气氛和国内需求政策驱动；中期看政策预期和泰国供应是否受台风洪水影响 [16] - 市场多头逻辑是雨季引发的泰国供应扰动预期，下半年上涨多于下跌；空头主要理由是需求现实平淡和美国加关税政策导致需求变差预期 [16] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌；海外需求预期边际转弱，中国需求平稳；胶和原油比价2020年Q4后趋于下行 [29][33][36] 利润和比价 - 各品种比值基本正常，无特殊值和关注值；黑色和橡胶等多品种类似节奏运行，显示市场对宏观需求的类似预期 [44][47][51] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢；中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币；中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币；橡胶维护成本是动态概念，胶价影响胶农维护积极性和成本 [55] 需求端 - 轮胎厂全钢开工率59.78%(-4.06%)，全钢胎出口较好，半钢库存消耗慢 [16] - 货车、商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；出口胎景气度高，后期预期小降 [64][67] 供应端 - 泰国、云南、海南均已开割，中期供应预期分歧大，部分认为小幅波动，部分认为会增产；市场预期后续有小规模收储计划 [16] - 2025年7月橡胶产量、出口、消费等数据有同比和环比变化，各主产国产量、出口、消费数据也有相应变化 [102][103][104] 丁二烯相关 - 展示丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置产能、外销情况、装置动态、本周运行情况及未来检修计划 [17][18][19] - 2025年有多个丁二烯新产能投产，产能增幅合计113万吨，增幅16% [20] - 介绍山东裕龙岛炼化一体化项目情况，2025年该项目还有22万吨丁二烯投产，共计44万吨 [21] 交易策略建议 - 推荐多RU2601空RU2511对冲策略，盈亏比2：1，推荐周期不定期，核心驱动逻辑是价差低位，若未来需求预期转好，价差会扩大，价差回归可部分平仓，首次提出时间为2025 - 04 - 23 [22] 全乳胶及20号胶评估 - 全乳胶和20号胶基差、胶农毛利润率、产量、需求、库存等数据及多空评分情况；胶价上涨驱动是雨季供应扰动预期和需求季节性好转预期，下跌驱动是加关税需求预期转差和需求边际未改善 [23][24]

报告核心观点 - 该早报对永安合成橡胶（BR、BD）在2025年7月30日至8月28日期间的多项指标进行了数据统计和分析，涵盖主力合约情况、基差月差、现货价格、加工进出口利润、下游利润以及品种间价差等方面，以反映市场动态 [4] 各目录总结 主力合约情况 - 8月28日BR主力合约收盘价11980，较前一日涨270，较上周涨320；持仓量41078，较前一日增1166，较上周增5323；成交量132297，较前一日增37298，较上周增42963；仓单数量12260，较前一日减210，较上周增70；虚实比16.75 [4] 基差&月差 - 8月28日顺丁基差 -30，较前一日降120，较上周降70；顺丁基差（两油）120，较前一日降270，较上周降120；丁苯基差420，较前一日降270，较上周降170；8 - 9月差15，较前一日降260，较上周降130；9 - 10月差 -15，较前一日降5，较上周降35 [4] 现货情况 - BR方面，8月28日山东市场价11950，较前一日涨150，较上周涨250；传化市场价11900，较前一日涨200，较上周涨250；齐鲁出厂价12100，与前一日持平，较上周涨200；CFR东北亚1475，与前一日持平；CFR东南亚1725，与前一日持平 [4] - BD方面，8月28日山东市场价9590，较前一日涨90，较上周涨275；江苏市场价9400，较前一日涨100，较上周涨150 [4] 加工&进出口 - BR方面，8月28日现货加工利润 -32，较前一日涨28，较上周降31；盘面加工利润 -2，较前一日涨178，较上周涨40；进口利润 -86374，较前一日增232，较上周降1112；出口利润 -495，较前一日降139，较上周降65 [4] - BD方面，8月28日碳四抽提利润数据缺失；丁烯氧化脱氢利润306，较前一日涨100，较上周涨150；进口利润数据缺失；出口利润数据缺失 [4] 下游利润 - 8月28日顺丁生产利润 -2，较前一日涨178，较上周涨40；丁苯生产利润1075，与前一日持平，较上周涨138；ABS生产利润33，较前一日涨24，较上周涨102；SBS生产利润（791 - H）1090，与前一日持平，较上周降 -રેર（数据不明确） [4] 品种间价差 - 8月28日RU - BR -25133，较前一日降981，较上周降5003；NR - BR -28298，较前一日降1001，较上周降5053；泰混 - 顺丁2900，与前一日持平；3L - 丁苯2750，较前一日涨150，较上周涨150；顺丁标品 - 非标价差200，较前一日降50，与上周持平 [4] 品种内价差 - 8月28日丁苯1502 - 1712价差900，与前一日持平，较上周降100 [4]

投资计划终止 - 公司决定终止与盘锦晟腾实业发展有限公司共同设立合资公司的投资计划 [1] - 原计划总投资5亿元 其中公司出资2.25亿元占45%股权 盘锦晟腾出资2.75亿元占55%股权 [1] 项目背景与终止原因 - 合资公司原计划研发光伏POE胶膜及氢化丁腈橡胶 [1] - 2023年三季度以来光伏产业链持续下行 POE胶膜价格跌至历史低位且未见回暖迹象 [1] - 未来盈利空间高度不确定 为保护公司及股东利益 双方协商一致终止投资计划 [1]