报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷政策是重要宏观利多，当下环境和商品价格与2016年商品上涨有类似之处，中期看多橡胶，因胶价跌幅大抑制供应，目前处于筑底阶段，未来择机翻多 [13] - 橡胶RU胶价震荡磨底不必悲观，市场多空逻辑分歧大，多头基于泰国印尼供应减少等减产预期，空头因宏观预期变差、供应增加预期和需求现实平淡；短期宏观主导，中期关注宏观政策、泰国供应和政策落实情况；目前可中性思路短线交易，中期转向多头需等待时机，关注多RU2601空RU2511价差配置 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 近期关注反内卷政策影响、中国等国轮胎企业抢出口情况；中期看多橡胶，需关注未来出口不及预期问题 [13] - 橡胶RU要点小结，需求方面轮胎厂全钢开工率63.75%(-1.89%)，全钢胎库存偏高；交易所+青岛库存75.58(0.95)万吨；供应上泰国、云南、海南开割，中期供应预期分歧大；市场预期有小规模收储；多空逻辑分歧大，短期宏观主导，中期关注多因素；目前可中性思路短线交易，中期转向多头需等待时机，关注多RU2601空RU2511价差配置 [15] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [27] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [32] - 胶和原油比价2020年Q4后趋于下行 [35] - 沪胶/SICOM标胶和20号胶/SICOM标胶基本正常，无特殊值和关注值 [38] 利润和比价 - 沪胶/沪铜期货比值、沪胶/布伦特原油期货比值基本正常，无特殊值和关注值 [43] - 黑色和橡胶等多品种类似节奏运行，显示市场对宏观需求的类似预期 [46] - 橡胶/上证比值、橡胶/创业板比值无特殊值和关注值 [50] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币；橡胶维护成本动态变化，胶价高成本高，2024年上半年胶农积极性高 [54] 需求端 - 全钢轮胎和半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [59] - 货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎；商用车销量对应国内配套需求 [64] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [67] 供应端 - 橡胶进口数据部分更新到2021年12月，进口可分析性下降 [71] - 各主产国产量、消费、出口、进口等供应数据基本正常，无特殊值和关注值，中国橡胶产量数据正常 [75][89] - 2025年4月橡胶产量、出口、消费等数据及各主产国对应数据有同比和环比变化 [105][106] - 展示了2017 - 2025年各主产国橡胶产量、出口、消费等的月度、年度数据及同比、环比、累计同比情况 [107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118] - 展示了橡胶终端应用国别占比、顺丁橡胶产业链下游、丁二烯产业链下游产业等情况 [119][121][123]

供股融资 - 公司完成第二轮供股计划，以"20供3"基准按每股0.455港元发行最多约3.53亿股供股股份 [1] - 供股净融资金额达1.46亿港元，两轮供股累计融资达2.77亿港元 [3] - 主要股东首钢方按44.91%持股比例全额认购，战略股东Redamancy.Z Holdings Limited认购总额4500万港元 [3] 市场表现与资本运作 - 2024年初至今股价上涨超80%，2025年上半年日均成交额同比增长超4倍 [3] - 融资计划提升资本规模，为技术研发、产能扩张和全球化布局提供资金保障 [3] 全球化战略 - 出口业务近两年收入占比达40%，目标提升至50%以上 [4] - 合资成立境外公司推进海外建厂、并购及高端客户拓展，布局东亚、东南亚、欧美市场 [4] 股东回报 - 未来5年每年派息不少于4000万港元，2025年初已兑现 [6] 公司愿景 - 以资本为纽带，以技术为根基，以全球化为方向，向国际高端制造标杆迈进 [7]

原料及现货价格 - 杯胶价格为52 05泰铢/千克 环比上涨0 85泰铢/千克 [1] - 胶乳价格为58 00泰铢/千克 环比上涨0 30泰铢/千克 [1] - 云南胶水收购价为13800元/吨 环比上涨100元/吨 [1] - 海南新鲜胶乳价格为14400元/吨 环比下降100元/吨 [1] - 全乳胶上海市场价格为14550元/吨 环比持平 [1] - 青岛保税区泰标价格为1720美元/吨 环比持平 [1] - 泰混价格为14300元/吨 环比下降100元/吨 [1] 轮胎开工率 - 半钢胎样本企业产能利用率为74 20% 环比下降0 19个百分点 同比下降6 67个百分点 [1] - 全钢胎样本企业产能利用率为67 44% 环比上升0 23个百分点 同比下降3 62个百分点 [1] - 半钢胎企业成品库存攀升导致部分企业适度降负调整 [1] - 全钢胎企业因补齐缺货花纹排产略有提升 [1] 轮胎库存情况 - 半钢胎样本企业平均库存周转天数为45 40天 环比增加1 08天 同比增加16 46天 [2] - 全钢胎样本企业平均库存周转天数为42 36天 环比增加0 40天 同比增加1 21天 [2] 橡胶轮胎出口数据 - 一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨 同比增长6 2% [2] - 橡胶轮胎出口金额为400亿元 同比增长7% [2] - 新充气橡胶轮胎出口量达215万吨 同比增长5 9% [2] - 新充气橡胶轮胎出口金额为384亿元 同比增长6 8% [2] - 按条数计算出口量达16942万条 同比增长9 3% [2] - 汽车轮胎出口量为189万吨 同比增长5 4% [2] - 汽车轮胎出口金额为327亿元 同比增长6 5% [2] 供需逻辑分析 - 海内外主产区符合季节性开割条件 新胶上量预期偏强 [3] - 半钢胎企业内外销发货未见明显改观 成品库存压力攀升 [3] - 全钢胎国内市场成交弱势运行 终端需求无明显提升 [3] - 渠道商库存充足 短期内库存消化缓慢 [3] - 主产区开割原料释放叠加美关税政策影响 需求预期偏弱 [3] - 预计胶价宽幅震荡 运行区间参考14000-15000 [3]