报告投资评级 - 首次覆盖，给予振江股份“增持”评级 [4][8][15] 核心观点 - 振江股份是风电零部件环节中对欧洲市场敞口最大的企业，将充分受益于欧洲海风建设加速带来的行业β上行 [7][14] - 公司风电主业（风机装配+铸件）的订单与产能有望迎来双重释放，驱动业绩高速增长 [7][8][14] - 控股子公司上海底特的紧固件业务在传统领域稳定增长，并已切入商业航天领域，有望打开中长期成长新空间 [7][8][15] 公司基本状况与近期业绩 - 截至2026年4月4日，公司总市值约74.81亿元，流通市值约73.78亿元，股价40.59元 [1] - 2025年公司实现营业收入39.71亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降37.5% [6] - 2025年第四季度业绩显著改善：营收11.12亿元，同比增长5.6%，环比增长8.5%；归母净利润0.68亿元，同比增长408.3%，环比增长143.9%；毛利率22.6%，同比提升4.7个百分点，环比提升2.5个百分点 [6] - 2025年末存货规模达18.5亿元，创历史新高，环比第三季度末增加4.5亿元，显示经营前瞻指标靓丽 [7] 业务分拆与行业分析 - **风电业务**：2025年收入24.24亿元，同比下降1.8%，毛利率25.3%，同比提升1.4个百分点 [7] - **光伏业务**：2025年收入8.52亿元，同比下降5.4%，毛利率8.2%，同比下降4.1个百分点，主要受美国工厂亏损拖累 [7] - **紧固件业务**：2025年收入3.94亿元，同比增长17.6%，毛利率29.6%，同比提升5.1个百分点 [7] - **地区分布**：2025年海外业务收入30.7亿元，同比增长4.5%，占总收入77%，毛利率23.6%，同比提升1.6个百分点 [7] - **行业前景**：欧洲海风迎来建设加速期，2021-2025年累计拍卖量达52GW，储备丰富 [7]；据WindEurope预计，2026-2030年欧洲海风年均新增装机约7GW，较2021-2025年均装机增长152% [7] 公司核心优势与增长驱动 - **客户基础深厚**：与欧洲头部整机商西门子、Nordex、Enercon等有深厚合作，已成为西门子歌美飒（西歌）的风机总装供应商，与恩德（Nordex）的总装合作也已落地 [7] - **在手订单充足**：截至2030年，公司在手框架订单约183亿元 [7] - **产能逐步释放**： - 南通海风组装工厂一期专为西门子打造，二期为恩德服务，预计2026年小批量供货、2027年大批量供货，同时正积极导入Vestas、Enercon等新客户 [7] - 南通铸造工厂一期7万吨产能基本建成，预计西门子、Vestas、GE等大客户将在2026年完成审厂并开始小批量供货，2027年产能有望充分释放 [7] - **紧固件业务新增长点**：子公司上海底特2025年归母净利润0.65亿元，同比增长236%，其商业航天领域紧固件产品已为一家客户长期供货，并与多家商业航天企业进行洽谈对接 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为67.14亿元、112.93亿元、138.99亿元，同比增长69%、68%、23% [4][12][13] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.94亿元、6.04亿元、7.02亿元，同比增长164%、105%、16% [4][8][12] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为1.60元、3.28元、3.81元 [4] - **估值水平**：基于2026年4月4日股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为25.4倍、12.4倍、10.7倍 [4] - **分业务预测假设**： - **风电业务**：预计2026-2028年收入增速分别为107%、88%、26%，毛利率分别为18.4%、16.4%、15.8% [11][13] - **光伏业务**：预计2026-2028年收入增速均为10%，毛利率修复至12.0% [11][13] - **紧固件业务**：预计2026-2028年收入增速分别为15%、10%、10%，毛利率维持在29.6% [12][13] 可比公司对比 - 选取的可比公司包括金雷股份、新强联（风电零部件）和意华股份（光伏支架） [14] - 振江股份预计2026-2028年归母净利润复合年增长率（CAGR）为85%，高于可比公司平均值 [15] - 公司2026年预期市盈率为25.41倍，高于可比公司平均值（17.91倍），但2027-2028年预期市盈率（12.39倍、10.65倍）与行业平均水平接近 [15]