报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间为2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至11月21日下午3时，氧化铝指数周内下跌3.76%至2737元/吨，持仓增加0.1万手至57.3万手。因美联储放鹰驱动商品整体情绪偏弱，叠加氧化铝供应过剩格局未反转，期价进一步下探。山东现货升水12合约71元/吨，连1 - 连3月差收盘录得 - 107元/吨，现货弱势使近月合约相对偏弱[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别有不同幅度涨跌，累库趋势使多数地区现货价格承压[11] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库4.3万吨至488.3万吨，各类型库存有不同变化；上期所仓单合计去库0.27万吨至25.09万吨，交割库库存增加0.21万吨至25.58万吨，流通现货转松，仓单注册量回升[11] - 矿端：国内铝土矿受北方环保监管和南方雨季影响出矿量下滑，国产矿价坚挺，氧化铝厂压价意愿增加；进口矿发运量持稳，港口库存走高，雨季过后矿石价格承压[12] - 供应端：截至2025年11月21日，氧化铝周度产量录得184.5万吨，较上周小幅增加0.2万吨[12] - 进出口：截至11月21日，周内澳洲FOB价格下跌1美元/吨至319美金/吨，进口盈亏录得 - 41元/吨，海外氧化铝价格在315 - 320美元区间震荡，国内现货价格下行使进口盈亏回落[12] - 需求端：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平；开工率维持97.47%[12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区价格有不同涨跌，累库使多数地区价格承压[21] - 期货价格和基差：截至11月21日下午3时，氧化铝指数周内下跌3.76%至2737元/吨，持仓增加0.1万手至57.3万手，因美联储放鹰和供应过剩期价下探；山东现货升水12合约71元/吨，连1 - 连3月差收盘录得 - 107元/吨，现货弱势使近月合约偏弱[24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变，几内亚CIF下跌0.5美元/吨至71.5美元/吨，澳大利亚CIF维持68美元/吨，预计矿价将震荡下行[27] 供给端 - 铝土矿产量和进口：2025年10月中国铝土矿产量477万吨，同比下滑7.00%，环比减少2.25%，前十个月合计生产5052万吨，同比增加2.22%；10月铝土矿进口1377万吨，同比增加12.02%，环比减少13.32%，前十个月合计进口17140万吨，同比增加30.11%[31][33] - 分进口国情况：2025年10月中国进口几内亚铝土矿900吨，同比增加18.44%，环比减少14.25%，前十个月累计进口12743万吨，同比增加38.37%；10月进口澳大利亚铝土矿382万吨，同比增加3.48%，环比增加2.29%，前十个月累计进口3160万吨，同比减少4.23%[35][37] - 铝土矿库存：10月中国铝土矿库存累库24万吨至5250万吨，处于近五年高位；山西去库28万吨，河南去库36万吨，库存增量主要来自山东[40] - 氧化铝产量：2025年10月氧化铝产量796.7万吨，同比增加11.88%，环比增加2.85%，前十个月累计产量7480万吨，同比增加10.03%；10月运行产能9640万吨，同比增加16.57%，环比减少0.64%；截至11月21日，周度产量录得184.5万吨，较上周增加0.2万吨[42][43] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，厂利润承压。11月21日测算，广西地区生产利润可达155元/吨，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为0元/吨和70元/吨，山西和河南地区使用海外矿石已小幅转亏[46] - 氧化铝进出口：2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，进口量增加，出口量下滑，前十个月合计净出口143.75万吨；截至11月21日，澳洲FOB价格下跌1美元/吨至319美金/吨，进口盈亏录得 - 41元/吨[48][50] - 海外氧化铝产量：2025年10月海外氧化铝产量541万吨，同比增加4.84%，环比增加3.36%，前十个月累计产量5191万吨，同比增长3.24%[52] 需求端 - 电解铝产量：2025年10月中国电解铝产量380万吨，同比增加3.34%，环比增加2.74%，前十个月合计生产3687万吨，同比增长2.73%[57] - 电解铝开工：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平；开工率维持97.47%[60] 供需平衡 - 氧化铝平衡表展示了1 - 10月及11、12月预计的氧化铝供需差、总需求量、净出口、总供给量等数据，2025年累计预计氧化铝总需求量8786万吨，总供给量9080万吨[63] 库存 - 社会总库存：周内氧化铝社会总库存累库4.3万吨至488.3万吨，电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存有不同变化[68] - 上期所库存：周内氧化铝上期所仓单合计去库0.27万吨至25.09万吨，交割库库存增加0.21万吨至25.58万吨，流通现货转松，仓单注册量回升[70]